Gids voor de Beste Belegger nr.7 2026

Gids voor de

Nieuw: Gids voor de startende belegger

Interview met Christian Teunissen ceo van Xior

Voorpublicatie ‘Hangmatbelegger voor het leven’

Damien Macq ceo

X-Fab is geen hypeaandeel Vlaamse Federatie van Beleggers | 39ste jaargang nr. 7 | September 2026

P209025

BELEGGEN IN NEXTENSA IS INVESTEREN IN DE STAD VAN MORGEN

Bel Towers – Brussel Nextensa combineert een kwalitatieve vastgoedportefeuille met

•

voormalige Proximus-site tot een

grootschalige stadsontwikkeling. Zo creëren we duurzame waarde via stabiele vastgoedinkomsten én langetermijnontwikkeling. Met iconische projecten zoals Tour & Taxis en Bel Towers in Brussel en Cloche d’Or in Luxemburg ontwikkelen we levendige, gemengde stadswijken waar wonen, werken, winkelen en ontspannen samenkomen. Met een vastgoedportefeuille van ongeveer € 1,1 miljard, een sterke ontwikkelingspijplijn en een versterkte balans bouwen we aan de stad én aan duurzame waarde voor morgen. Voor recente resultaten en publicaties, bezoek www.nextensa.eu/nl/investeerders

Herontwikkeling van de gemengd stadsproject

•

Circa 122.000 m² met wonen, werken en publieke voorzieningen

•

In Brussel-Noord, een wijk in volle transformatie, vlak bij Tour & Taxis

•

Circulair ontworpen volgens hoge duurzaamheidsambities

Inhoud

Beste lezer,

VFB-nieuws

In het heetst van de zomer zijn weer heel wat beleggers voor jou in hun pen gekropen. Het resultaat heb je in je handen en draagt de pennenvruchten van gedegen financieel journalisten, ervaren professionele experts en vooral heel wat mede-VFB’ers en vrijwilligers. Zij brengen jou de vertrouwde mix van interviews met toppers van beursgenoteerd Brussel, analyses van aandelen, een kritische blik op de markten en de actualiteit, en heel wat bredere stukken waarin ze hun kennis en ervaring delen. Bij de samenstelling streven we naar een gevarieerd aanbod, waarin zowel ervaren beleggers als beginners hun gading vinden. Voor die laatste was het soms wat zoeken in ons ledenblad. Daarom introduceren we de nieuwe rubriek ‘Gids voor de startende belegger’. Op die pagina’s willen we beginners houvast bieden en vooral veel praktische tips en tricks. We nodigen iedereen graag uit. Natuurlijk om bij te dragen, aan de nieuwe rubriek of elders in het magazine. Voorstellen zijn altijd welkom op redactie@vfb.be. Maar het is vooral een uitnodiging om beginners de weg te wijzen naar de nieuwe katern en ons magazine. Het is een potentieel startpunt, net als ons gelijknamig gratis e-book, onze podcast ‘Het ABC van Beleggen’ of onze opleidingen aan de VFB Beleggersacademie. Wijs beginners de weg, maak ze warm voor beleggen en voor VFB. Daar worden we allemaal beter van. Veel leesplezier!

’t Wordt een hete zomer, lieve mooie dromer | Voorwoord Ben Granjé Inside VFB: Beleggersacademie, Trefpunten, Soirées … Boekenclub | Safe Haven van Mark Spitznagel Van de Vlaamse schoolbanken naar Wall Street

3 4 8 12

Gids voor de startende belegger Beste beginnende belegger | Ben Granjé Zo helpt VFB beginnende beleggers Starten met beleggen in zeven stappen Tien essentiële beurswijsheden

22 23 24 27

Interviews Interview met Damien Macq, ceo van X-Fab Interview met Christian Teunissen, ceo van Xior

14 40

Algemeen Voorpublicatie Hangmatbelegger voor het leven Bezorgd om oplopende rente De klimaattransitie is duur, niets doen duurder De beperkingen van de PEG-ratio Uiteindelijk is de waarde bepalend | Kapitale ditjes en datjes We beleggen zoals we voetbal kijken De illusie van blijvende outperformance

28 31 35 37 47 65 D-1

Aandelen Sprokkels uit België Euronext: opnieuw recordresultaten KBC: hogere jaarprognose na beste kwartaal ooit Sipef: bevestigt de hoge verwachtingen Barco: onzekerheid kost geld Deceuninck: licht aan het einde van de tunnel Nextensa: geduld zal beloond worden Banimmo: eindelijk belangrijke meerwaarde Sprokkels uit de wereld Fastned: groei zorgt voor stijgende marges Avantium: test geduld van beleggers Netflix: tragere omzetgroei met blijvende winstmotor Kendrion: van conglomeraat naar nichespecialist Mercado Libre: waarom dit mijn grootste positie is H&R Block: een vreemd succesverhaal Europese defensie: een structureel groeiverhaal Luxe: terugval maar nog niet goedkoop 3i Group: Action verzekerd

52 54 55 57 58 60 61 63 68 70 71 72 75 77 79 80 82 D-2

Columns De rijkentaks bestaat al jaren De stoïcijnse belegger De gevolgen van een klimaat dat op hol slaat

39 64 84

Technische analyse

Lay-out: Peter Cuypers | Druk: Antilope-De Bie

Sectorrotatie, de levensader van een bullmarkt Vervolg technische analyse Gids voor de Beste Belegger is een uitgave van de Vlaamse Federatie van Beleggers vzw. Het magazine verschijnt tien maal per jaar. Niet in juli en augustus. VFB is bereikbaar: Business Center Mechelen De Regenboog 11, 2800 Mechelen Tel. + 32 (0)15 21 51 60 info@vfb.be | www.vfb.be Verantwoordelijke Uitgever: Ben Granjé, Business Center Mechelen, De Regenboog 11 bus 14, 2800 Mechelen De informatie in Beste Belegger is enkel bedoeld om beleggers te informeren en te vormen. VFB gaat daarbij zo zorgvuldig mogelijk tewerk. VFB noch de auteurs kunnen geenszins aansprakelijk worden gesteld voor gederfde winst of verlies naar

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

86 D-4

aanleiding van de verstrekte informatie. VFB garandeert geenszins dat de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt zijn. Uzelf neemt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van de in dit blad verstrekte informatie. Het volgende nummer verschijnt online op 1 oktober 2026 en valt in de brievenbus vanaf 5 oktober 2026. Uitzonderlijke omstandigheden of feestdagen leiden soms tot vertraging in de postbedeling.

Jasper Vekeman hoofdredacteur

Word nu lid Een digitaal lidmaatschap kost 75 euro per jaar. Als je ineens voor 2 of 3 jaar lid wordt dan betaal je respectievelijk 142,5 en 210 euro (10 % korting per extra jaar). Clubs die aansluiten kunnen hun leden inschrijven aan 45 euro per jaar voor een digitaal lidmaatschap. Studenten jonger dan 25 jaar betalen hiervoor 24 euro per jaar. Voor maar 50 euro per jaar extra ontvang je het magazine ook op papier. Een echte aanrader. Wie in het buitenland woont betaalt hiervoor 80 euro

Ledenvoordeel Lees alle +artikels en het magazine Ontmoet ceo’s en volg bedrijven Korting op alle events, opleidingen en lezingen Toegang tot het grootste beleggersnetwerk van het land

1

Heb je interesse in beleggen, maar weet je niet goed waar te beginnen? Sluit je aan bij een Invest Club van Vrouwennet en leer samen met andere vrouwen op een laagdrempelige manier alles over beleggen. Je hoeft geen voorkennis te hebben, wel goesting om bij te leren!

Wat is een Invest Club? In onze Invest Clubs komen vrouwen maandelijks samen om te leren over beleggen, ervaringen te delen en samen te investeren. Onder begeleiding van een coach van de Vlaamse Federatie Van Beleggers (VFB) maken we kennis met de basisprincipes van beleggen, zonder echt grote bedragen te moeten investeren.

SLIM BELEGGEN, SAMEN STERKER!

Waarom meedoen? 

Je leert op je eigen tempo in een zelfsturend team



Je bouwt financiële kennis én zelfvertrouwen op



Je ontmoet inspirerende vrouwen



Je neemt je financiële toekomst in handen

Meer info? Neem contact op met Vrouwennet invest@vrouwennet.be

www.vrouwennet.be/invest

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS VOORWOORD

’t Wordt een hete zomer, lieve mooie dromer (K3) “Met de staatsbon heb je 100 procent “In september mogen we jullie kans op verlies vertegenwoordigen in de van koopkracht.” Kamercommissie over de privatisering van Belfius.”

Beste belegger,

W

at een recordzomer hebben we achter de rug! We hoopten op zon en kregen de warmste dagen ooit gemeten. We dansten voor een beetje regen en kregen hoosbuien en overstromingen. ‘Be careful what you wish for’, en dat geldt ook op de beurs. In de middeleeuwen zouden deze fenomenen uitgelegd worden als tekenen dat god ontstemd was en dat er een plaag of boetedoening nodig was. Tegenwoordig kijken we naar de wetenschap om dergelijke fenomenen te verklaren, en investeren we in de zoektocht naar oplossingen. Is de nieuwe staatsbon een goede oplossing? Dat betwijfelen we ten zeerste, tenzij misschien om nog maar eens te proberen verduidelijken dat volatiliteit en risico verschillende dingen zijn, en dat een horizon van één of drie jaar geen basis vormt voor beleggers. We hopen natuurlijk dat dit spaargeld bij afloop werkelijk geactiveerd wordt en dat dit slechts de eerste stap is, maar de media helpen daar niet echt bij. In Het Journaal (VRT) horen we vier keer dat de staatsbon beter rendeert dan een spaarboekje en toch veilig is, en maar één keer dat het rendement de inflatie niet haalt. Met andere woorden, je hebt 100 procent kans op verlies van koopkracht, maar het is maar een beetje. Nominaal win je wel wat, maar reëel loopt de inflatie over de voorbije vijf jaar op tot meer dan 20 procent. Men maakt de spaarder bang voor de verkeerde vijand. Maar ‘de beurs is een casino, meneer’. Is dat zo? Beleggers kijken graag naar cijfers: de kans op winst bij dobbelen is 50 procent, bij roulette 47 procent, terwijl op de beurs (op basis van S&P500) de waarschijnlijkheid van een positief rendement na vijf jaar 81,4 procent is, na tien jaar 92,3 procent en vanaf vijftien jaar een aan zekerheid grenzende waarschijnlijkheid. Tenminste, voor wie consistent en regelmatig blijft beleggen in alle weersomstandigheden. En dat is niet makkelijk. Want ook op de beurs is het heet, en door de hoge noteringen is er kans op een AI-onweer omwille van de hoge waarderingen. Daarom vind je voortaan een nieuwe rubriek voor beginners in dit magazine, aansluitend bij het e-book dat we voor de zomer lan-

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

ceerden. Deel deze artikels zeker in jullie netwerk, zodat meer mensen de weg naar de beurs vinden. Help hen, want het helpt ons allemaal als die miljarden slapend kapitaal geactiveerd worden. Ook onze Trefpunten-werking start weer op na de vakantie, en binnenkort beginnen de opleidingen van de VFB Academie opnieuw. We blijven ook geïnteresseerd in jullie ervaringen. We genoten van het verhaal van Glenn Veugen (in De Tijd), die zichzelf geen expert wil noemen maar in Australië een heel interessant kader voor vermogensopbouw heeft leren kennen. Dergelijke concepten leggen we graag voor aan de regering, een beetje zoals de Einstein-rekening een openbaring bleek. Of een eclips, om actueel te blijven. Nodig dus nieuwe mensen uit om deel te nemen aan het gesprek. Worden zij VFB-lid, dan steunen ze ons om een plaats te eisen voor de individuele belegger, en dat is nodig, want wie niet aan de tafel zit, staat op het menu. In september mogen we jullie alvast vertegenwoordigen in de Kamercommissie over de privatisering van Belfius (bedenkingen, commentaren of inzichten welkom via info@vfb.be). Dat wordt zeker een artikel in een later nummer. Blijf alert, blijf beleggen, blijf jullie ervaring delen met VFB. Succes!

Auteur Ben Granjé ceo VFB en verantwoordelijke uitgever

3

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

INSPECTEUR P INTERESSE IN EEN SECOND OPINION OVER JE BELEGGINGSPORTEFEUILLE?

De VFB Soirées bieden een unieke kans om bedrijfstoppers aan het werk te horen, zicht te krijgen op de laatste stand van zaken, en zelf al je vragen te stellen.

Onward

VFB biedt u een klankbord voor uw portefeuille aan. Een collega-belegger bekijkt uw beleggingen en geeft aan wat goed zit en wat aandacht behoeft, vanuit zijn of haar ervaring en visie. Dat kan zonder bedragen te noemen, percentages en gewicht in de portefeuille volstaan. Of het nu gaat om kleine of grote portefeuilles, van beginners of oude rotten, uw persoonlijke visie of die van uw club: het kan allemaal. Durft u uw keuzes en ervaringen te delen? Wilt u liever eens aan de andere kant zitten en als klankbord fungeren? Laat het ons weten: redactie@vfb.be

Dave Marver ceo (Engelstalig) Donderdag 1 oktober 2026 | 19u30

Care Property Invest Patrick Couttenier ceo Filip Van Zeebroeck cfo

SCHRIJF JE SNEL IN VOOR DEZE ONLINE WEBINARS www.vfb.be/evenement/vfb-soirees-2026

Dinsdag 6 oktober 2026 | 19u30

Biotalys Carlo Boutton ceo & cso Luc Van fraeyenhoven cfo Maandag 12 oktober 2026 | 19u30

Hyloris Pharmaceuticals Stijn Van Rompay ceo Dinsdag 13 oktober 2026 | 19u30

EVS Broadcast Equipment Serge Van Herck ceo Maandag 19 oktober 2026 | 19u30

4

AAN TAFEL MET HOME INVEST BELGIUM Woensdag 23 september 2026 om 18u00 Preben Bruggeman, ceo Home Invest Belgium, geeft een inkijk in de visie, strategie en activiteiten van de onderneming. De Amelhof (Grote Schuur), Amelgemstraat 3, 1860 Meise

INSIDE VFB

t r a St we u nie clus cy

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

VFB BELEGGERSACADEMIE

HET ABC VOOR BELEGGERS | BELEGGEN VOOR BEGINNERS 2 Interactieve online live sessies Start: Dinsdag 15 september 2026 | 18u30 LESGEVERS Jasper Vekeman (sessie 1) Jef Poortmans (sessie 2)

FUNDAMENTELE ANALYSE 2 Interactieve online live sessies 2 videoreeksen Start: Woensdag 7 oktober 2026 | 18u30 LESGEVER Kurt Kegels

TECHNISCHE ANALYSE 1 Interactieve online live sessie 1 videoreeks Start: Donderdag 22 oktober 2026 | 19u30 LESGEVER Wilfried Voorspoels

AFGELEIDE PRODUCTEN: OPTIES EN TURBO’S 1 Interactieve live sessie 1 videoreeks Start: Donderdag 29 oktober 2026 | 19u30 LESGEVER Tim Nijsmans

ETF’S OF TRACKERS 2 interactieve online live sessies 2 videoreeksen Start: Dinsdag 19 november 2026 | 19u30 LESGEVERS Tim Nijsmans en Stephan Desplancke

VOOR MEER INFORMATIE EN INSCHRIJVEN

www.vfb.be/evenementen/beleggersacademie

“Bedankt om het onderwerp bespreekbaar te maken in het gezin.”

WEBINAR

Een VFB-lid stuurde ons gratis e-book door aan zijn kinderen. “Lees het door en stel me daarna vijf vragen over beleggen”, stelde hij voor. Ook wij kregen een ontzettend fijn mailtje nadien, waarvoor dank. Doe hetzelfde en download ons e-book hier.

HANGMATBELEGGER VOOR HET LEVEN Donderdag 17 september 2026 om 19u30 Gastsprekers: Tim Nijsmans (Vermogensgids) en Yoran Brondsema (Curvo)

Meer info: www.vfb.be/evenementen/webinar

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

5

Voor wie vooruit wil, is inzicht geen luxe Gratis Waarde: € 189,99

STILLE FORTUINEN

De nieuwe rijkste man van België

GLOBALISERING

‘De wereldhandel zoekt nieuwe wegen’

FEDERALE INTRESTAFTREK ‘Onze rekening klopte, maar nu niet meer’

FINANCIEEL-ECONOMISCH WEEKBLAD

N R .3 1 -32 · € 7,9 0 · 3 0 J U L I 2 0 2 6

ISSN 07763387  P509560

DE VERBORGEN KOSTEN VAN AI TR_31_26_COV_07E90_NATIONAAL_001.indd 1

+

Hoe tokens bedrijven fortuinen kosten 7/28/2026 10:27:57 AM

Lees nu Trends 1 jaar lang en krijg een gratis E-reader Kobo Clara Colour.  Ontvang Trends elke week in uw bus  Digitale toegang tot Trends en 30 andere topmagazines  Laat 2 gezinsleden digitaal meelezen  U bent als eerste op de hoogte van exclusieve Trends-events  Onbeperkte toegang tot het beleggersplatform Trends Beleggen Live

SCAN DE QR-CODE

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

CLASH DER STRATEGIEËN VFB Trefpunt Gent organiseert voor de tweede keer een ‘Clash der beleggingsstrategieën’ in samenwerking met FEB Alumni en VEK Investment Club. Met Joël Schols, Sam Hollanders, Kevin Schoovaerts en Kristof Heyndrikx belooft het een titanenstrijd te worden.

BELEGGINGSCLUB VIERT 50 JAAR Beleggersclub Heusden viert op donderdag 1 oktober zijn 50ste verjaardag met een bijzonder event dat China centraal plaatst. Sprekers zijn China-kenner Karel Eloot (McKinsey) en beleggingsexpert Bart Goemaere (BeursTips). Inschrijven kan met een mailtje aan Beleggersclub. Heusden@gmail.com

VFB TREFPUNTEN AGENDA VOORDRACHTEN SEPTEMBER EN OKTOBER Er zijn acht VFB Trefpunten verspreid over Vlaanderen. Je kan er terecht om te leren beleggen, interessante voordrachten te volgen en om andere beleggers te ontmoeten.

Turnhout

Gent G K t Kortrijk

Trefpunt Brugge Technologie en AI - recente ontwikkelingen Maandag 14 september 2026 om 19:30 Gastspreker: Quirien Lemey Trefpunt Gent Bouw je eigen junior AI analist met Claude Dinsdag 8 september 2026 om 19:30 Gastspreker: Kevin Schoovaerts Clash der Beleggingsstrategieën Donderdag 1 oktober 2026 om 19:30 Gastsprekers: Kristof Heyndrikx (Potential Multibaggers), Kevin Schoovaerts (Atomical Capital), Sam Hollanders Joël Schols (Chess Capital)

Trefpunt Kortrijk Potential Multibaggers: vroeg beleggen in de meest innovatieve bedrijven Maandag 12 oktober 2026 om 19:30 Gastspreker: Kristof Heyndrikx

Antwerpen t

Brugge B

H Hasselt Meise

L Leuven

Trefpunt Leuven Verstandig beleggen door te waarderen Woensdag 9 september 2026 om 19:30 Gastspreker: Joël Schols, oprichter van het Chess Capital fonds Trefpunt Meise Hangmatbelegger voor het leven Donderdag 8 oktober 2026 om 19:30 Gastspreker: Tim Nijsmans Trefpunt Turnhout Zijn kwaliteitsaandelen vandaag ondergewaardeerd? Woensdag 16 september 2026 om 19:30 Gastspreker: Pieter Slegers (Compounding Quality) Merk als wapen: de toekomst van consumentenbedrijven ontleed Woensdag 14 oktober 2026 om 19:30 Gastspreker: Tom Noyens (Argenta Asset Management)

Meer informatie over de maandelijkse vergaderingen, praktische details en inschrijven via www.vfb.be/evenementen/trefpunt

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

7

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

VFB BOEKENCLUB Joël Schols | VFB-lid, Chess Capital

SAFE HAVEN: INVESTING FOR FINANCIAL STORMS Mark Spitznagel Joel Schols van Chess Capital bespreekt met ‘Safe Haven’ een boek dat een enorme impact op hem had als belegger. “Dit boek schept een fundamenteel superieur denkkader voor vermogensbeheer.”

De toolkit van de vangnetbelegger Als belegger doorloop je verschillende fasen van intellectuele en praktische rijping. Toen ik rond 2018 besloot me volledig te verdiepen in de financiële markten, was ik meteen verkocht voor beproefde raamwerk van ‘value investing’. In die begindagen was ik rotsvast overtuigd van een tweetal ‘onwrikbare waarheden’. Mijn eerste diepe overtuiging – ingelepeld door bekende value investors - was dat volatiliteit geen wezenlijk risico vormde, maar louter een uitgelezen opportuniteit bood om waardeaandelen met een flinke korting op te pikken. De mantra: “Houd je stukken bij tijdens een crash. Koersen dalen en koersen stijgen. So what! Op de lange termijn profiteer je juist als je op dieptepunten hebt bijgekocht.” Mijn tweede hardnekkige overtuiging sloot hier naadloos op aan: ik kocht principieel nooit verzekeringen. Mijn rationale was simpel: aan verzekeringen verdienen uitsluitend de verzekeraars geld, en het betalen van premies voor onwaarschijnlijke gebeurtenissen is pure kapitaalvernietiging.

In deze rubriek delen VFB-leden hun leeservaringen. Zo leer je de beste beleggingsboeken kennen en krijg je de belangrijkste inzichten mee. Wil je graag een boek bespreken? Contacteer ons dan op redactie@vfb.be

8

Het bestuderen van risicomanagement, en in het bijzonder het meesterwerk Safe Haven (2021) van Universa-oprichter Mark Spitznagel heeft deze misvattingen met de grond gelijk gemaakt. Spitznagel toont op onweerlegbare wijze aan dat volatiliteit geen vriend is van de langetermijnbelegger, maar een sluipmoordenaar van het samengestelde rendement via het fenomeen van ‘volatility drag’. Bovendien bewijst hij dat een strategisch opgebouwde, asymmetrische verzekering tegen extreme marktschokken (zwarte zwanen) geen kostenpost is die aan je vermogen vreet, maar juist de ultieme katalysator is om je eindrendement exponentieel te maximaliseren. Deze boekbespreking ontleedt de theoretische fundamenten en praktische toolkit van de ‘vangnetbelegger’. Mentale modellen en de wiskunde van het gemiddelde Mensen zijn van nature geconditioneerd om lineair te denken, terwijl vermogensopbouw op de beurs een exponentieel proces is. Wijlen Charlie Munger hamerde er altijd op dat een belegger een breed raster van ‘mentale modellen’ uit verschillende disciplines moet hanteren om denkfouten te omzeilen. Het eerste fundamentele mentale model dat we moeten begrijpen is het principe van samengestelde interest, door Albert Einstein ‘het achtste wereldwonder’ genoemd (het werd hem al toegeschreven voor AI begon te hallucineren). Compounding werkt als een sneeuwbal, maar wanneer rendementen negatief worden, werkt dit sneeuwbaleffect even hard bergafwaarts. De weg naar beneden is bovendien korter en makkelijker dan de weg omhoog: een verlies van 10 % vereist een stijging van 11 % om break-even te spelen, maar een verlies van 50 % vereist een gigantische stijging van 100 %. Hoe dieper het dal, hoe steiler de klim. Dit verklaart de bekende regels van Warren Buffett: Regel 1: Verlies nooit geld. Regel 2: Sla regel 1 nooit in de wind. Dit is geen psychologische wijsheid, maar pure wiskunde. Op de schoolbanken leren we hoofdzakelijk rekenen met het rekenkundig gemiddelde. Stel dat een portefeuille over vijf opeenvolgende jaren de volgende rendementen behaalt: + 10 %, + 5 %, -20 %, + 35 % en + 20 %. Het rekenkundig gemiddelde bedraagt exact 10 %. De werkelijke vermogensgroei wordt echter bepaald door het geometrisch gemiddelde, ook wel de CAGR

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

(Compounded Average Growth Rate) genoemd. In dit specifieke scenario bedraagt het geometrische rendement slechts 8,4 %. Diepe dalen peuzelen het rekenkundige gemiddelde op. Dit rendementsverlies door koersschommelingen staat bekend als volatility drag. De impact van volatility drag op een portefeuille met een constant rekenkundig gemiddelde van 12 % is verwoestend naarmate de volatiliteit toeneemt: een portefeuille met een volatiliteit van 30 % behaalt slechts 7,5 % samengesteld rendement. En 50 % volatiliteit levert zelfs een negatief rendement op. Deze eenvoudige wiskunde is de oorzaak dat hefboomproduc­ ten (bijvoorbeeld 2× of 3× ETF’s) met zeer hoge volatiliteit bijzon­der slecht presteren. De conclusie is onontkoombaar: de beurswijsheid dat volatiliteit louter een vriend is voor de geduldige langetermijnbelegger is een gevaarlijke kronkel. Hoge volatiliteit vernietigt de geometrische compounding. Slim risicomanagement is er dan ook op gericht om diepe dalen rigoureus af te snijden zonder het opwaartse potentieel te verstikken.

Mensen denken lineair, terwijl beleggen op de beurs een exponentieel proces is. Ergodicity: het fundamentele mentaal model van risico Om te begrijpen waarom traditionele financiële modellen, zoals de Moderne portefeuilletheorie van Markowitz (MPT) falen tijdens crises, moeten we het concept ergodiciteit begrijpen. Dit wiskundige model beschrijft of het gemiddelde gedrag van een systeem over tijd (tijdsgemiddelde) hetzelfde is als het gemiddelde gedrag van een groep (ensemble gemiddelde) systemen op één specifiek moment. Nassim Nicholas Taleb’s Incerto website is een goede baken voor verdere studie. Een systeem is ‘ergodisch’ wanneer het tijdsgemiddelde gelijk is aan het ensemblegemiddelde. Neem het werpen van een eerlijke dobbelsteen: als één persoon een dobbelsteen 1 000 keer werpt, is de gemiddelde uitkomst 3,5 (tijdsgemiddelde). Als 1 000 mensen tegelijkertijd één dobbelsteen werpen, is het gemiddelde eveneens 3,5 (ensemblegemiddelde). De volgorde en het pad maken hier niet uit. De echte wereld, en de financiële markten in het bijzonder, zijn echter fundamenteel niet-ergodisch. In zo’n systeem is het groepsgemiddelde irrelevant voor het individuele traject over tijd. Dit wordt pijnlijk duidelijk wanneer we kijken naar het risico op faillissement of onherstelbaar verlies. Stel dat 100 mensen naar het casino gaan en elk 100 euro inzetten. Eén persoon verliest alles en raakt geruïneerd. Voor de groep (het ensemble) is er niets aan de hand: 99 % heeft het overleefd en het ensemblegemiddelde blijft positief. Dit weerspiegelt het rekenkundige gemiddelde. Maar stel nu dat één individu 100 opeenvolgende dagen naar het casino gaat en elke dag ‘all-in’ gaat. Als deze persoon op dag 24 alles verliest, is het spel onherroepelijk voorbij. De resterende Gids voor de Beste Belegger | September 2026

76 dagen zijn irrelevant, want er is geen kapitaal meer om mee te spelen. Dit tijdsgemiddelde wordt berekend als een geometrisch gemiddelde. Veel traditionele economische modellen gaan ten onrechte uit van ergodiciteit. Ze kijken naar langetermijngemiddelden van de markt en sussen de belegger met de gedachte dat ‘alles na verloop van tijd wel goed komt’. Niet-ergodiciteit waarschuwt ons dat de onomkeerbaarheid van een gebeurtenis de doorslag geeft. Een individuele belegger leeft niet in parallelle werelden; hij heeft slechts één pad door de tijd. Als dat pad het punt van ruïnering raakt, stopt de samengestelde interest definitief. Het nut van verzekeren en de Sint-Petersburg paradox De afkeer van de gemiddelde waardebelegger tegenover klassieke verzekeringen is rationeel gefundeerd wanneer het gaat om kleine, alledaagse calamiteiten (zoals een reisannulatieverzekering of een omniumverzekering op een zakelijk wagenpark). Statistisch gezien is het immers vele malen goedkoper om dergelijke kleine schades zelf te bufferen dan de winstmarges van de verzekeraar te financieren. Mark Spitznagel introduceert in Safe Haven echter een cruciale nuance: het afsluiten van een verzekering is wiskundig wél noodzakelijk wanneer het risico een existentiële, catastrofale bedreiging vormt die tot totale ruïnering leidt. Dit principe wordt perfect geïllustreerd door de historische casus van de SintPetersburg paradox, geformuleerd door Daniel Bernoulli in de 18e eeuw aan de hand van het verhaal van een gefantaseerde Amsterdamse handelaar met een startkapitaal van 11 000 florijnen. Stel dat de handelaar voor 8 000 fl goederen koopt in Amsterdam en verscheept deze naar Sint-Petersburg, waar de lading wordt verkocht voor 10 000 fl (een bruto-opbrengst van 2 000 fl). De Oostzee wordt geteisterd door piraten; statistisch gezien wordt 5 % van de transporten volledig geplunderd. Een verzekeraar biedt volledige dekking voor de lading aan tegen een riante premie van 800 fl per transport. Titel: Safe Haven, Investing for Finanacial Storms Auteur: Mark Spitznagel Uitgever: Wiley Thema: Een hedging aanpak die black swan evenementen neutraliseert Kernboodschap: Wordt bewust van de volatility drag en ontwikkel strategiën die je portefeuille goedkoop en efficiënt beschermen

9

Tastbaar. Standvastig. VEILIG EN DISCREET BELEGGEN IN GOUD EN ZILVER TRANSPARANTE, REALTIME PRIJZEN PERSOONLIJK EN VRIJBLIJVEND ADVIES MEER DAN 20 JAAR EXPERTISE 6 KANTOREN, ÉÉN VERTROUWDE PARTNER

Contacteer ons voor persoonlijk advies. We ontvangen u graag in één van onze kantoren.

DIVERSIFIEER UW VERMOGEN TH_HalfPage.indd 1

SCAN DE QR-CODE OF SURF NAAR THE-HOUSE.BE

10/08/2026 11:07

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

De collega-handelaars verklaren de man voor gek. Zij redeneren puur lineair (rekenkundig): voor 20 transporten betaal je 20 × 800 fl = 16 000 fl aan premies, terwijl het statistische risico slechts 1 verloren lading van 8 000 fl bedraagt. De verzekering is statistisch gezien dus tweemaal te duur. De Amsterdamse handelaar begrijpt echter het niet-ergodische karakter van zijn onderneming. Indien hij zich niet verzekert en zijn eerste schip direct door piraten wordt gekaapt, verliest hij zijn lading van 8 000 fl. Van zijn startkapitaal resteert dan nog slechts 3 000 fl (11 000 - 8 000), waardoor hij simpelweg te weinig werkkapitaal overhoudt om een nieuwe lading van 8 000 fl te kopen. Hij is failliet (out of business). Door de ‘dure’ verzekering consistent af te sluiten, garandeert hij zijn overleving. Over een reeks van 20 transporten resteert er na aftrek van de premies en de 19 succesvolle reizen een nettowinst van 22 000 fl (38 000 fl brutowinst – 16 000 fl premies}). De paradoxale les luidt dat de handelaar dankzij een ogenschijnlijk ‘te dure’ verzekering op de lange termijn stabiel vermogen opbouwt, terwijl zijn onverzekerde en hebberige collega’s vroeg of laat door het noodlot worden weggevaagd. Dit is de kern van de nutstheorie: het nut van absolute zekerheid en overleving is oneindig veel groter dan de lineaire winstmaximalisatie van risicovolle keuzes.

Een belegger moet bepalen welke klap hij financieel én emotioneel niet meer te boven kan komen. Beschermingstools Mark Spitznagel geeft ons enkel de diepere inzichten, maar voor concrete tools die een effectieve portefeuillebescherming inrichten, kunnen we niet bij hem terecht. Hij beperkt zich tot het aantonen dat je een zo goedkoop mogelijke verzekering dient te kopen. Dan kom je automatisch terecht bij de optiewereld. Indices zoals de VIX en de TDEX leren je wanneer optiebescherming goedkoop is. In die goedkope periodes bouw je bescherming op (je koopt ook geen brandverzekering wanneer je huis al aan het afbranden is). Je koopt ver ‘out of the money’ puts op brede marktindices (zoals de S&P500) die je beschermen tegen een black swan. Een kleine initiële inleg genereert zo een gigantische hefboom tijdens een crash. Tijdens de COVID-19 crash in maart 2020 genereerde Universa een fabelachtig asymmetrisch rendement van 3,612 % (een factor x36) op zijn hedgingkapitaal. Het berekende optimum dicteert een doorlopende allocatie van circa 2 tot 3 % van het totale kapitaal aan deze hedgingstrategie. De cruciale, paradoxale les van Safe Haven is dat een defensieve allocatie in een gehedgde portefeuille (bijvoorbeeld 96,7 % S&P500 gekoppeld aan 3,3 % Universa tail-hedging) op de Gids voor de Beste Belegger | September 2026

lange termijn een hoger geometrisch samengesteld rendement oplevert (historisch 12,3 % over een periode van tien jaar) dan een onbeschermde 100 % S&P500-portefeuille of een klassieke, met obligaties gedempte 60/40-portefeuille. De winst schuilt niet in de winstgevendheid van de opties op zich – die in 9 van de 10 jaar immers waardeloos aflopen en een pure kostenpost vormen – maar in het feit dat door het elimineren van diepe drawdowns de volatility drag compleet geautomatiseerd wordt. Het vermijden van het dal zorgt voor een superieure en ongestoorde langetermijn-compounding. Conclusie: betere resultaten én gemoedsrust De overkoepelende filosofie van Mark Spitznagels Safe Haven overstijgt het puur technische handelen in optie-derivaten; het schept een fundamenteel superieur denkkader voor vermogensbeheer. Zoals Luca Dell’Anna in zijn boek ‘Ergodicity’ (zie vorige boekbespreking) treffend opmerkte: “Een betrouwbaar stel remmen op je wagen laat je toe om veel sneller te rijden.” De put opties zijn als de remmen van de portefeuille, waardoor je met de resterende 97 % tot 98 % een offensieve, hoogrenderende ‘inkomstenstrategie’ kan rijden. De traditionele benadering om risico te dempen via de MPT – door een aanzienlijk deel (40 %) op te offeren aan laagrenderende obligaties of cash aan de zijlijn te laten verstoffen – is een kapitale fout. Cash aan de zijlijn brengt niets op en vreet via opportuniteitskosten aan je rendement zolang de crash uitblijft. De vangnetbelegger daarentegen is te allen tijde maximaal belegd. Hij accepteert het doorlopende premie-bloeden van circa 2 % tot 3 % in rustige beursjaren als een noodzakelijke en goedkope verzekering voor het elimineren van het fatale risico op de ondergang. Nooit meer op stap zonder parachute. Het vangnet biedt een onwrikbare emotionele rust, elimineert capitulatie-angst en garandeert dat de kracht van exponentiële compounding tot in de lengte van jaren ongestoord zijn werk kan blijven doen. Het is een aanpak die we met grote overtuiging zelf ook toepassen binnen Chess Capital. Het boek lijkt me in de huidige marktomstandigheden nuttiger dan ooit.

De vangnetbelegger is te allen tijde maximaal belegd.

11

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

Ruben Strymans en Jack De Bruyne | Studenten

Van de Vlaamse schoolbanken naar Wall Street Aan het begin van de zomer mochten Jack De Bruyne en Ruben Strymans, beiden zestien jaar, naar New York om een aandeel te verdedigen voor een internationale jury. “We hadden nooit gedacht dat we daar zouden geraken. VFB vroeg ons er iets over te schrijven, dus hier is ons verhaal.”

W

e hebben allebei om onze eigen redenen en achtergrond een interesse ontwikkeld in aandelen en beleggen. Daarom begonnen we te lezen. Eerst boeken en onlinecursussen, later ook jaarverslagen en kwartaalgesprekken tussen bedrijven en analisten. In het begin begrepen we daar eerlijk gezegd niet veel van. Maar door er telkens opnieuw mee bezig te zijn, begonnen de puzzelstukken stilaan op hun plaats te vallen. Wat ons het meest hielp, was alles met elkaar proberen te verbinden. Een bedrijf staat nooit op zichzelf, het hangt samen met politiek, handel en gebeurtenissen overal ter wereld. Hoe meer we leerden, hoe meer we beseften hoeveel er nog te ontdekken viel. Na een tijd wilden we niet langer alleen op papier leren. We wilden zelf ervaring opdoen, omdat we het oprecht boeiend vonden om ideeën die we hadden onderzocht, te volgen en hun evolutie van dichtbij mee te maken.

Op zoek naar een wedstrijd

Op een bepaald moment gingen we op zoek naar een wedstrijd waarin je een bedrijf analyseert en je investeringscase verdedigt. In Europa vonden we niet meteen wat we zochten. Na lang zoeken kwamen we uiteindelijk uit bij de YIS Global Stock Pitch Competition, een internationale wedstrijd waarin teams een aandeel presenteren aan een jury

“Een van de juryleden vond ons overtuigend genoeg om het aandeel diezelfde dag te kopen.”

12

van professionele beleggers. Dat was precies het soort uitdaging waar we naar op zoek waren. Daarna moesten we nog een aandeel kiezen, en dat bleek misschien wel de moeilijkste beslissing van allemaal. We wilden geen bedrijf nemen dat iedereen al kende. Wanneer een verhaal door iedereen wordt verteld, zit het vaak ook al in de waardering verwerkt. Daarom zochten we naar iets dat minder aandacht kreeg van de markt. Zo kwamen we uit bij Nebius Group, een bedrijf dat infrastructuur bouwt voor artificiële intelligentie. Weinig beleggers keken ernaar. Enerzijds omdat het nog relatief klein is, anderzijds omdat het voortkomt uit het voormalige Russische Yandex. Alleen die associatie was voor veel mensen al voldoende om afstand te houden. Toen we ons verder verdiepten, zagen we echter dat de Russische activiteiten volledig waren afgestoten en dat het bedrijf was heropgebouwd als een op Nasdaq genoteerde onderneming, volledig gericht op AI. Het leek ons alsof veel beleggers risico’s zagen die in werkelijkheid niet langer bestonden. Voor de wedstrijd moesten we een pitchvideo van tien minuten indienen. We hebben die ontelbare keren aangepast totdat we tevreden waren. Daarnaast hebben we iets geprobeerd waarvan we niet wisten of het zou lukken: we namen rechtstreeks contact op met Nebius. Tot onze verrassing kregen we de kans om bijna een uur te spreken met de CCO van het bedrijf. Dat gesprek was bijzonder waardevol, omdat het ons niet alleen hielp om bepaalde strategische keuzes beter te begrijpen, maar ook inzicht gaf in hoe het bedrijf naar zijn groei en toekomst keek. Tijdens onze voorbereiding merkten we dat veel juryleden graag een DCF-model (discounted cash flow) zien, waarbij toekomstige kasstromen worden verrekend naar hun huidige waarde. Maar in het geval van Nebius vonden wij dat geen geschikte aanpak. Het bedrijf investeerde op dat moment enorme bedragen in nieuwe datacenters, waardoor een klassiek DCF-model volgens ons en ook volgens de CCO van Nebius een vertekend beeld gaf van de onderliggende

INSIDE VFB

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS

waarde. Daarom kozen we voor een andere benadering. Dat voelde als een risico, omdat we afweken van wat vaak verwacht wordt, maar uiteindelijk vonden we het belangrijker om een analyse te maken waar we volledig achter stonden.

“We willen ooit een onderneming creëren die wereldwijd impact heeft.” De mail, en de mensen die ons geholpen hebben

Daarna begon het wachten. Twee maanden lang hoorden we niets en vroegen we ons regelmatig af of we het wel goed hadden aangepakt. Uiteindelijk kwam het verlossende bericht: we behoorden tot de beste honderd teams uit ongeveer duizend deelnemers en mochten onze pitch presenteren op Cornell Tech in New York. De eerste reactie was pure blijdschap. Tot we beseften wat zo’n reis zou kosten. Voor twee scholieren was dat bedrag niet zomaar haalbaar. We besloten hulp te vragen. We startten een crowdfundingcampagne, zonder te weten wat we mochten verwachten. Dat resulteerde in steun van familie, vrienden, kennissen en zelfs mensen die we nauwelijks kenden. Mede dankzij die steun konden we uiteindelijk naar New York afreizen. Daarvoor zijn we nog altijd ontzettend dankbaar.

In New York

Ter plaatse moesten we onze pitch presenteren op Cornell Tech. Het was een vreemd gevoel om iets waar we maanden aan hadden gewerkt eindelijk te verdedigen voor een jury van ervaren beleggers. Tot dan toe hadden we vooral met elkaar over onze analyse gesproken. Nu moesten we ze overtuigend uitleggen aan mensen die dagelijks met investeringen bezig zijn. Het ging beter dan we hadden durven hopen. Een van de juryleden, die bij HSBC werkt, vond onze analyse blijkbaar overtuigend genoeg om het aandeel diezelfde dag te kopen. Dat hadden we natuurlijk niet verwacht, en we konden het amper geloven. Rond dezelfde periode maakte ook het fonds Situational Awareness bekend dat het een groot belang in Nebius had opgebouwd. Dat was voor ons een interessante bevestiging. Niet omdat het bewees dat wij gelijk hadden, maar omdat een veel grotere en meer ervaren partij tot een gelijkaardige conclusie leek te komen over de waarde van het bedrijf. Sinds we het bedrijf voor het eerst onderzochten, is de koers sterk gestegen. Eerst ongeveer verdrievoudigd, en daarna

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

nog 40 procent erbij, waardoor ons oorspronkelijke koersdoel al werd bereikt vóór onze laatste presentatie. Ondertussen werd Nebius ook opgenomen in de Nasdaq-100. We beseffen heel goed dat daar ook geluk bij kwam kijken. Niemand kan aandelenkoersen voorspellen en een sterke stijging achteraf betekent niet dat onze analyse perfect was. We hadden simpelweg het geluk dat onze investering in een gunstige periode terechtkwam. Waar we het meest tevreden over zijn, is niet de koersstijging, maar het feit dat ons onderzoek gebaseerd was op argumenten die achteraf niet onredelijk bleken.

Net naast de finale

Uiteindelijk bereikten we de top dertig. Onze derde pitch ging goed, maar we kwamen net een paar punten tekort om de finale te halen. Dat was jammer, maar vooral ook leerrijk. De feedback van de jury was voor ons misschien nog waardevoller dan een plaats in de finale. We deden immers niet alleen mee om te winnen, maar vooral om beter te worden. Na afloop werden we uitgenodigd op een gala met sponsors, juryleden en voormalige deelnemers. Dat was een bijzondere ervaring. We hebben er interessante gesprekken gevoerd en een paar mooie contacten gelegd. Wat ons vooral bijbleef, was hoe toegankelijk veel van die mensen waren. Vanop afstand lijkt die wereld soms gesloten, maar vaak zijn mensen verrassend behulpzaam als je gewoon een gesprek durft te beginnen.

Wat we willen bereiken

Onze ervaring in New York heeft onze kijk op wat mogelijk is veranderd. We zagen van dichtbij mensen die niet alleen droomden van succes, maar bedrijven bouwden die miljoenen mensen bereiken en hele sectoren veranderen. Dat heeft onze ambitie aangescherpt. Ons doel is niet om gewoon een goede carrière uit te bouwen. We willen ooit een onderneming creëren die wereldwijd impact heeft. Een bedrijf dat iets betekenisvols bouwt, mensen bereikt op grote schaal en echte waarde creëert. Daarom willen we graag in de Verenigde Staten studeren, ons omringen met ambitieuze mensen en leren van de beste ondernemers en investeerders ter wereld. Waar dat uiteindelijk toe zal leiden, weten we niet. Maar we willen onszelf wel de kans geven om zo groots mogelijk te dromen en te bouwen.

“We willen leren van de beste ondernemers en investeerders ter wereld.”

13

Interview met Damien Macq, ceo van X-Fab

“ X-Fab is geen

hypeaandeel, maar een langetermijnbelegging ” De chipsector is volop in beweging, gedreven door de elektrificatie, de opmars van AI en de strijd om technologische onafhankelijkheid. Damien Macq, de nieuwe ceo van X-Fab, legt in zijn eerste interview met VFB uit hoe het bedrijf daarop inspeelt. “X-Fab drijft op twee onomkeerbare megatrends: elektrificatie en vergrijzing. Daardoor zijn we sterk gepositioneerd om op lange termijn te blijven groeien.”

“Onze chips zitten niet alleen in auto’s. Dat verhaal wil ik duidelijker uitdragen.”

14

aan X-Fab. Daarin werd het bedrijf naar voren geschoven als een “interessante longpositie” in de sector van artificiële intelligentie, fotonica en power semiconductors. Daarop volgde een dolle beursrit met hevige schommelingen. “De berichten op X brachten nochtans vooral bekende, feitelijke informatie over X-Fab samen. Beleggers moeten een belegging in X-Fab net voor de lange termijn overwegen”, verzucht Macq. In die snel veranderende en soms bijzonder volatiele omgeving nam Damien Macq in februari het roer bij X-Fab over. Hoe verliepen uw eerste maanden als ceo? DAMIEN MACQ Ik was al drie jaar coo bij X-Fab. Het bedrijf was dus niet nieuw voor mij. De afgelopen drie jaar waren een bijzonder boeiende periode, met veel interne en externe veranderingen die nog steeds bezig zijn. Intern hebben we net een zeer omvangrijke investeringsfase afgerond, waarin we in drie jaar tijd 1 miljard dollar hebben geïnvesteerd. Als coo was ik medeverantwoordelijk voor de uitvoering van die investeringen. Nu moeten we daarvan de vruchten plukken.

Foto’s: ID/Lieven Van Assche

T

Dan is er het onvermijdbare onderwerp ijdens de lange rit naar dit interview zijn chips nooit veraf. Op een drukke dat de beurzen momenteel beheerst: artificiroute grijpen de rijhulpsystemen, aan- ële intelligentie (AI). Dit voorjaar wijdde het gedreven door een netwerk van sensoren anonieme X-profiel Serenity een reeks posts en chips, verschillende keren in om ons veilig op de bestemming te krijgen. X-Fab haalt nog altijd een belangrijk deel van zijn omzet uit chips voor dergelijke toepassingen in de auto-industrie, een markt die sterk wordt gedreven door elektrificatie. “Auto’s bevatten steeds meer elektronica en rijhulpsystemen. Zelfs het rem- en het gaspedaal zijn niet langer louter mechanisch: hun beweging wordt door een chip geregistreerd en elektronisch doorgegeven. Die evolutie maakt auto’s veiliger en ondersteunt de ontwikkeling naar autonoom rijden”, legt Damien Macq ons tijdens het gesprek uit. Toch beleeft de auto-industrie een moeilijke fase, wat ook X-Fab voelt. “De komende vijf jaar verwacht ik voor onze autoafdeling een enkelcijferige groei”, stelt Macq. Hij wijst er echter op dat de andere afdelingen belangrijker worden doordat die sterker kunnen groeien. “Voor onze industriële en medische activiteiten rekenen we op een tweecijferige groei.”

“AI zal op termijn een aanzienlijk deel van onze omzet vertegenwoordigen.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

15

Welke andere grote veranderingen waren belangrijk? MACQ Ongeveer 60 procent van onze omzet komt uit de levering van chips aan de auto-industrie. Die sector verandert ingrijpend, onder meer door de elektrificatie en de opkomst van Chinese automerken. Je ziet inmiddels overal Chinese auto’s in het straatbeeld. Dat betekent een enorme omslag voor de auto-industrie. Is ook de kijk op halfgeleiders veranderd? MACQ Absoluut. Er groeit een breed besef dat halfgeleiders strategisch en cruciaal zijn voor veel meer toepassingen dan vroeger werd gedacht. Tijdens de coronapandemie bleek bijvoorbeeld dat bepaalde producten door het chiptekort niet meer geleverd konden worden. Ook de auto-industrie kwam in de problemen. Nu zien we de opkomst van AI en worden chips steeds vaker ingezet in medische toepassingen, bijvoorbeeld voor diagnostiek. Al die nieuwe toepassingen tonen aan hoe belangrijk halfgeleiders zijn in vrijwel alle aspecten van ons leven. Ceo worden van een bedrijf dat midden in al die veranderingen staat, is dan ook bijzonder boeiend en spannend. Wat is uw strategie? MACQ Ik vat onze strategie altijd samen in drie woorden: specialisatie, diversificatie en discipline. Met specialisatie bedoel ik dat X-Fab gespecialiseerde technologieën aanbiedt. Wij produceren niet de traditionele, extreem kleine halfgeleiders zoals TSMC dat doet, maar bieden oplossingen voor onder meer hoge spanningen, hoge stroomsterktes, sensoren en toepassingen met weinig ruis. Door verschillende technologieën te combineren, kunnen we klanten voor bepaalde producten een uniek aanbod doen.

“Melexis is onze grootste klant maar we leveren ook aan 400 andere bedrijven.”

Zijn er naast die drie prioriteiten nog andere aandachtspunten? MACQ We moeten beter communiceren over wat X-Fab doet. Veel potentiële klanten beseffen niet dat we de grootste onafhankelijke halfgeleiderfaundry van Europa zijn en wereldwijd rond de top tien schommelen. Ook de rol van onze halfgeleiders is onvoldoende bekend. Ze worden niet alleen gebruikt in auto’s. Dat verhaal wil ik duidelijker uitdragen.

tiviteit bij Melexis aan, en we hebben bovendien een belangrijk contract binnengehaald voor druksensoren bij een andere grote klant. Voor het derde kwartaal verwachten we daarom een iets hogere omzet van 195 tot 205 miljoen dollar. De winstgevendheid zou opnieuw tussen 17 en 20 procent liggen. Er ontstaan bovendien nieuwe kansen doordat Aziatische chipfabrieken voller raken en een deel van hun capaciteit naar AI-toepassingen verschuift. De autosector heeft het al een hele tijd moeilijk. Wanneer mogen beleggers beterschap verwachten? MACQ We blijven voorzichtig en geven voorlopig geen prognose voor het vierde kwartaal. De automarkt blijft onzeker door invoerheffingen, geopolitieke spanningen en het wisselende consumentenvertrouwen. Kopen mensen nu een nieuwe auto? Rijden ze nog een jaar langer met hun huidige wagen? Of wachten ze op een nieuwe batterijtechnologie of een Chinees model? Op langere termijn blijven we wel positief. Niet iedereen zal volledig elektrisch rijden en auto’s bevatten hoe dan ook steeds meer elektronica en rijhulpsystemen. Dat maakt auto’s veiliger en ondersteunt de ontwikkeling naar autonoom rijden. De auto-industrie blijft daardoor een belangrijke markt voor ons, al verwachten we er minder groei dan in onze andere markten.

Hoe staan de industriële activiteiten ervoor? MACQ Onder ‘industrie’ brengen we uiteenX-Fab maakte onlangs kwartaalresultaten bekend. Kunt u die beknopt toelichten? lopende toepassingen samen: van robotica en MACQ In het tweede kwartaal boekten we sensoren voor slimme fabrieken tot laadpaeen omzet van 196 miljoen dollar, binnen len, zonne-energie en datacenters. Al die sysonze verwachting van 190 tot 200 miljoen. temen hebben specifieke chips nodig om beOok onze aangepaste brutobedrijfswinst- wegingen te sturen, processen te bewaken of marge lag met 17,6 procent binnen de voorop- energie om te zetten en op het elektriciteits­ gestelde vork van 17 tot 20 procent. Na twee net aan te sluiten. In het tweede kwartaal daalde die activimoeilijke kwartalen denken we dat het diepWaarin wilt u verder diversifiëren? MACQ Zowel in onze markten als in ons tepunt achter ons ligt. Klanten beginnen op- teit licht tegenover het eerste kwartaal, onklantenbestand. X-Fab wordt vaak gezien als nieuw meer bestellingen te plaatsen in al onze der meer doordat we een levering uitstelden de autoleverancier van Melexis. Melexis is markten. In de automobielsector trekt de ac- wegens een probleem met de betalingsvoorinderdaad onze grootste klant, maar we leveren ook aan veel andere bedrijven: we hebben meer dan 400 andere klanten. Daarom willen we verder groeien buiten de auto-industrie met bestaande en nieuwe klanten. X-Fab is een Belgisch chipbedrijf dat gespecialiseerde halfgeleiders produceert Wat de discipline betreft, hebben we 1 voor toepassingen in de automobiel-, medische en industriële sector. miljard dollar geïnvesteerd, maar de komenHet bedrijf is gespecialiseerd in analoge en gemengde signaal geïntegreerde circuits (IC’s) voor hoge spanning/temperatuur. de tijd zullen we minder investeren. Tegelijk nemen we onze kostenstructuur onder de X-Fab exploiteert zes fabrieken in Duitsland, Frankrijk, Maleisië en loep. Met meer automatisering, efficiëntere de Verenigde Staten en telt ongeveer 4000 werknemers. processen en de overstap naar nieuwe beHet bedrijf werd in 1992 opgericht door Roland Duchatelet, Rudi De Winter en Françoise Chombar, enkele jaren nadat drijfssoftware willen we onze organisatie hetzelfde team aan de wieg van Melexis had gestaan. efficiënter maken en onze winstgevendheid verhogen.

X-Fab in een notendop

16

“We beginnen de vruchten van onze investeringen te plukken.”

waarden van een klant. Dat was een tijdelijk effect: de industriële activiteiten blijven sterk presteren en we verwachten de komende jaren een groei met dubbele cijfers. Dan zijn er nog de medische activiteiten. Hoe doet die afdeling het en wat mogen beleggers ervan verwachten? MACQ De medische markt is erg versnipperd, maar biedt veel kansen voor onze gespecialiseerde technologie. Onze chips worden onder meer gebruikt in de meeste echografiesystemen, in CT-scanners en in sensoren zoals digitale thermometers. Daarnaast combineren nieuwe toepassingen elektronica met vloeistoffen, waardoor artsen sneller diagnoses kunnen stellen op basis van bijvoorbeeld bloed of speeksel. De medische activiteiten groeiden in het tweede kwartaal met 9 procent tegenover het vorige kwartaal en met 39 procent op jaarbasis. We verwachten dat deze markt de komende jaren met dubbele cijfers blijft groeien. Daardoor zal het aandeel van medische en industriële toepassingen binnen X-Fab toenemen, terwijl het relatieve belang van de auto-industrie afneemt.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

“Na twee moeilijke kwartalen denken we dat het dieptepunt achter ons ligt.”

Beleggers ontdekten dit jaar dat X-Fab ook een rol speelt in de AI-infrastructuur, wat de beurskoers een impuls gaf. Hoe belangrijk kan die markt worden? MACQ Datacenters zijn voor ons een belangrijke groeimarkt. Bij AI denkt iedereen meteen aan Nvidia, processoren en geheugenchips, maar die kunnen niet functioneren zonder stroomvoorziening, beveiliging en koeling. Onze technologie regelt onder meer de stroomtoevoer en stuurt de pompen aan die koelvloeistof door de serverrekken laten circuleren. Daarnaast leveren we chips die computers heel nauwkeurig synchroniseren, zodat grote hoeveelheden data snel en foutloos kunnen worden uitgewisseld. Ook fotonica wordt steeds belangrijker. Daarbij wordt informatie met licht in plaats van via koperen verbindingen verstuurd, wat sneller en energiezuiniger is. Wij ontwikkelen technologieën om elektronica en fotonica met elkaar te combineren. X-Fab levert dus niet de centrale rekenchips, maar wel verschillende technologieën die essentieel zijn om datacenters goed te laten functioneren.

17

Aantal klanten volgens jaaromzet in USD 57

58

403

392

41 333

154

166

<10 170

217 148

178

161 123

52

11 6

7

2005

33

11

2016

54

12

2024

< 100 duizend

> 1 miljoen

> 100 duizend

> 10 miljoen

59 2025

Aantal automobielklanten

X-Fab

euro

15

10

5

0

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

(in miljoen dollar)

2021

2022

2023

2024

2025

Omzet

658

740

907

816,3

870,2

7%

EBITDA

153

135

246

188,9

196,8

4%

EBIT (operationele winst)

∆ 24/25

77

57

158

85,5

76,4

-11 %

Nettowinst

83,6

52,5

161,9

61,5

30,1

-51 %

Winst per aandeel (in euro)

064

0,4

1,25

0,47

0,23

-51 %

18

Beleggers kijken natuurlijk naar de cijfers. Heeft u er zicht op wat deze groeipool kan bijdragen aan de omzet en winst? MACQ We verwachten dat toepassingen voor datacenters ons de komende jaren tot 300 miljoen dollar omzet kunnen opleveren. Moeten beleggers de AI-sector zien als een vorm van diversificatie of als de nieuwe primaire groeimotor? MACQ AI wordt een belangrijke vorm van diversificatie, maar we zullen geen puur AIof datacenterbedrijf worden. We blijven ook voorzichtig, want rond AI heerst veel enthousiasme en de snelle uitbreiding van datacenters brengt uitdagingen mee, zoals het hoge energieverbruik en de behoefte aan voldoende schone energie. Onder beleggers wisselen enthousiasme over AI en vrees voor overinvesteringen elkaar af. Is de AI-boom duurzaam of dreigt er een zeepbel? MACQ AI is geen voorbijgaande trend. De technologie wordt al gebruikt voor onder meer vaccinontwikkeling, weersvoorspellingen en industriële processen. Ook wij zetten AI al meer dan tien jaar in om fouten in wafers op te sporen. Datacenters zullen nodig blijven om al die berekeningen uit te voeren, zelfs als de huidige euforie tijdelijk zou afnemen. Onze technologie is daar goed op voorbereid. We ontwikkelen al tien tot vijftien jaar oplossingen voor hoge spanningen, waarmee datacenters energie-efficiënter kunnen verdelen en minder koper nodig hebben. Dankzij technologieën kunnen we ook inspelen op bijvoorbeeld nieuwe 800 voltsystemen van Nvidia. Daarom verwacht ik dat AI op termijn een aanzienlijk deel van onze omzet zal vertegenwoordigen zonder dat we er onze volledige strategie op richten. X-Fab beleefde een dolle beursrit door een reeks tweets van het anonieme account Serenity. Hoe heeft u die ongewone episode zelf beleefd? MACQ Het illustreert de wereld waarin we vandaag in leven. Op sociale media kan één bericht een enorme beweging op gang brengen. Een onbekende maar zeer aantrekkelijke plek kan bijvoorbeeld plots overspoeld worden met bezoekers nadat iemand er enthousiaste beelden van deelt. Met aandelen kan precies hetzelfde gebeuren. Serenity bracht X-Fab onder de aandacht van een snel groeiend publiek. Het account had aanvankelijk ongeveer 50 000 volgers, maar dat aantal liep op tot zowat 400 000. De berichten

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

“Op sociale media kan één bericht een enorme beweging op gang brengen.”

bevatten vooral bekende en feitelijke informatie over ons bedrijf. Door al die elementen samen te brengen en op een bepaalde manier te presenteren, kon wel de indruk ontstaan dat X-Fab misschien het volgende Nvidia zou worden. Sommige beleggers zijn daar duidelijk op gesprongen. De koers steeg in enkele uren tijd explosief. Baart die extreme volatiliteit u zorgen? MACQ Toen de koers in een paar uren met 77 procent steeg, voelde ik me vooral ongemakkelijk voor onze langetermijnbeleggers. Zij investeren op basis van een grondige analyse van het bedrijf en werden plots geconfronteerd met een enorme koersschommeling. Sindsdien blijft het aandeel volatiel, al geldt dat niet alleen voor X-Fab. De hele halfgeleidersector kende de afgelopen maanden forse bewegingen, onder meer door het enthousiasme rond AI en de invloed van berichten op sociale media. We hebben daarom een mededeling aan de pers verspreid waarin we verduidelijkten dat er volgens ons geen nieuwe informatie of ontwikkeling was die de koerssprong kon verklaren. Het is niet onze taak om elk bericht regel per regel te beoordelen, maar we wilden de markt wel duidelijk maken dat de elementen die werden aangehaald al bekend waren. Welke boodschap hebt u voor beleggers na die episode? MACQ Bekijk X-Fab vooral op de middellange en lange termijn. In de halfgeleidersector duurt het vijf tot tien jaar om een nieuwe technologie te ontwikkelen, er producten mee te bouwen en nieuwe markten te betreden. De waarde van zo’n belegging wordt dus

niet bepaald door het nieuws van één dag, maar door de uitvoering van een strategie over meerdere jaren. Ik ben ervan overtuigd dat X-Fab een sterk bedrijf is met goede groeivooruitzichten. Maar wie vandaag op positief nieuws wil kopen om morgen alweer te verkopen, kijkt niet op de juiste manier naar ons. Beleggers moeten ons dan ook beoordelen op ons structurele groeitraject, niet op tijdelijke euforie of dagelijkse koersbewegingen. X-Fab ontving via de Europese Chips Act 2.0 127,4 miljoen euro. Hoe gaat u die fondsen aanwenden? MACQ Met de middelen transformeren we onze vestiging in Erfurt. De huidige productietechnologie is er meer dan dertig jaar oud en de bestaande fabriek sluit volgens planning in april 2027. Op dezelfde campus bouwen we een nieuwe cleanroom voor microsystemen en fotonica, in lijn met onze specialisatie- en diversificatiestrategie. We zullen er onder meer microsystemen voor bewegings- en druksensoren produceren en elektronica combineren met vloeistoffen of fotonica. De cleanroom vergt ongeveer 150 miljoen euro, waarna nog investeringen in apparatuur volgen. In totaal zal het project naar schatting 350 tot 450 miljoen dollar kosten, gespreid over meerdere jaren. De productiecapaciteit groeit geleidelijk mee met de vraag. Heeft u al zicht op de financiële impact van die investering? MACQ De investering zal zeker nieuwe inkomsten opleveren. Een deel van de verwachte omzet van maximaal 300 miljoen dollar uit datacentertoepassingen zal komen

19

Investeren in out-of-town winkelvastgoed in België, Nederland en Frankrijk

Meer dan twintig jaar stijgend dividend Stabiele inkomsten dankzij hoge bezettingsgraad

Resultaten eerste kwartaal online

1.006 winkels in België, Nederland en Frankrijk Vastgoedportefeuille van € 2,14 miljard

www.retailestates.com / investorrelations@retailestates.com / +32 2 568 10 20

When DPD ordered, we delivered the parcel. High-quality logistics and light industrial real estate across Europe VGP_BE_124x189mm_KV_2026.indd 4

vgpparks.eu Follow us on

02.03.2026 16:03

van de microsystemen die in Erfurt zullen worden geproduceerd. De fabriek past in ons bestaande investeringsplan, waarvoor we jaarlijks 10 tot 15 procent van onze omzet uittrekken. Maar het is nog te vroeg om de precieze financiële impact te becijferen. De Chips Act werd gelanceerd om de Europese chipsector te versterken. Hoe schat u dit initiatief in en is het voldoende om de Europese achterstand in te halen? MACQ Steun via de Europese Chips Act is essentieel om onze concurrentiepositie te behouden. Zonder dat soort initiatieven dreigt Europa aan concurrentiekracht te verliezen. X-Fab behoort wereldwijd tot de grootste tien onafhankelijke halfgeleiderfabrieken, maar vrijwel al onze grotere concurrenten komen uit Taiwan, China, Zuid-Korea, Israël of de Verenigde Staten. Die landen ondersteunen hun chipindustrie met subsidies of invoerheffingen, omdat halfgeleiders cruciaal zijn voor hun economische en technologische onafhankelijkheid. De chipsector vergt enorme investeringen in fabrieken en apparatuur. Als Europees bedrijf moeten we met dezelfde middelen kunnen concurreren en blijven investeren in de technologieën waarin we een leidende rol willen spelen. Daarom zullen we ook de mogelijkheden van een volgende Europese Chips Act blijven bekijken. Kunnen Europese chipbedrijven zoals X-Fab nog wel concurreren met Chinese spelers? MACQ Zeker. We leveren vandaag al chips voor batterijbeheersystemen aan Chinese autofabrikanten. De chip die de batterij aanstuurt in de auto’s van een van de bekendste Chinese automerken wordt door X-Fab geproduceerd. Chinese bedrijven kiezen dus bewust voor onze gespecialiseerde technologie. We willen niet concurreren op het vlak van prijs, wat bij standaardproducten vaak de doorslag geeft. Onze kracht ligt in innovatie, kwaliteit en maatwerk. Onze ingenieurs zoeken creatieve oplossingen voor complexe toepassingen, en daarmee kunnen we concurreren met bedrijven uit China én de rest van de wereld. X-Fab trekt zich dus terug uit markten waar prijsconcurrentie de overhand krijgt? MACQ We moeten duidelijke keuzes maken. Daarom zijn specialisatie en diversificatie zo belangrijk. Sommige markten zijn een tijdlang aantrekkelijk, maar zodra andere spelers hetzelfde veel goedkoper kunnen aanbieden, moeten we ons durven terug te trekken. We

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

“X-Fab levert niet de centrale rekenchips voor AI, maar wel technologie die essentieel is.”

Beleggers moeten X-Fab daarom als een langetermijninvestering bekijken, niet als een hypeaandeel. Voor de meeste van onze producten zijn wij de enige bron. Dat betekent dat onze klanten hun systemen niet kunnen bouwen zonder onze chips. Dat geldt niet alleen voor auto’s, maar ook voor kritische en hoogwaardige apparatuur in de industriële en medische sector. Zulke technologieën blijven vaak twintig tot dertig jaar in productie. Die langdurige klantenrelaties vormen, samen met onze beschikbare capaciteit, de basis voor verdere groei.

X-Fab keerde nog nooit een dividend uit. Is dat in de toekomst een optie? MACQ Dat staat zeker op de planning, al leggen we nog geen concrete timing vast. Maar onze beleggers moeten ook geen tien jaar meer wachten. We moeten voldoende blijven investeren om te groeien, maar vinden het tegelijk belangrijk dat aandeelhouders proberen daarop vooruit te lopen door tijdig die vertrouwen in X-Fab daar op termijn voor te investeren in toepassingen waarin we iets worden beloond. anders of beters kunnen bieden. Waarom zouden onze lezers een belegBeleggers willen bovenal weten wat er ging in X-Fab moeten overwegen? voor hen in zit. Hoe wilt u meerwaarMACQ X-Fab is een wereldwijd technologiede creëren voor de aandeelhouders? bedrijf met Europese en Belgische wortels, MACQ Waardecreatie begint bij onze drie actief in twee onomkeerbare megatrends. De prioriteiten: specialisatie, diversificatie en eerste is de elektrificatie en de behoefte aan een gedisciplineerde uitvoering. Onze fabrie- betaalbare, schone energie. De tweede is de ken draaien nog niet op volle capaciteit. Door vergrijzing, die meer medische technologie de komende drie tot vier jaar nieuwe activitei- en oplossingen voor langer zelfstandig wonen ten aan te trekken en de bestaande machines vereist. Voor beide zijn gespecialiseerde chips beter te benutten, kunnen we de kostprijs per nodig, en daar ligt onze kracht. Dit is een langetermijnverhaal. In dertig chip verlagen en onze winstgevendheid verjaar groeiden we uit tot een bedrijf dat 1 milhogen. jard dollar omzet nadert. Met technologieën voor die maatschappelijke veranderingen willen we dat traject voortzetten. Wie snel rendement verwacht, is bij ons niet aan het juiste adres. Wie in de structurele trends gelooft, vindt bij X-Fab een duidelijke investeringscase.

“Onze beleggers moeten geen tien jaar meer wachten op een dividend.” Interview Thomas Laureys Freelance journalist en medewerker VFB

21

GIDS VOOR DE STARTENDE BELEGGER Beste Beginnende Belegger

M

isschien voel je je nog geen belegger, maar mag ik je alvast welkom heten bij de warmste beleggersfamilie van het land? Proficiat met de eerste stap: nadenken over wat je geld voor jou kan doen. Gelukkig moet je niet van nul starten of blindvaren, want er staat een grote groep van mensen voor je klaar die graag hun ervaringen – ook fouten – met jullie delen. Zo kan jij de valkuilen vermijden die ervoor zorgen dat veel mensen al te snel afhaken. Samen worden we de Beste Beleggers. Vooral volhouden blijkt erg moeilijk voor veel beginnende beleggers, zeker voor wie alleen op pad gaat. Impulsieve beslissingen, emotionele reacties, een foute inschatting van de eigen risicoappetijt … Een klankbord helpt om beginnersfouten te vermijden, om gebeurtenissen ruimer te kaderen en risico’s beter in te schatten. VFB pretendeert geen glazen bol te hebben, maar de wijsheid van onze grote gediversifieerde community leidt tot betere inzichten en uiteindelijk betere resultaten voor jou. Voortaan vind je elke maand in onze ‘Gids voor de Beste Belegger’ een aantal artikels specifiek op maat van beginnende leden. Geen jargon (of we leggen het duidelijk uit) maar praktische tips en tricks. Geen advies over producten, maar hulp om zelf te bepalen waar jij je goed bij voelt. Tot ook jij een Beste Belegger wordt, en je op jouw beurt je ervaring kunt delen met de volgende beginner. De hele VFB-community staat voor je klaar, en zal juichen voor jouw succes. Ben Granjé, ceo VFB

Wil jij starten met beleggen? Nog geen idee hoe? Dan is dit hét e-book voor jou!

Hét gratis e-book voor iedereen die wil starten met beleggen GIDSVOOR VOORDE DEBESTE BESTEBELEGGER BELEGGER GIDS

22 22

Zo helpt VFB beginnende beleggers Beginnen met beleggen kan overweldigend zijn, zoveel vragen, zoveel mogelijkheden. Daarom helpt VFB je graag verder. Je hoeft dus niet alles alleen te doen, wij begleiden je bij je eerste stappen en bieden steun in heel je beleggingscarrière.

1 De Gids voor de Beste Belegger Zoals de naam het al duidelijk maakt is ons magazine je maandelijkse gids door de beleggingswereld. Je leest er het belangrijste beleggingsnieuws, alsook uitgebreide interviews met beursgenoteerde bedrijven. Daarnaast zijn er veel aandelenanalyses en stukken die je leren beter te beleggen. Bovendien kan je er ook alles lezen over onze komende activiteiten.

2 Het ABC van beleggen Luister je liever podcasts? Dan kan je bij onze podcast “Het abc van beleggen” terecht. Samen met een hele resem experts gidsen we je door de beleggingswereld.

3 De beleggersacademie Liever een echte opleiding? Dan kan je in onze academie terecht voor opleidingen over ondermeer: beginnen met beleggen, fundamentele analyse, technische analyse, afgeleide producten en passief beleggen.

4 Trefpunten Doorheen het hele land kan je tercht in trefpunten waar maandelijks lezingen over beleggen gegeven worden. De plaats om bij te leren, ervaringen uit te wisselen en nieuwe beleggingsvrienden te maken.

5 Webinars Kijk je liever online? Dan kan je regelmatig bij ons terecht voor interesante webinars over allerlei onderwerpen.

6 Congres De jaarlijkse hoogmis van beleggend Vlaanderen. Een volledig gratis event dat elk jaar duizenden bezoekers lokt. Je kan er terecht voor workshops, lezingen en gesprekken met het bestuur van beursgenoteerde bedrijven. Kortom, de place to be om bij te leren als belegger en bij te praten en te leren van andere beleggers.

Turnhout Antwerpen t

Brugge B Gent G K t Kortrijk

H Hasselt Meise

L Leuven

7 Boeken, boeken, boeken Er komen steeds meer boeken uit over beleggen. Op onze website maakten we een selectie van aanraders, die je met een ledenkorting kan kopen. In ons magazine lees je ook regelmatig voorpublicaties of interviews met auteurs.

GIDS VOOR DE BESTE BELEGGER

23

VFB HAPPENING KINEPOLIS ANTWERPEN

Z AT E R D A G 20 03 2027

GRATIS REGISTREER NU

Starten met beleggen in 7 stappen Veel mensen weten dat ze hun geld zouden moeten beleggen, omdat het door inflatie minder waard wordt. Net als bij elke nieuwe stap in het leven roept dat echter veel vragen en twijfels op. Daarom bieden we je een houvast, waarmee absoluut iedereen kan starten met beleggen.

Veel mensen voelen dat sparen alleen niet meer volstaat en weten dat we zelf zullen moeten sparen om ons pensioen en onze financiële toekomst veilig te stellen. Maar weten, is vaak nog iets heel anders dan doen. Ja, ik moet “iets meer” doen met mijn geld ... Dat besef is er meestal, maar dan komen de vragen en twijfels. Wat als de beurs zakt? Wat als ik op een verkeerd moment beleg? Waarin moet ik beleggen? Wat als ik het verkeerd aanpak. Daardoor gebeurt er bij veel beginners helaas in de praktijk vaak niets. En net dat niets doen is vandaag één van de grootste financiële risico’s. Want terwijl je wacht, verliest je geld stilaan waarde en mis je iets dat je nooit kan inhalen: tijd. Hoe langer je belegt, hoe langer geld voor jou kan werken en hoe groter de kans dat je mooi resultaten behaalt. Daarom overlopen we in dit artikel zeven eenvoudige regels die je helpen om effectief te starten met beleggen. Zo moet je niet ineens alle vragen oplossen en overal een antwoord op hebben. Nee, we breken die veelheid aan nieuwe stappen op in hapklare etappes. Dat maakt de uitdaging minder groot en zo kan je gestructureerd en met de nodige rust aan de slag als belegger. Want bij VFB zijn we er rotsvast van overtuigd dat iedereen kan beleggen en helpen we je daar graag verder bij.

Iedereen kan beleggen en we helpen je daar graag verder bij.

1 BOUW EERST EEN FINANCIËLE BUFFER OP

De angst om geld te verliezen is één van de grootste redenen waarom mensen niet starten met beleggen. Daarom begin je niet met beleggen, maar met zekerheid. Beleggen doe je op de lange termijn, met geld dat je voor een langere periode kan missen. Anders riskeer je bij onverwachte financiële tegenvallers of kosten te moeten verkopen op een ongunstig moment, of loop je mogelijk rendement mis. Een financiële buffer geeft rust. De vuistregel gaat uit van drie tot zes maanden aan vaste kosten. Heb je bijvoorbeeld 2 000 euro per maand nodig om comfortabel te leven, dan komt dat neer op een buffer van 6 000 tot 12 000 euro. Dat bedrag zet je apart, zodat je voorbereid bent op onverwachte kosten zoals een kapotte wagen, medische uitgaven of een periode zonder inkomen. Natuurlijk zijn dit vuistregels, ga steeds uit van je eigen situatie en risicoprofiel. Voel je je betere met wat meer reserve? Dan kan dat perfect, niets is zo persoonlijk als geld en beleggen. Deze buffer, ook wel ijzeren spaarreserve genoemd, zorgt er dus voor dat je niet gedwongen wordt om je beleggingen te verkopen op een slecht moment. Het is de basis die ervoor zorgt dat je met vertrouwen de volgende stap kan zetten.

THOMAS LAUREYS Coördinator Gids voor de startende belegger

2 STOP MET ALLES OP JE SPAARREKENING TE ZETTEN

3 BEGIN KLEIN, MAAR BEGIN NU

Veel Belgen zijn nog steeds diep verknocht aan hun spaarrekening. Dat is deels begrijpelijk, want voor veel mensen biedt een spaarrekening een veilig, vertrouwd gevoel. Je ziet je geld niet dalen en hebt het altijd beschikbaar. Maar net daar schuilt het probleem, door inflatie verliest je geld langzaam maar zeker aan koopkracht. Je saldo blijft hetzelfde, maar wat je ermee kan kopen neemt af. Daarom blijft sparen belangrijk, maar enkel voor je buffer, alles daarboven stil laten staan, is op lange termijn geen oplossing. Je kan die stap geleidelijk zetten. Stel, je zet elke maand een vast bedrag over naar je spaarrekening. Wijzig dit dan en maak een deel van dat bedrag over naar een beleggersrekening, je kan klein opbouwen en daarna uitbreiden. Zo wen je aan het idee geld opzij te zetten om te beleggen. Dat kan heel eenvoudig en automatisch met een spaaropdracht.

Veel mensen stellen beleggen uit omdat ze denken dat ze eerst een groot bedrag nodig hebben. Ze wachten dus tot ze ‘voldoende gespaard hebben’ of tot ze zich zekerder voelen. In de praktijk betekent dat vaak dat ze jaren verliezen en zo veel rendement misen. Tijd is namelijk je grootste bondgenoot. Wie vroeg begint, geeft zijn geld de kans om te groeien op groei. Zelfs kleine bedragen kunnen op lange termijn een groot verschil maken. Beginnen hoeft niet indrukwekkend te zijn. Het kan met 50 euro of 100 euro per maand. Door klein te starten, verlaag je de drempel en leer je omgaan met de schommelingen van de markt. Zo bouw je vertrouwen op zonder dat elke beweging zwaar doorweegt.

GIDS VOOR DE BESTE BELEGGER

24

4 BEGIN EENVOUDIG, MAAR BEGIN VOORAL

5 AUTOMATISEER JE BELEGGINGEN

Veel mensen maken beleggen complexer dan het is. Ze denken dat ze eerst alles moeten weten, elke term hoeven te kennen, of de perfecte strategie moeten hebben. Dat idee werkt verlammend. In werkelijkheid ligt de kracht van beleggen net in eenvoud. Je hoeft geen expert te zijn om te starten, ja kan namelijk kiezen voor eenvoudige oplossingen. Kies bijvoorbeeld een wereldwijde ETF (Exchange Traded Fund), dat is een mandje aandelen dat de evolutie van de wereldwijde beurzen volgt. Spotgoedkoop en je koopt er ineens een portefeuille mee die gespreid is over meer dan 1000 aandelen. Je kan ook kiezen voor kwaliteitsvolle holdings (zoals Brederode, Ackermans & Van Haaren, Sofina …). Dat zijn beursgenoteerde bedrijven die participaties hebben in andere ondernemingen. Ze bieden automatisch spreiding en professioneel beheer. Bovendien geven ze ook toegang tot niet-beursgenoteerde bedrijven, wat je als gewone belegger minder makkelijk kan bekomen. Je kan er ook voor kiezen om te beleggen in kwalitatieve individuele aandelen. Lees je dan eerst goed in over die bedrijven en leer hoe je ze kan waarderen.

Een andere valkuil voor veel beginnende beleggers is het wachten op “het juiste moment”. Dat moment komt zelden en valt niet te voorspellen. Door je beleggingen te automatiseren haal je die twijfel weg. Je beslist één keer en laat het daarna gebeuren. Door bijvoorbeeld elke maand een vast bedrag te investeren, bouw je systematisch een portefeuille op zonder telkens opnieuw te moeten nadenken. Die aanpak zorgt niet alleen voor discipline, maar ook voor rust. Je hoeft de markt niet te timen en vermijdt impulsieve beslissingen. Op lange termijn is consistentie vaak belangrijker dan timing. Zoals we zagen kan je een automatische spaaropdracht inleggen naar je beleggingsrekening. Vervolgens koop je dan op vaste momenten aan. Heel wat belegginsapps laten ook toe om die aankopen automatische te laten gebeuren.

Het geheim van succesvolle beleggers is dat ze blijven investeren, ook wanneer het moeilijk gaat.

7 ZET DOOR EN BLIJF GAAN 6 DENK IN JAREN, NIET IN DAGEN De beurs is constant in beweging. Koersen stijgen en dalen, soms zelfs op korte tijd. Voor beginnende beleggers kan dat best beangstigend zijn. Maar die schommelingen zijn normaal en horen bij beleggen. Wie zich focust op de korte termijn, loopt het risico om verkeerde beslissingen te nemen: verkopen in paniek of kopen uit euforie. Op lange termijn vertelt de markt een ander verhaal. Tijd vlakt schommelingen uit en maakt van volatiliteit een bondgenoot in plaats van een vijand. GIDS VOOR DE BESTE BELEGGER

25

Beginnen met beleggen is één ding. Het blijven volhouden? Dat is nog iets anders. In de praktijk stoppen veel beginnende beleggers na de eerste moeilijke periode. Een daling op de beurs, twijfel of onzekerheid, volstaat vaak om af te haken. Beleggen zal nooit perfect aanvoelen. Er zullen altijd momenten zijn waarop je twijfelt, waarop de markt tegenzit of waarop je denkt dat je beter even stopt. Dat hoort erbij. Het geheim van succesvolle beleggers? Ze onderscheiden zich niet doordat ze altijd gelijk hebben, maar doordat ze blijven doorgaan. Ze blijven investeren, ook wanneer het moeilijk aanvoelt. Ze houden vast aan hun plan, zelfs wanneer emoties opspelen. Want uiteindelijk is beleggen geen sprint, maar een marathon. Wie blijft gaan, plukt daar op lange termijn de vruchten van.

Op maandag 12 oktober 2026 houdt Biotalys een webinar in samenwerking met het VFB. Inschrijven kan via www.vfb.be/evenement/vfb-soirees-2026

1

Where others stop, we go that extra mile. To cover unmet pharma needs. Invest in what’s next: investorrelations@hyloris.com EBR: HYL

10

Essentiële beurswijsheden

Wil je beginnen met beleggen in aandelen? Knoop dan deze tien tijdloze beurswijsheden goed in je oren. Pieter Slegers van De Kwaliteitsbelegger verzamelde ze voor je op basis van een boek van Jeremy Siegel, professor finance aan de Wharton School of the University of Pennsylvania.

Les 1 Investeer op lange termijn Op korte termijn kunnen de rendementen op de beurs zeer volatiel zijn, maar op de lange termijn zijn ze best consistent. Het reële rendement op aandelen (na inflatie) bedroeg de afgelopen twee eeuwen gemiddeld 6,8 procent per jaar. Dat betekent dat je uw geld elke tien jaar verdubbelt.

Les 2 De korte termijn is hoogst onzeker Op korte termijn kan aan minder dan een kwart van alle grote koersbewegingen een nieuws van enig belang gelinkt worden. De beurs is op korte termijn met andere woorden manisch-depressief en overdrijft bijna altijd.

Les 3 Probeer de markt niet te timen Hoe lang je belegt is veel belangrijker dan wanneer je precies start met beleggen. Wanneer je probeert de markt juist te timen door op het beste moment in- en weer uit te stappen, moet je namelijk twee keer een juiste beslissing maken: bij de aankoop én bij de verkoop. Dat is zeer moeilijk en als je net de beste beursdagen mist, is dat heel nadelig voor je rendement, toont onderzoek.

Les 4 Gemiddeld fluctueert de beurs één keer per week met meer dan 1 procent

Les 7 Beurscrashes zijn goed

Les 5 Op lange termijn brengen aandelen meer op dan obligaties

Gemiddeld lopen beurskoersen zes maanden voor op wat gebeurt in onze economie. De beurs kan daarom gezien worden als een voorlopende indicator. Als belegger moet je dan ook altijd vooruitkijken.

Vreemd misschien, maar hoe pessimistischer andere beleggers zijn, hoe beter. Grote dalingen en kleinere correcties bieden gewelDe afgelopen 200 sloot de Amerikaanse dige kansen voor langetermijnbeleggers. beursindex Dow Jones bijna een kwart van de dagen meer dan 1 procent hoger of lager Les 8 De aandelenmarkt is af. Dat komt neer op gemiddeld één keer per week. een voorlopende indicator

Als je belegt met een beleggingshorizon van minstens tien jaar, hebben aandelen gemidLes 9 Onze wereld deld 80 procent kans om beter te presteren verandert voortdurend dan obligaties. Over een periode van twintig jaar stijgt de kans naar zo goed als 100 procent. In het verleden lag het rendement van Disruptie is een van de grootste vijanden aandelen over een periode van twintig jaar voor beleggers. Over tien jaar zal iedereen nog altijd zijn tanden poetsen en eten nodig ook nooit lager dan de inflatie. hebben. Hoe alle toepassingen van artificiële intelligentie eruit zullen zien, valt veel Les 6 This time minder te voorspellen. Vermijd daarom beit’s not different drijven waarvan je de toekomst moeilijk kunt inschatten. Nee, deze keer is het niet anders. De geschiedenis herhaalt zichzelf niet, maar ze rijmt Les 10 Rationaliseer wel. Investeer niet in zaken waarvan de geuw beleggingsproces schiedenis bewijst dat het doorgaans slechte beleggingen zijn. Denk aan overdreven duur Mensen zijn kuddebeesten en je maakt ongewaardeerde aandelen en hypes. vermijdelijk zowel bewust als onbewust heel wat irrationele beleggingsbeslissingen. Door uw beleggingsproces neer te pennen en je aan je plan te houden, verhoog je uw kans op succes. GIDS VOOR DE BESTE BELEGGER

27

Tim Nijsmans en Yoran Brondsema | Auteurs

“Als het spannend voelt, doe je iets verkeerd” VFB-bestuurder Tim Nijsmans (Vermogensgids) gunt ons een exclusieve inkijk in zijn nieuwe boek ‘Hangmatbelegger voor het leven’. In deze voorpublicatie leggen hij en co-auteur Yoran Brondsema uit hoe je ook vanuit je hangmat actief kunt beleggen. “Soms is het verstandiger om een klein beetje ruimte te geven aan jouw actieve instinct, in plaats van te doen alsof het niet bestaat.”

E

en oom van Tim zei ooit: ‘Mooi boek, De hangmatbelegger, maar zo’n saaie manier van beleggen.’ Klopt helemaal. Het is een oersaaie manier van beleggen. Dat is ook precies de bedoeling. Als hangmatbeleggen spannend voelt, doe je waarschijnlijk iets verkeerd. Dan volg je je portefeuille te vaak op, heb je te geconcentreerde ETF’s gekocht of probeer je alsnog de markt te timen. Maar we zijn geen robots. Het actieve instinct zit in bijna elke belegger. We willen iets doen. We willen gelijk krijgen. We willen het gevoel hebben dat we slimmer zijn dan de massa.

“Hoe groter je satelliet, hoe minder hangmatbelegger je nog bent.” Tim ziet dat al sinds zijn tiener- en studentenjaren. Eerst via de ABSOC- studentenbeleggingsclub, later via zijn opleiding, zijn eerste jaren bij de bank, klassieke beleggingsclubs en de Facebookgroep Beleggen, waar hij als beheerder samen met meer dan 73 000 andere beleggers actief is. Daarnaast ontmoet hij actieve beleggers via de Vlaamse Federatie van Beleggers (VFB), waar hij bestuurslid is, en op nog veel andere plaatsen waar mensen met hun geld bezig zijn. Eén ding blijft daarbij telkens terugkomen: we zijn allemaal bezig met de beurs. Met de koersen van aandelen en ETF’s. Ondanks de bergen aan data die aantonen dat de meeste beleggers een beter rendement zullen behalen met hangmatbeleggen, blijkt de markt

28

loslaten voor veel beleggers een illusie. Hangmatbeleggen blijkt een vrij onnatuurlijke manier van beleggen. Als je dus toch die behoefte voelt, is het soms verstandiger om een klein beetje ruimte te geven aan dat actieve instinct, in plaats van te doen alsof het niet bestaat.

Gebruik het kern-satellietprincipe

De eenvoudigste manier om daar (een beetje) aan toe te geven is het kern-satellietprincipe. De kernportefeuille bevat je belangrijkste beleggingen. Voor een hangmatbelegger zijn dat brede, eenvoudige en goedkope ETF’s die je jarenlang kunt aanhouden. Dit is het saaie deel van je portefeuille, en dat is precies de bedoeling. De satellietportefeuille daarentegen gebruik je voor je eigen ideeën. Misschien geloof je sterk in een sector, wil je individuele aandelen selecteren of een beperkte positie in goud of crypto aanhouden. Hier mag je actiever beleggen en experimenteren. Houd die satelliet wel bewust klein. Voor de ene belegger is dat 5 % van de portefeuille, voor de andere 10 %. Meer kan, maar dan moet je eerlijk zijn: hoe groter je satelliet, hoe minder hangmatbelegger je nog bent.

“We willen het gevoel hebben dat we slimmer zijn dan de massa.”

De grootste valkuil is dat je satellieten zich uiteindelijk beginnen te bemoeien met je kernportefeuille. Dan wordt je hangmat plots een schommelstoel. Klanten van Tim moeten soms na enkele jaren toe geven dat hun zorgvuldig geselecteerde aandelen minder hebben opgebracht dan hun saaie ETF’s. Dat hoort erbij. Misschien besluit je op termijn zelfs dat actief beleggen niets voor jou is. In dat geval kun je de satelliet gewoon laten opgaan in je kernportefeuille. En ja, zelfs Tim heeft een satellietportefeuille. Hij rekent alleen het rendement niet uit. Zo blijft het een hobby.

“Zelfs Tim heeft een satellietportefeuille. Hij rekent alleen het rendement niet uit.” Houd je actieve portefeuille apart

Zet je actieve beleggingen liefst op een aparte rekening. Dat kan bij dezelfde broker, maar vaak is een andere broker nog beter. De fysieke scheiding helpt om de mentale scheiding te bewaren. Wil je geld verschuiven van je hangmatportefeuille naar je actieve portefeuille, dan moet je een extra handeling doen. Die barrière is nuttig. Ze geeft je tijd om na te denken. Bovendien zijn sommige brokers en apps beter geschikt voor hangmatbeleggers, andere voor actieve beleggers. Wie veel transacties doet of opties gebruikt, let meer op transactiekosten en product aanbod. Wie hangmatbelegt, let meer op eenvoud, fiscale administratie en lage kosten voor periodieke aankopen. Vergelijk ook niet te vaak het rendement van je actieve portefeuille met je hangmatportefeuille. Dat is meestal niet goed voor je ego.

Gebruik een ETF-portefeuille als spiegel Ben je klant bij een bank of private bank en wil je controleren of hun belofte van beter of veiliger beleggen standhoudt? Dan kun je naast je bestaande portefeuille een vergelijkbare ETF-portefeuille opzetten. Die goedkope ETF-portefeuille kun je vervolgens gebruiken als referentie om het rendement, de schommelingen en de kosten van je beheerder mee te vergelijken. Nog een tip: vertel dit misschien niet meteen aan je private banker. Die wordt daar vaak wat zenuwachtig van. En eerlijk gezegd is het meestal ook niet geweldig voor zijn ego.

Vergelijk jezelf met een wereldwijde ETF

Wil je weten of al dat werk loont? Meet jezelf. Koop op het moment dat je met actief beleggen start ook een wereldwijde aandelen-ETF, of houd minstens een duidelijke benchmark bij. Zo zie je na enkele jaren of je de markt echt verslaat. Een rendement van 8 % klinkt mooi. Maar als een wereldwijde ETF in dezelfde periode 10 % opleverde, heb je eigenlijk achterstand

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

WIE HEEFT GELIJK

DE HANGMATBELEGGER OF DE ACTIEVE BELEGGER? Als hangmatbeleggers kunnen we actieve beleggers maar beter te vriend houden. Zij halen voor ons de kastanjes uit het vuur. Zij doen het studiewerk, lezen de jaarverslagen, volgen de conferencecalls, maken waarderingsmodellen en verwerken nieuwe informatie. Daarna kopen en verkopen ze aan elkaar, op basis van tegengestelde verwachtingen. De koper denkt dat het aandeel nog potentieel heeft. De verkoper denkt dat het beste achter de rug is. De ene ziet een kans, de andere een risico. Wie heeft gelijk? Als het om één koper en één verkoper ging, zou dat een spannende vraag zijn. Maar op de beurs gaat het om duizenden, soms miljoenen beleggers die voortdurend nieuwe informatie, verwachtingen en emoties in prijzen verwerken. Neem je al die meningen samen, dan krijg je wat economen een efficiënte markt noemen. Beurskoersen zijn niet perfect. Ze kunnen te optimistisch of te pessimistisch zijn. Maar ze weerspiegelen wel wat beleggers op dat moment samen verwachten van een onderneming. Dat maakt actief beleggen een boeiende intellectuele wedstrijd. Alleen is het ook een wedstrijd waarin het bijzonder moeilijk is om na kosten en belastin gen langdurig beter te doen dan de markt. Actief beleggen kan dus boeiend zijn, maar het vraagt veel werk en levert gemiddeld weinig extra resultaat op. En als je vooral op zoek bent naar die ene gouden tip, dan ben je waarschijnlijk niet aan het beleggen, maar aan het speculeren. Rationeel is dat moeilijk te verdedigen. Menselijk is het wel. Moeten we ons als hangmatbeleggers zorgen maken dat actief beleggen ooit verdwijnt? Niet echt. Zolang zakenzenders zendtijd moeten vullen, financiële kranten tips publiceren, beleggingsbladen abonnementen verkopen, analisten koers­ doelen maken, bankiers beweren dat ze beter beleggen dan de index en er in Tims Facebook groep Beleggen vragen blijven verschijnen over tips en markttiming, zullen er actieve beleggers genoeg zijn. Wij denken dus niet dat de hangmatbelegger binnenkort zonder actieve tegenpartij valt. En eerlijk gezegd: maar goed ook.

VFB-leden kunnen het boek kopen met een korting van 10 %. Je betaalt zo 23,40 euro (inclusief BTW en verzendkosten) www.vfb.be/boeken

29

opgelopen. En dan moet je ook nog de tijd meerekenen die je in analyses, nieuws en opvolging hebt gestoken. Actief beleggen kan intellectueel boeiend zijn. Maar wees eerlijk over het resultaat.

Meer kennis, minder risico?

Beleggen is een vreemd beestje. Bij de meeste zaken in het leven leiden extra werk, studie en ervaring tot een beter resultaat. Wie jarenlang piano oefent, speelt normaal beter dan iemand die pas begint. Wie elke dag traint, loopt sneller dan iemand die nooit sport. Wie zich jarenlang verdiept in een vak, wordt daar meestal beter in. Bij beleggen werkt dat niet altijd zo. En dat voelt onnatuurlijk. Het lijkt logisch om te denken: die fondsbeheerder heeft economie gestudeerd, volgt de markt elke dag, leest jaarverslagen, spreekt met bedrijfsleiders en beschikt over dure databanken. Die zal toch wel beter beleggen dan iemand die gewoon een wereldwijde ETF koopt? In de praktijk blijkt dat vaak niet het geval. Veel actieve fondsen worden beheerd door intelligente, ervaren en hardwerkende professionals. Toch slagen de meeste er na kosten niet in om hun benchmark op lange termijn te verslaan. Dat is geen verwijt aan die mensen. Het toont vooral hoe moeilijk het is om de markt consequent te kloppen. Daarom verschuift het gesprek vaak naar risico. Als het rendement niet beter is, dan klinkt het argument dat actieve fondsen, private banks of beheerde portefeuilles je beter beschermen wanneer het slecht gaat op de beurs. Dat klinkt aantrekkelijk. Niemand houdt van dalingen. Een beheerder die zegt dat hij je portefeuille door moeilijke periodes zal loodsen, biedt gemoedsrust. Alleen moet je ook dat kritisch bekijken. Een portefeuille met minder aan-

delen en meer obligaties zal meestal minder schommelen dan een portefeuille die volledig uit aandelen bestaat. Maar dat kun je als hangmatbelegger ook zelf doen, met een eenvoudige combinatie van aandelen-ETF’s en obligatie-ETF’s. De juiste vergelijking is dus niet: daalt dit fonds minder dan een wereldwijde aandelen-ETF? De juiste vergelijking is: daalt dit fonds minder dan een goedkope ETF-portefeuille met hetzelfde risicoprofiel? Vaak blijkt het verschil dan veel kleiner. Fondsen en beheerde portefeuilles schommelen niet noodzakelijk minder dan een vergelijkbare ETF-portefeuille met dezelfde verhouding tussen aandelen en obligaties. Alleen zijn ze meestal wel duurder. Dat betekent niet dat begeleiding nooit nuttig is. Advies kan waardevol zijn wanneer het je helpt om je doelen scherp te krijgen, je risico juist in te schatten en je strategie vol te houden. Maar betaal dan voor advies, planning en gemoedsrust. Niet voor de illusie dat extra studie, dure rapporten of een actieve beheerder automatisch leiden tot meer rendement of minder risico.

At the core of your everyday life Giving new life to used materials through high-performing recycling of precious and critical

raw materials.

www.umicore.com

30

Danny Reweghs | directeur strategie Trends Beleggen

Bezorgd om oplopende rente Danny Reweghs, directeur-strategie van Trends Beleggen, bespreekt een herstel in edelmetalen en nieuwe belangstelling voor kwantumcomputing. In de gestegen rente ziet hij een alarmsignaal. “Er zit frictie en nervositeit in de obligatiemarkten, wat als een donkere wolk boven de blauwe aandelenhemel mag worden beschouwd.”

O

p de aandelenmarkten was er deze zomer een stralende beurshemel, gedreven door de aanhoudende groei van de bedrijfswinsten, zeker in de technologiesector. De consensus is dat de beurzen – met hier en daar eens een afkoeling – verder zullen gloriëren, ook in de herfst. Dat wil niet zeggen dat alles koek en ei is op de financiële markten. De obligatiemarkten beleven absoluut geen geweldig 2026. Dat heeft op de eerste plaats te maken met de Amerikaanse president Donald Trump, die besliste toch mee te gaan in de drang van de Israëlische premier Benjamin Netanyahu om Iran militair uit te schakelen en mogelijk zelfs een regimewissel door te voeren. De oorlog zou maar een maandje duren. Dat pakte helemaal anders uit. Nu wil Trump van de Iran-oorlog af geraken. Maar Iran houdt hem wel heel lang aan het lijntje. Dat heeft impact gehad op de langetermijnrente. Het conflict in de Golfregio leidde al snel tot de blokkade van de Straat van Hormuz en maandenlange olieprijzen boven 100 dollar per vat en dus hogere inflatiecijfers. Het deed de Europese Centrale Bank zelfs al naar een eerste renteverhoging met 25 basispunten (0,25 %) grijpen.

en begrotingsdiscipline zijn water en vuur. Er moet dit en volgend jaar enorm veel schuld worden geherfinancierd en de jongste tijd moet dat tegen steeds hogere rentevoeten. Er zijn ook nieuwe kapers op de kust. Dat zijn de hyperscalers, die de jongste tijd ook miljarden en miljarden ophalen om hun gigantische AI-investeringen te financieren. Hun torenhoge kasstromen volstaan daar niet langer voor. Dat op een moment dat door de fratsen van Trump steeds minder buitenlandse mogendheden geneigd zijn in Amerikaans papier te beleggen. Er zit dus wel degelijk frictie en nervositeit in de obligatiemarkten, wat als een donkere wolk boven de blauwe aandelenhemel mag worden beschouwd. Tot nog toe hebben de aandelenmarkten het begin van de langdurige berenmarkt op de obligatiemarkten sinds 2022 uitstekend verteerd. Maar de inflatie is terug en daarbij een structureel stijgende trend van de lange rente. Dat mag een bekommernis zijn voor de aandelenmarkten. De klassieke risicopremies zijn overal aan het dalen en historisch extreem laag geworden. Er is dus geen ruimte voor een negatieve verrassing of we belanden zo in een najaarsstorm op de financiële markten.

Gouden tijden zijn terug

“De lange rente staat op het hoogste peil sinds de financiële crisis.” Berenmarkten voor obligaties

Eind vorig jaar en begin dit jaar kwamen we met een stevige waarschuwing omtrent de edelmetalen: een terugval is onvermijdelijk. Dat gold voor goud, maar nog meer voor zilver. Wie de langetermijngrafiek aanschouwde, zeker van zilver, zag een parabolische grafiek. Dat is steeds de voorbode van een stevige correctie. We hebben die dan ook aangekondigd. Hetzelfde zagen we nog maar enkele weken geleden bij de chipaandelen, die garen sponnen bij het AI-optimisme.

Op de meeste plaatsen in de westerse wereld staat de lange rente op het hoogste peil sinds de financiële crisis. In Japan zelfs op het hoogste peil van deze eeuw. Ook in de Verenigde Staten klom bijvoorbeeld de dertigjarige rente al enige tijd boven 5 procent en de tienjaarsrente lijkt daar naartoe te gaan. Velen zien dat als een alarmpeil. De inflatie zal aan de overkant van de grote plas serieus moeten dalen om de lange rente naar beneden te krijgen, want het is knokken om uitgiftes te plaatsen op de Amerikaanse obligatiemarkt. De Trump-administratie

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

31

Eye on Tomorrow Investeer in een toekomst van slimme visualisatie en duurzame impact.

Kies voor een investering in innovatieve visualisatietechnologie. Kies voor Barco: • Innovatieleider in visualisatie, connectiviteit en AI-workflows • Sterke positie in wereldwijde en gespecialiseerde markten • Erkende koploper in duurzaamheid • Solide financiële basis en consistente waardecreatie

Ontdek meer info op www.barco.com/annualreport

Barco ad VFB 189x124 Mar26 NL.indd 1

16/02/2026 17:17

Intussen zijn we ruim een half jaar later. De twee bekendste edelmetalen hebben een pittige correctie ondergaan, gerekend vanaf de top en te relativeren door de voorafgaande spectaculaire opmars. Op jaarbasis staat de goudprijs nog altijd bijna een kwart hoger, maar ook al ongeveer een kwart onder de piek van eind januari. Voor de zilverprijs is de evolutie nog spectaculairder. Die staat nog altijd meer dan de helft hoger dan een jaar geleden, maar de prijs is ook al bijna gehalveerd tegenover het recordniveau van eind januari. Op vrijdag 30 januari 2026 plofte de zilverprijs in één sessie zo’n 30 procent lager. Dat was een memorabele dag voor beleggers in zilver. Chinese gelukzoekers – u mag ook gerust ‘speculanten’ noemen – leken te geloven dat de bomen tot in de hemel zouden groeien. Mede gestuwd door gedwongen verkopen van zilverposities, die met geleend geld waren aangegaan, onderging de zilverprijs een zelden geziene tuimelperte.

“De klassieke risicopremies zijn historisch extreem laag.”

Zeven maanden later worden we overvloedig bestookt met vragen of het nu het moment is om weer massaal in goud en zilver te stappen. De gretigheid is groot, omdat met die edelmetalen zoveel geld is verdiend in het afgelopen jaar. Velen hopen op een herhaling van die fantastische periode. We hebben verlossend nieuws voor hen. We mikken het komende jaar op een nieuwe sprong van de edelmetalen. Kunnen we zomaar uitsluiten dat we net als in 1980 en 2011 de piek voor vele jaren hebben gezien? Neen, maar we achten de kans klein. We achten de kans veel groter dat de edelmetalen weer gaan blinken over twaalf tot achttien maanden en dat er mooie winsten te rapen zullen zijn voor wie vandaag koopt. We gaan ervan uit dat we de tussentijdse bodem hebben gehad. De tweede jaarhelft zal er voor de edelmetalen een stuk beter uitzien dan de eerste zes maanden, waar we na een explosieve start een even spectaculaire terugval kregen. Dit is voor ons de zomer van de ommekeer. We voelen ons dus almaar comfortabeler om weer gretig edelmetalen te kopen.

Kwantumcomputing: de nieuwe grote belofte in techland

De Amerikaanse overheid investeert 2 miljard dollar in allerlei bedrijven die werken aan de kwantumcomputer. Ook bij beleggers staat de technologie van de toekomst daarmee weer in de belangstelling. Spreiding is in deze speculatieve sector cruciaal.

Ruim anderhalf jaar na de kwantumaandelenhype zet de Amerikaanse overheid een stap die wellicht leidt tot een langdurige interesse van beleggers in deze nieuwe techniek. Eind 2024 schoten de koersen van een aantal ‘pure play’-kwantumaandelen omhoog met koerswinsten van liefst 1 700 procent in enkele maanden. Die rally werd aangewakkerd door de kwantumchip Google Willow. Die chip van Alphabet liet zien dat de kans op fouten naarmate het systeem groter wordt, afneemt. Dat was jarenlang een probleem, gezien de extreme gevoeligheid voor warmte, trillingen en elektromagnetische ruis. Daarnaast lukte het de chip om een benchmarktest in 5 minuten te voltooien, waar een klassieke supercomputer daar 10 septiljoen (een 10 met 25 nullen) jaar over zou doen. Een kanttekening die gemaakt moet worden, is dat het om een test ging die geen commerciële waarde heeft.

Wat is kwantumcomputing?

Een klassieke computer is geprogrammeerd in een binaire computertaal. Dat wil zeggen dat alles wat een computer doet – van een banktransactie tot het draaien van een softwareprogramma, en van een e-mail verzenden tot de interactie met een AI-chatbot – terug is te voeren tot een combinatie van een enorme hoeveelheid eentjes en nullen, zogeheten bits. Een kwantumcomputer werkt niet met bits, maar met kwantumbits, ook wel qubits genoemd. Qubits kunnen niet alleen de staat van enen of nullen aannemen, maar ook een combinatie van beide toestanden. Dat heet een superpositie. Simpel gezegd rekent een kwantumcomputer niet stap voor stap zoals een gewone computer. In plaats daarvan verwerkt een kwantumalgoritme veel mogelijke oplossingen tegelijk en bepaalt het vervolgens welke oplossing het meest optimaal is. Daar komt het begrip interferentie bij, wellicht de kern van de kwantumcomputer. Interferentie verwijst naar het proberen te verkleinen van foute antwoorden en de kans op goede antwoorden te vergroten. Bij goed ontworpen kwantumalgoritmes versterken de juiste antwoorden elkaar, terwijl de verkeerde worden uitgedoofd. Dat leidt tot het sneller oplossen van bepaalde complexe problemen. Een derde begrip dat nauw verbonden is met kwantumcomputing is verstrengeling. Daarbij raken qubits verbonden op een dusdanige manier dat ze niet meer los van elkaar opereren en dat de toestand van de ene qubit afhangt van de staat van de andere qubit. Door de combinatie van superpositie, interferentie en verstrengeling ontstaat een enorme hoeveelheid rekenkracht die het mogelijk maakt dat een kwantumcomputer data op een bepaalde manier kan verwerken die niet na te bootsen is met een klassieke computer en daardoor problemen kan oplossen die met een normale computer niet of nauwelijks op te lossen zijn.

Fysiek en logisch

Verder is het belangrijk het verschil tussen fysieke qubits en logische qubits te begrijpen. Fysieke qubits kunnen worden gezien als de bouwstenen, maar die bouwstenen zijn nog zeer foutgevoelig. Zodra

“We voelen ons almaar comfortabeler om weer gretig edelmetalen te kopen.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

33

een betrouwbare rekeneenheid fysieke qubits kan worden gebouwd die gecorrigeerd is voor deze foutmarge, wordt gesproken van logische qubits. Hoge aantallen gerapporteerde qubits kunnen daarom misleidend zijn; betrouwbare logische qubits zijn de enige bruikbare. Daarom was de Google Willow belangrijk: die toonde aan dat zelfs in grotere systemen de foutmarge omlaag kon en dus commercieel gebruik dichterbij kwam. Dat betekent overigens niet dat kwantumcomputers alle klassieke computers zullen vervangen. Voor dagelijkse doeleinden, zoals spreadsheets maken, video’s streamen of het beheren van een aandelenportefeuille, blijft een klassieke computer ideaal. Taken zoals complexe optimaliseringspuzzels, het simuleren van molecuulcombinaties voor nieuwe medicijnen en het kraken van specifieke encryptie, zijn potentiële werkgebieden van de kwantumcomputer. Dat laatste punt, het kraken van encryptie, vormt ook een potentiële dreiging.

“Het is nog te vroeg om van een potentiële winnaar in kwantumcomputing te spreken.” Complexiteit

De belofte van de kwantumcomputer is enorm, maar door de complexiteit blijft het gat tussen een theoretische onderzoekdoorbraak in het labo en commerciële toepassing moeilijk te overbruggen. Voor de ontwikkeling van qubits bestaan verschillende technieken, met elk voor- en nadelen. Zo zijn er superconducting qubits, de weg die onder andere IBM, Google en Rigetti bewandelen. Die techniek werkt met een elektrisch circuit dat zich bij extreem lage temperaturen, rond het absolute nulpunt, als kunstmatige atomen gedraagt. In die circuits zit een zogenaamde Josephson junction, een component waarmee het kwantumgedrag van een qubit gecontroleerd kan worden. Een voordeel van die techniek is dat het veel lijkt op de halfgeleiderindustrie: chips ontwerpen, patronen op materiaal aanbrengen en chips doorontwikkelen en verkleinen. De keerzijde is dat de qubits tot bijna het absolute nulpunt moeten worden gekoeld en extreem gevoelig zijn voor ruis. De uitdaging bij deze techniek draait om het verbeteren van de foutmarge en koeling, niet zozeer het bouwen van meer qubits. De route die aangehouden wordt door IonQ en Quantinuum is die van trapped ions, oftewel het opsluiten van ionen. Die techniek werkt, in tegenstelling tot superconducting qubits, met natuurlijke atomen. De atomen worden elektrisch geladen en vervolgens vastgehouden in een vacuüm met elektromagnetische velden. Lasers of microgolven worden dan gebruikt om de kwantumtoestand te bereiken. Het voordeel van de methode is dat, aangezien het om natuurlijke atomen gaat, ze vrijwel identiek zijn en de kwantumtoestand lang kunnen vasthouden. Het nadeel is de moeilijkheid van het opschalen. Een derde techniek is genaamd neutrale atomen, een soort tussenweg van de twee eerder benoemde. Het gebruikt natuurlijke atomen zonder elektrische lading, die vervolgens op hun plek worden gehouden door laserlicht. Het grote voordeel van die techniek is dat de schaalbaarheid hoog is, waardoor via de methode het aantal fysieke qubits de afgelopen jaren fors is toegenomen. De uitdaging zit in de controle van de atomen en hogere foutmarges.

34

Daarnaast bestaan nog veel meer technieken zoals Photonickwantumcomputing, Silicon spin qubits en Topologische qubits. Nog afgezien van de complexiteit van de technieken maakt die versnippering het niet makkelijk voor beleggers. Het is nog te vroeg om van een potentiële winnaar te spreken; er is zelfs nog geen methode die duidelijk voorop ligt in de race naar het bereiken van een kwantumcomputer. Het is niet voor niets dat de Amerikaanse overheid een miljarden­ investering gespreid heeft over negen bedrijven. IBM krijgt met 1 miljard het grootste stuk van de taart, gevolgd door GlobalFoundries met 375 miljoen dollar. Atom Computing, D-Wave, Infleqtion, PsiQuantum, Quantiunuum en Rigetti krijgen ieder 100 miljoen dollar, terwijl Diraq genoegen moet nemen met slechts 38 miljoen dollar.

Keuze voor een tracker

Aangezien kwantumcomputing nog in de kinderschoenen staat en zelfs de winnende techniek nog niet vaststaat, hebben de tips een verhoogd speculatief karakter en een lange investeringshorizon. Om zo gespreid mogelijk te beleggen zouden we opteren voor een tracker. De meest logische oplossing lijkt ons de WisdomTree Quantum Computing UCITS ETF (ticker WQTM, ISIN-code IE000W8WMSL2). De ETF belegt in circa veertig aandelen, met een mix van pure plays zoals IonQ, Rigetti en D-Wave aangevuld met grotere technologiebedrijven zoals IBM, Microsoft, Intel en Alphabet. Daarmee wordt het risico gespreid over verschillende technieken én over bedrijven die al winst maken. De ETF is accumulerend, fysiek gerepliceerd en rekent 0,50 procent aan jaarlijkse kosten. Ook via een ETF blijft kwantumcomputing speculatief, maar de kans dat één verkeerde aandelenselectie het rendement bepaalt, wordt hiermee kleiner.

“Om zo gespreid mogelijk te beleggen in kwantumcomputing, zouden we opteren voor een tracker.”

Koen De Leus | chief economist BNP Paribas fortis, co-auteur De Nieuwe Wereldeconomie

De klimaattransitie is duur, niets doen duurder Koen De Leus, de hoofdeconoom van BNP Paribas Fortis, pleit voor een fors hogere koolstofprijs. “Voor de beoogde transitie moet de wereldwijde koolstofprijs op korte termijn naar 50 à 100 dollar, om vervolgens door te stoten naar 200 dollar en meer. Dat is geen bijstelling, dat is een katapult. En die kan slachtoffers maken.”

T

erwijl ik dit schrijf, staat de Gironde in brand. Honderdduizenden Fransen moesten hun tenten, caravans en huizen achterlaten. Spanje riep voor het eerst ooit een nationale noodtoestand uit wegens bosbranden. Niet ver van Madrid likken de vlammen aan de voordeur van de hoofdstad. En de volgende hittegolf dient zich alweer aan.

“We zijn allemaal vóór de klimaattransitie. Zolang ze niets kost.” Verrassend? Allerminst. Klimaatwetenschappers voorspelden dit scenario al in het VN-klimaatrapport van 2012. Ze stelden een stijging van extreme weersomstandigheden voorop: stormen, overstromingen en hittegolven. De wereld hoorde het aan en slaakte een geeuw. We zijn allemaal vóór de klimaattransitie. Zolang ze niets kost, en het liefst zelfs een beetje geld opbrengt, graag via een subsidie op naam.

Die houding heeft een prijs, en Oxford Economics heeft hem netjes berekend. De Global Climate Service zet transitierisico af tegen fysiek risico. Het eerste omvat de schade die een versnelde transitie met zich brengt door een fors stijgende koolstofprijs (die we allemaal betalen). Het fysieke risico loopt op naarmate de transitie wordt uitgesteld, de temperatuur verder oploopt en leidt tot meer extreme weersgebeurtenissen en een dalende arbeidsproductiviteit. De conclusie liegt er niet om. Een snelle transitie vereist een wereldwijde koolstofprijs richting 200 dollar per ton tegen 2030, en nog hoger daarna. De daling van de koopkracht door de oplopende prijzen weegt op de consumptie, de winsten en de investeringen. Dat zet de groei op korte termijn onder druk. Maar het zorgt tegen 2060 voor een stabilisatie van de temperatuurstijging op 1,6 graden Celsius boven het pre-industriële niveau. In combinatie met aanzienlijke productiviteitsverhogende investeringen, ligt het globale bruto binnenlands product (bbp) dan 12 procentpunt hoger in vergelijking met het basisscenario. In dat basisscenario beperkt de wereld zich tot een onvolledige transitie met een globale temperatuurstijging tot 2,2 graden Celsius in 2060 en 3 graden Celsius in 2100. Doen we nog minder dan wat we beloofd hebben, dan belanden we in het klimaatcatastrofescenario. De temperatuur stijgt met 2,7 graden Celsius in 2060 en het bbp strandt een derde onder het basisscenario. Dat is geen boekhoudkundig verschil, dat is het verschil tussen een welvarende globale economie of collectieve verarming. Voor Europa impliceert dat vanaf 2040 een jaarlijks oplopend negatieve groei. De verschillende scenario’s leveren relatieve winnaars en verliezers op. In het transitiescenario brengen economieën zoals Euro-

“Een snelle transitie vereist een wereldwijde koolstofprijs richting 200 dollar.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

35

pa en Brazilië er het beste vanaf. Al een aanzienlijk aandeel van de elektriciteitscapaciteit komt van hernieuwbare energie. De prijsstijging van mineralen en cruciale grondstoffen zoals koper verhoogt de exportinkomsten van grondstofrijke landen. Het omgekeerde geldt voor exporteurs van fossiele brandstoffen zoals Saoedi-Arabië en Rusland. In het klimaatcatastrofescenario leiden de hogere temperaturen vooral in de noordelijke hemisfeer – Canada, Europa, Verenigde Staten, Rusland – tot meer extreme weersomstandigheden. Fossielebrandstofproducten profiteren nu van een langer aanhoudende vraag. Maar de stelselmatig hogere temperaturen zorgen er uiteindelijk voor dat iedereen in dat scenario verliest. En voor wie hoopte dat stilzitten tenminste de portefeuille spaart: vergeet het. In alle scenario’s – traag, snel, of doe-maarniets – komt de gemiddelde inflatie uit op zo’n 2,4 à 2,5 procent, hoger dus dan de huidige inflatiedoelstellingen. De klimaattransitie kost, de klimaatverandering evenzeer. Er bestaat geen gratis lunch, zelfs niet in de klimaateconomie. Na de scenario’s komt de ontluisterende realiteitscheck. De gemiddelde globale koolstofprijs bedraagt vandaag amper 7 dollar per ton. Nog geen derde van de wereldwijde koolstofuitstoot is onderworpen aan enige vorm van koolstoftaks. Drie kwart van de totale opbrengsten voortvloeiend uit koolstoftaksen wordt geïnd in de Europese Unie. Wij lopen dus niet voorop, wij lopen alleen, 20 kilometer voor de rest van het peloton. Om ook maar in de buurt van het aanbevolen niveau te komen, moet de wereldwijde koolstofprijs op korte termijn naar 50 à 100 dollar, om vervolgens door te stoten naar 200 dollar en meer. Dat is geen bijstelling, dat is een katapult. En die kan slachtoffers maken.

Toch is er een sprankje hoop, en het komt vanuit onverwachte hoek. De energiecrisis die de oorlog tussen de VS en Iran veroorzaakte, duwt de wereld verder richting energieonafhankelijkheid. Bij vorige oliecrisissen, in de jaren zeventig en tachtig, was het antwoord steevast: nieuwe fossiele energiebronnen aanboren. Ditmaal niet, zelfs niet in het land van “drill, baby, drill”. Wat wél gebeurt: een forse stijging van het aantal verkochte elektrische auto’s in Europa, Latijns-Amerika en Azië (maar niet in de VS). En het gros van de wereldwijde extra elektriciteitsproductie in de eerste jaarhelft kwam, tegen alle somberheid in, van hernieuwbare energie. Daarmee zijn we er natuurlijk allerminst. De boodschap is niet dat Europa nog een tandje moet bijsteken. Ondanks de recente versoepeling van bepaalde instrumenten en maatregelen, komt niemand maar in de buurt van wat wij doen. Wel moet de rest snel Europa’s voorbeeld volgen. Anders blijft het bij een sprankje hoop, tussen twee bosbranden in.

“Voor wie hoopte dat stilzitten tenminste de portefeuille spaart: vergeet het.”

JOUW BEDRIJFSEVENT SPEELT DE HOOFDROL BIJ KINEPOLIS • 10 locaties verspreid over België en 35.000 zetels • Eenvoudig bereikbaar en ruime parkings • Hoogtechnologische uitrusting

• Live events met of zonder filmvoorstelling • Hybride & virtuele events • Uitgebreide catering-, animatie-, en decoratieformules • Eén contactpersoon, over alle locaties heen

Kies voor Kinepolis.

Let’s #MeetAtKinepolis

business.kinepolis.be

Follow us on Kinepolis Business Belgium

Luc Kroeze | Auteur van De kaviaarformule, Het beleggersbrein en Niet alles wat blinkt is goud

De beperkingen van de PEG-ratio De PEG-ratio vertrekt vanuit het idee dat een sneller groeiend bedrijf een hogere waardering verdient. Maar is deze ratio interessant voor beleggers? Volgens analist en auteur Luc Kroeze zijn er zowel troeven als nadelen.

O

m een hoge koers-winstverhouding in perspectief te plaatsen, gebruiken sommige beleggers de PEG-ratio. Deze ratio houd rekening met de winstgroei en vertrekt vanuit het idee dat een sneller groeiend bedrijf een hogere waardering verdient. De PEG-ratio wordt berekend door de koers-winstverhouding (P/E) te delen door de verwachte winstgroei. Als vuistregel wordt soms gesteld dat een PEG-ratio onder 1 op een aantrekkelijke waardering kan wijzen, terwijl een PEG-ratio boven 1 op een minder aantrekkelijke waardering kan wijzen. De ratio biedt beleggers een eenvoudige manier om groei mee te nemen in hun waarderingsanalyse. Het probleem is dat de PEG-ratio geen rekening houdt met de efficiëntie van de groei. Groei vereist investeringen, die de vrije kasstromen op korte termijn verlagen. De waarde die die groei ­c reëert hangt af van het rendement dat op die investeringen wordt behaald.

“De ratio biedt een eenvoudige manier om groei mee te nemen in een waardering.” ­ Stel twee bedrijven die allebei: gedurende tien jaar bovengemiddeld groeien; schuldenvrij zijn; een vereist rendement van 10 % hebben. Om de intrinsieke waarde te bepalen, hoeven we enkel nog de groei en de ROIC tijdens de eerste tien jaar in te vullen. Bedrijf A groeit met 10 % per jaar; behaalt een ROIC van 40 %. De faire waardering bedraagt 16 keer de winst. Bedrijf B groeit met 20 % per jaar; behaalt een ROIC van 13 %.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Ook hier bedraagt de faire waardering 16 keer de winst. (Hoe ik tot deze waarderingen kom, vind je in de spreadsheet bij het oorspronkelijke artikel op mijn blog https://luckroeze.substack.com/) Hoewel Bedrijf B dubbel zo snel groeit, moet het aanzienlijk meer kapitaal herinvesteren om die groei te realiseren. Daarom mag je voor beide bedrijven exact dezelfde prijs betalen: 16 keer de winst. Dat is voor beide ondernemingen de faire waarde.

Wat zegt de PEG-ratio?

Voor Bedrijf A bedraagt de PEG-ratio 1,6 (16 / 10). Voor Bedrijf B bedraagt de PEG-ratio 0,8 (16 / 20). Volgens de PEG-ratio is Bedrijf B goedkoop en is Bedrijf A duur. Dat klopt niet. Uit de waarderingsanalyse blijkt dat beide bedrijven correct gewaardeerd zijn aan 16 keer de winst. De reden is eenvoudig: de PEG-ratio houdt geen rekening met de efficiëntie van de groei. Ze kijkt uitsluitend naar de snelheid waarmee de winst groeit en niet naar de hoeveelheid kapitaal die nodig is om die groei te realiseren. Kortom, de PEG-ratio veronderstelt impliciet dat alle groei evenveel waard is. In werkelijkheid hangt de waarde van groei af van de hoeveelheid kapitaal die nodig is om die groei te realiseren, het rendement dat op dat kapitaal wordt behaald en het risico dat ermee gepaard gaat. De gedachte achter de PEG-ratio is niet verkeerd, maar de ratio kijkt uitsluitend naar de snelheid van de groei en niet naar de economische waarde ervan. Daardoor kan ze beleggers op het verkeerde been zetten. Niet groei op zich creëert waarde, maar winstgevende groei. Dat is uiteindelijk ook de reden waarom twee bedrijven met sterk verschillende groeipercentages toch exact dezelfde intrinsieke waarde kunnen hebben.

“Niet groei op zich creëert waarde, maar winstgevende groei.”

37

Waardecreatie op lange termijn. Track27: strategisch plan richting een vastgoedportefeuille van €3,5+ miljard.

+7% groei per jaar

van de winst per aandeel in 2026 & 2027.

Space for growth

Een dividend dat meegroeit dankzij een

uitkeringsratio van

80%

157176-ADV-VFB-189x124.indd 1

Contacteer Inna Maslova Investor Relations Manager ir@montea.com +32 53 82 62 62

26/08/2026 15:42

Column

De rijkentaks bestaat al jaren Auteur Patrick Van Roey Penningmeester beleggingsclub Scaldis, Mechelen

P

atrick Van Roey, de penningmeester van de beleggingsclub Scaldis Mechelen, wijst politici op een sluipende vermogensbelasting: de oplopende inflatie. “Beleggers betalen eigenlijk al een jaarlijkse onzichtbare belasting op hun vermogen.”

Met het steeds weer terugkerende begrotingstekort is het bij vele beleidsmakers bon ton om met een rijkentaks, miljonairsbelasting of ‘eerlijke bijdrage’ in de belangstelling te komen. Men vergeet vaak dat er al jaren een flinke vermogensbelasting bestaat in België, alleen noemt die niet vermogensbelasting maar inflatie. De inflatie in België bedroeg 4,08 procent op jaarbasis in mei (Statbel). Dat betekent dat elk roerend en onroerend vermogen 4,08 procent minder waard is geworden in het laatste jaar. Ook de overheidsschuld wordt 4,08 procent minder waard en daalt dus eigenlijk. Om de waarde van spaargeld en ander vermogen te behouden of te laten stijgen, moet je een rendement halen dat boven de inflatie ligt. Helaas hanteert de ECB al jaren een rente onder de inflatie. Dat helpt landen met veel overheidsschulden, zoals België.

“Het is bij beleidsmakers bon ton om met een ‘eerlijke bijdrage’ in de belangstelling te komen.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

De banken krijgen 2,25 procent rente als ze geld stallen bij de ECB. Als klant krijg je op je spaarrekening of termijnrekening tussen 1 en 2 procent. Staatsobligaties op acht jaar geven 2,8 procent jaarlijkse rente. Daar moet je dan 30 procent roerende voorheffing van in mindering brengen. Dat brengt je rendement op 0,7 tot 1,96 procent netto per jaar. Zo kom het reële nettorendement, na inflatie, negatief uit tussen -2,12 en -3,38 procent. Een jaarlijkse waardevermindering dus, een niet-rechtstreekse belasting. Dan maar naar de beurs en aandelen kopen, denk je. Eerst heb je de beurstaks bij aankoop en verkoop tussen 0,12 en 1,32 procent op het geïnvesteerde bedrag, naargelang het product. Bij mijn berekening houd ik daar geen rekening mee. Het dividendrendement op de Bel20 bedroeg over de voorbije twintig jaar gemiddeld 2 à 2,5 procent (Euronext – Bel20 Historical Data). Trek daar 30 procent roerende voorheffing nog af, dan bedraagt het nettorendement zonder bankkosten tussen 1,4 en 1,75 procent. Als je meer dan een miljoen in effecten hebt, betaal je bijkomend een jaarlijks taks van 0,30 procent. Dat brengt je nettorendement op 1,1 à 1,45 procent. De Bel20 heeft de laatste twintig jaar ook een gemiddelde stijging van 1,5 tot 2 procent gekend (Euronext – Bel20 Historical Data). Bij verkoop moet je daar nog 10 procent meerwaardebelasting aftrekken. Wel is de eerste 10 000 euro vrijgesteld. Ook daar houd ik geen rekening mee. Wanneer je na twintig jaar wenst te verkopen, betaal je op die aangroei dus 10 procent. Dat brengt je jaarlijkse rendement op 1,35 tot 1,8 procent. Wanneer we de rendementen samentellen, komen we tussen 2,45 en 3,25 procent uit voor een Bel20-portefeuille. Ook hier is dus na inflatie een negatief rendement van -0,83 tot -1,63 procent. Met een portefeuille van 40 procent obligaties en 60 procent aandelen betalen beleggers eigenlijk een jaarlijkse gemiddelde onzichtbare belasting van 1,83 procent op hun vermogen. Of zoals Milton Friedman zei: ‘Inflation is taxation without legislation’.

39

Interview met Christian Teunissen, ceo van Xior

“ Het belangrijkste is dat we de inflatie blijven verslaan” Na jaren waarin Xior vooral de balans moest herstellen, wil de specialist in studentenhuisvesting opnieuw aanknopen met winstgroei. Ceo en oprichter Christian Teunissen ziet voldoende kansen, maar weet dat de spelregels veranderd zijn. Geld is duurder, de schuldgraad blijft een aandachtspunt en de beurskoers beperkt de externe groei. “De rente is het spook van vastgoed. Daar moeten we mee leren leven.”

40

hier begonnen, waren hier buiten de universiteitsgebouwen weinig andere voorzieningen voor de studenten”, zegt Teunissen. “We hebben samen met de universiteit mee een campus moeten bouwen. Het was een van onze grotere uitdagingen. Maar kijk naar het animo vandaag: we zitten opnieuw vol.”

“We maken de balans klaar om ook opnieuw extern te kunnen groeien.”

Dat sterke verhuurseizoen vormt de operationele achtergrond van een veel bredere vraag die beleggers bezighoudt. Is Xior na de moeilijke jaren volgend op de overname van Basecamp écht klaar om opnieuw te groeien? Hoeveel schuld kan de groep zich daarbij veroorloven? En vooral: hoe ziet groei eruit in een wereld waarin financiering niet langer bijna gratis is? U kocht in 2007 uw eerste studentenresidentie. Zag u toen al wat Xior vandaag zou kunnen worden? TEUNISSEN Absoluut niet. Studentenhuisvesting was op het Europese continent toen helemaal niet zo professioneel georganiseerd als vandaag. Veel gebeurde lokaal: families met enkele gebouwen, vaak binnen één stad. Ik werkte zelf in de verzekeringssector. Een vroegere kotbaas had een paar gebouwen en vroeg of ik die wilde kopen. Als jonge ondernemer leek me dat fantastisch. In het begin was het vooral ontwikkelen, met een beetje marge verkopen en die middelen opnieuw investeren. Af en toe hielden we een gebouw bij. Leuven was onze thuisbasis. De stap naar Antwerpen voelde toen al gigantisch. Maar zodra je merkt dat het

Foto’s: ID/ Lieven Van Assche

E

en ceo van een vastgoedgroep met bijna 23 000 studentenkamers die voor zijn eigen kinderen amper een kot vindt: veel symbolischer kan de start van een nieuw academiejaar nauwelijks worden. Christian Teunissen heeft twee studerende zonen. De oudste rondde zijn bachelor af aan de Erasmus Universiteit Rotterdam en trekt voor zijn master naar Madrid. De jongste begint aan zijn tweede bachelorjaar in Rotterdam. Een kamer bij Xior bleek in beide gevallen geen optie. In Madrid zaten de Xior-residenties al vol. In Rotterdam heeft Xior voorlopig één residentie op een campus, waarvan de kamers via een samenwerking met de universiteit voorbehouden zijn aan eerstejaars en internationale studenten. “Ik heb dus zelf kunnen ondervinden hoe moeilijk het is”, lacht Teunissen. “Uiteindelijk raakte de zoektocht opgelost dankzij contacten met sectorgenoten, maar de ervaring bevestigde nog maar eens hoe krap deze markt is.” We ontmoeten de Xior-oprichter op Campus Drie Eiken in Wilrijk, waar de groep twee jaar geleden een moderne residentie – met sporthal, ontmoetingsruimte en restaurant – voor zo’n 340 studenten opende. “Toen we

“Basecamp paste perfect in onze ambitie. Ik zou die overname onmiddellijk opnieuw doen.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

41

Xior: sterke huurgroei

I

Het financiële resultaat verbeterde 2,1 miljoen euro, vooral door kosten voor indekkingen die 3,5 miljoen euro daalden ten opzichte van vorig jaar. De financiële kosten namen wel licht toe van 3,05 naar 3,16 procent, ook nam de schuld met zo’n 100 miljoen euro toe. De schulden zijn voor 88 procent ingedekt voor gemiddeld 4,4 jaar. De schuldgraad steeg van 49,92 procent eind 2025 naar 51,45 procent eind juni 2026, vooral door de uitbetaling van het dividend. In de tweede helft van 2026 zal die opnieuw dalen. De belastingen namen licht toe. Het courant resultaat steeg 6,3 procent tot 49,1 miljoen euro. Door een toename van het aantal uitstaande aandelen nam het courant resultaat per aandeel slechts 3,7 procent toe. Het resultaat op de portefeuille kwam uit op 34,8 miljoen euro. Terwijl de marktrendementen in de meeste landen licht stegen (wat de waarde drukt), namen de geschatte huren toe en dit verhoogde de waarde van de gebouwen met 1,25 procent. De herwaardering van de financiële indekkingen was positief ten bedrage van 3,1 miljoen euro. Het nettoresultaat kwam uit op 79,4 miljoen euro, 20,9 procent meer dankzij de hogere herwaarderingen. Voor 2026 verwacht het bedrijf een courant resultaat per aandeel van 2,30 euro en een brutodividend van 1,84 euro, een groei van 4 procent. Voor 2027 wordt opnieuw uitgegaan van een groei van 4 procent, wat het 2024 2025 2026E 2027E courant resultaat per aandeel op 2,40 euro en het brut dividend 26H1 ∆ 25/26 op 1,92 euro brengt. 96,928 11,9 % Het bedrijf heeft een 68,226 3,4 % pijplijn van projecten 70,4 % n.r. die in de tweede helft van 2026 opgeleverd -15,901 n.r. zullen worden, goed -2,889 n.r. voor 10,2 miljoen euro 49,096 6,3 % huurinkomsten op 1,04 3,7 % jaarbasis, waarvoor 34,825 n.r. het nog slechts 7 mil3,062 n.r. joen euro hoeft te be79,377 20,9 % steden.

n de pers werd positief gereageerd op het feit dat Xior in de eerste helft van 2026 een huurgroei op vergelijkbare basis van 4,9 procent kon realiseren. Dat is inderdaad een mooi cijfer, maar het is wel lager dan de 5,4 procent van 2025, de 6,5 procent van 2024 en de 6,4 procent van 2023. De belangrijkste boodschap is dat Xior de huren sterker dan de inflatie kan laten stijgen. Dat heeft het te danken aan het blijvende structurele tekort (door beperkte nieuwbouw), een hoge retentie, de blijvende betaalbaarheid van hoger onderwijs in continentaal Europa (veel studenten) en de prijszettingsmacht (onder meer door kortlopende contracten). In totaal stegen de huren 11,9 procent in deze jaarhelft, door de groei op vergelijkbare basis van 4,9 procent en door de volledige consolidatie van projecten die in 2025 verworven werden. Die sterke huurgroei kon Xior niet omzetten in een evenredige stijging van het bedrijfsresultaat, die bedroeg slechts 3,4 procent. De reden zit in de post ‘andere inkomsten en uitgaven’. Die daalde van 8,5 miljoen euro vorig jaar naar 1,8 miljoen euro in deze jaarhelft. Het ging om huurgaranties die het ontving van verkopers van gebouwen over de periode 20222025, eenmalige inkomsten dus.

Ratio koers/courant resultaat 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11

(Koers op jaareind, voor 2026E en 2027E huidige koers)

2016

2017

2018

2019

2020

(in miljoen euro)

2021

2022

25H1

Netto huuropbrengsten

86,643

Bedrijfsresultaat

65,951

Bedrijfsmarge

76,1 %

Financieel resultaat

-17,009

Vennootschapsbelasting

-2,316

Courant resultaat, deel groep

46,191

Courant resultaat p/a

1,01

Resultaat portefeuille

27,171

Herwaardering indekkingen

-4,140

Netto resultaat, deel groep

65,671

42

2023

Daarnaast heeft het nog enkele projecten die op een vergunning wachten. Daarvan bedragen de investeringskosten meer dan 400 miljoen euro. Dat kan Xior niet alleen betalen, gezien de huidige schuldgraad. Het zal dus ofwel een beroep moeten doen op partnerships, ofwel moet het eerst andere (oudere, kleinere of minder strategische) gebouwen verkopen. Zo verkocht het bijvoorbeeld in Gent een klein project voor 6 miljoen euro, 10 procent boven de geschatte waarde. Wat mogen we concluderen? De markt voor studentenhuisvesting doet het heel goed in continentaal Europa door een hoog blijvende vraag en een beperkt aanbod. Spelers zoals Xior krijgen daardoor een zekere prijszettingsmacht. Spijtig genoeg zien we dat belangrijke voordeel weinig gereflecteerd in de beurskoers. Institutionele beleggers merken dat het vastgoedsegment in Groot-Brittannië uitdagingen kent en vrezen dat dit zal overslaan naar continentaal Europa, onterecht. Dan is er nog de schuldgraad van Xior die enkele beleggers tot voorzichtigheid blijft aanzetten. Wij hebben vooral oog voor de gestage huurgroei in combinatie met een verbeterde operationele marge. Daarnaast zijn de schulden nog in zekere mate ingedekt, zodat ze het resultaat niet onmiddellijk zullen bezwaren. Die goede fundamentals zetten we af tegenover de relatieve waardering van het aandeel. Met een koers/courant resultaat van slechts 12,2 op 2026 en 11,7 op 2027 is Xior bezwaarlijk duur te noemen. Het nettodividendrendement van 4,6 procent is ook meer dan aanvaardbaar. Als Xior erin slaagt om gestaag te blijven groeien, dan zal de markt vroeg of laat haar mening moeten herzien. (GDM)

Wat is Xior ? Xior is een gereglementeerde vastgoedvenootschap (gvv) actief in studentenhuisvesting. Eind juni 2026 bestond de portefeuille uit 22 268 studentenkamers met een waarde van 3,66 miljard euro. Xior is actief in 8 landen en in 42 steden. Nederland is de belangrijkste markt en vertegenwoordigt 41 procent van de portefeuille. België is goed voor 17 procent, Denemarken voor 12 procent, evenals Spanje. Portugal en Polen staan voor 7 procent. Zweden en Duitsland vertegenwoordigen elk 2 procent van het totaal.

model ook in een tweede stad werkt, begint er iets te veranderen.

houders. Maar de manier waarop ik naar een investering kijk, is niet veranderd.

Wanneer kwam het besef dat studentenhuisvesting een volwaardige vastgoedklasse kon worden? TEUNISSEN In 2012. Onze cfo Frederik Snauwaert was net bij het bedrijf gekomen en samen gingen we naar een grote vastgoedconferentie in Londen. We kwamen binnen en zagen honderden mensen die alleen maar met studentenhuisvesting bezig waren. Leveranciers van kant-en-klare badkamers, slotensystemen, beheersystemen … Alles bestond daar al. Tijdens een presentatie verscheen achter de spreker: student housing, a new asset class. Ik dacht: gekker moet het niet worden. Op het continent zaten wij nog stad per stad te werken. Unite, de grote Britse speler, had toen al tienduizenden kamers. Achteraf begreep ik pas dat studentenhuisvesting in het Verenigd Koninkrijk op dat moment echt een hype was. Wij zijn daar toevallig middenin terechtgekomen. Maar het heeft ons wel doen beseffen: wat daar gebeurt, kunnen wij ook op het continent proberen uit te bouwen.

Dan komen we in 2022 bij Basecamp, de grootste overname voor Xior. Die viel vrijwel perfect samen met de scherpe rentestijging. Hebt u ooit gedacht: we hebben te veel hooi op onze vork genomen? TEUNISSEN Iedereen kijkt naar Basecamp omdat die transactie de grootste impact heeft gehad. Voor mij was de stap naar Spanje en Portugal in 2019 minstens even groot. Dat was onze eerste echte sprong buiten België en Nederland. Basecamp paste vervolgens perfect in onze ambitie. Wij zaten in vier landen en mijn droom was een tweede Xior overnemen. Zo haal je in één beweging gebouwen én lokale kennis over fiscaliteit, verhuur en operations binnen. We wilden de deal oorspronkelijk in maart 2022 aankondigen, samen met een kapitaalverhoging. De onderhandelingen liepen langer en uiteindelijk kwamen we eind mei naar buiten. Toen veranderde de wereld razendsnel. Twee weken voordien zeiden investeerders tijdens roadshows nog: goed bezig, blijf groeien. Twee weken later was de reactie: hebben jullie je niet verslikt? De inflatie en de rente schoten omhoog. Dingen die sinds de jaren tachtig niet meer gezien waren, gebeurden opnieuw. De kapitaalmarkt ging dicht, onze schuldgraad was te hoog, er was een aandelenoverhang (de verkoop van aandelen door de voormalige eigenaars van Basecamp, red.) en we hadden een brugfinanciering van 250 miljoen euro. We zaten in een perfecte storm.

In 2015 volgde de beursgang. Xior groeide sindsdien van ongeveer 2 000 naar bijna 23 000 kamers. Kan een vastgoedbedrijf ook te snel groeien? TEUNISSEN Ik zou het omdraaien: we zijn naar de beurs gegaan om die groei mogelijk te maken. Met 2 000 kamers zaten we tegen de grenzen van wat we met onze middelen konden doen. Ik had zelf nog nooit van een IPO gehoord. Tijdens een van de eerste vergaderingen zat de zaal vol adviseurs die ik nauwelijks kende. Iedereen keek op een bepaald moment naar mij, terwijl ik niet wist wat van mij verwacht werd. Dan ben ik maar het verhaal van Xior beginnen te vertellen. De zeven jaar daarna zijn we heel hard gegroeid. Ik denk niet dat het sneller had gekund. Je moet tegelijk de leverage, de winst per aandeel én de organisatie onder controle houden. Je kunt gebouwen blijven kopen, maar als je mensen niet kunnen volgen, stopt het. Ik zou die periode onmiddellijk opnieuw doen. U bent tegelijk oprichter, ceo en via Aloxe een belangrijke aandeelhouder. Verandert dat de manier waarop u beslissingen neemt? TEUNISSEN Ik heb Xior altijd geleid alsof het nog volledig mijn eigen bedrijf was. Bij elk gebouw, elke acquisitie en elke ontwikkeling stel ik mezelf dezelfde vraag: als ik dit privé met mijn eigen geld moest kopen, zou ik het dan doen? Na de beursgang zocht ik

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

“Een lagere schuldgraad is veiliger, maar schuld is ook een instrument om rendement te creëren.”

aanvankelijk zelfs een ceo. Ik dacht: ik heb nog nooit een beursgenoteerde onderneming geleid. Uiteindelijk zei een van onze banken: ‘Wij hebben de ceo gevonden.’ Ik vroeg wie. Ze keken naar mij. Dat was het moment waarop ik besefte dat ik het zelf moest doen. Xior was mijn baby. Intussen zijn we geëvolueerd van een bedrijf met een twaalftal medewerkers naar ongeveer 300 mensen. Je wordt dus ook een people manager, je krijgt een raad van bestuur, veel grotere banklijnen en veel meer verantwoording tegenover andere aandeel-

Met de kennis van vandaag: zou u Basecamp opnieuw kopen? TEUNISSEN Onmiddellijk. Ik heb die vraag al heel vaak gekregen en er veel over nagedacht. Basecamp heeft Xior gemaakt tot wat het vandaag is. We zijn operationeel veel sterker en veel volwassener geworden. We hebben ook niet gezegd: wij deden alles goed en Basecamp alles slecht. Integendeel. We hebben de beste elementen van beide organisaties gecombineerd. Onze coo komt bijvoorbeeld uit Basecamp en heeft een groot deel van de operationele taken van mij overgenomen. Ook ons community-concept Baselife, met de Basebuddies, komt daaruit voort. Dat zijn studenten die in onze residenties andere studenten opvangen, internationale nieuwkomers wegwijs maken en activiteiten organiseren. Dat helpt om een echte community te creëren.

43

Wat is de belangrijkste financiële les uit die crisis? TEUNISSEN Dat je altijd gewapend moet zijn tegen het onverwachte. Wij waren de eerste zeven jaar na de beursgang verwend. Aandelen uitgeven was geen probleem, banken volgden makkelijk en geld kostte bijna niets. We hadden als beursgenoteerde ceo en cfo nog nooit een echte crisis meegemaakt. Dat zal ons nooit meer overkomen. Vandaag monitoren we onze liquiditeitspositie voortdurend. We willen richting het einde van het jaar meer dan 100 miljoen euro aan ongebruikte kredietlijnen hebben. Ook herfinancieringen pakken we veel vroeger aan. Vroeger begonnen we drie of vier maanden voor een vervaldag te onderhandelen. Vandaag doen we dat anderhalf jaar vooraf. Waarom anderhalf jaar? Kijk naar de bankencrisis: er is ongeveer een jaar geweest waarin de markt nagenoeg dichtzat. Wij willen zo’n periode kunnen overbruggen. Is Basecamp vandaag volledig verteerd? TEUNISSEN Financieel én operationeel: absoluut. We spreken intern zelfs niet meer over Basecamp. Het is gewoon Xior geworden. We presenteren opnieuw stabiele cijfers, onze convenanten zitten veilig en de winst per aandeel groeit in 2026 en 2027 opnieuw na twee jaar stilstand. Dat we die w ­ inst per aandeel tijdens de voorbije periode nagenoeg stabiel konden houden, vind ik al een prestatie. We hebben voor ongeveer 250 miljoen euro gebouwen verkocht. Als je vastgoed verkoopt, verkoop je ook huurinkomsten. Nu kunnen we opnieuw vooruit kijken. Toch stond de schuldgraad eind juni opnieuw op 51,45 procent. Welk niveau vindt u structureel comfortabel? TEUNISSEN Die 51,45 procent is tijdelijk. Dat heeft vooral te maken met de uitbetaling van het dividend. Tegen het einde van het jaar verwachten we opnieuw onder 50 procent te zitten. Rond 50 procent voelen we ons com-

Xior 60

40

20

0

44

2017

2018

2019

2020

2021

“Vroeger zat verkopen niet in ons DNA. Nu is mijn denken veranderd.”

vesteren in vastgoed. Dat is het spook van elk vastgoedbedrijf. Inflatie was het andere spook. Dat hebben we vrij snel kunnen neutraliseren. In ongeveer zes maanden groeiden onze huren opnieuw sterker dan de inflatie. Sindsdien zitten we daar substantieel boven. Met de rente zullen we moeten leren leven. Ik heb geen kristallen bol. Er zijn vandaag zoveel externe factoren – geopolitiek, oorlogen, beslissingen in de VS – dat economische voorspellingen soms twee weken later alweer achterhaald zijn. Ik had verwacht dat de lange rente tegen het einde van het jaar wat zou normaliseren, maar vandaag zie ik dat nog niet. Wanneer wordt externe groei opnieuw financieel aantrekkelijk? TEUNISSEN Vandaag speelt vooral onze beurskoers niet in ons voordeel. De discount is groot, waardoor eigen vermogen duur is. Het dividendrendement ligt rond 6,8 procent. Dat is aantrekkelijk voor een belegger, maar voor ons betekent het een hoge cost of equity. Nieuwe schuldfinanciering rond 4,5 procent is nog haalbaar, maar we kunnen de schuldgraad niet zomaar laten oplopen. Dus moeten we projecten vinden met hogere rendementen. Tegen 6 of 6,5 procent vind je zeker investeringen, maar dan stijgt je leverage. Wij kijken daarom ook naar projecten met 7,5, 8 of zelfs 8,5 procent rendement. Misschien vind je die niet in Gent of Antwerpen. Maar we zijn actief in 42 steden, waardoor we elke euro die we investeren op heel wat verschillende plaatsen kunnen inzetten.

fortabel, maar liever zitten we eronder. Moeten we per se naar 45 of 40 procent? Nee. Want als je op 45 zit, komt daarna de vraag waarom je niet naar 40 gaat. Lager is uiteraard veiliger, maar schuld is ook een instrument om rendement te creëren. Bovendien kan de schuldgraad op verschillende manieren dalen. We houden 20 procent van onze winst binnen, waardoor er organisch middelen bij komen. Ook hogere huren ondersteunen de waardering van onze gebouwen en daarmee de schuldgraad. Ten slotte kunnen we via asset rotation vastgoed verkopen en de vrijgekomen middelen opnieuw inzetten. Waar ligt de eerste groeiprioriteit? TEUNISSEN Bij wat we al in huis hebben. We hebben een ontwikkelingspijplijn waarin De rente blijft de grote spelbreker. Is we rendementen op de kostprijs van zo’n 6 het ergste volgens u achter de rug? TEUNISSEN Ik zou het niet zo formuleren. procent halen. De bouwkosten zijn gestegen, Het zwaarste was vooral de snelheid waarmee maar ook de potentiële huren zijn toegenode rente omhoogging. Dat was onverwacht én men. Waarom zouden we eerst op de markt ongezien. De rente is het grootste risico van in- gaan zoeken als er rendement in onze eigen portefeuille verborgen zit? Daarbovenop focussen we sterk op lieuro ke-for-like groei (huurgroei in de bestaande portefeuille, red.). Toen we naar de beurs gingen, sprak bijna niemand bij ons daarover. Wij wilden vooral extern groeien. Vandaag is interne groei een focus voor de hele organisatie. Als de inflatie op lange termijn bijvoorbeeld 2 procent bedraagt, willen wij daar minstens één procentpunt boven zitten. Dat is mijn ambitie.

2022

2023

2024

2025

2026

De vergelijkbare huurgroei vertraagde van meer dan 6 procent in 2023 en 2024 naar 4,9 procent in de eerste helft van dit jaar.

TEUNISSEN Dat heeft vooral met de inflatie te maken. Toen die veel hoger lag, stegen onze huren ook sneller. Als de inflatie zakt, komt onze like-for-like groei automatisch wat naar beneden. Het belangrijkste is dat we de inflatie blijven verslaan. Als vastgoedbedrijf moet je dat doen, anders gaat de koopkracht van je huurinkomsten achteruit. Tegelijk kijken we altijd naar betaalbaarheid. Als de Belgische regelgeving ons bijvoorbeeld 11 procent huurverhoging zou toelaten, maar we hebben dat niet nodig om onze kosten te dekken, dan gaan we niet zomaar 11 procent aanrekenen. Dat hebben we tijdens de inflatiepiek ook niet gedaan.

Britse studentenhuisvesters hebben het vandaag moeilijker. Waarom zou wat bij Unite gebeurt niet naar continentaal Europa overslaan? TEUNISSEN Omdat de markten fundamenteel anders zijn. In het Verenigd Koninkrijk is universitair onderwijs duur. Een Britse student betaalt al snel tienduizenden ponden aan inschrijvingsgeld en voor internationale studenten kan dat nog veel hoger liggen. Veel studenten moeten daarvoor lenen. Als tegelijkertijd het inschrijvingsgeld én de rente op die lening stijgen, komt de betaalbaarheid onder druk. Dan gaan gezinnen keuzes maken: thuis blijven wonen, geen master meer doen of misschien zelfs niet naar de universiteit gaan. Op het Europese continent is hoger onderwijs veel goedkoper en sterk gesubsidieerd. In België en Nederland spreken we over heel andere bedragen, in Duitsland kan studeren vrijwel gratis. Hier zit de kostprijs vooral in de huisvesting. Ook daar is een enorm verschil. Een studentenkamer bij ons kan bijvoorbeeld 650 euro per maand kosten. In Londen kom je soms in de buurt van dat bedrag per week. Het lijkt dus dezelfde vastgoedcategorie, maar onderliggend is het businessmodel heel anders. U hebt projecten voor meer dan 400 miljoen euro die nog ontwikkeld kunnen worden. Met een schuldgraad rond 50 procent kunt u die niet allemaal tegelijk financieren. TEUNISSEN Dat hoeft ook niet. Die pijplijn vertegenwoordigt inderdaad veel waarde, maar er is niets dat zegt dat we alles morgen moeten bouwen. We starten projecten op naarmate we financiële ruimte hebben. De bestaande pijplijn is grotendeels onder controle. In Portugal worden 540 units opgeleverd, in Amsterdam ronden we de bouw van een grote toren af en ook elders bouwen we verder. Daarnaast kijken we naar alle mogelijke financieringsvormen: partnerships, joint

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

“Staat de koers laag? Ja. Maar voor een belegger kan net daar de opportuniteit zitten.”

“Volgens onze berekeningen moeten er nog 2 miljoen kamers bij komen.

ventures, asset rotation. Elk jaar genereren we ook zelf bijkomende middelen waarmee we kunnen investeren zonder dat de schuldgraad noodzakelijk stijgt. We hoeven dus niet te forceren. Dat brengt ons bij de verkoop van oudere of kleinere gebouwen. Is asset rotation een blijvend onderdeel van Xior geworden? TEUNISSEN Absoluut. Vroeger zat verkopen eigenlijk niet in ons DNA. Een gereglementeerde vastgoedvennootschap (gvv) werd jarenlang bijna automatisch richting groei geduwd. De aandelen noteerden met een premie, kapitaal was beschikbaar en je kocht bij. Het verkoopprogramma van ongeveer 250 miljoen euro heeft mijn denken veranderd. Achteraf gezien ben ik er heel tevreden over. De kwaliteit van de portefeuille is substantieel verbeterd en de gemiddelde leeftijd is sterk gedaald. We gaan meer focussen op grotere gebouwen. Liever drie residenties met elk 400 of 500 kamers in één stad dan dertig kleine gebouwen. Dat is eenvoudiger te beheren, levert hogere operationele marges op en maakt het mogelijk om betere gemeenschappelijke voorzieningen en service te bieden. Het vergunde project van vijftig kamers aan de Bagattenstraat in het centrum van Gent werd daarom recent verkocht? TEUNISSEN Precies. Toen we dat jaren geleden kochten, was vijftig kamers prima. De locatie is uitstekend. Maar vandaag zeggen we: size matters. We willen het liefst gebouwen vanaf ongeveer 200 units. Met vijftig kamers kun je niet dezelfde community, dienstverlening en operationele efficiëntie creëren. We hebben het vergunde project daarom verkocht, ongeveer 10 procent boven de waardering van de onafhankelijke schatter. Het bedrag is beperkt, maar het toont wel dat er appetijt is voor ons vastgoed en dat de waarderingen realistisch zijn. Tegelijk noteert Xior op de beurs fors onder de intrinsieke waarde. Hoe verklaart u die tegenstelling? TEUNISSEN Een vastgoedtransactie is maar één parameter. Een beurskoers wordt door veel meer bepaald. De rente speelt een enorme rol. Daarnaast heb je geldstromen naar en uit vastgoedfondsen, de beschikbare liquiditeit bij institutionele beleggers, waarderingsverwachtingen en sentiment. Speelt schaal ook een rol? Verwacht u meer consolidatie in studentenhuisvesting? TEUNISSEN Op het Europese continent zijn wij de enige beursgenoteerde gespecia-

45

“We starten projecten op naarmate we financiële ruimte hebben.”

liseerde speler van deze omvang. Unite zit in het Verenigd Koninkrijk en heeft zijn eigen uitdagingen. Daarnaast zijn er vooral private-equityspelers die portefeuilles kopen en verkopen. Als wij een portefeuille overnemen, kan dat natuurlijk een vorm van consolidatie zijn. Maar ik verwacht niet meteen dezelfde soort consolidatiegolf als in sommige andere vastgoedsegmenten. Zelf opnieuw een grote acquisitie doen, kan zeker. Alleen hebben we één grote les geleerd: we moeten financieel zo gewapend zijn dat de markt ook na de transactie een tijd dicht mag gaan. Kan Xior door zijn beursdiscount niet zelf een overnameprooi worden? TEUNISSEN Er kan altijd iemand aankloppen. Maar via Aloxe hebben wij ongeveer 11 procent van de aandelen. Ze zullen dus sowieso bij ons moeten passeren. Bovendien zijn we nog niet klaar. Xior is geen volwassen mens die zijn eindpunt heeft bereikt. Het is eerder een jonge adolescent die nog stevig moet groeien. De baby zit nog niet op kot. (lacht) Op de jongste algemene vergadering stemde slechts 62 procent voor de gezamenlijke herbenoeming van de raad van bestuur. Was dat geen alarmsignaal? TEUNISSEN Dat was vooral een technisch probleem in hoe we de stemming hadden opgezet. Beleggers zijn het gewoon om over elke bestuurder apart te stemmen. Ze kunnen bijvoorbeeld tegen iemand stemmen omdat die te veel andere mandaten heeft, of omdat er onvoldoende genderdiversiteit is. Omdat we aan een bredere oefening werken over de samenstelling, zaten alle bestuurders in één

46

stemming. Als je tegen één element bezwaar had, moest je dus tegen iedereen stemmen. Dat gaan we niet opnieuw zo doen. Governance is bovendien belangrijker geworden naarmate Xior groeide naar bijna 4 miljard euro. Dan heb je procedures, policy’s en een sterke raad van bestuur nodig. Zeker tijdens de uitdagende voorbije jaren heb ik gemerkt hoeveel meerwaarde zo’n professioneel bestuur voor het managementteam kan hebben. Tot slot: waarom moet een VFB-belegger naar Xior kijken?

“De kwaliteit van de portefeuille is substantieel verbeterd en de gemiddelde leeftijd sterk gedaald.”

TEUNISSEN Wij vatten het samen in drie elementen. Eén: operationele expertise. Als een belegger in zijn portefeuille blootstelling wil aan studentenhuisvesting, dan zijn wij de specialist. We weten hoe we gebouwen moeten ontwikkelen, vullen en beheren. Dat doen we volgens ons motto: ‘Occupancy is king and service is queen.’ Zonder tevreden huurders zijn er geen huurinkomsten en uiteindelijk ook geen dividend. Twee: de markt. In de landen en steden waarin wij actief zijn, is het tekort aan studentenhuisvesting enorm. Gemiddeld concurreren ongeveer zes studenten voor één professioneel studentenbed. Om in onze acht landen dezelfde penetratiegraad als in het Verenigd Koninkrijk te bereiken, zouden er volgens onze berekeningen nog ongeveer 2 miljoen kamers moeten bij komen. En drie: groei. We laten kwartaal na kwartaal zien dat we de inflatie kunnen verslaan met onze huren. Tegelijk maken we de balans klaar om ook opnieuw extern te kunnen groeien. De winst per aandeel bleef tijdens de moeilijkste jaren stabiel en groeit volgens onze verwachtingen in 2026 en 2027 opnieuw met ongeveer 4 procent. Daar komt een dividendrendement van bijna 7 procent bij. Staat de koers laag? Ja. Maar voor een belegger kan net daarin ook de opportuniteit zitten wanneer de markt Xior opnieuw hoger gaat waarderen.

Interview Thomas Rosseel Freelance journalist

Kapitale ditjes en datjes

Uiteindelijk is de waarde bepalend Roland Van der Elst | erelid en medeoprichter van VFB

Professor Roland Van der Elst duikt in het rapport van Value Square op zoek naar de Brusselse kampioenen in waardecreatie en brengt hulde aan de onlangs overleden oud-senator Etienne Cooreman. “Met een andere politiek in de laatste decennia zou de fundamentele waardecreatie van onze vedetten hoger geweest zijn.”

I

k verwacht een crash. Ik kan alleen niet zeggen of het -25 procent, -50 procent of nog meer zal zijn. Ik kan ook niet zeggen wanneer het zal zijn. Dat zal ik schrijven als het gebeurt/gebeurd is. Nog wat geduld. Ondertussen stijgen de beurzen verder. Na een mooi 2025 hadden weinigen verwacht dat de Bel20 op meer dan 10 procent winst zou staan. Dat geldt ook voor Amsterdam, de Euro Stoxx 50, de Dow Jones en de Standard & Poor’s 500. Ze gingen allemaal al meer dan 10 procent hoger dit jaar. De Nasdaq Composite steekt er bovenuit. “De doldraaiende momentummarkt is als een gammele kermisrups die ongecontroleerd steeds sneller aan het draaien is. Toch wil niemand eraf en willen nog altijd meer en meer mensen erop, ondanks de almaar duurdere toegangstickets. Terwijl beurstickets voor kwaliteitsvolle ondernemingen die gemaakt zijn voor de volgende generaties zoveel goedkoper zijn en nog amper bezoek krijgen”, stelt Mister Market Magazine in zijn jongste nummer. Wie naar individuele aandelen kijkt in plaats van indexen, krijgt een minder mooi beeld. Het zijn in de eerste plaats de technologieaandelen die het mooie weer maken. Die vinden we vooral in de Verenigde Staten. Het is dus het niet te verwonderen dat de dollaraandelen de indexen in de wereld trekken. In België vinden we minder of geen tech, in Nederland des te meer met ASMI, ASML en BE Semiconductor. Voor een tegendraadse belegger kan het momentum een reden zijn om te profiteren en om wat winst van tafel te nemen.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Als je een verkooporder geeft, is het wel even schrikken hoeveel er met 10 procent meerwaardebelasting afgaat. Optimistisch kun je besluiten dat er toch 90 procent winst overblijft? Ja, maar die zoveelste belasting op beleggen in aandelen in België steekt toch. En als het de bedoeling was om terug te kopen tegen lagere koersen, dan gaat de gemakkelijkste 10 procent winst meteen dienen om de meerwaardebelasting te compenseren.

“Het is wel even schrikken hoeveel er met de meerwaarde­taks afgaat.”

47

Dus maar blijven zitten en geen winst nemen? Is de beste beleggingsstrategie niet houden voor de lange termijn? Op de lange termijn stijgen de beurzen toch? Op dit ogenblik is er nog een andere reden: de stijging van de beurs in de VS is een gevolg van de stijging van de winsten. Voor Wall Street is dit het beste resultatenseizoen in vijf jaar. In Europa zou het om drie jaar gaan, beweert de hoofdstrateeg van UBS. Dus, hou het simpel en koop de MSCI World Index, die het dit jaar ook goed doet.

“Wie Lotus Bakeries in portefeuille heeft, lijkt een goudhaantje gevonden te hebben.” Dat belet niet dat een index een gemiddelde is van zeer goed en zeer slecht, van goed en minder goed. Het komt er dus op aan alleen de beste aandelen in portefeuille te hebben en niet met de ETF-mode mee te doen. Dan zie je maar eerst welke winsten dit jaar op de koersenborden staan. The winner takes it all. Het komt er dus op aan alleen de winnaars te hebben, zegt en schrijft Pieter Slegers. Die zoekt men in sectoren, in activiteiten, in producten die de toekomst voor zich hebben. Daar worden koers-winstverhoudingen van 30 en meer voor betaald. In een aantal gevallen zal dat achteraf blijken. Achteraf, want het is niet voor niets dat er zoveel strategen denken dat er een crash op komst is. Om welke redenen? Omdat het al lang geleden is? Omdat all what goes up must come down en moet terugkeren naar een gemiddelde? Omdat de grote schuldenlast van de VS maar blijft stijgen? Omdat de geopolitieke omgeving alles behalve stabiel is? Omdat de rente, een sterk bepalende factor voor de beursevolutie, lijkt aan te trekken? Beurskoersen zijn immers de verdisconteerde winsten van de toekomst. Wie Lotus Bakeries in portefeuille heeft, lijkt een goudhaantje gevonden te hebben. Het aandeel noteert tegen recordkoersen, maar een winststijging met 26 procent is meer dan we gehoopt hadden. De groei lijkt niet stil te zullen vallen, want zowel in België, de VS als in Thailand wordt de productiecapaciteit verhoogd. Dat wordt gefinancierd met de stijgende cashflows. Bij een waardering van aandelen gaat het in de eerste plaats om de vrije cashflow. Een ander voorbeeld is Nvidia, dat in zowat alle aspecten van artificiële intelligentie (AI) geïnvesteerd en geïnteresseerd is en met zijn uitzonderlijke cashflow de groeimogelijkheid heeft. We kijken met belangstelling uit naar de resultaten van het derde kwartaal, die nog niet bekend zijn op het ogenblik dat we deze lijnen schrijven. Tot vandaag is dit een uitzonderlijke belegging voor wie bleef zitten. The winner takes it all. Bij AI-beleggingen is het goed uitkijken, want de ‘Blanco cheque voor AI lijkt opgebruikt’ was de titel van een lezenswaardig artikel van Kris Van Hamme in de zaterdagkrant van De Tijd van 1 augustus. Het is nu geen eenrichtingsverkeer meer naar omhoog.

48

Van goudhaantjes gesproken, goud en goudmijnen vallen daar zeker onder. Een crash zou het goud zelfs ten goede kunnen komen, afhankelijk van wat de aanleiding is. Het hefboomeffect speelt volop bij de goudmijnen. Een stijging van enkele procenten in de goudprijs werkt vergroot door op de goudmijnaandelen. Niet overal in dezelfde mate, want er spelen ook andere factoren in de totstandkoming van de koers: de kostprijs van het gewonnen goud, de levensduur van de mijnen, de politieke situatie van het land waarin het metaal gewonnen wordt, de prijs van andere metalen die eventueel mee gewonnen worden, enzovoort. Met een gunstige winst viel een mooie tabel op onze werktafel met geschatte koers-winstverhoudingen voor 2027. Die lopen ver uiteen, gaande van 20 tot meerdere die slechts tussen 6 en 7 liggen. Spreiden is dus de boodschap. Of men gaat weer voor het gemiddelde van de ETF’s. Het ziet er voorlopig niet naar uit dat goud het momentum zal verliezen. Wie winst zou nemen, kan ook het best kijken naar het bedrag van de belasting die in rekening zal worden gebracht. Gelukkig de beleggers die bij het opgeven van een order meteen zicht krijgen op de meerwaardebelasting die in rekening zal worden gebracht. Niet schrikken achteraf!

Waardecreatie

Op de beurs gaat het om waardecreatie op lange termijn. Wat de bewegingen ook zijn op korte termijn, uiteindelijk is de waarde op lange termijn bepalend voor de koers, crash of geen crash. Dat wordt mooi weergegeven bij Berkshire Hathaway. “Over de periode van eind 1964 tot eind 2025 kon Buffett de waarde van zijn holding verhogen met 18,11 procent per jaar gedurende 61 jaar. De beurskoers steeg in die periode jaarlijks gemiddeld met 19,80 procent. Dat zijn duizelingwekkende cijfers. Bij de Standard & Poor’s 500 was dat in diezelfde periode 10,50 procent. Het komt er dus op aan om aandelen te zoeken en te vinden met meer dan gewone waardekenmerken. Of Berkshire Hathaway te kopen. Alhoewel, Buffetts onderneming behoort ondertussen tot de grootste van de wereld. Dan speelt de wet van de grote getallen.

“Bij AI-beleggingen is het goed uitkijken, want de blanco cheque lijkt opgebruikt” Die informatie ontleenden we aan de jaarlijkse studie van Value Square over beleggen in de waardevolste Belgische beursgenoteerde ondernemingen. Sinds 2007 berekent Value Square de fundamentele waardecreatie over de voorbije tien jaar van alle Belgische bedrijven die al tien jaar genoteerd zijn, op zoek naar de blijvende winnaars. Daaruit kwam een lijst met namen die in de afgelopen tien jaren beter deden dan de Standard & Poor’s, en zelfs beter dan Berkshire Hathaway.

“Argenx wint de Golden Value Creation Award.” Met voorsprong: 28,1 procent. Sindsdien is de koers nog verder gestegen als gevolg van weer nieuwe toepassingsmogelijkheden van hun stermedicijn. De onderneming van Tim Van Hauwermeiren is het goudhaantje bij de medische aandelen op onze beurs. The winner takes it all. Guy Sips tipt in zijn jaarlijkse vijf aandelen voor De Tijd op IBA. Voor ons was daar wel groei, maar de rentabiliteit bleef hopeloos achter. Wordt het nu anders? Campine kwam er als tweede beste uit. De toename van de boekwaarde en de nettodividenden die in die tien jaren ontvangen werden, leverden een gemiddelde jaarlijkse groei van 21,6 procent op. Ook dat is fantastisch. Hier is het wellicht toch wat achterom kijken voor de verklaring. De stijging van de antimoonprijzen in 2025 heeft voor de koers wonderen verricht. Eind 2025 noteerde Campine tegen 228 euro. Nu een tiental procent lager, want de antimoonprijs is gekelderd. Maar er is meer dan antimoon. Er zijn verschillende geslaagde overnames gebeurd die nog moeten renderen. De omzet is fors gestegen. De ceo straalt vertrouwen uit. We kijken uit naar de cijfers van het eerste halfjaar en vooral naar de bijbehorende vooruitzichten. VGP eindigde op de derde plaats met 20,6 procent. De projectontwikkelaar heeft de cijfers over het eerste halfjaar al gepubliceerd en daarin vonden optimisten en pessimisten hun gading. Dus daalde de koers – zoals bij ons gebruikelijk – want bij ons moet de informatie over de hele lijn positief zijn om de notering iets hoger te krijgen. De vastgoedwaarden hebben het nu moeilijker, omdat de rente in ons land klimt in afwachting dat de politici met oplossingen komen voor de stijgende overheidsschuld die een rentesneeuwbal kan ontketenen. Kroffinvest drukt het bondig uit: “Vastgoed en financiële schulden gaan samen.” De vastgoedwaarden Montea en WDP zijn twee gvv’s in de top tien.

“Argenx wint de Golden Value Creation Award” Melexis, Lotus Bakeries en Floridienne volgen respectievelijk op plaatsen vier, vijf en zes met voor Floridienne nog gemiddeld 15 procent winst. Wie één van die drie wil kopen, staat voor een moeilijke keuze. Lotus Bakeries zou normaal de voorkeur moeten krijgen omdat het een winnaar is met een zeer mooi groeiperspectief voor de volgende jaren. Maar kwaliteit is duur. Melexis, de technologiewaarde die halfgeleiders en sensoren ontwikkelt voor vooral de auto-industrie, heeft het lastiger. Maar het kan een blijver zijn in dit klassement. Het nettodividendrendement bedraagt 4 procent. Floridienne is minder bekend en noteert slechts tweemaal per dag met beperkte hoeveelheden. De familiaal gecontroleerde holding is zeker het bestuderen waard. Het aandeel is duur, maar dat mag als het in deze klassering vooraan staat. De participatie BioFirst, met Biobest als waardevolste onderdeel, wordt soms getipt als een beurskandidaat. Op zich zou de waarde meer kunnen bedragen dan de beurskoers, met onder andere participaties in voeding en recyclage.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Vermeldenswaard is de kleine Waalse bouwmaatschappij Moury Construct op plaats zeven. Waar alle bouwmaatschappijen het in ons land moeilijk hebben is Moury Construct de uitzondering. De koers wordt voor een belangrijk deel gevormd door overtollige cash. Dat is een belangrijke buffer in een sector waar veelal met schuldfinanciering gewerkt wordt. Er is een jaarlijks stijgend dividend en het noteert tegen een verantwoorde topkoers. Volgen in de reeks: Montea, WDP, EVS, Tubize, Jensen, Econocom en Spadel. Allemaal meer waardecreatie dan Berkshire Hathaway over de laatste tien jaren: 11,5 procent. Brederode is op plaats vijftien de enige holding bij de beste twintig. Colruyt staat op zestien en Kinepolis op twintig. Dat laatste is een kandidaat voor de lijst met stijgers van 2026. De eerste zes maanden waren meer dan mooi en beloven meer voor de volgende maanden.

“De rente in ons land klimt in afwachting van oplossingen voor de stijgende overheidsschuld die een rentesneeuwbal kan ontketenen.” Dit zijn de besluiten van de studie, die in de pers, behalve in De Tijd, te weinig aandacht kreeg. “De fundamentele waardestijging van de 86 geanalyseerde bedrijven over de periode 2015–2025 bedroeg gemiddeld 6,8 procent per jaar. De gemiddelde beursprestatie blijft met 3,7 procent meer dan 3 procent achter op de fundamentele waardecreatie.” We zullen misschien wat te snel besluiten dat de Belgische beurs te goedkoop is? Alleszins zijn er de laatste weken toch zeer mooie resultaten gepubliceerd over het eerste halfjaar. De koersstijgingen bleven al bij al beperkt, omdat de bedrijven voorzichtig zijn met hun vooruitzichten in deze moeilijke tijd. In De Tijd van 22 augustus schreef Serge Mampaey: “Enkele sterke resultaten van middelgrote Belgen bewijzen dat je voor mooie winsten en boeiende bedrijven niet altijd op Wall Street of op exotische markten moet zijn. Montea, Deceuninck, EVS en Kinepolis deden beter dan verwacht.” Aan het einde van het bladzijdelang artikel drukt hij zich ook lovend uit over de toekomst van Jensen, dat stilaan de koersval van 22 procent te boven komt. Jensen behoorde vorig jaar nog tot ons lijstje met vijf tips voor De Tijd en had er dit jaar gerust opnieuw mogen opstaan. Zelfs na de koersval staat de onderneming nog op winst. Voor mijn part mocht Mampaey ook Deceuninck vermeld hebben. De Belegger spreekt van een exitkandidaat. Meteen een kans om ons lijstje met vijf aandelen van dit jaar in herinnering te brengen. What’s Cooking verdween met een forse winst ten opzichte van het jaarbegin uit de beurslijst. De andere namen waren Miko, Ackermans & van Haaren en Texaf. We zijn in blijde verwachting voor wat ze ons over de eerste en volgende zes maanden te vertellen

49

hebben. Tenvslotte hadden we als tegendraadse belegging/ speculatie: Ontex. Dat is een catastrofe die een fors deel van de voorlopige winst van de vier andere uitveegt. Trends Beleggen kwam ons in het nummer van 20 augustus te hulp: “Komt het nog goed met Ontex?” “Ontex noteert tegen 4 keer de verwachte winst voor 2026, 0,2 keer de boekwaarde en een vrijekasstroomrendement van 6 procent. Al zijn die winsten en kasstromen nog heel onzeker. De markt heeft alle vertrouwen in het aandeel verloren en wacht op de eerste tekenen van structureel herstel. Voor beleggers biedt dat kansen, als ze bereid zijn te kopen met de neus en de ogen dichtgeknepen. Bij de eerste tekenen van herstel kan de koers heropleven, al blijft het risico op teleurstelling zeer groot.” Met een tegendraadse belegging toch een winnaar hebben? Het is verre van zeker. Het aandeel kwam in ons lijstje tegen 4,59 euro om later te halveren. Die gehalveerde waarde is het koersdoel dat het beurshuis Kepler Cheuvreux er nu op kleeft. “De verhouding tussen risico en rendement blijft onaantrekkelijk” is het besluit. Afwachten.

Besluit

Bij het overlopen van de pers van de laatste maanden, sinds het verschijnen van ons laatste artikel, willen we even terugkomen op een artikel van De Standaard over het beleggingsfonds van de Noorse staat dat alle Noren rijker maakt. Voor elke Noor zit er in dat staatsfonds 400 000 euro aan beleggin-

gen. Belgen hebben bij de Belgische overheid allemaal een staatsschuld van 48 000 euro. Wat een contrast. Ja, ik weet het, Noorwegen heeft gas en olie, wij niet. Maar de Noren hebben ook een aandelencultuur, wij niet. Wij hebben een opeenstapeling van belastingen op beleggen. Als beleggers worden we door de linkse partijen vies bekeken. Met een andere politiek in de laatste decennia zou de fundamentele waardecreatie van onze vedetten geen 6,8 procent geweest zijn, maar minstens het langetermijngemiddelde voor aandelen van 9 procent. Of toch gemiddeld 6 procent voor de hele Belgische markt ten opzichte van 3,7 procent nu. Het had dus anders gekund met meer ministers als Cooreman en De Clercq, die de Belgische economie gesteund hebben met het aanmoedigen van beleggen. Het ging dus niet alleen om beleggers in risicokapitaal aan te moedigen. Oud-senator Cooreman is onlangs overleden. Als beleggers en als VFB zijn we hem veel dank verschuldigd.

“Als beleggers zijn we Cooreman veel dank verschuldigd.”

Bezoek de interactieve tentoonstelling die we voor onze 150ste verjaardag hebben opgesteld in de onthaalzone van ons kantoor (Begijnenvest 113, 2000 Antwerpen). Tot midden oktober 2026 te bezoeken elke dinsdag, woensdag en donderdag tussen 10.00 u en 17.00 u. Gratis toegang. Vooraf inschrijven is niet nodig.

Ontdek onze verjaardagswebsite: https://www.avh150.be/nl

26-00XX Gids vd belegger_189x124_Editie September.indd 1

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

6/08/2026 16:03

51

VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS Sprokkels uit België Sprokkels uit België

INSIDE VFB

Fiscaal gunstige beleggingsrekening op komst? Minister van Financiën Jan Jambon omarmt een voorstel van de werkgeversorganisatie Voka om een fiscaal voordelige beleggingsrekening naar Zweeds model in te voeren. Na de invoering van de meerwaardebelasting tonen veel beleggers zich eerder sceptisch over het initiatief.

8

miljard De Gentse biotechparel Argenx beleefde na de publicatie van sterke onderzoeksresultaten zijn beste beursdag sinds 17 juli 2023. Daardoor werd het bedrijf in één dag 8 miljard euro meer waard. Mag het wat meer zijn? In Gent zeggen ze: “Ja!”

Lotus bakt straffe koekjes

12 000

10 000

8 000

Nov. 2025

Febr. 2026

Mei 2026

Aug. 2026

Ook in Lembeke, de thuishaven van de Biscoff-producent Lotus, mocht de champagne knallen. Een sterk halfjaarverslag stuwde de koekjesproducent naar een beursrecord. Het aandeel is goed op weg om voor de 22ste keer in 25 jaar de Bel20 te kloppen.

‘De kentering is ingezet’ Ondanks rode cijfer is Co.Br.Ha-ceo Nils van Dam positief gestemd wegens stijgende biervolumes en kostenbesparingen die beginnen te renderen. De brouwer werkt aan een strategische oefening, gaande van verkoop tot zelfstandige voortzetting, maar stelt dat “alle opties nog open liggen”.

52

INSIDE VFB VOOR BELEGGERS, DOOR BELEGGERS Sprokkels uit België

Belgische tienjaarsrente op recordniveau

Een geoliede machine De palmolieproducent Sipef werd beloond na een sterke halfjaarupdate, die toont dat 2026 weer een recordjaar zal worden. Dat is ook goed nieuws voor de Antwerpse holding Ackermans & van ­Haaren, die een belang van 40 procent in de Schotense groep heeft.

Bezorgdheid over het begrotingstekort en de toenemende inflatievrees laten zich voelen. De Belgische tienjaarsrente stijgt daardoor naar 3,80 procent, het hoogste niveau sinds 2012. 4% 3% 2% 1% 0% 2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Kinepolis kon in zijn halfjaarrapport uitpakken met een derde meer bezoekers dan in dezelfde periode het jaar voordien. De bioscoopuitbater beleefde dankzij blockbusters als Super Mario Galaxy Movie, Toy Story 5 en The Odyssey een hete zomer.

19,1 miljoen

530 miljoen euro CMB.Tech haalde dit jaar al veel geld binnen met de verkoop van dertien olietankers. De hoge prijzen op de tweedehandsmarkt vormen een unieke verkoopkans voor de Antwerpse reder.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

53

Aandelen

Euronext opnieuw recordresultaten VFB-analist Geert Campaert spit de cijfers van beursuitbater Euronext uit. “Door de lagere kostengroei steeg de EBITDA-marge naar een nieuw record.”

D

e beursuitbater Euronext pakte in het tweede kwartaal opnieuw uit met mooie groeicijfers. De inkomsten stegen met 16,9 % tot 544 miljoen euro. Die groei was wel gedeeltelijk te danken aan de overname vorig jaar van de beurs van Athene en van het softwarebedrijf Admincontrol. De organische groei bij constante wisselkoersen was wel nog altijd 9,9 %.

“Het aantal ETF’s op Euronext neemt alsmaar toe tot net geen 5 000.” De groei is ook redelijk evenwichtig, en Euronext is al lang niet meer afhankelijk van handel in aandelen en andere producten. Het deel van de omzet dat niet gerelateerd is aan de beurshandel (non-volume) vormt vandaag zelfs de meerderheid met 58 %. Non-volume omzet steeg met 15 % tot 313 miljoen, waarbij de grootste groei (+ 17 %) zat in Capital Markets and Data Solutions. Dit zijn onder andere de data die Euronext verkoopt en de licenties op door Euronext gecreëerde indexen. De vraag daarnaar blijft stijgen. Bij Capital Markets (+ 16 %) profiteert het bedrijf van een hoog aantal beursintroducties, waarbij het opvalt dat Euronext ook bedrijven weet te lokken uit landen als Canada, Australië, Spanje en Tsjechië, die samen goed waren voor bijna de helft van de nieuwe noteringen. Ook het aantal ETF’s dat noteert op Euronext neemt alsmaar toe, vandaag zijn het er net geen 5 000. Bij Securities Services komt het grootste deel van de omzet uit Custody and Settlement (+ 14 %), geholpen door een stijging van de activa in bewaring met 9 % tot maar liefst 8 100 miljard euro. De volumegerelateerde omzet groeide sterk bij de aandelen (+ 25 % tot 133 miljoen euro), geholpen door de volatiliteit op de beurzen de voorbije maanden, de toegenomen handel in ETF’s en natuurlijk ook door de bijdrage van Euronext Athene. De groei bij obligaties was minder sterk (+ 8 %). Bij grondstoffen was er wel een sterke stijging (+ 27 %), die vooral te danken was aan de nieuwe Euronext Nord Pool Power Futures, waardoor nu trading op energiefutures mogelijk is.

(in miljoen euro) Omzet

25KW2

26KW2

Evolutie

465,8

544,4

10 % 13 %

Aangepaste EBITDA

297

360

Nettowinst

183,8

218,8

19 %

Winst per aandeel (in euro)

1,81

2,16

19 %

Aangepaste winst p/a (in euro)

2,02

2,42

20 %

54

Kosten

Naast omzetgroei is het onder controle houden van de kosten een even belangrijk aandachtspunt voor het management. Voor heel 2026 verwacht Euronext dat de kosten gaan stijgen door de extra kosten van Euronext Athene en door 15 miljoen aan extra uitgaven voor specifieke groeiprojecten. De totale operationele kosten zouden dan uitkomen op ongeveer 770 miljoen euro, wat 13 % hoger is dan vorig jaar. In het tweede kwartaal bleef de groep hier duidelijk onder met een stijging van de operationele kosten van 9,5 % tot 184 miljoen. Door de lagere kostengroei steeg de EBITDA-marge van 63,8 % naar 66,1 %, een nieuw record. Dat vertaalde zich in een stijging van de operationele winst met 23 % en een 19 % hogere nettowinst van 219 miljoen of 2,16 euro per aandeel. De aangepaste winst, die vooral corrigeert voor de amortisaties als gevolg van vroegere overnames, kwam uit op 2,42 euro (+ 20 %).

Verdere groei

Zo lijkt Euronext op weg naar een nieuw jaar van mooie groei, waarbij het de doelstellingen van zijn eigen strategisch plan (groei van omzet en aangepaste EBITDA van meer dan 5 %) makkelijk lijkt te zullen halen. Een aangepaste winst per aandeel van meer dan 8 euro (was 7,27 vorig jaar) is dan niet onrealistisch. Het aandeel is dit jaar wel al sterk gestegen op de goede resultaten, waardoor we onze boodschap van maart (zie magazine nr. 3) dat de waardering ‘redelijk’ was, al een beetje moeten aanpassen: na de stijging van de voorbije maanden lijkt het aandeel nu eerder fair gewaardeerd.

“Na de stijging van de voorbije maanden lijkt het aandeel nu eerder fair gewaardeerd.” Wat is Euronext ? Euronext is de grootste Europese beursoperator met markten in Amster­ dam, Athene, Brussel, Dublin, Lissabon, Milaan, Oslo en Parijs. Naast beur­ snoteringen voor aandelen, obligaties, ETF’s, valuta en derivaten, zorgt Eu­ ronext ook voor clearing, settlement en custody en heeft het ook een breed aanbod aan data solutions.

Aandelen

KBC hogere jaarprognose na beste kwartaal ooit VFB-analist Geert Campaert fileert de cijfers van KBC en schat de toekomst voor het aandeel in. “KBC is een van de betere banken in Europa, maar nu lijkt het opwaarts potentieel op korte termijn stilaan wat beperkter te worden.”

B

ankverzekeraar KBC heeft een mooie eerste jaarhelft achter de rug. In het tweede kwartaal werd zelfs de hoogste kwartaalwinst ooit behaald. Het grootste deel van de inkomsten komt nog altijd uit de klassieke bankactiviteiten waarbij klantendeposito’s omgezet worden in kredieten: de nettorente-inkomsten stegen met 19 % tot 3,48 miljard euro. De klantenkredieten stegen met 7 % en de klantendeposito’s met 4 %.

“In het tweede kwartaal behaalde KBC de hoogste kwartaalwinst ooit.” Interessant is ook dat de nettorentemarge (het verschil tussen de rente-inkomsten die de bank ontvangt van kredietnemers en de rente die ze zelf moet betalen aan spaarders) tegenover vorig jaar met 14 basispunten steeg naar 2,20 %. De stijging van de rente zorgt ervoor dat KBC op nieuwe leningen hogere rentetarieven kan aanrekenen, terwijl de matige concurrentie op de Belgische spaarmarkt maakt dat er weinig druk is om de rente op spaarboekjes en termijnrekeningen te verhogen, wat mee de hogere nettorentemarge verklaart. Naast de klassieke bankactiviteiten haalt KBC ook veel inkomsten uit vermogensbeheer. Ook die activiteiten draaien goed: de nettoprovisie-inkomsten stegen met 10 % tot 1,49 miljard. Het totaal beheerde vermogen van de groep was eind juni met 17 % gestegen tot maar liefst 328 miljard euro. Daarvan was 13 % te danken aan goede marktprestaties (stijgende beurzen), maar ook dus 4 % als gevolg van netto-instroom van nieuwe middelen van bestaande en nieuwe klanten. De derde poot, de verzekeringsactiviteiten, kon eveneens goede resultaten voorleggen: het verzekeringstechnisch resultaat steeg met 11 % tot 341 miljoen. Het grootste deel hiervan kwam uit schadeverzekeringen (229 miljoen), dat een gecombineerde ratio neerzette van 85 %, wat nog beter was dan de 87 % van vorig jaar.

Wat is KBC ? De Belgische bankverzekeraar KBC ontstond in 1998 uit de fusie van de banken Kredietbank en CERA en de verzekeraar ABB Verzekeringen. De voorbije jaren heeft de groep via overnames ook een belangrijke markt­ positie uitgebouwd in Centraal- en Oost-Europa. De belangrijkste markten voor de groep zijn vandaag België, Tsjechië, Slowakije, Hongarije en Bulga­ rije. De groep heeft zo’n 1 100 kantoren met ongeveer 40 000 medewer­ kers.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Kosten

KBC blijft ook sterk gefocust op het onder controle houden van de kosten en dat lukt aardig met de hulp van digitale assistent Kate die al 75 % van de vragen van klanten zelfstandig kan oplossen, en zo het werkt van 400 voltijdse medewerkers kan doen. Dat helpt om de exploitatiekosten in toom te houden. Die exploitatiekosten stegen wel met 9 %, maar dit was grotendeels het gevolg van de overnames van vorig jaar en een eenmalige bonus voor het personeel. Als we die buiten beschouwing laten, stegen de kosten maar met 3,4 %, in lijn met de verwachtingen. Die cijfers houden dat wel geen rekening met de bank- en verzekeringsheffingen, die wel de neiging hebben om elk jaar toe te nemen. Met 613 miljoen euro lagen ze 8 % hoger dan een jaar voordien. Opvallend is ook dat het huidige zwakke economisch klimaat in Europa en de crisis in het Midden-Oosten nog altijd weinig effect hebben op de kredietportefeuille. Met een nettowaardevermindering van 231 miljoen komt de kredietkostenratio uit op 0,11 %, wat nog altijd een heel laag niveau is. KBC benadrukt in zijn communicatie wel dat zijn directe blootstelling aan het Midden-Oosten in de kredietportefeuille slechts 0,2 % is, en dat getroffen sectoren als olie & gas (0,8 %), scheepvaart (0,9 %) en luchtvaart (0,1 %) ook maar een heel klein deel van de kredietportefeuille uitmaken.

Hogere winst

Met de kosten onder controle en stijgende inkomsten ziet KBC ook dit jaar zijn winst verder stijgen. De nettowinst stijgt met 9 % tot 1,7 miljard of 4,15 euro per aandeel. Thuismarkt België (1,06 miljard) en tweede thuismarkt Tsjechië (494 miljoen) staan nog altijd in voor het grootste deel van de winst. De prognoses voor dit jaar worden ook licht verhoogd na de goede eerste jaarhelft. De totale opbrengsten zouden nu met ongeveer 11 % stijgen, tegenover de vroegere prognose van “minstens 9,9 %”.

“Het grootste deel van de inkomsten komt nog altijd uit de klassieke bankactiviteiten.” (in miljoen euro)

2025H1

2026H1

Evolutie

Nettorente-inkomsten

2930

3477

19 %

Totale inkomsten

5955

6656

12 %

Nettoresultaat

1564

1709

9%

Winst per aandeel

3,82

4,15

9%

55

Dividend en overnames

Zoals gewoonlijk zullen beleggers in november al een interimdividend krijgen van 1 euro per aandeel. Of het totale dividend ook hoger zal zijn dan de 5,10 euro over 2025 zal ook afhangen van de overnamemogelijkheden. Binnenkort zou duidelijk moeten worden wat de Belgische regering(en) van plan is (zijn) met Ethias, en KBC heeft al duidelijk gecommuniceerd dat ze in het geval van een verkoop kandidaat-koper zijn. Daarnaast blijft het uitkijken naar opportuniteiten in de landen waar het vandaag al aanwezig is en staat ook Roemenië op de lijst van interessante landen om de Oost-Europese aanwezigheid uit te breiden. Indien Ethias of een ander dossier de komende maanden tot een overname zou leiden, zal de payout voor het dividend eerder aan de onderkant van de vork van 50 tot 65 % van de winst liggen. Als er zich geen concrete kansen aandienen, verwachten we een hogere payout (was ongeveer 60 % over 2025).

Waardering

De voorbije twee jaar is de koers van het aandeel ongeveer verdubbeld, waardoor de waardering wat is opgelopen: dit jaar is 9,5 à 10 euro winst per aandeel mogelijk, wat de koerswinstverhouding nu (17 augustus, 131 euro) op 13 à 14 brengt. KBC is wel een van de betere banken in Europa en verdient dus wel een wat hoger dan gemiddelde waardering, maar nu lijkt het opwaarts potentieel op korte termijn toch stilaan wat beperkter te worden.

NETWORKS Gent ATMOS • The Loop

“The future is flexible”

Logistiek Vastgoed Stabiele Inkomsten

P Banimmo is de grootste vastgoedontwikkelaar op The Loop in Gent P Ontwikkelingspotentieel van 280.000 m2 P Elk project beantwoordt aan de strengste duurzaamheidscriteria met BREEAMcertificering en EU Taxonomie compliance P Sterke aandeelhouders met Patronale Life voor bijna 65%

Langetermijn Partnerships

Gediversifieerd Klantenbestand Duurzame Investeringen

Aantrekkelijk Dividendbeleid

WDP (met REIT-statuut) is de Europese referentie in duurzaam logistiek vastgoed. Met een portefeuille richting €10 miljard en een plaats in de BEL20 en AEX bouwt, verwerft en verhuurt WDP de infrastructuur die de economie laat draaien. Sinds zijn beursnotering in 1999 realiseert WDP een gemiddeld totaalrendement van +15% per jaar.

Meer op banimmo.be/investors

W W W. W D P. E U

Aandelen

Sipef bevestigt de hoge verwachtingen Gert De Mesure analyseert de resultaten van de palmoliegroep Sipef. “We stellen al jaren vast dat Sipef geregeld met een koers/winstverhouding van 10 noteert. Deze multiple houdt geen rekening met de toekomstige groei.”

S

ipef is ongetwijfeld een van de makkelijkere aandelen op Euronext Brussel om op te volgen en te analyseren. We hebben elke dag zicht op de evolutie van de palmolieprijs. We weten wel niet altijd aan welke prijs Sipef juist verkoopt, maar dat vormt geen onoverkomelijk probleem. De geproduceerde volumes zijn wel iets moeilijker in te schatten. Onderliggend weten we dat de productie van palmolie jaar na jaar stijgt door de belangrijke aanplantingen van de voorbije jaren. Dit neemt niet weg dat er regelmatig een spelbreker optreedt onder de vorm van teveel of te weinig regen of door een vulkaanuitbarsting. Dit jaar zat het goed met de regen die licht boven het 5-jaarlijkse gemiddelde uitkwam.

“Sipef realiseerde in deze jaarhelft een vrije cashflow van 32,3 miljoen dollar.” Zodoende kon Sipef in de eerste helft van 2026 de productie van palmolie met 6,9 % verhogen, samengesteld uit 9,1 % groei in Indonesië en 2,8 % in Papoea Nieuw-Guinea. Bij de bananen was er 9,4 % productiegroei. De palmolieprijs deed het ook goed, wat Sipef toeliet om een gemiddelde verkoopprijs van 1 007 USD/ton op te tekenen, vorig jaar was dat 965 USD/ton. Die combinatie van hogere productie en een hogere prijs resulteerde in een omzetstijging van 23 % tot 308 miljoen dollar. De brutowinst nam 16,6 % toe tot 132 miljoen dollar, waarvan 125,5 miljoen (+ 15,5 %) afkomstig was van palmolie. De brutowinst uit bananen steeg 41,4 % van 4,1 tot 5,7 miljoen dollar. De bedrijfswinst (+ 12,1 %) nam iets minder sterk toe dan de brutowinst door de stijging van verschillende kostenposten (bv. voor IT

(in miljoen USD)

25Hl

26Hl

Δ 25/26

Omzet

250,4

308,0

23,0 %

Brutowinst

113,3

132,0

16,6 %

Palmolie

108,7

125,5

15,5 %

Bananen

4,1

5,7

41,4 %

Corporate

0,5

0,8

54,2 %

Bedrijfswinst

84,6

94,9

12,1 %

Financieel resultaat

4,2

-3,5

n.r.

Belastingen

-27,1

-27,2

n.r.

Bijdrage equivalentie

-1,0

-1,3

n.r.

Netto winst, deel groep

57,7

60,2

4,2 %

Idem per aandeel

5,54

5,75

3,8 %

Netto cashpositie

19,9

124,6

n.r.

en voor duurzaamheid) en door kosteninflatie. Het financieel resultaat kantelde van + 4,2 miljoen dollar naar -3,5 miljoen door negatieve wisselkoersresultaten ten bedrage van -5 miljoen. Vorig jaar was dat een plus van 4,6 miljoen dollar. De belastingen en de bijdrage uit equivalentie verschilden weinig met de cijfers van 2025. In totaal kwam de netto winst, deel van de groep, uit op 60,2 miljoen dollar, per aandeel was dat 5,75 dollar. Omgerekend naar euro is dat 4,92 euro. De netto cashpositie steeg van 19,9 miljoen eind juni 2025 naar 124,6 miljoen eind juni 2026. In deze jaarhelft realiseerde Sipef een vrije cashflow van 32,3 miljoen dollar, bestaande uit 63,4 miljoen afkomstig uit de operationele activiteiten (ook na een grotere behoefte aan werkkapitaal) minus 31,1 miljoen dollar investeringen. Die investeringen gingen naar de aanplant van 706 ha en naar de omschakeling van een rubberplantage (2 437 ha) naar palmolie. Voor het volledige jaar 2026 wordt een investeringsbudget van 100 tot 120 miljoen dollar voorzien. Wat de winstverwachting voor 2026 betreft, stelt het management dat het resultaat van 2025, zijnde een winst van 125,4 miljoen of 12,05 dollar per aandeel, overtroffen zal worden. Die 12,05 per aandeel is 10,3 euro. We stellen sinds enkele jaren vast dat Sipef regelmatig met een koers/winstverhouding van 10 noteert, dat is vandaag dus niet anders. Deze multiple houdt natuurlijk geen rekening met de toekomstige groei, het verklaart ook dat de koers na elke publicatie van resultaten enkele procenten stijgt.

“Er duikt geregeld een spelbreker op zoals te veel of te weinig regen of een vulkaanuitbarsting.”

Wat is Sipef ? Sipef is een plantageholding, voornamelijk actief in palmolie en bananen. De plantages bevinden zich in Indonesië, Papoea Nieuw-Guinea en Ivoor­ kust. Ackermans & van Haaren is de grootste aandeelhouder met een be­ lang van 41,24 %. Het gros van het resultaat is afkomstig van palmolie. Het bedrijf investeerde (en investeert nog) belangrijke bedragen in de groei van haar beplant areaal. Dat zou de eigen productie van 366 000 ton palmolie in 2025 moeten doen stijgen naar 500 000 ton tegen 2030.

57

Aandelen

Barco onzekerheid kost geld VFB-analist Gert De Mesure bespreekt de resultaten van Barco en blikt vooruit naar de tweede jaarhelft. “Als we op de evolutie van het orderboek mogen vertrouwen, gaan we waarschijnlijk een goed derde en vierde kwartaal tegemoet.”

B

ij de publicatie van de jaarcijfers in februari had het management van Barco aangegeven dat het voor 2026 een hogere omzet en een hogere EBITDA voorzag, met dien verstande dat de tweede helft beter zou zijn dan de eerste. Feit is wel dat die eerste jaarhelft minder goed was dan verwacht door een zwak eerste kwartaal, zoals geïllustreerd in de bijhorende grafiek. De sterke omzetdaling in het eerste kwartaal van 2026 kan deels toegeschreven worden aan de sterke daling van het orderboek eind 2025. Als we op de evolutie van het orderboek mogen vertrouwen, dan gaan we hoogstwaarschijnlijk een goed derde en vierde kwartaal van 2026 tegemoet. De omzet daalde 8 % in de eerste helft van 2026, negatieve wisselkoersevoluties kostten het bedrijf 20,7 miljoen euro. Bij gelijke wisselkoersen was er een daling van 3 %. Hier moet nog de kanttekening bij dat het overgenomen Vervent Audio Holding 18,2 miljoen euro (2 maand) heeft bijgedragen. Zonder Vervent was de omzet 12 % gedaald, bij gelijke wisselkoersen was dat -7 % geweest.

“Een omzetdaling leidt tot een mindere dekking van de vaste kosten.” De brutomarge als percentage viel beperkt terug door een minder gunstige productmix (o.a. producten met lagere marge). De omzetdaling woog zwaarder op de EBITDA die 46 % terugviel. Feit is dat een omzetdaling leidt tot een mindere dekking van de vaste kosten, met dus een relatief grotere impact. Het bedrijfsresultaat verging het nog minder goed, want dat eindigde voor 7,3 miljoen euro in het rood. De uitzonderlijke kosten ten bedrage van 8,4 miljoen euro vergemakkelijkten de evolutie niet. Na belastingen en de bijdrage van joint-ventures belandde het resultaat voor 4,8 miljoen euro in het rood.

Wat de drie segmenten betreft, zagen we een daling van de omzet en EBITDA in elk segment. Ook in elke geografische regio was er een omzetdaling. Er was duidelijk een bredere zwakte die Barco trof in deze jaarhelft, alhoewel er ook specifieke redenen zijn voor de terugval in bepaalde deelsegmenten. Dat de netto cashpositie van 186 miljoen euro evolueerde naar een netto schuldpositie van 33 miljoen euro eind juni 2026 verontrustte ook, maar enige nuance is op zijn plaats. Zo kostte de overname van Vervent Audio Holding 134 miljoen euro, dividenden zorgden voor een outflow van 44 miljoen euro en er werd voor 11 miljoen euro eigen aandelen ingekocht. De evolutie van het werkkapitaal slorpte daarenboven 43,1 miljoen euro op. Dit kan als negatief gepercipieerd worden als het om onverkochte voorraden gaat. Maar in dit geval gaat het om de aanvulling van voorraden van componenten voor leveringen in de nabije toekomst. Dat brengt ons bij de vooruitzichten voor het volledige jaar. Het management verwacht, ondanks de zwakke eerste jaarhelft, nog steeds een hogere jaaromzet. De eerlijkheid gebiedt ons wel om te zeggen dat die jaaromzet geholpen wordt door de consolidatie van Vervent Audio Holding. Zo bedraagt de gemiddelde analistenschatting voor de omzet van 2026 976 miljoen euro, tegenover een cijfer van 964 miljoen euro voor 2025. De bijdrage van Vervent schatten we op zo’n 73 miljoen euro, zonder Vervent zou die omzetschatting op een daling van 6 % uitkomen. Maar de focus moet op die 976 miljoen euro liggen. Naast de door het management verwachte hogere omzet, wordt ook uitgegaan van een EBITDA-marge van 11 à 12 %. De gemiddelde analistenschatting houdt het op 12,4 % en is dus iets optimistischer dan het management. Als we alles op een rijtje zetten en ook nog eens de blik richten naar de halfjaarresultaten, dan is het duidelijk dat wordt uitgegaan van een heel goede tweede jaarhelft. Traditioneel is het vierde kwartaal van een jaar altijd heel sterk, maar tegen de zwakte van

Evolutie omzet, bestellingen en orderboek in miljoen euro 310

580

290

570 560

270

Wat is Barco ? Barco is op wereldvlak een belangrijke speler in het domein van beeld- en visualisatie-oplossingen. De activiteiten zijn onderverdeeld in drie segmen­ ten. Entertainment (48 % van de omzet) bevat enerzijds de projectoren voor digitale cinema, anderzijds projectoren en LED-displays. Healthcare (29 %) maakt levenskritische beeldschermen voor medische toepassingen. Enterprise (23 %) produceert controleschermen voor verkeer, beveiliging en monitoring, simulatietoepassingen en bedrijfsapplicaties.

58

550

250

540

230

530

210

520 510

190

500

170

490

150

480 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

Orders in mio euro (links) Omzet in mio euro (llinks)

Orderboek (rechts)

de eerste jaarhelft, is het wel opmerkelijk. Naar de koers/winstverhouding toe, bedraagt de analistenschatting voor 2026 10,7, voor 2027 is dat zelfs maar 9,2. Barco mag dus alleszins als een goedkoop aandeel beschouwd worden, althans op basis van die analistenschattingen. Spijtig genoeg blijft de markt voorzichtig en achterdochtig. De voorbije periodes waren er teveel vragen bij de prestaties van het bedrijf en van de verschillende segmenten en de subsegmenten. Controlekamers lijken wel eindelijk de vruchten te plukken van de verschillende initiatieven van de voorbije jaren, digitale cinema profiteert van het herstel van de bezoekersaantallen wereldwijd. Maar de vergaderoplossingen (o.a. ClickShare) presteren minder, net zoals de digitale operatiekwartieren. En natuurlijk zit de concurrentie ook niet stil, terwijl de geopolitieke toestand wereldwijd niet snel aanzet tot investeringen. Ons koersdoel van februari 2026 van 14,5 euro verlagen we naar 11 euro door een combinatie van een lagere cashpositie en een lagere winstschatting.

(in miljoen euro)

25H1

26H1

% 25/26

Omzet

454,4

418,1

-8 %

Bruto marge in %

39,9 %

39,4 %

n.r.

48,0

26,1

-46 %

EBITDA-marge

10,6 %

6,2 %

n.r.

Bedrijfswinst

23,7

-7,3

n.r.

o.a. uitzonderlijke kosten

-2,0

-8,4

n.r.

Financieel resultaat

2,9

0,8

n.r.

Belastingen

-4,8

1,2

-125 %

EBITDA

Bijdrage joint-ventures

1,5

0,6

-64 %

Nettowinst deel groep

23,3

-4,8

n.r.

Winst per aandeel

0,27

-0,06

n.r.

“In de drie segmenten zagen we een omzetdaling.”

THE WORLD IS OUR PROJECT Where water, land and energy meet, DEME emerges, creating solutions for a better, more livable world.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Discover DEME’s impact and latest results on the investor relations page

59

Aandelen

Deceuninck licht aan het einde van de tunnel VFB-analist Gert De Mesure stipt een gevoelige verbetering van de winstgevendheid aan bij Deceuninck. “Dankzij de omzetgroei in de eerste helft van het jaar komt het onderliggende winstpotentieel eindelijk naar boven.”

D

e voorbije jaren heeft Deceuninck het niet onder de markt gehad. In elk van zijn geografische regio’s werd het met uitdagingen geconfronteerd. Dit belette het bedrijf niet om continu te blijven investeren en herstructureren. Die investeringen en herstructureringen wogen op het resultaat onder de vorm van hoge afschrijvingen en uitzonderlijke kosten. Onderliggend genereerde het bedrijf wel steeds een mooie cashflow, maar dat was minder duidelijk in de resultatenrekening. Dankzij de omzetgroei in de eerste helft van het jaar komt het onderliggende winstpotentieel eindelijk naar boven. Die omzetgroei bedroeg 9,5 % en kan als volgt opgesplitst worden: volume + 3,7 %, impact van prijs/mix + 11,9 % en wisselkoersen -6,1 %. Op geografisch vlak was er 7,2 % groei in Europa dankzij goede prestaties in Frankrijk en Spanje. De totale marktvolumes blijven niettemin laag. Deceuninck zag de omzet in Noord-Amerika 3,7 % dalen, vooral door een negatieve wisselkoersevolutie (-5,9 %). Ook hier wordt de groep met zwakke marktomstandigheden geconfronteerd. Daarnaast heeft het bedrijf ook moeilijkheden om voldoende gekwalificeerd personeel te vinden.

“Het cashflowrendement blijft hoog, maar we vertalen dit liever naar een heel conservatief koersdoel.”

In het totaal kwam het netto resultaat uit op 26,2 miljoen euro, 134 % meer dan een jaar eerder. Per aandeel is dat 0,17 euro. De netto financiële schuld steeg van 113,5 miljoen euro eind juni 2025 naar 122,7 miljoen euro eind juni 2026, uitsluitend het gevolg van de nood aan een hoger werkkapitaal omwille van de omzetgroei. In onze bijdrage van maart 2026 voor de Gids voor de Beste Belegger wezen we op het toenmalige hoge cashflowrendement (CF/ koers) van Deceuninck. Dit cashflowrendement blijft hoog, maar we vertalen dit liever naar een heel conservatief koersdoel van 3 euro per aandeel (bij WACC van 8 %). We benadrukken het woord ‘conservatief’ in de vorige zin!

“In Europa en de VS wordt de groep met een zwakke markt geconfronteerd.” Wat is Deceuninck ? Deceuninck, opgericht in 1937, behoort tot de top drie wereldwijd van on­ afhankelijke producenten van PVC- en composietprofielen voor ramen en deuren. De groep is verticaal geïntegreerd en beschikt over 17 fabrieken enerzijds, anderzijds over 16 verkoopkantoren en distributiecentra. De­ ceuninck verkoopt in meer dan 90 landen en heeft bijna 3 700 werknemers wereldwijd. De geografische omzetverdeling is als volgt: Europa 47 %, de VS 19 % en Turkije & export 34 %.

(in miljoen euro) In Turkije noteerde Deceuninck een verbetering van de marktomstandigheden. De volumes namen toe (+ 4,3 %), in totaal Omzet was er 22,7 % groei, deels door hogere prijzen die het wisselkoersEBITDA verlies meer dan voldoende compenseerden. Aangepaste EBITDA De evolutie van de omzetcijfers zien we ook gereflecteerd in de Aangepaste EBITDA-marge evolutie van de aangepaste EBITDA per geografische regio. Europa EBIT en Turkije liggen aan de basis van de gevoelige verbetering van de EBIT-marge rendabiliteit. Financieel resultaat De aangepaste EBITDA steeg dus 23,3 % tot 67,3 miljoen euro. De Belastingen EBIT of bedrijfswinst groeide 37,8 % tot 41,2 miljoen euro. Het fiNetto resultaat nancieel resultaat verbeterde dankzij lagere financieringskosten in Turkije door de lagere marktrente daar. De belastingen stegen met 0,6 miljoen euro tot 7,8 miljoen (in miljoen euro) Omzet euro. Door de hogere winst voor belastingen moest 25H1 26H1 Δ 25/26 er meer belasting betaald worden, maar de groep Totaal 383,6 420,1 9,5 % kon een uitgestelde belasting van 3,7 miljoen euro Europa 185,7 199,2 7,3 % (het toekomstige voordeel werd nu al deels geboekt) Noord-Amerika 82,8 79,7 -3,7 % boeken door de lagere vennootschapsbelasting op Turkije & export 115,1 141,2 22,7 % de productie in Turkije.

60

25H1

26H1

383,6

420,1

9,5 %

53,6

66,4

23,9 %

54,6

67,3

23,3 %

14,2 %

16,0 %

29,9

41,2

7,8 %

9,8 %

-11,2

-7,2

-7,2

-7,8

11,2

26,2

Δ 25/26

37,8 %

133,9 %

Aangepaste EBITDA 25H1

26H1

54,6

67,3

Δ 25126 23,3 %

17,3

21,1

22,0 %

13,8

9,9

-28,3 %

23,9

37,0

54,8 %

Aandelen

Nextensa geduld zal beloond worden Huisanalist Gert De Mesure velt zijn oordeel over vastgoedontwikkelaar Nextensa. “Geduld, dat is het enige dat we vandaag kunnen aanraden. Alsook dat geduld vroeg of laat beloond zal worden.”

V

eel van de huidige kleine aandeelhouders van Nextensa zijn tot 6,3 miljoen euro door enkele transacties. Zo ging het gebouw vroegere Leasinvest-aandeelhouders. Ze werden vooral aan- verhuurd aan B&B Hotels de deur uit, het kantoorgebouw The Stairs getrokken door het aantrekkelijke dividend. Sinds 2021, toen (10 000 m 2, 100 miljoen euro) werd ook verkocht. Leasinvest Extensa verwierf van hoofdaandeelhouder Ackermans & Het financieel resultaat kwam uit op -2,2 miljoen euro, tegenover van Haaren (AvH) en omvormde tot Nextensa is dat dividend minder + 1,3 miljoen euro. Enerzijds daalde de financiële kost met 2,8 milaantrekkelijk geworden. Het werd over 2024 zelfs geschrapt, maar op joen euro door een daling van de schuld, anderzijds viel het diviuitdrukkelijke vraag van kleinere aandeelhouders werd over 2025 op- dend (ongeveer 6 miljoen euro) van Retail Estates weg na de verkoop van de participatie. Na iets lagere belastingen kwam het netto resulnieuw een dividend uitgekeerd van 1 euro. Beleggers moeten beseffen dat het businessmodel van Nextensa taat deel van de groep uit op 16,9 miljoen euro, 15 % minder dan in de gewijzigd werd en dat gebeurt geleidelijk. Zo worden delen van de eerste helft van 2025. investeringsportefeuille met de regelmaat van de klok te gelde gemaakt, dit om voldoende middelen vrij te maken voor de omvangrijke herontwikkelingsprojecten in het Brusselse. De investeringsportefeuille had eind 2021 een waarde van 1,4 miljard euro, eind juni 2026 was dat nog 1,06 miljard euro. Een logisch gevolg van de afbouw van die investeringsportefeuille is dat de huurinkomsten elke periode gestaag dalen. In de eerste helft van 2026 vielen die huurinkomsten 11,6 % terug door de verkoop van gebouwen. Eerder dit jaar verkocht Nextensa nog een Oostenrijks winkelpark voor 35,45 miljoen euro. (in miljoen euro) 25H1 26H1 Δ 25/26 De huren zullen dus verder blijven dalen in de nabije

“Beleggers moeten beseffen dat het model van Nextensa geleidelijk gewijzigd werd.”

toekomst. Op vergelijkbare basis was er een daling van 5,5 %. Er wordt immers ruimte vrij gemaakt om het personeel van Proximus begin 2027 te ontvangen op de Tour & Taxis site. In een volgende fase verhuist Proximus dan naar een nieuw te bouwen kantoortoren op Tour & Taxis (zie verder). Na lagere kosten en beperkte herwaarderingen daalde de bijdrage van de investeringsportefeuille 8,4 % tot 21,8 miljoen euro. De bijdrage uit vastgoedontwikkeling viel 15 % terug to 6,5 miljoen euro. In België is het residentiële project Park Lane II op Tour & Taxis volledig opgeleverd en verkocht, vandaar de beperkte bijdrage uit de Belgische vastgoedontwikkeling. In Luxemburg steeg de bijdrage van de joint venture aldaar met 44 %

Wat is Nextensa ? Nextensa is een vastgoedbedrijf met enerzijds een inves­ teringsportefeuille en anderzijds een ontwikkelingsacti­ viteit. De investeringsportefeuille had eind juni 2026 een waarde van 1 miljard euro, voor 54 % gelegen in België, 31 % in Luxemburg en 15 % in Oostenrijk. Op het vlak van ontwikkeling heeft Nextensa een pijplijn van 350 000 m2 in België en van 400 000 m2 in Luxemburg (via een 50/50 joint venture). Ackermans & van Haaren houdt 68,81 % van de aandelen aan.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Huurinkomsten

29,149

25,770

-11,6 %

Bedrijfsresultaat

23,412

21,310

-9,0 %

Herwaardering portefeuille

0,181

0,137

n.r.

Andere kosten/inkomsten

0,245

0,380

55,1 %

Bijdrage investeringsportefeuille

23,839

21,828

-8,4 %

Omzet vastgoedontwikkeling

24,093

2,895

-88,0 % -92,4 %

Marge op (Belgische) vastgoedontwikkeling

3,310

0,251

Bijdrage joint-venture vastgoedontwikkeling

4,355

6,265

43,9 %

Bijdrage vastgoedontwikkeling

7,665

6,516

-15,0 %

Totaal bedrijfsresultaat

26,189

23,297

-11,0 %

Financieel resultaat

1,283

-2,253

n.r.

Herwaardering financiële instrumenten

0,259

0,881

n.r.

Belastinoen

-7,917

-4,977

n.r.

Netto resultaat, deel groep

19,942

16,948

-15,0 %

1,96

1,67

-15,0 %

Δ 25/26

Idem per aandeel

25H1

26H1

Courante bijdrage investeringsportefeuille

23,658

21,691

-8,3 %

Bedrijfsresultaat vastgoedontwikkeling

7,665

6,516

-15,0 %

Algemene kosten

-5,315

-5,045

n.r.

Courant bedrijfsresultaat

26,008

23,162

-10,9 % n.r.

(in miljoen euro)

Financieel resultaat

1,283

-2,253

Belastingen

-4,393

-4,042

n.r.

Netto courant resultaat, deel groep

22,767

16,736

-26,5 %

2,24

1,65

-26,5 %

Idem per aandeel

61

Zoals in onze vorige analyses over Nextensa verkiezen we om de cijfers te ‘normaliseren’ en naar een soort van gvv-rapportering te gaan. Zo merken we dat het courant bedrijfsresultaat met 10,9 % gedaald is tot 23,2 miljoen euro, het financieel resultaat ging eveneens achteruit. In totaal kwam het netto courant resultaat uit op 16,7 miljoen euro, per aandeel is dat 1,65 euro, een daling van 26,5 %. Dit kan als tegenvallend beschouwd worden, maar is allerminst dramatisch. De bijdrage uit de investeringsportefeuille zal blijven dalen door de geleidelijke afbouw van die portefeuille, de bijdrage uit vastgoedontwikkeling was (tijdelijk) lager door de beëindiging van de lopende projecten op Tour & Taxis. Ondertussen werd de bouwvergunning voor het Lake Side project op Tour & Taxis bekomen en werden de bouwwerken gestart van de kantoren en residentiële woningen. We herinneren eraan dat Proximus na oplevering de kantoren zal huren. Vanaf begin 2027 zal Proximus zijn personeel huisvesten op drie locaties op Tour & Taxis (Hôtel des Douanes, Gare Maritime en Koninklijk Pakhuis). Vandaag zitten ze in de Boreal Building vlakbij het Noordstation. In Luxemburg werd al een kantoorgebouw op voorhand verkocht voor 120 miljoen euro, voor een ander werden al huurders aangetrokken. De bouw ervan werd gestart, Nextensa loopt geen operationeel risico. Ook al wat goed nieuws is er met betrekking tot de vroegere Proximus-torens (nu Bel Towers), waar er 196 wooneenheden gereserveerd werden voor het Vicinity Affordable Housing Fund.

Zoals hoger al aangegeven, zijn deze cijfers niet van aard om de koers van Nextensa fors hoger te jagen. Dat verwachten we ook niet naar de tweede jaarhelft toe, maar dat betekent niet dat er geen waarde gecreëerd wordt. Zo steeg de intrinsieke waarde van 83,15 euro eind 2025 naar 84,41 euro eind juni 2026, terwijl er ook een dividend uitgekeerd werd. Met de Luxemburgse transacties is er ook al zicht op mooie meerwaarden voor de nabije toekomst, maar het echt grote potentieel zal Nextensa kunnen realiseren door de projecten Lake Side op Tour & Taxis en de Brusselse Bel Towers. Geduld, dat is het enige dat we vandaag kunnen aanraden. Alsook dat dat geduld vroeg of laat beloond zal worden.

“De cijfers zijn niet van die aard om de koers fors hoger te jagen.”

Halfjaarresultaten 2026

•

Stabiele omzet op vergelijkbare basis van €1,9 miljard

•

Flexibel beheer van inflatie en toeleveringsketens

•

Volumegroei (+4%) en verdere kostenbeheersing compenseren ongunstig prijs-mix effect

•

Sterke balans inclusief acquisitie en inkoop eigen aandelen

•

Onderliggende EBIT-marge van 8,3% (versus 8,8% in 1e semester 2025)

Olivier Biebuyck, CEO van Bekaert, licht toe: “In de eerste helft van 2026 hebben we met succes aangetoond hoe flexibel onze organisatie is. Na de escalatie van het conflict in het Midden-Oosten hebben we snel actie ondernomen om de gevolgen van de gestegen inkoopkosten te beperken. Hoewel er een kleine vertraging optreedt bij het doorrekenen van kostenstijgingen, zijn we gedisciplineerd gebleven bij het waarborgen van de winstgevendheid van de Groep.

Bekaert levert gedisciplineerde prestatie in een

volatiele omgeving

Na een eerste fase van kennismaking als nieuwe CEO, ben ik onder de indruk van de technische vaardigheden van onze teams. Hun focus op klantenservice en voortdurende verbetering geeft mij het vertrouwen dat Bekaert goed gepositioneerd is om groeikansen te benutten.” bekaert.com/investors

62

Aandelen

Banimmo eindelijk belangrijke meerwaarde De markt kijkt alweer vooruit, meent VFB-analist Gert De Mesure. “Beleggers kijken verder dan dit goed halfjaarresultaat. De vraag die zich nu stelt, is wat het volgende project kan zijn dat geld in het laatje brengt.”

A

l meer dan 2 jaar kijken we uit naar de oplevering van het Gentse ‘build to suit’ project waarbij Banimmo de bouw van een nieuwe hoofdzetel voor het nutsbedrijf Farys voor zijn rekening nam. De oplevering ervan vond plaats eind april en liet Banimmo toe de verkoop te boeken, met een belangrijke meerwaarde. Deze transactie tekent het resultaat van de eerste helft van 2026. Wel vielen er enkele negatieve elementen te noteren. Zo kwamen de belastingen uit op 3,6 miljoen euro, grotendeels het gevolg van de meerwaarde op het Farysgebouw. Ook was er een afwaardering van 3,6 miljoen euro op de vastgoedportefeuille. Het netto resultaat deel van de groep kwam aldus uit op 6,4 miljoen euro of 0,57 euro per aandeel. Daar het bedrijf geen dividend uitkeert, stijgt de boekwaarde met deze 0,57 euro, van 6,13 euro eind 2025 naar 6,70 euro eind juni 2026. Dat brengt de discount op 52 %! De koers reageerde goed op de publicatie van het sterke halfjaarresultaat, maar verrekende de stijging van de boekwaarde niet volledig. Begrijpelijk, want beleggers kijken verder dan dit goede halfjaarresultaat. De vraag die zich nu stelt, is wat het volgende project kan zijn dat geld in het laatje brengt. Het meest voor de hand liggend is de eventuele verkoop van de kantoorgebouwen NETWORKS Gent

One & Two. Ze zijn voor 99,21 % verhuurd, ideaal voor een geïnteresseerde koper. Minder vlot gaat de verhuur van het project NETWORKS Gent ATMOS dat uit vijf kleinere gebouwen bestaat. Er lopen wel gesprekken die tot verhuringen kunnen leiden, wat een positieve herwaardering van het project tot gevolg kan hebben. Daarnaast zijn er nog andere projecten die zich in een ontwikkelingsfase bevinden. In Gent op The Loop (aan Flanders Expo) kan er op Veld 12 78 000 m 2 ontwikkeld worden, tussen de IKEA-winkel en Flanders Expo. Momenteel wordt de ontwikkeling van een winkelcomplex van 22 000 m 2 en van een hotel van 5 000 m 2 onderzocht. Op Veld 11 wordt een residentiële ontwikkeling bestudeerd die tot de bouw van 300 à 400 woningen kan leiden. We merken wel op dat Banimmo niet de kennis van residentiële ontwikkelingen in huis heeft. Na de verkrijging van een vergunning zal beroep moeten gedaan worden op een partner, of zal het project op papier verkocht moeten worden. Tot slot wordt er in Charleroi nog steeds gewerkt aan een project van 50 000 m 2 voor gemengd gebruik nabij de expo.

“De stijging van de boekwaarde brengt de discount op 52 %.”

Wat is Banimmo ? Banimmo werd in 2007 op de beurs van Brussel geïntroduceerd. Het is een Belgische vastgoedontwikkelaar die voor 62,16 % in handen is van Patro­ nale Life. De verzekeraar verwierf de controle in 2018 na overname van de aandelen van de Franse groep Affine. Eind juni 2026 bestond de verhuurportefeuille uit 6 verhuurde gebou­ wen, met een totale verhuurbare oppervlakte van 56 574 m2. Verder be­ stond de portefeuille uit 5 gronden (waarvan 1 in joint venture) met een ont­ wikkelingspotentieel van zowat 280 000 m2 (aandeel Banimmo). De totale waarde bedraagt 150,3 miljoen euro, bestaande uit vastgoedbeleggingen (102 miljoen euro), gebouwen in voorraad (43,4 miljoen euro) en participa­ ties en joint-ventures (4,9 miljoen euro).

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

(in miljoen euro)

25H1

Huurinkomsten

3,712

26H1 3,712

Meerwaarde uit verkoop

0,000

16,400

Administratieve kosten

-2,196

-2,231

Herwaardering gebouwen

-0,829

-3,552

Bedrijfsresultaat

0,073

13,880

Financiële kosten

-1,911

-1,931

Belastingen

0,035

-3,555

Netto resultaat deel groep

-1,808

6,449

Winst per aandeel

-0,159

0,568

63

Column

De stoïcijnse belegger V Auteur Guido Saboo Docent beleggen SyntraPxl en HIK Thomas More

FB-lid Guido Saboo staat stil bij de vraag hoe beleggers moeten omgaan met de stortvloed aan informatie die op hen afkomt. “Goede beleggers lezen regelmatig enkele zorgvuldig geselecteerde bronnen, niet om daaruit te kunnen citeren maar wel om van daaruit een eigen mening en achtergrond op te bouwen.”

Eén van de meest gestelde vragen op het einde van ieder academiejaar is: “wat kunnen we hierna nog volgen?” Ondanks de vaststelling dat we dagelijks quasi onbeperkt toegang hebben tot alle mogelijke informatie, blijft de vraag groot en acuut. Mensen die beweren alle wijsheid in pacht te hebben, staan letterlijk aan te schuiven om hun boodschap en kennis aan te prijzen en te delen. Bovenstaande geldt niet minder in de beleggingswereld. Nog steeds zoeken we naarstig naar nog meer content in de stiekeme hoop misschien ooit net die info te lezen die leidt tot een ultieme opportuniteit. Op zich is daar niet zoveel mis mee, maar de vraag blijft of veel info ook leidt naar een beter rendement. Veertig jaar geleden hadden mijn best geïnformeerde cliënten een drietal informatiebronnen: De Standaard, De Financieel Economische Tijd of Echo de la bourse en Swingtrend of De Belegger. De vraag naar meer info werd zelfs niet gesteld, want er was niet meer beschikbaar. Vandaag volstaan vijf columns wellicht niet om de lijst van informatiebronnen, tools, apps en websites te noteren. Een veelheid aan informatie vergroot het risico op emotie; we worden onzeker en willen nog méér in de hoop op structuur en houvast. Het verhaal van het bos en de bomen weet u wel. Deze zomer herlas ik het boek “De dagelijkse stoïcijn” van Ryan Holiday en Stephen Hanselman. Noem het een inleiding tot het stoïcisme waarvan Seneca, Marcus Aurelius en zijn favo-

“Een veelheid aan informatie vergroot het risico op emotie.”

64

riete slaaf Epictetus de grondleggers waren. Hun principes draaien rond innerlijke rust door na te denken over wat je wél en niet kan veranderen, het vormen van een eigen mening gebaseerd op wijsheid en zelfbeheersing en de Amor Fati: gebeurtenissen omarmen als een kans om te groeien. Hoe te beleggen hoeft je niet te zoeken in al dan niet betalende podcasts of abonnementen. Het zelf nadenken over de mogelijkheden, hun opportuniteiten met daaraan gekoppelde risico’s is de kern en die is eenvoudig: er zijn aandelen, obligaties en cash. De rest is verdeling en allocatie. Binnen de veelheid aan informatie een eigen mening en structuur boetseren is de kern van beleggen en dat zijn zeer individuele oefeningen. De waan van de dag speelt daarin een ondergeschikte rol. Je hoofd niet laten dollen door hypes of snelle ‘opportuniteiten’. De hamvraag waarrond iedere economische activiteit draait is hoeveel toekomstige winst er kan gemaakt worden op basis van de geïnvesteerde middelen. That’s it.

“Laat je hoofd niet op hol brengen door hypes of snelle opportuniteiten.” De vraag is dus niet of AI de toekomst is. Niemand twijfelt nog aan de rol die AI zal innemen, al zijn de eerste rapporten over hoeveel AI-tijd sommige bedrijven nu winnen, eerder matig. The Economist schreef hierover een studie en formuleerde toch wat kritische bedenkingen en relativeringen. Vraag voor de belegger is of bedrijven en investeerders in de toekomst voldoende meerwaarde zullen kunnen boeken op hun investeringen. Het is leerrijk daarover te lezen, na te denken én een mening te vormen, los van enige beïnvloeding. Ik heb het voorrecht gehad nogal wat goede en verstandige beleggers en investeerders te mogen kennen en adviseren. Een meerderheid las regelmatig enkele zorgvuldig geselecteerde bronnen, niet om daaruit te kunnen citeren maar wel om van daaruit een eigen mening en achtergrond op te bouwen. Doorheen de jaren blijf je zo bouwen aan een visie op de wereld die toch wel wat hout snijdt. In Frankrijk heeft men een mooi gezegde in dit verband : “Du choc des idées jaillit la lumière”.

Dirk Vandycke | auteur van Waarom ook jij niet goed belegt, ceo van www.chartmill.com

We beleggen zoals we voetbal kijken Statisticus Dirk Vandycke ziet grote gelijkenissen tussen beleggers en voetbalsupporters. “We lijden aan een totale onderschatting van geluk. Het verschil tussen succes en falen hangt af van toeval, maar analisten schrijven de uitkomst volledig toe aan visie en mentaliteit.”

H

erinnert u zich de lessen Nederlands nog? De leraar hield een vurig betoog over de blauwe gordijnen in een boek: ze symboliseerden de diepe depressie van het hoofdpersonage. Ik dacht, laten we dat eens aan de auteur zelf vragen. Hij koos blijkbaar blauw omdat hij dat een mooie kleur vindt. We kunnen het simpelweg niet laten. Waar willekeur regeert, projecteren wij onmiddellijk structuur, intentie en diepere betekenis. Alles gebeurt voor een reden hoor je wel eens. Bijna juist. Alles gebeurt door een reden. Dit voorbeeld illustreert perfect waarom we zo slecht presteren in twee van onze favoriete bezigheden: voetbal kijken en beleggen. We consumeren beide werelden niet met statistiek, maar met verhalen. Neem de talkshows na een voetbalmatch. Analisten fileren een wedstrijd in veertig frames. Een speler glijdt uit, de bal caramboleert via een hak in de loop van een spits, die blind binnenschiet. “Kijk hoe ingenieus hij de ruimte ziet, dit is tactische genialiteit,” klinkt het aan tafel. Maar het was gewoon een klutsbal. We lijden aan een totale onderschatting van geluk. Het verschil tussen succes en falen hangt vaak af van een millimeter toeval, maar analisten schrijven de uitkomst volledig toe aan visie en mentaliteit. Op de beursvloer gebeurt exact hetzelfde. Als een aandeel dertig procent stijgt door de marktomstandigheden, krijgt de CEO van het bedrijf direct een stempel van visionaire leider met een feilloze langetermijnstrategie en haalt hij de voorpagina van Forbes. Dit negeren van toeval activeert onze psychologische denkfouten (biases). De meest hardnekkige is de resultaatbias: we beoordelen beslissingen puur op de uitkomst. Een trainer wisselt een verdediger voor een spits. Scoort die spits? Geniaal. Valt de tegengoal uit de counter? Naïef. Net als de belegger die zijn spaargeld in één

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

cryptomunt stopt. Als die explodeert, waant hij zich een genie. In werkelijkheid nam hij een idioot risico dat toevallig goed afliep. Je hebt goede en slechte beslissingen naast goede en slechte resultaten. Een slechte beslissing met een goed resultaat is dom geluk, terwijl een goede beslissing gevolgd door een slecht resultaat brute pech is. Maar op lange termijn leiden goede beslissingen gemiddeld tot goede resultaten. Loon naar werken. Slechte beslissingen leiden tot het verdiende loon: slechte resultaten. Zodra de uitkomst bekend is, treedt de hindsight bias in werking: het “told you so/I knew it”-effect. “Dit zag iedereen toch aankomen?”, roept de analist na een nederlaag. Iedereen die de mol in het gelijknamige programma juist raadt, zal wel kunnen uitleggen hoe hij of zij dat wist. Niets van aan. Als een beurscrash echt zo voorspelbaar was, had iedereen zijn portefeuille vooraf wel verkocht. En dan was de crash daardoor wellicht al eerder een feit. Vervolgens zorgt de bevestigingsbias (confirmation bias) ervoor dat we enkel nieuws zoeken dat ons gelijk staaft. De commentator die een spits overschat vindt, onthoudt alleen die ene misser. De belegger negeert de stijgende schulden van zijn favoriete aandeel.

“Op lange termijn leiden slechte beslissingen tot het verdiende loon: slechte resultaten.”

65

Quest for Growth is een Privak, een Openbare Alternatieve Instelling voor Collectieve Belegging (AICB) met vast kapitaal naar Belgisch recht, beheerd door Capricorn Partners NV. Meer informatie vindt u op www.questforgrowth.be.

WAARDERING QUEST FOR GROWTH Netto-inventariswaarde per aandeel

Beurskoers

Discount

5,96 EUR

2,97 EUR

50,1%

31/07/2026

Waarom beleggen in Quest for Growth? Quest for Growth is genoteerd op Euronext Brussel en geeft aan iedere belegger een democratische en liquide toegang tot een gespreide portefeuille van innovatieve bedrijven. Als aandeelhouder van een Privak geniet u ook van belangrijke fiscale voordelen.

Portefeuilleverdeling op 31/07/2026:

Health

22%

Quest for Growths investeringsvisie heeft een Europese focus en concentreert zich op drie investeringssegmenten en drie investeringsthema’s.

Diversified

2%

De segmenten waarin het fonds belegt zijn beursgenoteerde small- en mid cap aandelen, directe investeringen in durf- en groeikapitaal en indirecte investeringen in durf- en groeikapitaal, voornamelijk maar niet uitsluitend via fondsen beheerd door Capricorn Partners. Top 3 investeringen genoteerde aandelen

Top 3 investeringen durf- en groeikapitaal

Top 3 investeringen durf- en groeikapitaalfondsen

Thema

% NIW 31/07/2026

Cleantech

6,8%

Apparatuur voor live-uitzendingen

Digital

4,9%

Foto- en online printservices

Digital

4,0%

Land

Activiteit

Thema

% NIW 31/07/2026

België

Omzetting industriële restwarmte in processtoom

Cleantech

2,1%

België

Slimme IoT asset-tracking

Digital

1,9%

Nederland

Optimalisatie warmtenetten met AI-software

Digital

1,8%

Land

Fonds

Thema

% NIW 31/07/2026

België

Capricorn Digital Growth Fund

Digital

10,4%

België

Capricorn SCF

Cleantech

7,1%

België

Capricorn Healthtech Fund

Healthtech

5,3%

Land

Activiteit

België

Heavy-duty wasapparatuur

België Duitsland

Cleantech

33%

Digital

43%

Durf- en groeikapitaalfondsen

Cash + andere netto activa

Durf- en groeikapitaal

Genoteerde aandelen

31%

9%

2%

Lei 19 | 3000 Leuven | België | T: +32 16 28 41 00 | www.questforgrowth.be | quest@questforgrowth.com

58%

Wat het écht gevaarlijk maakt, is onze statistische blindheid. We hebben honderd matchen nodig om een betrouwbare conclusie te trekken over een team, maar we vellen het oordeel al na één wedstrijd. Deze wet van de kleine getallen maakt ons slachtoffer van de recency bias: de waan van de dag. Twee dagen rood op de beurs betekent paniek; drie weken groen triggert blinde FOMO. We overanalyseren de ruis. Apofenie is het zien van patronen in willekeur. We bekijken grafieken en financiële resultaten uit het verleden alsof het financiële astronomie is. In werkelijkheid is het astrologie, de illusie van controle. We lopen ook in de val van uniformity belief: een koers stijgt of daalt, dus de kans is vijftig-vijftig. Dat is de markt reduceren tot simpel muntje gooien. Gelijke kansen toeschrijven aan elke mogelijkheid. Die WK-finale: fifty/fifty. Hoogstwaarschijnlijk niet. Volgens dit hardnekkige bijgeloof heb je ook 50 % kans om met een dobbelsteen een zesje te gooien. Je gooit het of je gooit het niet. Helemaal niet, natuurlijk! De toepasbare les voor uw portefeuille? Beleg niet zoals de analist aan de talkshowtafel praat. Erken de illusie van controle. Succesvolle voetbalclubs scouten tegenwoordig niet meer op onderbuikgevoel, maar via datagedreven langetermijnmodellen (zie het boek/de film Moneyball). Zij weten dat geluk op korte termijn domineert, maar dat kwaliteit pas over honderd wedstrijden komt bovendrijven.

Als belegger moet u hetzelfde doen. Schakel de emotie uit. Stop met het najagen van de waan van de dag en het overanalyseren van grafieken en bedrijfsresultaten. Bouw een saai, gedisciplineerd plan. Zoals je verliezers kortwieken en je winnaars bijkopen. Accepteer dat de beurs op korte termijn grillig en onvoorspelbaar is, net als een klutsbal in de zestien. Pas over een decennium, ver voorbij de honderdste wedstrijd, telt de eindstand. Stop met kijken naar de gordijnen, en vertrouw op de cijfers en wetten van het kansrekenen.

“We bekijken grafieken en resultaten uit het verleden alsof het financiële astronomie is.”

Sterke fundamenten. Sterk dividend. Een sterk dividend begint met een sterke strategie. Dankzij kwalitatief vastgoed, stabiele kasstromen en een gezonde balans met een lage schuldgraad, creëert Wereldhave Belgium duurzame waarde. Daarom keren we al jaren ruim meer uit dan het wettelijke minimum van 80 procent van het uitkeerbaar resultaat. Zo delen onze aandeelhouders mee in onze langetermijngroei.

Waarom beleggers kiezen voor Wereldhave Belgium.

Better everyday life, better business.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

wereldhavebelgium.com

Volg ons via linkedin.com/company/wereldhave-belgium

67

Sprokkels uit de wereld

“De verbreding van de beursrally zet door in de tweede jaarhelft” Mislav Matejka, hoofdstrateeg bij JPMorgan, toont zich positief over het feit dat ook niet-AI-bedrijven goede resultaten kunnen voorleggen.

“5,2 %”

Angst voor de oplopende inflatie en de almaar groeiende begrotingstekorten dreven de vergoeding voor Amerikaans schuldpapier stevig omhoog.

86 % Wall Street kende het beste resultatenseizoen in vijf jaar tijd. 86 procent van de bedrijven klopte de verwachtingen. De gezamenlijke winstgroei bedroeg ruim 50 procent of 31 procent exclusief enkele uitzonderlijke inkomsten. Ook Europese aandelen en kleine aandelen deden het uitstekend.

Viking row, row, row! Het pensioenfonds van de Noorse overheid, het grootste investeringsfonds ter wereld, behaalde in de eerste helft van het jaar een recordwinst van 160 miljard euro of een bedrag van 28 420 euro per Noor. Belgische politici kunnen naast Zweden dus ook elders in Scandinavië inspiratie opdoen.

68

Sprokkels uit de wereld

“Een correctie op de aandelenmarkten is waarschijnlijk” Vijf economen van de ECB trekken in een blog aan de alarmbel en waarschuwen voor een correctie op de aandelenmarkt. Daarbij wijzen ze onder meer op de hoog opgelopen waarderingen van AI-bedrijven.

Moderna krijgt stevig shot Beleggers duwden het aandeel van de vaccinproducent Moderna in slechts één dag 177 procent hoger. De aanleiding van deze stevige spurt? Het nieuws dat het bedrijf een opmerkelijke doorbraak bereikte in het onderzoek naar een kankervaccin. 500 400 300 200 100 0

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Reddit komt binnen in de S&P500 Reddit krijgt een plekje in de Amerikaanse sterindex S&P500. Tijdens de pandemie was het internetforum nog de plaats waar veel beleggers elkaar vonden om memestocks te delen. Heel wat AI-modellen worden getraind op basis van Reddit. Dat levert kansen op in de vorm van licenties, maar het is ook een bedreiging omdat gebruikers ook via bots hun antwoorden kunnen vinden.

Naarstige rups knalt op de beurs De Amerikaanse fabrikant van de bouw- en mijnbouwmachines Caterpillar beleefde een goede zomer. De energietak kon meeprofiteren van de toegenomen vraag naar generatoren voor datacentra. Beleggers zien Caterpillar dan ook steeds meer als een indirecte winnaar van het AI-verhaal.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

69

Aandelen

Fastned groei zorgt voor stijgende marges Fastned kan de komende kwartalen al winstgevend worden, oordeelt VFB-analist Geert Campaert. “Ze komen in een nieuwe fase waarbij de kosten minder sterk stijgen en de marges toenemen.”

D

e Nederlandse uitbater van snellaadstations Fastned zette ook in de eerste helft van dit jaar zijn groeipad verder: de omzet uit laden steeg met 40 % tot 75,1 miljoen euro. Die groei is te danken aan verschillende componenten: Fastned is nog altijd volop bezig met het uitbreiden van zijn netwerk, het aantal operationele stations nam in de eerste helft toe met 28 tot 434. Die 28 is een versnelling tegenover de 17 in de eerste helft van vorig jaar, en dat is nodig om de doelstelling van 70 tot 100 nieuwe laadstations voor 2026 te halen (in 2025 waren het er 60). Daarnaast neemt ook het aantal laadsessies per station toe door het stijgend aantal elektrische en hybride auto’s en het toenemend gebruik van die auto’s: het aantal laadsessies steeg in vergelijking met vorig jaar met 34 %, per laadstation steeg het gemiddeld aantal dagelijkse laadsessies van 45 naar 53. De geannualiseerde inkomsten per laadstation stegen zo tot 387 000 euro in het tweede kwartaal, wat 33 % meer is dan een jaar geleden.

“Fastned verraste omdat de kosten minder snel stijgen.” Kosten onder controle

Dat de omzet stijgt en ook de komende jaren verder zal stijgen, is geen verrassing. Waarmee Fastned wel verraste, was dat de kosten nu minder snel stijgen: de operationele kosten per laadstation daalden in het tweede kwartaal zelfs licht van 139 000 naar 136 000 euro. Operationele efficiëntie was één van de strategische prioriteiten voor dit jaar. Fastned heeft een specifiek beleid rond netwerkkosten ontwikkeld en geïmplementeerd die er nu voor zorgen dat die kosten dalen. Daarnaast worden ook de inkoopkosten en marketinguitgaven grondig geanalyseerd om te kijken waar er daar nog winst kan worden gehaald. Fastned maakt voorts duidelijk dat de organisatie stilaan haar optimale schaal heeft bereikt voor de toekomstig expansie, en dat de toename van het aantal personeelsleden nu stilaan zal beginnen afvlakken.

(in miljoen euro)

2025H1

2026H1

Evolutie

Inkomsten uit laden

53,5

75,1

40 %

Onderliggende EBITDA

17,8

37,4

110 %

1,4

13,7

879 %

-18,3

-13

EBITDA Nettoresultaat

70

Verbeterende marges

Nu de kosten dus trager toenemen dan de inkomsten, beginnen we dat effect ook te zien in de marges: de operationele EBITDA (die geen rekening houdt met de kosten voor de expansie van het netwerk) verdubbelde (+ 110 %) in vergelijking met een jaar geleden: van 17,8 miljoen euro naar 37,4 miljoen euro, een stijging van de marge van 33 % naar 50 %. Wanneer we de netwerkexpansiekosten wél in rekening nemen, steeg de EBITDA van 2,9 miljoen naar 15,7 miljoen. Op het niveau van het nettoresultaat was er nog altijd wel een verlies, al nam dat wel af van 18,3 miljoen naar 13 miljoen.

Verhogen prognose

Het management geeft zelf ook aan dat Fastned nu in een nieuwe fase komt waarbij de kosten minder sterk stijgen zodat de marges zullen toenemen. Hierdoor kan Fastned richting winstgevendheid beginnen evolueren. Ze verhogen nu ook de prognose voor de operationele EBITDA-marge voor dit jaar van “35 tot 40 %” naar 45 %. Het is positief om te zien dat Fastned nu een inspanning doet om de kosten onder controle te houden, waardoor het mogelijk al in een van de volgende kwartalen winstgevend kan worden als de omzetgroei zich doorzet. De expansie van het netwerk naar 1 000 locaties tegen 2030 zal nog altijd wel grote investeringen vragen de komende jaren, waarvoor nog extra geld zal moeten worden opgehaald. Dat zal echter makkelijker worden, en mogelijk tegen interessantere voorwaarden gebeuren, wanneer echt de stap naar winstgevendheid werd gezet.

“Fastned zal nog extra geld moeten ophalen, maar mogelijk tegen interessantere voorwaarden.” Wat is Fastned ? Fastned is een Nederlands bedrijf dat werkt aan de uitbouw van een net­ werk van snellaadstations voor elektrische en hybride wagens langs snel­ wegen en in en rond steden. Vandaag heeft de groep al 434 laadstations in 9 landen (Nederland, België, Duitsland, Frankrijk, Denemarken, het Verenigd Koninkrijk, Zwitserland, Spanje en Italië) en de ambitie is om dit uit te brei­ den tot 1 000 locaties tegen 2030.

Aandelen

Avantium test geduld van beleggers “Vertragingen zijn niet goed voor het beleggersvertrouwen”, stelt VFB-analist Geert Campaert vast. “Het product PEF heeft potentieel, maar Avantium moet nu aantonen dat ze er eindelijk in slagen om dit vlot te produceren.”

D

it jaar is tot nu toe (opnieuw) geen goed jaar voor Avantium. Vorig jaar heeft het bedrijf al moeten melden dat het kwaliteitsproblemen had ontdekt in de materialen van bepaalde leidingen van haar fabriek in Delfzijl voor de productie van FDCA, de belangrijkste bouwsteen van PEF. Die onderdelen moesten vervangen worden en zorgden voor vertragingen, waardoor de effectieve opstart van de fabriek verschoof naar het eerste kwartaal van dit jaar. Begin dit jaar moest Avantium melden dat er nieuwe vertragingen waren, omdat uit inspecties bleek dat er meer herstelwerk nodig was dan gedacht. Die zouden ook 7 miljoen euro extra kosten met zich meebrengen en de effectieve opstart verlaten naar medio dit jaar. De commerciële verkopen zouden dan in de tweede jaarhelft kunnen starten. Bij de publicatie van de halfjaarresultaten in augustus is de fabriek nog niet helemaal klaar en wordt de start later dit jaar verwacht. De eerste commerciële verkopen worden tegen “het einde van 2026” verwacht.

“Het is niet zeker of het opgehaalde geld en de besparingen zullen volstaan.” Die vertragingen zijn niet goed voor het beleggersvertrouwen. Daarnaast moest Avantium ook aankondigen dat één van de voorwaarden om een al langer aangekondigde converteerbare lening van de overheid van 20 miljoen euro te krijgen, een nieuwe kapitaaloperatie is. Met de extra kosten en de vertraging van de commercialisering dreigt Avantium opnieuw in geldnood te komen zonder die investering van de overheid. Daarom kondigde Avantium een nieuwe kapitaaloperatie van minstens 55 miljoen euro aan. Dat is een zeer grote verwatering, gezien de marktkapitalisatie net voor de aankondiging ongeveer 180 miljoen euro was en die nieuwe aandelen waarschijnlijk aan een grote korting op de beurskoers zullen uitgegeven worden.

Wat is Avantium ? Avantium ontwikkelde een plant gebaseerd 100 % recycleerbaar alterna­ tief voor PET, genaamd PEF of polyethyleenfuranoaat, dat ze nu onder de merknaam Releaf wil commercialiseren. Het bedrijf werkt momenteel aan de opstart van haar demonstratiefabriek met een capaciteit van 5 kiloton in het Nederlandse Delfzijl. Het doel is om haar technologie in licentie te ge­ ven in ruil voor een royalty aan derde partijen die dan wereldwijd fabrieken met een veel hogere capaciteit (100 tot 250 kiloton) kunnen bouwen.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

De voorbije maanden heeft het bedrijf wel verschillende acties ondernomen om de focus te vernauwen op haar basisactiviteit en zo ook de kosten te drukken: Ray Technology werd in mei verkocht, Volta Technology werd via een spin-out verzelfstandigd in een apart bedrijf en ook Parana Technology wordt binnenkort zelfstandig. Avantium houdt wel een minderheidsbelang aan in die bedrijven, zodat ze toch nog kunnen meeprofiteren van het opwaarts potentieel bij toekomstig succes. Ook voor R&D Solutions, de enige activiteit die vandaag echt inkomsten oplevert, wordt een partnerschap of verkoop bekeken. Daarnaast wordt er nog een nieuw kostenbesparingsprogramma opgestart.

Licenties nodig

Het is niet zeker of het opgehaalde geld en de besparingen deze keer zullen volstaan voor Avantium om verder te kunnen tot ze winstgevend worden. De productie van de fabriek in Delfzijl zal geleidelijk verhoogd worden, en door de vertragingen pas in de tweede helft van 2028 op volle capaciteit draaien. Om winstgevend te worden zal Avantium daar bovenop nog licenties moeten kunnen verkopen aan derden die grotere fabrieken willen bouwen. Het management mikte op 5 licenties vóór het einde van 2027, maar door de vertragingen lijkt dit nog moeilijk haalbaar. Nochtans is de belangstelling van potentiële klanten voor PEF er wel: ondertussen hebben ze al deals met 22 verschillende partijen die elk een deel van de productie van Delfzijl willen en zijn er al 15 bedrijven die al een deel van de capaciteit van toekomstige grotere fabrieken willen reserveren. Het product PEF heeft dus potentieel, maar Avantium moet nu aantonen dat ze er eindelijk in slagen om dit vlot te produceren, zodat ze andere partijen kan overtuigen om een licentie te nemen. Zolang dat niet gebeurt, zal het moeilijk worden om het beleggersvertrouwen terug te winnen.

“De belangstelling van potentiële klanten voor PEF is er wel.”

71

Aandelen

Netflix tragere omzetgroei met blijvende winstmotor VFB-partner EasyGrowth vzw heeft een nieuwe versie van zijn beleggingssofware klaar en laat die in dit artikel los op Netflix. “Naast entertainment kan Netflix je ook financieel plezier geven.”

N

etflix, opgericht in 1997 in Californië als plaatselijke verdeler van dvd’s, is geëvolueerd naar wereldleider in entertainment. Met een uitgebreide bibliotheek aan films, series, documentaires, mobiele games en uitbreidingen naar live streaming en live entertainment bereikt het 325 miljoen huishoudens in 190 landen. De indrukwekkende groei ging gepaard met zeer hoge koerswinstwaardering, terwijl we ondertussen andere wereldwijde streaming platformen zoals Disney+, YouTube en Amazon Prime zagen opkomen gevolgd door streamingplatformen van plaatselijke TV-stations. Na de versnelde abonneegroei in 2022 (covid) kelderde de koers in dat haar van 60 naar 20 dollar. Sindsdien steeg de beurskoers in 2025 naar 120 dollar, maar recent blijft daar slechts 80 dollar over. Een reden om wat dieper in te gaan op de toekomstmogelijkheden zoals verdere marktpenetratie, aangepaste content per regio, live events en sport, advertentiemogelijkheden en gepersonaliseerde abonnement formules. Het vernieuwde EasyGrowth geeft je inzicht met SWOT-, NAIC- en kwaliteitsanalyses. In de NAIC-studie gebruiken we merkelijk lagere parameters dan de 10-jaars cijfers: een matige omzetgroei bij toch hoge marges geeft nog hoge winstgroei.

SWOT-ANALYSE INTERNE ANALYSE Sterktes Wereldwijde schaal, sterke merknaam, bewezen prijszettingsmacht en een succesvolle advertentie-infrastructuur. Zwaktes Hoge contentkosten, verzadiging in kernmarkten en lagere inkomst per gebruiker in nieuwe regio’s (Latijns Amerika …).

EXTERNE ANALYSE: Kansen Migratie van lineaire tv naar streaming, uitbreiding naar live entertainment en verdere data-optimalisatie. Bedreigingen Intense concurrentie (YouTube, Amazon), macro-economische druk en veranderende consumptiegewoonten.

72

De koers, vandaag 80 dollar, ligt nipt in de houdzone. Maar met een koersverdubbeling en een gemiddelde jaarreturn van 16,7 % voor volgende vijf jaren kan Netflix naast entertainment je ook financieel plezier geven Bij dit eerste artikel met de vernieuwde software bekijken we de kwalitatieve en kwantitatieve criteria en de discounted cashflow berekening. Met de AI-prompt, die we bij Gemini invoegen, onderzoeken we negen kwalitatieve criteria. De prompt van artificiële intelligentie geeft je op iedere vraag groen licht. In bijgevoegd kader vind je gemotiveerde antwoorden van de AI-prompt.

KWALITATIEVE CRITERIA-EVALUATIE 1

Begrijpelijk (Score: 1/1)

Netflix hanteert een buitengewoon transparant bedrijfsmodel gebaseerd op abonnementen en advertenties. Gebruikers betalen maandelijks een vast bedrag voor toegang op aanvraag tot een uitgebreide videobibliotheek. De kasstroomgeneratie en operationele statistieken (actieve recurrente inkomstenstroom, klantverloop, operationele marge) zijn overzichtelijk.

2

Wereldwijd / Gediversifieerd (Score: 1/1)

Het platform is actief in meer dan 190 landen met gelokaliseerde contentproductie en abonneebases in Noord-Amerika, EMEA, LATAM en APAC. Geen enkele regionale markt creëert een existentieel concentratierisico.

3 Groeipotentieel (Score: 1/1) De structurele factoren die op de lange termijn gunstig zijn, blijven sterk: de wereldwijde verschuiving van lineaire betaaltelevisie naar streaming, de snelle commercialisering van advertentie-ondersteunde content, de uitbreiding naar live-evenementen/sportstreaming en de integratie van games.

4 Gracht (Score: 1/1) Netflix beschikt over een economisch voordeel dankzij de enorme schaal. Het gigantische contentbudget wordt afgeschreven over meer dan 280 miljoen betalende abonnees, wat het bedrijf een economisch voordeel per abonnement oplevert dat traditionele studio’s moeilijk kunnen evenaren. Een wereldwijd erkend merk en een superieur algoritme voor aanbevelingen zorgen voor een hoge gebruikersretentie.

5

Prijszettingsvermogen (Score: 1/1)

De brutomarges bedragen steevast meer dan 45 % (genormaliseerd ~48-50 %). Netflix heeft herhaaldelijk de abonnementsprijzen verhoogd en beperkingen opgelegd aan het delen van

wachtwoorden, met een verwaarloosbaar laag aantal permanente opzeggingen, wat wijst op een onelastische consumentenvraag.

6

Marktpositie (Score: 1/1)

Netflix is zonder twijfel het nummer 1 streaming entertainmentplatform ter wereld op het gebied van kijktijd, betalende abonnees en winstgevendheid van de streamingdienst zelf.

7

Management & Kapitaalallocatie (Score: 1/1)

Het gemiddelde rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) over 5 jaar bedraagt 17,4 % (waarbij het recent genormaliseerde ROIC stijgt naar circa 25-29 %), ruim boven de benchmark van 10 %. Het managementteam (co-CEO’s Ted Sarandos en Greg Peters) hanteert een strikte kapitaaldiscipline en financiert de content volledig uit de operationele kasstroom en door aandelen terug te kopen.

8

Recessiebestendig (Score: 1/1)

Met een prijs van ongeveer 7 dollar tot 25 dollar per maand blijft streaming de meest kosteneffectieve manier om thuis entertainment te beleven tijdens economische recessies, waardoor het opzegpercentage laag blijft, zelfs wanneer huishoudens minder te besteden hebben.

9

Verstoring Immuun (Score: 1/1)

Netflix heeft een ongeëvenaard vermogen getoond om zichzelf te vernieuwen (van dvd’s per post tot streaming, van eigen producties tot nu live entertainment/reclame). Het maakt gebruik van geavanceerde cloudinfrastructuur en AI-gestuurde lokalisatie, waardoor het beschermd is tegen technologische veroudering.

Met de cijfergegevens uit de database worden zeven kwantitatieve criteria getest: Twee groeicriteria (omzet- en winstgroei). Twee returncriteria (vrije cashflow en ROIC): voldoende voor waardecreatie en kapitaal voor verdere groei. Drie testcriteria voor een gezonde balans (netto schuld versus vrije cashflow, vreemd vermogen versus eigen vermogen, de operationele winst tegenover de intrestbetaling).

De zeven kwantitatieve criteria geven ‘Go’!

De DCF-berekening (Discounted Cash Flow) rekent de geschatte toekomstige vrije kasstromen om naar de intrinsieke waarde op vandaag. Dat wordt een berekening met beperkt belang, want erg afhankelijk van de ingevoerde parameters: de vrije cashflow vandaag, de veronderstelde evolutie over de volgende tien jaren, de restwaarde

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

73

vanaf jaar elf en de verdisconteringsvoet waarmee we naar vandaag omrekenen. De huidige beurskoers 80,2 dollar heeft in deze berekening nauwelijks veiligheidsmarge ten opzichte van de 81,14 dollar DCF-waarde. Voor Netflix, en zoals voor ieder bedrijf, krijg je bij EasyGrowth geen glazen bol met voorspelling, maar een tool met meer inzicht voor een gemotiveerde beleggingsbeslissing. Mogelijks word je wat overdonderd door deze benadering. Maar laat je niet afschrikken! Wil je zelf aan de slag gaan met www.easyGrowth.org, dan leer je de aanpak snel met vijf interactieve audio’s: een kleine inspanning om heel wat inzicht te verwerven.

EasyGrowth zet een grote stap voorwaarts. De vernieuwing brengt een krachtigere database, geavanceerde AI-integraties en diepere inzichten samen om u te ondersteunen in uw beleggingsstrategie. Met EasyGrowth krijgt de lange termijnbelegger één centrale omgeving om aandelen sneller, consistenter en met meer diepgang te beoordelen. De kern van een succesvolle aandelenbelegging ligt in de synergie tussen dividendgroei en koersontwikkeling, factoren die nauw verbonden zijn met de winstgroei van een onderneming. Hoewel de focus van EasyGrowth vooral op groeiaandelen blijft liggen, zorgt de integratie van de koerswinstverhouding ervoor dat het platform evenzeer uitblinkt in de analyse van waarde- en dividendaandelen. De waarderingsanalyse gaat bovendien een laag dieper naar kwaliteitsbeleggen. • Toekomstgericht: waardebepaling op basis van toekomstige vrije kasstromen. • Kwalitatief: toevoeging van kwalitatieve criteria voor een completer beeld. • Kwantitatief: met combinatie van recente financiële ratio’s en indicatoren. • Met SWOT analyse voor het vertalen van de macroeconomische context en de eigen concurrentiepositie naar heldere inzichten. De nieuwe EasyGrowth kiest voor een bewust en verantwoord gebruik van AI. Als gebruiker behoudt u de volledige regie: u kiest zelf uw favoriete AI-assistent (zoals Google Gemini, ChatGPT, Copilot …) en kiest naar eigen inzicht de parameters voor de studie.

74

Met de uitgebreide screener identificeert u razendsnel aandelen die perfect aansluiten bij uw persoonlijke criteria, terwijl u uw favorieten en huidige posities overzichtelijk beheert in uw gepersonaliseerde watchlists. Naast de vertrouwde koersgrafieken introduceert Easy­ Growth gespecialiseerde hulpmiddelen om het momentum te peilen, zoals Moving Averages en XO-grafiek. De nieuwe EasyGrowth brengt de vijf essentiële pijlers van beleggen – groei, dividend, waardering, kwaliteit en momentum – samen in één intuïtief dashboard: een ideale combinatie voor de lange termijn belegger. Door het gebruik van heldere grafieken en pictogrammen wordt de onderlinge samenhang van deze factoren in één oogopslag duidelijk. U zal de vernieuwde software snel leren via vijf korte audiotours. Om de continue updates, snelle servers en advertentievrije toegang te garanderen, stappen we over naar een betalend model. Iedereen krijgt tijdelijk gratis toegang tot alle vernieuwde functionaliteiten (zoals de Quality-analyse en de uitgebreide Screener). Daarna profiteert u als VFB-lid van een aanzienlijke en permanente korting door uw VFB-lidmaatschap. Indien EasyGrowth nieuw voor je is, registreer met uw VFBlidnummer op www.easygrowth.org

Aandelen

Kendrion van conglomeraat naar nichespecialist Nico Inberg van De Aandeelhouder.nl looft de transformatie die het Nederlandse Kendrion heeft doorgemaakt. “Kendrion heeft de laagwaardige omzet verkocht en houdt een kleiner, maar winstgevender en financieel sterker industrieel bedrijf over.”

K

endrion is de afgelopen twee jaar wezenlijk veranderd. Waar het bedrijf jarenlang een mix was van automotive- en industriële activiteiten, resteert steeds meer een gespecialiseerde producent van elektromagnetische componenten, remsystemen, actuatoren en besturingstechnologie voor onder meer robotica, industriële automatisering, medische technologie, energie-infrastructuur en veiligheidssystemen. Die focus begint nu zichtbaar te worden in de cijfers. De omzet groeit nog maar bescheiden, maar de winstgevendheid stijgt veel harder. In de eerste helft van 2026 nam de omzet met 4 % toe tot 128,8 miljoen euro, terwijl de genormaliseerde EBITDA 18 % steeg naar 22,5 miljoen euro. De EBITDA-marge kwam daarmee uit op 17,5 %, tegenover 15,4 % een jaar eerder. Het rendement op geïnvesteerd kapitaal steeg zelfs naar 26,3 %. De investment case draait daarom niet zozeer om spectaculaire omzetgroei, maar om een structureel beter bedrijf dat tegen een nog redelijk bescheiden waardering op de beurs staat.

Een bedrijf met meer dan honderd jaar geschiedenis

Kendrion heeft een historie van meer dan een eeuw. Jarenlang speelde automotive een belangrijke rol. Dat leverde omvang op, maar ook lage marges, hoge investeringen en cyclische risico’s. De koersontwikkeling van Kendrion weerspiegelde lange tijd dat probleem: veel omzet, maar te weinig rendement op het geïnvesteerde kapitaal. Onder CEO Joep van Beurden is het roer uiteindelijk radicaal omgegooid. In 2024 verkocht Kendrion zijn Europese en Amerikaanse automotive-activiteiten aan Solero Technologies. De netto kasinstroom uit die verkoop bedroeg circa 52,5 miljoen euro. Daarmee was de transformatie echter nog niet klaar. In oktober 2025 verkocht Kendrion ook zijn Chinese activiteiten in Suzhou aan het lokale management en een groep investeerders. De transactie waardeerde het bedrijf op 70 miljoen euro ondernemingswaarde. Dat was strategisch belangrijk. De groeikansen van Kendrion in China lagen vooral in automotive, terwijl Kendrion juist uit die sector wilde stappen. Het Chinese onderdeel leverde in 2024 slechts 3,9 miljoen euro EBITDA. De verkoop tegen 70 miljoen euro betekende dus een behoorlijk aantrekkelijke prijs van bijna 18 keer EBITDA. Een deel van de opbrengst ging rechtstreeks terug naar aandeelhouders. De rest werd gebruikt om de balans te versterken en ruimte te creëren voor investeringen in de industriële activiteiten. Daarmee is het huidige Kendrion eigenlijk nauwelijks meer te vergelijken met het bedrijf van enkele jaren geleden.

Wat is Kendrion nu?

De kern bestaat uit twee industriële activiteiten: Industrial Brakes maakt gespecialiseerde remsystemen, onder andere voor robots, geautomatiseerde machines en medische toepassingen.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Industrial Actuators & Controls levert actuatoren, kleppen, elektromagneten, industriële besturingen en elektronica. Daarnaast resteert nog een Mobility-activiteit die geleidelijk wordt afgebouwd. Die wordt bewust ingericht om tijdens de uitfasering zoveel mogelijk kasstroom te genereren. Dat model begint goed te werken. Industrial Brakes groeide in de eerste helft van 2026 met 8 % naar 51,5 miljoen euro omzet. IAC groeide slechts 1 % naar 56,4 miljoen, maar volgens Kendrion ligt dat vooral aan tijdelijk lagere volumes bij enkele klanten. De orderinstroom en projectpipeline wijzen volgens het bedrijf op herstel. Interessanter dan de omzetontwikkeling is de marge. De industriële EBITDA-marge steeg in de eerste jaarhelft van 14,9 % naar 16,1 %. Tegelijkertijd realiseerde de aflopende Mobility-divisie een marge van bijna 25 %. Dat laat zien hoeveel winstgevender het afgeslankte Kendrion is geworden.

“De omzet groeit nog maar bescheiden, maar de winstgevendheid stijgt veel harder.” AI kan juist een groeimotor zijn

Kendrion is geen AI-aandeel in de traditionele betekenis, maar kan wel degelijk profiteren van automatisering. Hoe autonomer machines en robots worden, hoe meer fysieke beweging gecontroleerd moet worden. Software kan bepalen wat een robot moet doen, maar uiteindelijk zijn remmen, actuatoren en motion-controlsystemen nodig om die opdracht daadwerkelijk veilig en nauwkeurig uit te voeren. Kendrion richt nieuwe projecten specifiek op markten zoals robotica & automatisering, medtech, energie & transmission en industriële veiligheid. Interessant is de discipline die het management daarbij zegt toe te passen. Nieuwe projecten moeten onder andere uitzicht bieden op meer dan 10 % jaarlijkse omzetgroei en meer dan 20 % volledig toegerekende EBITDA-marge. Daarnaast wil Kendrion vooral toepassingen waarin zijn product essentieel is voor de klant, terwijl het slechts een klein deel van de totale machinekosten vertegenwoordigt. Dat is precies de positie waarin een industriële leverancier pricing power kan ontwikkelen.

De balans is bijna geen probleem meer

Ook financieel heeft de transformatie veel veranderd. De nettoschuld bedroeg eind juni 48,1 miljoen euro, een leverage van slechts 1,2 keer EBITDA. Een jaar eerder was dat nog 2,4 keer. Door seizoenseffecten is de kasstroom traditioneel sterker in de tweede jaarhelft. Als dat

75

opnieuw gebeurt, kan de schuld richting het einde van het jaar weer flink dalen. Het grote balansrisico dat vroeger rond Kendrion hing, is daarmee in ieder geval grotendeels verdwenen. Dat is belangrijk omdat Kendrion daardoor straks verschillende mogelijkheden krijgt: meer dividend, nieuwe aandeleninkoop of kleine overnames.

“Een structureel beter bedrijf dat aan een nog redelijke waardering op de beurs staat.”

Wat kan er misgaan?

Het grootste risico is de omzetgroei. Kendrion laat momenteel fantastische margeontwikkeling zien, maar uiteindelijk kun je kosten maar één keer verlagen. Om de winst daarna verder te laten groeien, moeten Industrial Brakes en IAC daadwerkelijk meer omzet gaan genereren. Vooral IAC moet daarom de komende kwartalen gevolgd worden. Daarnaast blijft Kendrion een relatief kleine industriële onderneming die gevoelig is voor Europese industriële productie, investeringscycli en klantorders. Een derde risico is dat de huidige marge tijdelijk uitzonderlijk goed blijkt. Q2 kwam al op 18,1 %. Als dat straks het plafond blijkt in plaats van een tussenstation, is een belangrijk deel van het herwaarderingsverhaal al gerealiseerd.

Conclusie: Koopwaardig Onze projecties

Kendrion geeft voor 2026 geen exacte omzet- of EBITDA-guidance. Het management zegt wel dat de sterke prestaties zullen doorzetten, gesteund door een gezond orderboek en een recordhoge projectpijplijn. Op 17 september presenteert het bedrijf bovendien nieuwe financiële doelstellingen voor 2027–2030. Onze ramingen in de tabel impliceren slechts ongeveer 4-5 % jaarlijkse omzetgroei, maar een aanzienlijk snellere winstgroei door verdere margeverbetering. Dat sluit aan bij de ontwikkeling die in 2026 al zichtbaar is. En daar zit mogelijk nog enige voorzichtigheid in. Kendrion mikte tot nu toe voor 2027 op een EBITDA-marge van 15-18 %. Maar in Q2 2026 werd al 18,1 % gerealiseerd en over de volledige eerste jaarhelft 17,5 %. Het zou daarom niet verbazen als management op de Capital Markets Day de langetermijndoelstelling verhoogt. Als Kendrion richting 19-20 % EBITDA-marge kan bewegen, verandert het winstplaatje behoorlijk. Bij circa 270 miljoen omzet euro betekent een marge van 19 % al ruim 51 miljoen euro EBITDA, tegenover ongeveer 45-46 miljoen euro in ons basisscenario.

Wat betaal je voor het aandeel?

Bij een koers rond 19 euro bedraagt de beurswaarde ongeveer 287 miljoen euro. Op onze raming voor 2026 betaal je ongeveer 14-15 keer de aangepaste winst en rond 7-8 keer EV/EBITDA. Voor 2028 zakt de waardering zonder koersstijging richting ongeveer 12 keer de winst en circa 6 keer EBITDA. Dat is niet spotgoedkoop, maar ook zeker niet duur voor een onderneming die richting mid-single-digit omzetgroei, stijgende marges, een steeds lichtere balans en hoge rendementen op kapitaal beweegt. Een waardering van 8 keer de EBITDA van 2027 geeft bij circa 4546 miljoen euro EBITDA een ondernemingswaarde rond 365 miljoen euro. Na aftrek van verwachte nettoschuld kom je grofweg uit op een aandelenwaarde van 22-23 euro per aandeel. Daarmee ligt een eerste redelijke waardering ongeveer 20 % boven de huidige koers. Als de nieuwe doelstellingen in september echter daadwerkelijk richting 19-20 % marge gaan en geloofwaardig zijn, ontstaat ruimte voor een waardering richting grofweg 25-27 euro.

(in miljoen euro)

2025

2026E

Omzet

245,5

EBITDA

36,6 14,9 %

EBITDA-marge

2027E

2028E

258

269

280

42

45–46

49

16,2 %

17 %

17,5 %

Aangepaste nettowinst

16,6

19,5

22

24

EPS (in euro)

1,11

1,30

1,45

1,60

76

Kendrion is rond 19-20 euro aantrekkelijk geprijsd. Niet omdat het aandeel extreem goedkoop is, maar omdat de kwaliteit van het bedrijf sneller verbetert dan de waardering oploopt. De belangrijkste transformatie is inmiddels achter de rug. Automotive is verkocht, China is verkocht, de schuld is sterk verminderd en management kan al zijn aandacht en kapitaal richten op industriële niches met structureel aantrekkelijkere marges. De cijfers ondersteunen dat verhaal: slechts 4 % omzetgroei in de eerste jaarhelft resulteerde in 18 % EBITDA-groei en 44 % groei van de genormaliseerde nettowinst uit voortgezette activiteiten. De volgende stap moet nu van de omzet komen. Daarom wordt de Capital Markets Day van 17 september bijzonder belangrijk. Een verhoging van de margedoelstellingen richting 19-20 %, gecombineerd met geloofwaardige groeidoelstellingen voor robotica, automatisering en medtech kan een volgende herwaardering van het aandeel veroorzaken. Een eerste redelijke waardering ligt rond 22-23 euro, maar bij succesvolle uitvoering van de nieuwe strategie en marges richting 1920 % zien we op termijn ruimte richting 25-27 euro. De centrale investment case is daarmee eenvoudig: Kendrion heeft de laagwaardige omzet verkocht en houdt een kleiner, maar winstgevender en financieel sterker industrieel bedrijf over. De beurs begint dat te erkennen, maar er zit nog wel wat meer in het vat.

“Het grootste risico is de omzetgroei.”

Aandelen

Mercado Libre waarom dit mijn grootste positie is Kristof Heyndrikx van Potential Multibaggers bepleit de case voor Mercado Libre. “Van de ongeveer 83 000 beursgenoteerde bedrijven ter wereld is er maar één dat zijn omzet 30 kwartalen op rij met meer dan 30 % zag groeien. Toch staat het aandeel ongeveer 30 % onder zijn top van vorig jaar.”

M

ercado Libre draait op drie motoren die het bedrijf vooruit stuwen. De eerste is e-commerce. Het bedrijf begon als een marktplaats waar verkopers hun eigen winkeltje konden openen. Sinds een tweetal jaar koopt het bedrijf ook zelf goederen in om die door te verkopen, het model waarmee Amazon ooit startte. Het bedrijf doet dit om meer concurrentie te creëren in categorieën waar de prijzen te hoog liggen. Zo is het marktaandeel van Mercado Libre in de verkoop van gsm’s bijvoorbeeld gestegen van 12 % naar 36 %.

“Het jongste kwartaal ging de omzet voor het eerst boven 10 miljard dollar.” De tweede motor is Mercado Pago, de fintechtak. Denk aan betalingen, leningen, kredietkaarten, een digitale rekening en vermogensbeheer. Een soort van digitale bankapp dus. De derde motor zijn advertenties. Deze motor is nog relatief klein, maar met hoge marges en snelle groei. Daarrond hangt een compleet ecosysteem. Mercado Libre heeft zijn eigen logistieke netwerk, betalingen in fysieke winkels via QR-code, verzekeringen met partners, en Meli+, hun versie van Amazon Prime, streaming inbegrepen. Het jongste kwartaal ging de omzet voor het eerst boven 10 miljard dollar: 10,17 miljard, 50 % meer dan een jaar eerder in het tweede kwartaal en 378 miljoen boven de analistenverwachting. Zoveel beter doen dan de consensus is straf voor eender welk bedrijf, maar nog meer voor een bedrijf van deze omvang dat door tientallen analisten wordt gevolgd.

De markt tegen Mercado Libre

Waarom daalde het aandeel dan en staat het momenteel 30 % onder de prijs van begin vorig jaar? Laten we het als een rechtszaak bekijken. Er zijn drie aanklachten van de markt. Aanklacht 1 de marges kelderen. Dit klopt. De operationele marge ging van 12,2 % naar 6,7 %, de nettomarge van 7,7 % naar 4,6 %. En de vrije kasstroom viel terug van 454 miljoen naar 214 miljoen. De verdediging is eenvoudig. Lagere marges zijn alleen een probleem als ze veroorzaakt worden door concurrentie of een fundamentele zwakte, niet als ze opzettelijk zijn. En hier is het bedrijf duidelijk intentioneel. Mercado Libre verlaagde de drempel voor gratis verzending in Brazilië van 79 real naar 19 real, van ongeveer 12,5

euro naar 3 euro. Dat kostte vorig kwartaal 4,7 procentpunten aan brutomarge. Maar kijk wat het oplevert aan verkochte artikelen in Brazilië: + 42 % in het derde kwartaal van 2025, + 45 % in het vierde, + 56 % in het eerste kwartaal van 2026 en opnieuw + 56 % in het tweede. De investering is in dit kwartaal al terugverdiend. Dus amper na een jaar. Dat is behoorlijk indrukwekkend, want meestal duur zoiets drie tot vijf jaar. Aanklacht 2 hogere marketingkosten. Ook waar. Maar de campagnes die Mercado Libre doet zijn behoorlijk geniaal. Neem nu bijvoorbeeld de AI-billboards: twee mensen joggen voorbij en het scherm toont meteen loopschoenen met een kortingscode. Wandelt er even later iemand met een hond langs, dan verschijnt er hondenvoer met een QR-code. De borden kennen het uur, de plek en het weer, naast heel wat andere factoren. Of neem de “boxed ads”. Dit zijn gewone reclameborden, bijvoorbeeld voor Nike of een van de 70 andere partners. Het product lijkt in een Mercado Libre-doos te zitten. Nike betaalt 70 % van de normale prijs voor het reclamebord, Mercado Libre legt 50 % bij, en de eigenaar van het billboard krijgt 120 %. Een duidelijke win-win-win en alweer heel opvallende en leuke reclame.

AI Billboards en “boxed ads”

“Sinds 2011 stond het aandeel niet meer zo goedkoop.” Een derde voorbeeld. Mercado Libre vormde een voetbalveld van 104 meter om in een gigantische streepjescode door heel precies het gras af te rijden. Als je het veld scande, en dat kon zowel in het stadion als thuis, kreeg je 25 % korting. Deze actie leverde 1,5 miljoen dol-

77

lar in omzet op uit één match. Dit is dus een van de zaken waarmee ze de marketinguitgave terugverdienen.

netwerk en blijven de verzendkosten per pakje dalen. In Brazilië is zo’n netwerk een nog groter voordeel dan in de VS of Europa, want de bestaande distributeurs zijn er zwakker en afgelegen gebieden zijn moeilijker te bereiken. Het verklaart ook waarom Amazon Mercado Libre nooit heeft ingehaald in Brazilië sinds het daar in 2012 gelanceerd werd. Mercado Libre heeft er ongeveer 28 % marktaandeel, Amazon 12, Shopee 9 %.

Waardering

Bron: De streepjescode van het Pacaembustadion, Mercado Libre Aanklacht 3 de rentemarge van Mercado Pago zakt van bijna 40 % naar 20,7 %. Ook dat klopt, en het klinkt dramatisch. De verdediging is alweer overtuigend. De kredietportefeuille van Mercado Pago groeit razendsnel, vorig kwartaal nog met 75 %. En dan speelt een boekhoudregel een belangrijke rol. Bij elke nieuwe lening moet je het verwachte verlies meteen op dag één inboeken, terwijl de rente-inkomsten pas later binnenkomen. Als je kredietboek zo snel groeit, dan weegt dat zwaar door in de cijfers, want je hebt wel al alle verliezen ingeschreven, maar nog niks van winst. De rest van het margeverlies komt van een bewuste keuze: in Brazilië ging de maximale looptijd van een lening van vijf naar acht maanden. En trouwens, 20,7 % rentemarge blijft hoog. Itaú, de grootste bank van Brazilië, zit op 6 %. Die richt zich wel op rijkere klanten met gedekte leningen. Het voordeel daarvan is dat de risico’s gedekt zijn, want er is een tegenwaarde als er niet afbetaald wordt (bijvoorbeeld een huis voor een hypotheek). Het nadeel is dat de marge daardoor veel lager ligt. Mercado Libre heeft veel kortlopende leningen en kan dus gemakkelijk snel schakelen als de rente bokkesprongen maakt, wat wel eens gebeurt in Zuid-Amerika. Het vonnis in de rechtszaak? Niet schuldig. De lagere marges zijn een keuze, geen kwaliteitsverslechtering en de iets hogere uitgaven aan marketing leveren op. Bovendien zakten de kosten voor productontwikkeling van 8,4 % naar 7,2 % van de omzet, vooral dankzij AI.

“Latijns-Amerika staat nog aan het begin van de e-commercerevolutie.” Wat het verleden ons leert

Het is niet de eerste keer dat Mercado Libre winst op korte termijn inruilt voor groei op lange termijn. De vorige verlaging van de verzenddrempel werd ook weggezet als een teken van concurrentiedruk. Toen heette de vijand Amazon, nu heten ze Shopee, Temu en AliExpress. Het werkte de vorige keer prima. Ook het eigen logistieke netwerk kostte eerst alleen maar geld. Vandaag gaat 96 % van alle pakjes minstens op één moment door dat

78

Voor waarderingen gebruik ik mijn levenscyclusmodel. Met 50 % omzetgroei zit Mercado Libre nog stevig in de hoge groeifase en dan kijk ik naar bedrijfswaarde/brutowinst (of EV/gross profit). Die staat nu op 6,6. Dat is de laagste waardering in vijftien jaar. Sinds 2011 stond het aandeel niet meer zo goedkoop dan in de jongste maanden. De vrije kasstroom is hier een minder bruikbare maatstaf. Een groot deel ervan gaat namelijk naar de kredietportefeuille en bij financiële bedrijven vertekent dat het beeld. Dat brengt me bij iets interessants. In Mexico staat 20 miljard dollar aan deposito’s op Mercado Pago spaarrekeningen geparkeerd. Zolang er geen banklicentie was, mocht Mercado Libre dat geld niet uitlenen en moet het zijn eigen kasstroom gebruiken. Maar sinds begin augustus heeft Mercado Libre die banklicentie binnen en kan het die twintig miljard op de spaarboekjes dus uitlenen.

Waarom dit mijn grootste positie is

De omzet van Mercado Libre blijft aan een indrukwekkend tempo groeien en voor de lange termijn is dat de beste graadmeter voor aandelenappreciatie. Bovendien zijn de opportuniteiten nog zeer groot. Advertenties zijn vandaag 2 % van het verkoopvolume; bij Amazon is dat 8 %. En toch is Mercado Libre nu al goed voor meer dan 10 % van de hele digitale advertentiemarkt in Latijns-Amerika. Er is Meli+, er zijn verzekeringen en geldtransfers naar het buitenland. En het bedrijf is nu al klaar voor het moment dat AI-bots voor ons gaan winkelen. Dat is een voordeel dat lokale spelers zoals Magazine Luiza niet zomaar kunnen gebruiken. Daarbovenop staat Latijns-Amerika nog aan het begin van de e-commercerevolutie. De e-commercepenetratie ligt op de helft van die in de VS en op 38,5 % van die in China. En slechts een kwart van de mensen die een bankrekening zouden kunnen hebben, heeft er ook een. Ik durf het zelfs te zeggen, ook al leg ik mijn hoofd daarmee waarschijnlijk op het hakblok: ik denk dat Mercado Libre op een dag het eerste Latijns-Amerikaanse bedrijf kan worden met een beurswaarde van 1 000 miljard dollar. Amazon deed er zeven jaar over vanaf de marktwaarde waarop Mercado Libre nu staat (ongeveer 90 miljard dollar). Ik ben voorzichtig en reken eerder op tien tot vijftien jaar. Maar dat zou vanaf deze prijs meer dan x10 zijn.

Conclusie

Een topbedrijf aan een goedkope prijs kom je niet al te vaak tegen, maar bij Mercado Libre is dat het geval en daarom maakte ik van dit aandeel mijn toppositie. Als je kijkt naar groeibedrijven, dan vinkt Mercado Libre alles af wat je wil: hoge omzetgroei, uitstekend management, een langetermijntrend, een aandeel dat al maal 63 is gegaan sinds de beursgang in 2007, veel innovatie, nog bijzonder veel potentieel. Als kers op de taart is het bedrijf nu heel aantrekkelijk geprijsd. Voor mij was het dus gemakkelijk om dit mijn grootste positie te maken.

Aandelen

H&R Block een vreemd succesverhaal Jo Onraet, VFB-vrijwilliger en medebeheerder van de Facebook-groep Beleggers, werpt zijn licht op het aandeel H&R Block. “Het bedrijf verschuift zijn focus succesvol naar klanten met hogere inkomens en zelfstandigen. Die groep heeft complexere belastingaangiften en is bereid te betalen voor menselijke expertise.”

H

&R Block is een Amerikaanse gigant op het gebied van belastingadvies en financiële diensten. Het bedrijf is de absolute marktleider in de Verenigde Staten voor ondersteunde belastingaangifte en was recent één van de grootste stijgers op de beurs van New York.

De troeven van het bedrijf

Waar puur digitale concurrenten (zoals TurboTax van Intuit) focussen op doe-het-zelfsoftware, blinkt HRB uit in het omnichannel-model. Klanten kunnen volledig digitaal werken, fysiek naar een van de circa 12 000 kantoren gaan, of kiezen voor een hybride vorm waarbij een expert op afstand meekijkt. Zodra H&R Block de complexe belastinggegevens en historische data van een klant heeft, is de drempel voor die klant om over te stappen naar een concurrent heel hoog. Dit zorgt voor een zeer stabiele en terugkerende omzetstroom. In plaats van dat kunstmatige intelligentie (AI) zijn menselijke adviseurs vervangt, gebruikt HRB tools zoals een eigen AI Tax Assist om adviseurs sneller en efficiënter te maken. Dit verhoogt de winstmarges aanzienlijk. Het bedrijf verschuift zijn focus succesvol naar klanten met hogere inkomens (50 000 - 200 000 dollar) en zelfstandigen. Deze groep heeft complexere belastingaangiften en is bereid te betalen voor menselijke expertise.

Negatief eigen vermogen

Het negatieve eigen vermogen (of negative equity) van H&R Block is een opvallend kenmerk op de balans, maar in dit specifieke geval is het geen direct teken van financiële nood. Het is juist het resultaat van een bewuste, agressieve strategie om kapitaal terug te geven aan de aandeelhouders. Normaal gezien betekent een negatief eigen vermogen dat de totale boekhoudkundige verplichtingen (schulden) groter zijn dan de bezittingen (activa) op de balans. Bij veel bedrijven wijst dit op opeenvolgende jaren van zware operationele verliezen, maar bij H&R Block ligt de oorzaak ergens anders: 1. Massale inkoop van eigen aandelen Sinds 2016 heeft het bedrijf meer dan 5,2 miljard dollar uitgegeven aan dividenden en de inkoop van eigen aandelen. Ze hebben hiermee ruim 48 % van al hun uitstaande aandelen opgekocht. 2. Lage boekwaarde van activa H&R Block is een service- en softwarebedrijf. Het heeft weinig dure fabrieken, zware machines of grote voorraden op de balans staan. Zijn belangrijkste kapitaal—merknaam, software en klantrelaties—staat boekhoudkundig vaak voor een fractie van de werkelijke economische waarde op de balans.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

3. Stabiele, voorspelbare winsten Omdat de inkomsten uit belastingaangiften elk jaar uiterst voorspelbaar terugkeren, kan het bedrijf het zich veroorloven om met relatief veel vreemd vermogen (schuld) te werken. Het herfinanciert schulden goedkoop en gebruiken de operationele kasstroom direct om aandeelhouders te belonen in plaats van reserves op te potten.

Risico’s

Hoewel de operationele motor prima draait – het bedrijf rapporteerde recent sterke kwartaalcijfers die de verwachtingen overtroffen – brengt deze balansstructuur wel specifieke risico’s met zich mee: 1 Hoge schuldengraad H&R Block heeft ruim 1,5 miljard dollar aan langlopende schulden tegenover een negatieve buffer op papier. Zolang de rentegedekte winst (EBIT) ruim voldoende is om de rentelasten te dekken (de interest coverage ratio is een gezonde 11×), is er operationeel niks aan de hand. Stijgt de rente echter fors bij een herfinanciering, dan drukt dit direct de winstgevendheid. 2 Onbruikbare traditionele ratio’s Door het negatieve eigen vermogen kan je klassieke beleggingsratio’s zoals de koers-boekwaarde (P/B) of de rentabiliteit van het eigen vermogen (ROE) niet betrouwbaar berekenen of vergelijken. Je moet als belegger puur kijken naar de Free Cash Flow (vrije kasstroom) en de operationele marges om de gezondheid te beoordelen. 3 Beperkte groeiruimte Omdat bijna alle verdiende dollars direct naar dividenden en buybacks gaan, blijft er relatief weinig cash over om grote strategische overnames of andere investeringen te doen. Het management heeft ondertussen wel aangekondigd om het komend boekjaar de investeringen te verhogen en de buyback te verlagen naar circa 400 miljoen dollar (versus 500 miljoen dollar in boekjaar 2026).

“De drempel om over te stappen naar een concurrent is heel hoog.”

79

De wereld, mijn achtertuin

Europese defensie een structureel groeiverhaal Europese defensie-aandelen zijn een blijver, meent VFB-bestuurder Philippe Delfosse. “Dankzij de hogere uitgaven, strategische autonomie en technologische vernieuwing ontwikkelt defensie zich steeds meer tot een structurele groeisector voor beleggers.”

D

e Europese defensiesector werd jarenlang door beleggers genegeerd omdat grootschalige militaire conflicten na het einde van de Koude Oorlog als weinig waarschijnlijk werden beschouwd. Defensiebudgetten stonden onder druk, investeringen werden uitgesteld en de sector kende slechts een beperkte groei. Daardoor waren defensieaandelen vaak weinig geliefd, net als door de sterke afhankelijkheid van politieke beslissingen. De geopolitieke situatie is de voorbije jaren ingrijpend veranderd door de oorlog in Oekraïne en de toenemende spanningen tussen grootmachten. Ook de onzekerheid over de toekomstige Amerikaanse veiligheidsgaranties heeft Europese landen aangezet om hun defensiecapaciteiten te versterken. Vrijwel alle Europese NAVO-landen hebben hun defensie-uitgaven verhoogd of omvangrijke investeringsprogramma’s aangekondigd. De defensie-uitgaven van de Europese Unie bedroegen ongeveer 418 miljard euro in 2025 en zullen naar verwachting stijgen tot circa 454 miljard euro in 2026. Niet alleen de budgetten nemen toe, ook het aandeel van investeringen in nieuw materieel, onderzoek en ontwikkeling groeit sneller dan de totale uitgaven. Europese landen investeren massaal in luchtverdediging, munitie, radar- en communicatiesystemen, drones, cyberveiligheid en ruimtevaarttechnologie. Hierdoor beschikken veel defensiebedrijven over goed gevulde orderboeken die meerdere jaren omzet- en winstgroei ondersteunen. Tegelijk wil Europa minder afhankelijk worden van buitenlandse leveranciers en de eigen defensie-industrie versterken door vaker Europese ondernemingen te selecteren voor grote aanbestedingen. Dankzij de combinatie van hogere defensie-uitgaven, strategische autonomie en technologische vernieuwing ontwikkelt defensie zich steeds meer tot een structurele groeisector voor beleggers.

Rheinmetall Rheinmetall produceert onder meer pantservoertuigen, artilleriesystemen en munitie. Het bedrijf is uitgegroeid tot het symbool van de Europese herbewapening. Europese legers bouwen hun voorraden opnieuw op na jaren van onderinvestering, terwijl ook de steun aan Oekraïne een blijvende vraag naar munitie creëert. Hierdoor beschikt Rheinmetall over een uitzonderlijk hoge visibiliteit op de toekomstige inkomsten. Rheinmetall sloot de eerste helft van 2026 af met recordresultaten: de omzet steeg met 39 % tot 5,2 miljard euro, terwijl het operationeel resultaat met 74 % toenam tot 786 miljoen euro en de operationele marge uitkwam op 15 %. De groei werd gedragen door een sterke vraag naar defensiematerieel, waarbij vooral de divisies voertuigen, munitie, luchtverdediging en digitale systemen profiteerden van hogere militaire uitgaven in Europa en daarbuiten.

80

De orderinstroom bereikte 16,2 miljard euro en het orderboek groeide verder tot een recordniveau van 80,5 miljard euro. De winstgevendheid verbeterde onder andere door een verbeterde productmix, terwijl de winst per aandeel steeg van 4,69 euro naar 8,43 euro. De vrije operationele kasstroom daalde echter tot -1,6 miljard euro door een verschuiving van vooruitbetalingen, hogere voorraden en omvangrijke investeringen in capaciteitsuitbreiding. Na de annulering van het Duitse F126-fregatprogramma verlaagde Rheinmetall zijn omzetverwachting voor 2026 licht naar 13,7 tot 14,2 miljard euro, maar handhaafde het zijn organische groeiverwachting van 28 % tot 31 % en mikt het nog steeds op een operationele marge van ongeveer 19 %.

“Rheinmetall beschikt over een uitzonderlijk hoge visibiliteit op de toekomstige inkomsten.” Leonardo Waar Rheinmetall vooral bekendstaat om zijn fysieke wapensystemen, bevindt Leonardo zich veel meer op het kruispunt van defensie en technologie. Het bedrijf is actief in militaire elektronica, radarinstallaties, sensoren, cyberbeveiliging en helikopters. Die positionering sluit perfect aan bij de evolutie van moderne oorlogsvoering. Conflicten worden steeds minder uitsluitend uitgevochten met tanks en artillerie en steeds meer met geavanceerde detectiesystemen, elektronische oorlogvoering, drones en cybercapaciteiten. Leonardo publiceerde sterke resultaten over de eerste helft van 2026, met een omzet van 10 miljard euro die 1,6 % boven de verwachtingen uitkwam en een orderinstroom die met 44,6 % steeg tot 16,3 miljard euro. In het tweede kwartaal groeide de omzet met 17 % tot 5,6 miljard euro, terwijl de EBITA-marge verbeterde tot 9 % dankzij sterke prestaties van de divisie Defence Electronics & Security. De EBITDA nam met 36,5 % toe tot 1 miljard euro, ondersteund door operationele hefboomwerking, terwijl vooral de defensie-, vliegtuig- en helikopteractiviteiten de groei van de orders aandreven. Na de consolidatie van Iveco Defence Vehicles verhoogde Leonardo zijn vooruitzichten voor 2026 met hogere doelstellingen voor orders, EBITA en vrije operationele kasstroom. De nieuwe ver-

wachting voor de vrije operationele kasstroom ligt ongeveer 10 % boven de marktconsensus, terwijl de verhoging van de EBITA-verwachting beperkter is met ongeveer 1 %.

“Leonardo bevindt zich veel meer op het kruispunt van defensie en technologie.” Thales Thales behoort wereldwijd tot de leiders in radar-, communicatie-, cyber- en ruimtevaarttechnologie. De onderneming is minder afhankelijk van één specifieke productcategorie en beschikt over een breed gediversifieerd activiteitenprofiel. Dat maakt het bedrijf minder cyclisch dan sommige pure defensiespelers. Thales rapporteerde over de eerste helft van 2026 een sterke orderinstroom van 12,47 miljard euro, een stijging van 21 % op jaarbasis en ruim boven de marktverwachting, dankzij de toenemende defensie-uitgaven. De omzet steeg organisch met 7,8 % tot 10,95 miljard euro, waarbij de defensiedivisie, goed voor meer dan de

2 ,4 miljard EUR in portefeuille ≈ 60 portfoliobedrijven +45 jaar ervaring Multidisciplinaire teams in België, Duitsland, Frankrijk en Nederland Via 4 sectorgerichte private equity platforms (Consumer, Healthcare, Smart Industries en Sustainable Cities) investeert Gimv bedragen tussen 20 miljoen EUR en 100 miljoen EUR. Met Gimv Anchor Investments combineert Gimv private equity expertise met een lange termijnhorizon en investeert het bedragen tussen 50 miljoen EUR en 400 miljoen EUR (met een sweetspot tussen 100 miljoen EUR tot 200 miljoen EUR).

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

helft van de groepsomzet, met 13,1 % groeide. De aangepaste EBIT nam met 11,4 % toe tot 1,37 miljard euro, ondanks een uitzonderlijke kost van ongeveer 450 miljoen euro als gevolg van de annulering door Duitsland van een programma voor zes F126-fregatten. Eerder deze maand verhoogde Thales zijn doelstelling voor de orderinstroom en kasstroomgeneratie in 2026, terwijl de vooruitzichten voor een organische omzetgroei van 6 % tot 7 % en een EBIT-marge van 12,6 % tot 12,8 % werden bevestigd. Daarnaast boekt de groep vooruitgang met haar geplande satellietjoint venture met Airbus en Leonardo, die in 2027 afgerond zou moeten worden onder voorbehoud van goedkeuring door de Europese mededingingsautoriteiten. Thales kondigde tevens de overname aan van de Franse maritieme dronespecialist Exail voor circa 3,9 miljard euro om zijn positie in onderwateroorlogvoering verder te versterken.

“Thales is minder cyclisch dan sommige pure defensiespelers.”

Al meer dan 45 jaar investeert Gimv in Europese groeibedrijven met ambitie. Als beursgenoteerde private-equityspeler bouwen we actief mee aan ondernemingen die het verschil maken. Vandaag beheren we meer dan 2,4 miljard EUR aan activa, gespreid over een 60-tal bedrijven die ook in uitdagende economische omstandigheden solide groei kunnen realiseren. Met een versneld groeitraject, een versterkte kapitaalbasis en een duidelijke sectorfocus creëren we structurele waarde op lange termijn, voor onze participaties én voor onze aandeelhouders. Zo bouwen we verder aan Gimv als toonaangevende Europese mid-market investeerder.

Langetermijnvisie, actieve betrokkenheid en duurzame waardecreatie. Dat is Gimv. Benieuwd naar de manier waarop Gimv dit doet? Neem een kijkje op www.gimv.com of volg ons op LinkedIn. Ontdek onze halfjaarresultaten 2026. Scan de QR-code

81

Aandelen

Luxe terugval maar nog niet goedkoop Paul Hermans van Excelco maakt de stand van zaken op over enkele bekende luxeaandelen. “De onzekere situatie in de wereld in het algemeen en de economische crisis in China in het bijzonder maken dat het voor de verkoop van luxegoederen een mindere periode is. Daardoor zijn de beurskoersen van deze bedrijven teruggevallen.”

L

door prijsverhogingen. Anderzijds doet een zwakke dollar de cijfers in euro dalen. In 2025 was de omzetgroei zeer negatief bij Burberry en Kering en iets minder bij LVMH. Pandora zoekt een nieuwe adem na een lange groeiperiode. Burberry is op zijn beurt op zoek naar een nieuwe identiteit. Het is de bedoeling dat de producten zowel Britser, als luxueuzer en duurder worden. Ralph Lauren, Richemont en Hermès presteren goed in deze moeilijke periode. Ook Tapestry is na moeilijke jaren aan de beterhand. In het lopende boekjaar (YTD) is er bij 5 van deze 8 bedrijven te weinig groei.

VMH is met een omzet van 80 miljard euro het grootste luxebedrijf. Met meer dan 60 merken waaronder TAG Heuer, Zenith, Hublot in de horlogeafdeling, Hennessy, Dom Perignon en Veuve Cliquot in de drankendivisie, Louis Vuitton, Givenchy en Kenzo in de divisie mode & lederwaren en Dior en Guerlain in de cosmetica-afdeling. Sephora is relatief nieuw en richt zich op een jong publiek via TikTok. Tieners besteden meer geld aan cosmetica dan vroeger. De Sephorawinkels duiken overal op in het straatbeeld. Richemont en Hermès volgen op grote afstand met een jaarlijkse verkopen van respectievelijk 21 en 16 miljard.

Groei

De totale sectoromzet is twee jaar op rij licht gedaald. Dat heeft onder meer te maken met de dalende vraag in China. Het gaat niet zo goed met de Chinese economie, meer bepaald met de binnenlandse consumptie. De Chinese overheid steunt wel bedrijven in sommige sectoren maar niet de consumenten. De totale winsten dalen met zo’n 20 procent sneller dan de verkopen, omdat de vaste kosten meer drukken op lagere omzetcijfers.

“Tieners besteden meer geld aan cosmetica dan vroeger.”

Sectorcijfers voor de jaren 2019 tot 2025

De evolutie van de beurskoersen

De voorbije twee jaar zijn de koersen gemiddeld min of meer stabiel gebleven, maar met grote schommelingen.

Totale omzet in euro

Totale winstin euro

200 000

30 000 25 000

150 000 20 000 100 000

De groeiers

De groei in het vorige en lopende boekjaar (YTD) staat in de tabel. Die komt deels door overnames en ook voor een stuk

15 000 10 000

50 000 5 000 0

0 2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Sectoromzet (in euro x 1 000 000)

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

Groei

Burberry

3 216

2 918

2 788

3 193

3 568

3 587

2 824

17,2 % 326,2 %

Hermès

6 883

6 389

8 982

11 602

13 427

15 170

16 002

Kering

15 884

13 100

17 645

20 351

19 566

16 874

14 675

52,0 %

LVMH

53 670

44 651

64 215

79 184

86 153

84 683

80 807

178,5 % 260,9 %

Pandora

2 898

2 552

3 146

3 559

3 773

4 248

4 358

Ralph Lauren

5 630

5 077

3 869

5 812

5 829

6 363

6 026

19,3 %

Richemont

13 989

14 238

13 144

16 748

19 953

20 616

21 399

110,8 % 61,6 %

Tapestry

5 375

4 089

5 052

6 247

6 025

6 401

5 968

Totaal

107 545

93 013

118 841

146 696

158 294

157 942

152 059

Groei per jaar

14,5 %

-13,5 %

27,8 %

23,4 %

7,9 %

-0,2 %

-3,7 %

Gecum. groei

165,6 %

143,2 %

183,0 %

225,9 %

243,8 %

243,2 %

234,2 %

82

De nettowinstmarges

Een luxebedrijf hanteert hoge prijzen en moet dus ook veel winst maken. Hermès troont er ver bovenuit. Succesartikelen zoals de Birkinhandtassen blijven zeer lang quasi onveranderd en behouden hun waarde. Ze kosten tot 15 000 euro en meer, maar een Hermès-product gaat levenslang mee. Pandora heeft het voordeel dat het goedkope producten relatief duur kan verkopen: het ideale businessmodel. Ook LVMH en Richemont zitten een eind boven de 10 %, die in deze sector echt een minimum is.

Sectorindex luxegoederen 2 900

2 700

2 500

Evolutie 2 300

10 dagen -3,5 % 1 maand + 0,5 % 3 maanden + 8,2 % 6 maanden -9,3 % 1 jaar -1,2 %

2 100

1 900 Aug. 2024

Maart 2026

2025

2026

Burberry Group Plc

-17 %

-2 %

+4%

Hermés International

+5%

-

+2%

Kering

-13 %

-

+1 %

LVMH

-5 %

-

+1%

Pandora Group

+3%

-

-1 %

Ralph Lauren Corporation

+7%

-

+ 14 %

Richemont

+4%

+5%

+ 17 %

Tapestry Inc.

+5%

-

- 13 %

YTD

Winstmarge NWO in % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5% 0%

an ed M

pe

ia

st ry

t Ta

ch

em

on

en ur lp

h

La

nd Ra

Ri

or

a

H Pa

M LV

rn Ke

és er m H

in g

-5 %

ry

Pandora noteert goedkoop, maar het zit dan ook in een overgangsperiode waarin het naar nieuwe groei zoekt. De invoerrechten in de VS zijn een handicap. De groei van Hermès zit vooral in de verkoop van dure handtassen in China, Singapore en Hong Kong. Azië/Pacific zorgt voor ongeveer de helft van de omzet. Amerika staat voor 17 % van de verkopen. De belangrijke Japanse markt is eerder verzadigd en groeit maar traag. De koers van Hermès oogt goedkoop, na de daling die eind 2025 is ingezet, maar dat is het gevolg van de slabakkende groei. Zowel het groeipercentage als de nettowinstmarge zouden minstens 10 % moeten bedragen. In 2026 is dat enkel voor Richemont het geval. Daardoor is de koers van Richemont sinds april aan een klim bezig. Richemont focust op juwelen en dure horloges met merken zoals Cartier. Het bedrijf maakt producten die van generatie op generatie worden overgedragen. Vele producten behouden hun waarde en worden door de klanten beschouwd als een belegging en niet als een uitgave. Dat is waar luxe om draait. De onzekere situatie in de wereld in het algemeen en de economische crisis in China in het bijzonder maken dat het voor de verkoop van luxegoederen een mindere periode is. Daardoor zijn de beurskoersen van deze bedrijven teruggevallen, zonder dat je kan zeggen dat ze echt goedkoop zijn. Luxe is nu eenmaal duur.

Okt. 2025

(in %)

rb er

Conclusies

Juni 2025

YTD omzetgroei per bedrijf

Bu

“Pandora zoekt een nieuwe adem na een lange groeiperiode.”

Jan. 2025

“Een luxebedrijf hanteert hoge prijzen en moet dus ook veel winst maken.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

83

Column De muur van zorgen

De gevolgen van een klimaat dat op hol slaat N Auteur Gerd Dottermans Auteur van ‘Het coyote-moment’ en VFB-lid

a een bloedhete zomer staat columnist Gerd Dottermans stil bij de versnellende klimaatverandering. “Er is brede steun in de wereld om meer te doen voor het klimaat. Misschien moeten we daar maar werk van maken in plaats van ‘stoemelings’ richting een derde wereldoorlog af te glijden.”

U heeft het septembernummer van de Gids voor de Beste Belegger in de hand en de zomer die zich vol geopolitieke en andere zorgen aandiende, is alweer voorbij. De belangrijkste les die ik heb geleerd is dat aan het einde van de rit onze planeet de baas is. De andere zorgen moeten hun plaats kennen: ná het klimaat. We mogen spreken van een mooie zomer. Warm én zonnig. In de jaren tachtig moest ik daarvoor op vakantie naar Spanje. Het was dit jaar misschien een iets té mooie zomer met de grote brand in de Hoge Venen als apotheose. Op korte termijn waarschuwt de hoofdeconoom van het wereldvoedselagentschap, Maximo Torero, voor stijgende voedselprijzen ten gevolge van enerzijds de hitte die we dit jaar ervaren hebben en anderzijds de oorlogen in Oekraïne en Iran. Wat mij vooral in-

“De andere zorgen moeten hun plaats kennen: ná het klimaat.”

teresseert is hoe de korte termijn is ingebed in de trends op lange termijn. Reden genoeg om er eens op in te gaan in deze Muur van Zorgen. Als vertrekbasis doe ik graag een beroep op de langetermijnoverzichten van de temperatuur die te vinden zijn bij het Nederlandse kennisplatform PONT Klimaat. Op de eerste grafiek kunt u mee de evolutie analyseren van de zomertemperatuur. Ik geef u onmiddellijk een aantal markante vaststellingen mee. Sinds 1907 is de gemiddelde temperatuur bij onze noorderburen met 2,3 graden Celsius toegenomen. Daarmee stijgt de temperatuur in Nederland een stuk sneller dan op wereldschaal. De zomer warmt het snelst op. We spreken van een stijging met maar liefst 2,9 graden sinds 1907. Het is opmerkelijk dat de sterkste stijging zich na 1970 inzet.

Zomertemperatuur op vijf KNMI-hoofdstations in °C 20

Seizoensgemiddelde 18 16 14

Trend

Onzekerheid trend

Bron: KNMI

12 1900

84

1920

1940

1960

1980

2000

2020

2040

Temperatuur in Nederland en mondiaal 1907–2022 - PONT Klimaat

PONT Klimaat wijst erop dat ook de wintertemperatuur gemiddeld met 2 graden de hoogte inging, maar dat daar de variabiliteit véél hoger is. Concreet wil dat zeggen dat echt koude winters mogelijk blijven, maar dat de kans op frissere zomers stilaan klein begint te worden. We zullen er met andere woorden mee moeten leren leven. Op de tweede grafiek vindt u de evolutie op wereldschaal per decennium. Sinds 1970 gaat de gemiddelde oppervlaktetemperatuur decennium na decennium omhoog. De temperatuur stijgt en zal blijven stijgen. We weten dat nu al, want onze wereld blijft, ondanks onze decennialange strijd om meer hernieuwbare energie te gebruiken, almaar meer CO2 en andere broeikasgassen produceren. Dat is ook logisch, aangezien het verbruik van fossiele brandstoffen blijft toenemen. Eén van de meest zichtbare gevolgen daarvan is het verdwijnen van omvangrijke volumes aan arctisch zee-ijs (zie grafiek 3). Als de trends zich voortzetten, krijgen we ergens in een septembermaand rond 2035 voor het eerst een ijsvrije Noordpool. Het is moeilijk te bevatten hoe snel de toekomst op ons afkomt. Bij het begin van de metingen in 1980 was er in september nog 17 000 kubieke kilometer zee-ijs. Tegenwoordig is dat minder dan 5 000 kubieke kilometer. Zodra de Noordpool blauw in plaats van wit is, versnelt de klimaatopwarming nog meer, omdat er minder weerkaatsing is. Wat zijn de gevolgen van een klimaat dat op hol slaat? Het kan zijn dat beleggen in aircofabrikanten een lucratieve investering zal blijken. Het betekent ook stijgende voedselprijzen en honger. Het betekent ook hogere verzekeringspremies tegen stormschade, bepaalde regio’s of activiteiten die onverzekerbaar worden. Het betekent ook inflatie en een stijgende rente. Schaarste zal overheden dwingen hun eigen bevolking eerst te stellen. Voedsel en grondstoffen zullen meer nog dan nu een geopolitiek wapen worden. Ik denk dan ook dat de voorspelling van Maximo Torero over de voedselprijzen correct is. Voor wie beleggen we? Om onszelf, onze kinderen, onze kleinkinderen een mooie toekomst te bezorgen? Wat is een mooie toekomst? Aan het einde van de rit tellen vooral goede relaties, een dak boven ons hoofd, eten en drinken en veiligheid. En dat alles in een leefbaar klimaat. Er is brede steun op komst om meer te doen voor ons kostbare klimaat. Iedereen zal meer moeten bijdragen dan we nu doen, wij ook. In België vindt 90 procent van de mensen dat we meer moeten doen voor het klimaat. Ook in de rest van de wereld is er brede steun. Misschien moeten we daar maar werk van maken, in plaats van ‘stoemelings’ richting een derde wereldoorlog af te glijden.

“Als de trends zich voortzetten, krijgen we ergens rond 2035 voor het eerst een ijsvrije Noordpool.”

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

85

Technische analyse

Sectorrotatie, de levensader van een bullmarkt Etienne Verhelle | Onafhankelijk technisch analist | etienne.verhelle@telenet.be

Technisch analist Etienne Verhelle ziet een verschuiving in de markt naar onder meer grondstoffen. “De technologiesector kan een pauze nemen terwijl investeerders elders naar kansen zoeken.”

O

ver het geheel genomen lijken de belangrijkste indexen vast te zitten in een zijwaartse bandbreedte, terwijl beleggers worstelen met de vraag of groeiaandelen hun momentum kunnen herwinnen of er sprake is van een verschuiving naar waarde-aandelen op langere termijn. De belangrijkste sectoren om hier in de gaten te houden zijn halfgeleiders en geheugenaandelen. Tegelijkertijd moet u niet te eenzijdig zijn; het leiderschap beperkt zich niet tot die sectoren. Er beginnen zich nieuwe sectoren met leiderschap af te tekenen nu biotech-aandelen uit een langdurige bandbreedte zijn gebroken en de lijst met aandelen met 52-weeks hoogste koersen zich begint te vullen met nieuwe namen. Het resultatenseizoen was deze zomer een positieve katalysator voor de markt, maar dat ligt nu achter ons, dus de aandacht zal weer verschuiven naar de economie, de Fed en de Straat van Hormuz.

Grondstoffenindustrie

De gemiddelde aandelenkoers van de grondstoffenindustrie sloot vorige week af op het hoogste niveau uit de Amerikaanse geschiedenis. Niet Nvidia (NVDA) dus, niet de Nasdaq100 (QQQ) maar de S&P500 Equal Weight Materials ETF (RSPM). Invesco S&P500 Equal Weight Materials ETF (RSPM) 45

Kopie analistenrapport van 23/10/25, magazine p. 88 nov. ’25 Materials Select Sector SPDR Fund (XLB)

high New all-time hig gh

Albemarle Corporation (ALB) Vale S.A. (VALE)

40

Alcoa Corporation (AA)

35

Commercial Metals Company (CMC)

32

Steel Dynamics, Inc. (STLD)

30

Rio Tinto Group (RIO)

28

Southern Copper Corporation (SCCO)

26

First Solar, Inc. (FSLR)

24

Sibanye Stillwater Limited (SBSW)

23 2020

86

In plaats van de grootste bedrijven de index te laten domineren, kent de RSPM ETF aan elk aandeel ongeveer evenveel belang toe. Dit geeft ons dus een vrij goed beeld van wat het gemiddelde materiaalaandeel daadwerkelijk doet. De Invesco S&P500 Equal Weight Materials ETF (RSPM) bevat 27 tot 29 grote Amerikaanse bedrijven uit de materialensector van de S&P500. Omdat het een gelijk gewogen ETF is, beginnen alle aandelen met een identiek streefgewicht en worden ze elk kwartaal opnieuw in balans gebracht. De RSPM tracker presteert historisch gezien op lange termijn iets beter met een gemiddeld jaarlijks rendement van 10,70 % versus 10,13 % voor de XLB-tracker, de marktgewogen materialenindex. Dit komt doordat kleinere, sneller groeiende materialenbedrijven in RSPM evenveel gewicht krijgen als de absolute megacaps. Newmont Corp (NEM) is momenteel de absolute toppositie in de ETF met een weging van ± 5 %. Ook koper- en goudproducent Freeport-McMoRan (FCX) draagt stevig bij aan de groei. Omdat de bovengenoemde winnaars harder zijn gegroeid, profiteert u nu tijdelijk van hun momentum. Bij de eerstvolgende kwartaalherweging (rebalance) roomt het fonds de win-

2021

2022

2023

2024

2025

2026

Plug Power Inc. (PLUG)

Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) Halliburton Company (HAL) TechnipFMC plc (FTI) Valero Energy Corporation (VLO) Marathon Petroleum Corporation (MPC) Eni S.p.A. (E)

sten op deze uitschieters (zoals Newmont) automatisch af om de achtergebleven aandelen weer goedkoop bij te kopen. Technology (XLK) heeft jarenlang de meeste aandacht gekregen, en terecht. Technologieaandelen behoren tot de grootste winnaars ter wereld. Basic Materials Materialen (XLB), Energy (XLE) en Health Care (XLV) behoorden tot voor kort tot de slechtst presterende sectoren op de markt. Nu bereiken ze allemaal recordhoogtes. Dat was, naast hun uitermate lage waarderingen, de reden waarom we verleden jaar ongeveer een maand voor Trump’s Liberation Day met de marktindicator uit de globale markt ETF (S&P500) zijn gestapt en al die tijd uit zijn gebleven. Als alternatief hebben we vanaf dan bijna constant vooral de Basic Materials sector (XLB), waar onder andere de chemische bedrijven, kunstmestproducenten, mijnbouwbedrijven en edelmetaalproducenten onder ressorteren, de energiesector en defensie-aandelen in dit magazine onder de aandacht gebracht, samen met selectievoorstellen. De hoogvliegers bij uitstek uit de materialengroep (XLB) waren de goudmijnaandelen. Nu bereiken deze sectoren zo goed als recordhoogtes. Ik vermoed dat we de rest van dit jaar, en waarschijnlijk ook volgend jaar, nog veel tijd zullen besteden aan het doornemen van deze subsectorgroep. De ene groep kan een enorme groei doormaken, terwijl een andere een pauze neemt. Vervolgens stroomt het geld naar an-

dere delen van de markt en begint een nieuwe sector mee te doen. Dat is sectorrotatie, en we zien het nu gebeuren. Technologie hoeft niet in te storten om goede resultaten te boeken op de grondstoffenmarkt. De technologiesector kan een pauze nemen terwijl investeerders elders naar kansen zoeken. De materialensector (XLB) vertegenwoordigt slechts een klein deel van de S&P500. Er is slechts maar één materiaalaandeel in de Dow Jones Industrial Average. En precies 1 % van de Nasdaq-100 bestaat uit materialensector. Sommige van de meest gevolgde indexen ter wereld hebben nauwelijks enige blootstelling aan deze groep. Veel beginnende beleggers hebben nog nooit een echte grondstoffencyclus meegemaakt. Ze hebben hun hele beleggingsleven besteed aan het zoeken naar het volgende veelbelovende technologieaandeel. Beleggers die al een paar cycli meedraaien, weten wat er kan gebeuren als deze aandelen in beweging komen. Dit is dus een gebied dat naar mijn mening meer aandacht verdient. De gemiddelde aandelenkoers van de grondstoffensector sloot de week dus af op het hoogste niveau in de Amerikaanse geschiedenis (zie de gelijk gewogen RSPM ETF grafiek), terwijl de energie (XLE) – en gezondheidszorgsector (XLV) eveneens nieuwe recordhoogtes bereikten.

Goudmijnaandelen aan de orde

D

it was de titel van het e-mailbericht die we op 11 augustus op ruime schaal verstuurd hebben op basis van het TA signaal van 10 augustus. Goud bevindt zich in een hernieuwde opwaartse trend, gesteund door de koopwoede bij centrale banken en angst voor inflatie. Goud wordt al een paar jaar massaal opgekocht door centrale banken. We kunnen allemaal speculeren over de reden waarom. Maar er schuilt achter elke dagelijkse volatiliteit een fundamentele vraag naar een schaars goed. Dat gebeurt altijd op de financiële markten: goud liep in 2025 te hard van stapel, er volgde een enorme bullrun, een grote correctie en onlangs een bodem. Ik denk dat we nu een nieuwe stijging van de goudprijs zien onder meer omdat de inflatie niet onder controle is. Grafieken helpen je om door die koersen te navigeren, de reden is slechts een kwestie van mening. We kunnen het pas achteraf echt weten. We bevinden ons momenteel in een bullmarkt voor goud, en we zullen zien hoe lang die duurt, maar ik denk dat die nog wel een aantal maanden aanhoudt en wordt aangewakkerd door de angst voor ongecontroleerde inflatie. Het gangbare verhaal is dat de olieprijzen wel móéten blijven stijgen omwille van wat er in de Golfregio gebeurt. We hebben zo een inflatiegolf die moeilijk onder controle te krijgen is door renteverhogingen, met als gevolg een dalende dollar en een stijgende goudprijs.

Meer technische analyse vind je in het digitaal gedeelte op pagina D-4 tot D-6 van dit magazine. Nvidia: winstcijfers en signalen voor AI-aandelen. Moderna: dit jaar op één na best presterende S&P500 aandeel. Regio ETF’s.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Alphabet verjaardag, positie t.o.v. de Power 12 aandelen. Evolutie S&P500 sectoren dit jaar.

Uit een waaier van 40 edelmetaal mijnbouwaandelen heb ik onderstaand op basis van TA de 20 sterkste geselecteerd Aandeel

Ticker

Anglogold Ashanti Plc

AU

Agnico Eagle Mines Ltd

AEM

IAMGOLD Corp

IAG

Gold Fields Ltd

GFI

Harmony Gold Mining Co

HMY

Kinross Gold Corp

KGC

Newmont Corp

NEM

SSR Mining Inc

SSRM

Wheaton Precious Metals Corp

WPM

Heda Mining Co

HL

Aura Minerals Inc

AUGO

Centerra Gold Inc

CGAU

Eldorado Gold Corp

EGO

Barrick Mining Corp

B

Coeur Mining Inc

CDE

Aris Mining Corp

ARIS

Aya Gold & Silver Inc

AYA

Royal Gold Inc

RGLD

Silvercorp Metals Inc

SVM

Bij eventuele aankoop (op koersreactie) u best niet beperken tot één, maar spreiden over meerdere, of gebruik maken van de GDX tracker.

87

Koopjesjacht op opkomende markten

V

olgens een analyse van Bloomberg worden aandelen in opkomende markten (Em Mrkts) verhandeld tegen recordkortingen ten opzichte van de S&P500, wat wijst op potentiële investeringskansen. De MSCI Emerging Markets ETF (EEM) bereikte in juni een recordhoogte doordat bedrijven in de index voor het eerst in vier jaar de winstverwachtingen overtroffen. Aandelen in opkomende markten zijn de afgelopen 12 maanden sterk gestegen, gesteund door winstgroei en een zwakkere Amerikaanse dollar. De winsten in opkomende markten zijn gestegen dankzij investeringen in AI, maar de groei is breder verspreid over sectoren zoals energie, nutsbedrijven, financiën, industrie en materialen. Chinese aandelen hebben een rem gezet op de opkomen-

MSCI Emerging Markets ( EEM ) versus S&P500 50 %

Koersrendement over 1 jaar 40 %

EEM 30 %

S&P500 20 % 10 % 0% -10 % Okt. 25

40 30 20 10 0 -10

D

26

7/

26

26

3/

5/

5

26

/2

1/

11

25

25

7/

9/

25

25

3/

5/

4

25

/2

1/

11

26 7/

26

26

1/

3/

5

5

/2

/2

11

12

25

25

7/

9/

25

25

3/

5/

4 /2

1/

11

25

-20

e marktindicator blijft ongewijzigd. We zijn dus wat de globale markt ETF (S&P500) sinds het signaal van 4 maart 2025 nog steeds ‘uit’ de markt. Een maand later op 2 april 2025, Trump’s Liberation Day, kregen de beurzen het hard te verduren met als dieptepunt 8 april, om daarna te hernemen zonder dat daar toen eigenlijk een goeie reden voor was. Op 9 mei 2025 verliet de marktindicator op basis van zijn puur technische parameters terug de rode zone, ongeveer op hetzelfde niveau waarop de marktindicator in het rood ging. Eén fundamentele parameter, de vrij hoge waardering onder meer op basis van de Buffett-indicator, verhinderde ons om terug in te stappen, zodat we op vandaag nog steeds uit de markt zijn. We waren sindsdien overtuigd dat we beter af waren met laag gewaardeerde (sub)sector ETF’s of desnoods laag gewaardeerde individuele aandelen. Vandaar dat we die hier geregeld besproken hebben.

April 26

Juli 26

de markten. Zoals je op de grafiek kan zien, bevinden Chinese aandelen (MCHI) zich sinds het vierde kwartaal van vorig jaar in een neerwaartse trend, in tegenstelling tot de veel sterkere rendementen voor de rest van de opkomende markten (met EMXC als maatstaf). ETF’s die dit land uitsluiten, zoals de iShares Emerging Markets Ex. China ETF (EMXC), zijn momenteel met ongeveer 63 % gestegen sinds de verkiezingen van 2024, tegenover 46 % voor de iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM). Op de grafieken hiernaast zie je het verschil in koersverloop tussen enerzijds de S&P500 en anderzijds de China (MCHI) en India (INDA) ETF’s.

S&P500 en de China (MCHI) en India (INDA) ETF’s

Marktindicator

Jan. 26

China (MCHI) vs. EM Ex. China (EMCX) performance 80 70

Since 2024 Election (%)

60 50 40 30 20 10 0 -10 10 -20 20 11/24

1/25

3/25

5/25

7/25

9/25

11/25

1/26

3/26

5/26

7/26

Redactie 27 augustus 2026

88

Gebruik je verstand als je belegt. Slim beleggen doe je met Saxo.

Scan of ga naar www.saxobank.be

Beleggen kent risico’s. Uw inleg kan minder waard worden. VU: Saxo België, Italiëlei 124, 2000 Antwerpen, BE1003.939.706

Jamilah Living with CIDP Jamilah

Jamila

Living w

Living with CIDP

Together Together We Discover Together

We Discover We Discover

argenx.com

Jeffrey Schumacher | CFA, Fund Analyst Morningstar Benelux

De illusie van blijvende outperformance Jeffrey Schumacher van Morningstar waarschuwt om niet blind te kiezen voor de winnende fondsen uit het verleden. “Consistente outperformance is eerder uitzondering dan regel.”

V

eel beleggers laten zich verleiden door beleggingsfondsen met sterke historische rendementen. De redenering is logisch: wie gisteren won, zal morgen wel weer winnen. In de praktijk blijkt dit echter een misleidend uitgangspunt. Onderzoek van Morningstar naar Europese beleggingsfondsen laat zien dat consistente outperformance eerder uitzondering dan regel is.

“Gemiddeld houdt ongeveer een kwart van de topfondsen zijn plek vast.”

uit vaardigheid, maar vaak uit blootstelling aan bepaalde risico’s. Een fonds kan blijven uitblinken omdat het structureel meer risico neemt, niet per se omdat de beheerder beter is. Kosten daarentegen blijken een veel betrouwbaardere indicator. Fondsen met lage kosten hebben een grotere kans om beter te presteren, terwijl dure fondsen structureel achterblijven. Dit effect wordt sterker naarmate de tijd verstrijkt. Ook de activaklasse speelt een rol. Obligatiefondsen laten doorgaans meer stabiliteit zien dan aandelenfondsen, waar prestaties sterker afhangen van marktomstandigheden en stijlrotaties. Daarnaast verminderen marktvolatiliteit en concurrentie de kans op blijvende outperformance. In turbulente of zeer competitieve markten verdwijnen voorsprongen snel.

Wat betekent dit voor beleggers? Winnaars blijven zelden winnaars

Op basis van een performanceanalyse van bijna 11 500 fondsen over de periode 2010–2025 blijkt dat topprestaties moeilijk vast te houden zijn. Slechts een klein deel van de fondsen dat in een bepaald jaar tot de beste 20 % behoort, weet die positie het jaar daarna te behouden. In sommige segmenten lukt het zelfs geen enkel fonds om meerdere jaren achter elkaar in de top te blijven. Gemiddeld houdt ongeveer een kwart van de topfondsen zijn plek vast. Tegelijkertijd is de kans dat een winnaar terugvalt of zelfs verdwijnt – bijvoorbeeld door sluiting of fusie – vrijwel net zo groot. Opvallend is dat slechte prestaties juist hardnekkiger zijn. Fondsen die onderaan eindigen, blijven daar vaker hangen of verdwijnen volledig. Dit maakt duidelijk dat het vermijden van zwakke fondsen minstens zo belangrijk is als het selecteren van sterke.

Wat zit er achter dit patroon?

De conclusie is helder: historische rendementen zijn een zwakke basis voor fondsselectie. Het najagen van recente winnaars leidt vaak tot teleurstellingen. Een betere aanpak is om te focussen op factoren die wél voorspellende waarde hebben, zoals lage kosten, een consistent beleggingsproces en het vermijden van structureel zwakke fondsen. Consistente outperformance bestaat, maar is zeldzaam en instabiel. Wie zich blindstaart op winnaars uit het verleden, loopt het risico vooral de verliezers van de toekomst te kopen.

“Een fonds kan blijven uitblinken omdat het structureel meer risico neemt.”

Er zijn meerdere oorzaken voor het gebrek aan duurzame outperformance. Een belangrijke factor is schaal. Succesvolle fondsen trekken kapitaal aan, waardoor ze groter worden. Dat beperkt vaak hun flexibiliteit en maakt het moeilijker om dezelfde strategie effectief voort te zetten. Daarnaast komt goede performance niet altijd voort

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

D-1

Aandelen

3i Group Action verzekerd VFB-lid Koen Stuer analyseert 3i en zijn voornaamste actief, de snelgroeiende winkelketen Action. “Als het lukt om Action van de grond te krijgen in de VS, dan wordt er een nieuw hoofdstuk geschreven en zijn de komende decennia verzekerd van duurzame groei.”

D

e in Londen genoteerde 3i Group is een private-equitygroep die vooral bekendstaat om haar aanzienlijke belang in winkelketen Action. 80 procent van de portefeuille bestaat uit “den Action”. De op een na grootste positie in bezit, is Royal Dutch Sanders (Personal Care producten). Action staat gewaardeerd tegen 23,743 miljard pond in de boeken en Royal Dutch Sanders tegen 1,2 miljard pond. Omdat het verschil tussen beide posities zo groot is focussen we ons vooral op de waardering van Action en beschouwen we de andere bedrijven als een extra bonus die je er gratis bijkrijgt. 3i Group (Voluit Investors in Industry) is ontstaan na de Tweede Wereldoorlog om Engelse bedrijven te helpen groeien en leningen te verschaffen na deze turbulente periode waarin kapitaal niet gemakkelijk toegankelijk was. In 1994 kwam het naar de beurs van London. Het dieptepunt van de groep was tijdens de financiële crisis van 2008. Het grote kantelpunt kwam in 2011. Toen werd Simon Borrows aangesteld als Chief Investment Officer en hij heeft zich vrij snel ingekocht bij de Action voor destijds een 500 miljoen pond. In 2012 werd hij CEO en dat is hij vandaag nog steeds. Het fantastische aan Simon Borrows is dat hij er nooit aan gedacht heeft om zijn positie in Action te verkopen. Waar de standaard Private Equity bedrijven hun positie opnieuw van de hand doen na 5 à 7 jaar zit Action al 15 jaar in de portefeuille van. Let Your Runners Run …

Toen de inflatie na de oorlog in Oekraïne serieus omhoog ging, was dit voor Action een zegen. De groep kond deze inflatie doorrekenen en meer klanten werden prijsbewuster, waardoor er meer volk over de vloer kwam. In deze periode 2022 tot 2024 kwamen de Like for Like sales uit boven de 10 procent in bijna alle landen waarin Action actief is. In november 2025 bleek dat de LFL sales in Frankrijk serieus onder de verwachtingen bleven omwille van terughoudendheid bij de Franse consument. Toen werd het aandeeI voor de eerste keer uitgespuwd door investeerders. Na de Capital Markets Day in het begin van 2026 bleek dat de LFL sales in Frankrijk nog steeds aan de lage

“Action zal in 2026 opnieuw rond de 400 winkels openen die direct bijdragen tot de winstgroei.” Net sales1 in miljoen euro

“De kostprijs om een winkel te openen is binnen het jaar terugverdiend.” Sinds de inkoop van in 2011 stegen de netto verkopen van 718 miljoen euro naar 16 miljard euro en de operationele ebitda van 86 miljoen euro naar 2 367 miljoen euro (zie grafiek). Het aantal winkels groeide van rond de 250 in 2011 tot meer dan 3 000 in 2026. De resultaten uit het verleden waren impressionant en de beurskoers van vertoont dan ook een mooie opwaartse curve met een maximum van ± 4 500 pence eind november 2025. Sindsdien is deze curve compleet gekeerd en bereikte de koers een dieptepunt van 1 800 pence na de publicatie van de jaarresultaten in 2026. Omdat Action nog steeds een privaat bedrijf is, hebben we als investeerder geen complete toegang tot de boekhouding zoals wel het geval is met publieke bedrijven. Daarom moeten we als investeerder verder gaan op de parameters die gegeven worden door zelf (waaronder omzet, operationele ebitda, ebitda marge en Like for Like sales (LFL). De LFL sales is het verschil in omzet tussen de dezelfde winkels vorig jaar en het huidige jaar en wordt uitgesplitst per land.

D-2

16 000

+ 25 % CAGR 3i buyout

05 06

07

08 09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

Operating EBITDA1 in miljoen euro 2 367

+ 27 % CAGR 3i buyout

05 06

07

08 09

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

23

24

25

kant waren en besliste het management om ook Action van de grond proberen te krijgen in de VS. De markt was niet blij met deze aankondiging en het aandeel is opnieuw afgestraft. Bij de publicatie van het jaarrapport bleek dat de LFL sales in Frankrijk opnieuw heel laag bleven en dat ook de verkoop in Duitsland sputterde. Opnieuw werd het aandeel afgestraft tot op een laagtepunt van ± 1 800 pence.

Waardering en Action

Elk kwartaal komt met een waardering voor de bedrijven in de portefeuille. De waardering van Action wordt als volgt berekend. “Enterprise Value (EV)” = “LTM Run-rate EBITDA” × ”Multiplier” Hierna worden de netto schulden nog van de Entreprise Value afgetrokken om tot de Equity Value te komen. De LTM Run-Rate EBITDA wordt bepaald door de verkopen en marges, wordt gecontroleerd door revisoren en groeit kwartaal na kwartaal. De Multiplier wordt wel gekozen door en hierbij wordt rekening gehouden met concurrenten zoals Costco, Walmart, HomeDepot, Dollarama, Dollar General en dergelijke. Deze Multiplier komt uit op 18,5 (in praktijk heb je nog liquiditeitskorting, waardoor het cijfer in het jongste kwartaal uitkwam op 16,1). Een discussie onder investeerders is of deze multiplier niet te hoog is nu de LFL sales van Action tegen een lager tempo groeien. Als je de waarderingen van alle bedrijven uit de portefeuille van optelt, komt je aan de NAV waarde (Net Asset Value). Op dit ogenblik komt die NAV iets boven de 3 000 pence per aandeel uit. Historisch gezien noteert het merendeel van de tijd met een premie tegenover de NAV. In oktober kwam deze premie nog boven de 40 % uit. Na de koersval noteert het aandeel met een korting van bijna 25 %. Het merendeel van de private equity bedrijven noteert met een korting tegenover de NAV, maar omdat en Action in een groeitraject blijven en de NAV steeds blijft stijgen, wilden investeerders steeds een premie betalen op de NAV waarde.

“De VS zijn een heel verzadigde markt waar veel Europese spelers hun tanden op stuk beten.”

Action blijft ondertussen uitbreiden in heel Europa en er zijn volgens het management nog mogelijkheden om meer dan 4 500 winkels te openen. Dit is dus nog meer dan een verdubbeling tegenover het huidige aantal winkels. Action zal in 2026 opnieuw rond de 400 winkels openen die direct zullen bijdragen tot de winstgroei. Ook al blijven de huidige winkels iets onder de verwachting op gebied van groei, het grote aantal winkels dat geopend wordt zorgt ervoor dat de winst jaar na jaar stijgt. Action zal ook proberen geld te verdienen in de VS. Dit is reeds een heel verzadigde markt waar veel Europese spelers hun tanden hebben op stuk gebeten. Het management wil hier in een drietal “armere” staten starten (North en South Carolina en Georgia). Dit project zal een investering vergen van een 400 miljoen euro. Dit lijkt mij een aanvaardbaar risico. Als het lukt om Action van de grond te krijgen in de VS, dan wordt er immers een nieuw hoofdstuk geschreven en zijn de komende decennia verzekerd van duurzame groei. Mocht het toch niet lukken, is het geen probleem om deze 400 miljoen euro te verteren. Omwille van de lage koers van het aandeel kondigde het management aan om voor 750 miljoen pond aandelen terug te kopen tegen eind 2026. Dit is toch een dikke 3 procent van het totale aantal aandelen. Het dividend wordt ook jaarlijks opgetrokken en komt nu op 84,5 pence voor 2026 tegenover 73 pence vorig jaar. Er is ook geen extra roerende voorheffing van toepassing in het VK (dus je betaalt hier enkel 30 procent Belgische RV). Bij aankoop van het aandeel moet je naast de Belgische TOB taks ook wel de Stamp Duty in Londen betalen. De ceo heeft de jongste maanden van de koersdaling gebruik gemaakt om meer dan 10 miljoen pond van het kapitaal te gebruiken om extra aandelen te verwerven. Het merendeel van zijn kapitaal zit dan ook in aandelen van 3i. Dit doet mij meteen denken aan een bekende investeerder uit Omaha. In deze crazy AI tijden lijkt mij dit een bedrijf dat bovendien makkelijk weerstand kan bieden aan de uitdagingen die AI met zich meebrengt. De forse koersdaling kan mijn inziens een uitgelezen instapmoment zijn.

“Dit kan een uitgelezen instapmoment zijn.”

Toekomst en Action

Nu de toekomstige LFL sales zichzelf moeten meten met de mindere resultaten van de afgelopen maanden zal het gemakkelijker worden om deze opnieuw te kloppen. Er is op dit ogenblik ook een supermarktenoorlog bezig waarin extra kortingen worden gegeven om marktaandeel te bewaren. Deze oorlog zal zeker slachtoffers maken, waardoor de concurrentie kleiner zal worden en de prijzen opnieuw zullen normaliseren. Ook zal de inflatie door de oorlog in Iran opnieuw de hoogte ingaan en doorgerekend worden. Action is de speler in Europa die op de meest voordelige manier kan inkopen omwille van de manier waarop het georganiseerd is en de grootte van de onderneming. Dit is dan ook meteen de grootste “moat” die moeilijk kan worden veroverd. Alle Action winkels zijn winstgevend en de kostprijs om een winkel te openen is terugverdiend binnen het jaar.

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

Koers 3i in euro 5 000 4 500 4 000 3 500 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 2022

2023

2024

2025

2026

D-3

Nvidia-winstcijfers: signalen voor AI-aandelen

N

vidia (NVDA) gaf de markt een stevige duw in de rug, nadat de chipreus op 26 augustus met recordcijfers en een opvallend sterke prognose voor het komende boekjaar kwam. De AI-chipontwikkelaar heeft nu een beurswaarde van 5 494 miljard dollar, ruim 441 miljard meer dan de slotkoers van de dag ervoor. Dat was niet enkel een gevolg van de verbluffende kwartaalcijfers die de chipgigant afleverde, maar vooral van de voorspelde 70 procent omzetgroei in het volgende boekjaar. Daarmee neemt het bedrijf twijfels bij de markt weg. De langverwachte winstcijfers van Nvidia (NVDA) deze week laten toe belangrijke signalen af te geven voor de bredere AI-infrastructuursector na een forse uitverkoop deze zomer. AI- en halfgeleideraandelen daalden fors in juli, waarbij de VanEck Semiconductor ETF (SMH), die sterk afhankelijk is van NVDA met ongeveer 25 % daalde en nog

VanEck Semiconductor ETF (SMH) versus S&P500-index 75 %

SMH perforance 30,43 % SP500 perforance 10,52 %

50 %

25 %

0%

Prestaties over 6 maanden -25 % Maart 2026

April 2026

Mei 2026

Juni 2026

Juli 2026

Aug. 2026

steeds ongeveer 20 % onder het hoogste punt ooit in juni noteert.

Moderna is dit jaar het op één na best presterende aandeel in de S&P500

W

oensdag 19 augustus schoot het aandeel van Moderna (MRNA) met 177 % omhoog nadat het bedrijf positieve resultaten had bekendgemaakt voor zijn kankervaccin in combinatie met Keytruda van Merck (MRK) bij de behandeling van melanoom (huidkanker). Volgens berekeningen was dit de grootste eendaagse stijging ooit voor een S&P500-aandeel en pas de tweede keer dat een aandeel in één handelsdag in waarde verdubbelde. Het andere aandeel dat in één dag verdubbelde, was Hartford. In mijn marktanalyserapport van 09/04/26 maakte Moderna deel uit van de selectie met ‘sterke aandelen’, zie VFB site: www.vfb.be/Media/Default/pdf/Marktanalyse %20 rapport %2009-04-26.pdf

Moderna (MRNA) - Last 12 months 180 160 140

+ 177 %

120 100 80 60 40 20 21/8

Regio ETF’s

D

e VS hebben sinds de verkiezingen van 2024 solide winsten geboekt. De S&P500 (SPY) is in die periode met 32,5 % gestegen. Zoals in de tabel hieronder te zien is, blijft dat echter achter bij de rest van de wereld, en hebben Amerikaanse aandelen ongeveer 10 procentpunten minder gepresteerd dan de gemiddelde winst in andere ontwikkelde landen. Meerdere landen, zoals Zuid-Korea (EWY), Spanje (EWP), Israël (EIS) en Italië (EWI), hebben dubbel zo goed gedaan als de VS.

D-4

21/8

21/8

21/8

21/8

21/8

21/8

21/8

Country ETFs trading ranges

21/8

21/8

21/8

21/8

21/8

52-Week High Date in VS modus

Alphabet (GOOGL) verjaardag

H

et was afgelopen week 22 jaar geleden dat Alphabet (GOOGL) op de beurs verscheen. Ondanks enige gezonde scepsis ten aanzien van de waardering, steeg het aandeel op de eerste handelsdag met meer dan 18 % en stond het binnen een week ruim 25 % hoger. 22 jaar later stond GOOGL op koersbasis 16 082 % hoger. Als je 1 000 dollar in het bedrijf had geïnvesteerd tegen de initiële uitgifteprijs, zou je vandaag 160 000 dollar hebben. Op te merken valt dat enkele van de grootste winnaars op de aandelenmarkt in de loop der tijd niet in een rechte lijn zijn gegroeid. Integendeel, hun trajecten waren meestal allesbehalve rechtlijnig. GOOGL vormt hierop geen uitzondering. Amper iets meer dan vier jaar na de beursintroductie vertoonde GOOGL een koersdaling van meer dan 65 %. Meer recent, in november 2022, net rond de dieptepunten van de bearmarkt van 2022, kende het aandeel een koersdaling van meer dan 44 %, en vervolgens in april 2025, rond de ‘tariff tantrum’ (Trump’s Liberation Day), stond het bijna 30 % lager. Het aandeel staat momenteel (21/08) ongeveer 14,5 % onder zijn hoogste koers ooit. Zoals de zaken er nu voorstaan, komt de koersdaling van 14,5 % bij GOOGL te midden van vragen rond de AI-strategie van het bedrijf. Het bedrijf heeft veel kritiek gekregen omdat zijn modellen achterblijven bij die van concurrenten. Naast de productportfolio is er een stortvloed aan krantenkoppen over wat wordt beschreven als een talentvlucht bij het bedrijf, omdat ingenieurs gefrustreerd zijn geraakt door bureaucratie en een gebrek aan rekenkracht om aan nieuwe projecten te werken. Aan de andere kant beschikt het bedrijf over de goedkoopste inferentiestack in de sector door gebruik te maken van zijn eigen chips, en houdt Gemini zich qua gebruik goed staande ten opzichte van elk concurrerend model. In zekere zin zouden de krantenkoppen doen vermoeden dat het aandeel nog meer zou moeten dalen. Hoewel het aandeel net onder zijn nu neerwaarts hellende 50-daagse glijdend gemiddelde (50-DMA) noteert, blijft het boven zijn nog steeds opwaarts gerichte 200-daagse glijdend gemiddelde (200DMA). De tabel toont de 12 S&P500-aandelen in de index die met minstens 10 000 % zijn gestegen sinds GOOGL naar de beurs ging (GOOGL staat op de achtste plaats). Hoewel de markt wordt gedomineerd door technologie, zijn slechts drie van de ‘Power 12’-aandelen afkomstig uit de technologiesector. Het is zelfs een behoorlijk gediversifieerde groep, aangezien zeven sectoren vertegenwoordigd zijn. De vier sectoren die niet op de lijst staan zijn Financiën (XLF), Grondstoffen (XLB), Vastgoed (XLRE) en Nutsbedrijven (XLU). Om nog even terug te komen op het onderwerp koersdalingen: kijk eens naar de omvang van de dalingen die deze aandelen hebben doorstaan op hun weg naar de status van beste marktpresteerders van de afgelopen 22 jaar. Alle 12 hebben op een bepaald moment in de afgelopen 22 jaar een daling van ten minste 50 % doorstaan, waarbij sommige zelfs meer dan 80 % daalden, waaronder Nvidia (NVDA), de beste van de reeks. Het afgelopen jaar was Alphabet het meest geprezen aandeel onder de grote techbedrijven, omdat beleggers erop gokten dat

Gids voor de Beste Belegger | September 2026

het de grootste winnaar zou zijn van de kunstmatige intelligentie-boom. De aandelen bereikten op 13 mei een recordhoogte na een stijging van meer dan 150 % in de voorgaande 12 maanden, waarmee ze tot de 25 best presterende aandelen in de S&P500-index behoorden gedurende die periode. Maar het momentum is omgeslagen. Het aandeel is met ongeveer 15 % gedaald ten opzichte van de piek, waardoor meer dan 700 miljard dollar aan marktwaarde is verdwenen en het een grote rem is geworden op de S&P500. De reden hiervoor is onder andere de plotseling wankele positie van Alphabet in de AI-race. Het beleggerssentiment wordt gedrukt door de hoge uitgaven aan de infrastructuur voor de ontwikkeling van de technologie en de vertraagde lancering van het nieuwe Gemini AI-model.

Power 12 stocks since Alphabet IPO (18/8/2004 - 18/8/2026)

Alphabet (GOOGL) cumulative change since IPO (%) 18/08/2004 20 000 18 000

16 082

16 000 14 000 12 000 10 000 8 000 6 000 4 000 2 000 0 8/04

8/06

8/08

8/10

8/12

8/14

8/16

8/18

8/20

8/22

8/24

8/26

20/4

20/5

20/6

20/7

20/8

Alphabet (GOOGL) - Last 12 months 425

375

325

275

225

175 20/8

20/9 20/10 20/11 20/12

20/1

20/2

20/3

D-5

S&P500 sectoren

S&P500 sector performance YTD through 20/8/2026 Percent change (%) 45 40

Dit jaar tot 20/08/26

35 30

D

e grafiek toont de prestaties van de S&P500-sectoren sinds het begin van het jaar tot en met de slotkoers van 20 augustus. De energiesector (XLE) is dit jaar de duidelijke koploper, met een stijging van meer dan 40 %, het dubbele van de technologiesector (XLK), de op één na best presterende sector. Over het geheel genomen is de rally van dit jaar echter relatief breed gespreid, aangezien vijf van de elf sectoren beter hebben gepresteerd dan de S&P500, en slechts twee sectoren sinds het begin van het jaar in de min staan. De prestaties van individuele halfgeleideraandelen zijn uiterst zwak geweest sinds de piek van de index op 22 juni. Zoals te zien is in de grafiek (update 21/08/26), staan 29 van de 30 componenten van de SOX index in de min en bedraagt hun gemiddelde daling meer dan 23 %. Het enige aandeel in de index dat is gestegen, is Nvidia (NVDA) met 3 %. Interessant genoeg was NVDA, zoals u zich wellicht herinnert, ook de grootste achterblijver van de sector tijdens de opmars. De aandelen in halfgeleiders en geheugenchips hebben de laatste tijd terrein verloren, maar de gezondheidszorgsector (XLV) heeft deze achterstand snel goedgemaakt, aangezien de sector deze week (tot 21/08) recordhoogtes bereikte. Binnen de sector is een andere groep (subsector) met een hoge bèta een belangrijke motor achter de stijgingen geweest. De recordstijging van Moderna (MRNA) op 19 augustus was slechts een van de vele voorbeelden van de kracht van biotech-aandelen. Na enige zwakte eind juli is de biotech-ETF (IBB) weer helemaal onder stoom gekomen en gestegen naar nieuwe hoogtepunten. Vanuit een langetermijnperspectief was de meest recente opmars een schoolvoorbeeld van een doorbraak uit een meerjarig ‘cup and handle’-patroon (zie grafiek). Hoewel we vanaf deze niveaus niet op zouden springen, kunnen beleggers die nog geen positie in de sector hebben, overwegen om bij een koerscorrectie in te stappen.

25 20 15 10 5

m m .S

Co

Co

vc s

t

s ns

.d isc re

ili tie

nc ia ls

Fi na

Ut

pl es

e ca r

Co

ns

ea H

.s ta

e at

lth

st

ia ls

le

er

Re a

t ri al s

M at

lo gy

In du s

ch no

Te

En

er

gy

0

S&P500 health care sector - Last 12 months 2 100 2 000 1 900 1 800 1 700 1 600 1 500 20/8

20/9 20/10 20/11 20/12

20/1

20/2

20/3

20/4

20/5

20/6

20/7

20/8

iShares biotech ETF (IBB) - Last six years 220 200 180 160 140 120 100 6/5/2020

6/5/2021

6/5/2022

6/5/2023

6/5/2024

6/5/2025

6/5/2026

SOX index components perforance since 22/6 10 0 -10 -20 -30 -40

ON

GFS

ARM

INTC

RMBS

NVMI

MTSI

ALAB

NXPI

COHR

KLAC

QCOM

LRCX

MCHP

CRDO

AMAT

TXN

ENTG

MU

MRVL

ADI

TER

AMD

TSM

MPWR

ASML

SWKS

AVGO

QRVO

NVDA

-50

Redactie 27 augustus 2026 D-6