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(Directores)

UNA PERSPECTIVA IBEROAMERICANA

El lector va a encontrar aquí una exposición práctica y minuciosa del ciclo vital de las adquisiciones empresariales, pasando por temas tan relevantes como la descripción sistemática de sus fases, los procesos regionales de due diligence, las ventas de activos y de acciones, los procedimientos de control de concentraciones y los eventuales litigios asociados a este tipo de transacciones. Por todo lo anterior, nos encontramos ante una obra de enorme interés tanto para quienes se aproximan por primera vez a la práctica del M&A en Iberoamérica, como para aquellos que acumulan experiencia en la región y precisan de una visión verdaderamente transversal, práctica y rigurosa.

FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS

Este libro que tiene usted en sus manos es una obra única. Y lo es por varios motivos. En primer lugar, porque no existe otra en Iberoamérica en la que se analice la disciplina de las fusiones y adquisiciones empresariales desde una perspectiva genuinamente regional. Los autores han realizado un encomiable esfuerzo para huir de la mera yuxtaposición de regímenes locales y, en su lugar, centrarse en las prácticas y tendencias comunes a todos los países aquí representados (Chile, Colombia, Perú, España y Portugal). Al mismo tiempo, han dejado cumplida nota de aquellas cuestiones diferenciales que todo práctico del M&A debe tener en cuenta en cada una de esas jurisdicciones e incluso en otras que sigan las mismas tendencias. El resultado es una obra de corte eminentemente práctico que, además, alcanza un equilibrio entre lo regional y lo local sin precedentes en la literatura jurídica. En segundo lugar, cabe destacar que todos los autores son abogados en ejercicio. Y a eso le añade, buena parte de ellos, una intensa actividad académica. Esto les permite combinar el rigor jurídico y teórico con la precisión y profundidad de análisis y de propuestas que sólo abogados especialistas pueden aportar. Además, en esta obra todos los autores han volcado su saber más actual y contrastado con las prácticas internacionales, incluyendo las derivadas de la pandemia por la Covid-19, durante cuyo encierro se escribió buena parte de ella. Lo anterior asegura su vigencia atemporal y su utilidad sin fronteras, motivo por el cual está llamada a ser empleada en toda América Latina.

Felipe Cuberos de las Casas Tomás José Acosta Álvarez

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FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS UNA PERSPECTIVA IBEROAMERICANA

Felipe Cuberos de las Casas Tomás José Acosta Álvarez (Directores)

FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS UNA PERSPECTIVA IBEROAMERICANA

COMITÉ CIENTÍFICO DE LA EDITORIAL TIRANT LO BLANCH María José Añón Roig

Javier de Lucas Martín

Ana Cañizares Laso

Víctor Moreno Catena

Catedrática de Filosofía del Derecho de la Universidad de Valencia Catedrática de Derecho Civil de la Universidad de Málaga

Jorge A. Cerdio Herrán

Catedrático de Teoría y Filosofía de Derecho. Instituto Tecnológico Autónomo de México

José Ramón Cossío Díaz

Ministro en retiro de la Suprema Corte de Justicia de la Nación y miembro de El Colegio Nacional

Eduardo Ferrer Mac-Gregor Poisot

Presidente de la Corte Interamericana de Derechos Humanos. Investigador del Instituto de Investigaciones Jurídicas de la UNAM

Owen Fiss

Catedrático emérito de Teoría del Derecho de la Universidad de Yale (EEUU)

José Antonio García-Cruces González

Catedrático de Derecho Mercantil de la UNED

Luis López Guerra

Catedrático de Derecho Constitucional de la Universidad Carlos III de Madrid

Catedrático de Filosofía del Derecho y Filosofía Política de la Universidad de Valencia Catedrático de Derecho Procesal de la Universidad Carlos III de Madrid

Francisco Muñoz Conde

Catedrático de Derecho Penal de la Universidad Pablo de Olavide de Sevilla

Angelika Nussberger

Catedrática de Derecho Constitucional e Internacional en la Universidad de Colonia (Alemania) Miembro de la Comisión de Venecia

Héctor Olasolo Alonso

Catedrático de Derecho Internacional de la Universidad del Rosario (Colombia) y Presidente del Instituto Ibero-Americano de La Haya (Holanda)

Luciano Parejo Alfonso

Catedrático de Derecho Administrativo de la Universidad Carlos III de Madrid

Tomás Sala Franco

Catedrático de Derecho del Trabajo y de la Seguridad Social de la Universidad de Valencia

Ignacio Sancho Gargallo

Magistrado de la Sala Primera (Civil) del Tribunal Supremo de España

Ángel M. López y López

Tomás S. Vives Antón

Marta Lorente Sariñena

Ruth Zimmerling

Catedrático de Derecho Civil de la Universidad de Sevilla Catedrática de Historia del Derecho de la Universidad Autónoma de Madrid

Catedrático de Derecho Penal de la Universidad de Valencia Catedrática de Ciencia Política de la Universidad de Mainz (Alemania)

Procedimiento de selección de originales, ver página web: www.tirant.net/index.php/editorial/procedimiento-de-seleccion-de-originales

FUSIONES Y ADQUISICIONES DE EMPRESAS UNA PERSPECTIVA IBEROAMERICANA

FELIPE CUBEROS DE LAS CASAS TOMÁS JOSÉ ACOSTA ÁLVAREZ Directores

ALBERTO PULIDO ÁLVARO LÓPEZ DE ARGUMEDO CARLOS ALBERTO REYES CATARINA TAVARES LOUREIRO NICOLÁS TIRADO JUAN PABLO WILHELMY GUILLERMO FERRERO DIEGO CARDONA Coordinadores

tirant lo blanch Valencia, 2021

Copyright ® 2021 Todos los derechos reservados. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico, incluyendo fotocopia, grabación magnética, o cualquier almacenamiento de información y sistema de recuperación sin permiso escrito de los autores y del editor. En caso de erratas y actualizaciones, la Editorial Tirant lo Blanch publicará la pertinente corrección en la página web www.tirant.com.

Colección dirigida por:

Ana Belén Campuzano Marcelo Pascual

© TIRANT LO BLANCH EDITA: TIRANT LO BLANCH C/ Artes Gráficas, 14 - 46010 - Valencia TELFS.: 96/361 00 48 - 50 FAX: 96/369 41 51 Email:tlb@tirant.com www.tirant.com Librería virtual: www.tirant.es ISBN: 978-84-1397-531-3 MAQUETA: Tink Factoría de Color Si tiene alguna queja o sugerencia, envíenos un mail a: atencioncliente@tirant.com. En caso de no ser atendida su sugerencia, por favor, lea en www.tirant.net/index.php/empresa/politicas-de-empresa nuestro procedimiento de quejas. Responsabilidad Social Corporativa: http://www.tirant.net/Docs/RSCTirant.pdf

AUTORES1 Víctor Abad Martín Acero Salazar Tomás Acosta Carla Alonso Juan Alti Ana Amorín Fernández Blanca Arlabán Marliana Armengol Tomás Arranz Claudia Barrero Sebastián Basombrío David Antonio Beltrán Francisco Brito e Abreu Rafael Boisset Paula Buriticá Fernando Bustos Diego Cardona Raquel Cardoso Nunes Carlos Costa Felipe Cuberos Sergio Cueva Francisco da Cunha Ferreira Jose Antonio de Izcue Tillit Federica del Llano Javier Ezeta Ferrand Tânia Luísa Faria Guillermo Ferrero Carlos Franco Tomás Frenck Laura Camila Grisales Antonio Guarniz Alfonso Gutiérrez 1

Josefina Joannon Ignacio Larraín Rafael Lengua Rodrigo López Checa Álvaro López de Argumedo María Magalhães Lidia Martínez Luz María Mercado Catalina Montero Clara Muñoz Hernando Padilla Duarte Peres Alfonso Pérez-Bonany Alberto Pulido Juan Pulido Sonia Queija Alvarado Jaime Ramírez Carlos Alberto Reyes José Maria Rodrigues Miguel Rodrigues Leal Constanza Rodríguez Eduardo Rodríguez-Rovira Juan Carlos Rocha Jesibel Rosillo Javier Rubio Sanz Melissa Salazar Restrepo José Antonio Salgado Nicolás Santana Hernández Juan Sebastián Arias David Sequeira Dinis Marcela Silva González Miguel Stokes

Los directores de esta obra desean dejar expresa constancia de la inestimable colaboración prestada por María Teresa Ureta para que este libro vea la luz.

Catarina Tavares Loureiro Pedro Pablo Valenzuela Nicolás Tirado Verónica Vergaray Juana Torres Ereio Guillermo Vial Yávar Javier Tortuero Antonio Villacampa Pablo Jullian Valenzuela Juan Pablo Wilhelmy

Índice Prólogo.............................................................................................................. 35 Introducción a la práctica del M&A en la Región Andina An introduction to M&A in the Andean Region

Juan Pablo Wilhelmy, Antonio Guarniz, Hernando Padilla, Antonio Villacampa y Tomás Acosta

I. LA REGIÓN ANDINA COMO ESPACIO COMÚN E IDENTIFICABLE PARA LOS NEGOCIOS Y SU ESPECIAL RELACIÓN CON LA PENÍNSULA IBÉRICA.......... 40 1. Planteamiento de la cuestión............................................................... 40 2. Sobre los motivos para identificar un espacio común para los negocios en la Región Andina............................................................................ 42 2.1. Una base política común............................................................. 42 2.1.1. Sólidos estados de Derecho.............................................. 42 2.1.2. Instituciones estables y útiles............................................ 43 2.1.3. El resultado: países estables y prósperos en el comienzo del siglo XXI........................................................................... 44 2.2. Un mismo concepto económico.................................................. 44 2.2.1. Desempeño económico coherente.................................... 45 2.2.2. Polos de atracción de inversión extranjera directa............. 45 2.2.3. Presencia internacional en creciente convergencia............ 46 2.3. Un impulso integrador para afrontar retos comunes.................... 47 2.3.1. Retos socioeconómicos comunes en la Región Andina...... 47 2.3.2. La Alianza del Pacífico como consecuencia inevitable........ 53 2.3.3. La “masa crítica” de la Región Andina.............................. 59 3. Sobre la especial relación de la Región Andina con la Península Ibérica. 60 II. INTRODUCCIÓN A LA PRÁCTICA DEL M&A EN LA REGIÓN ANDINA: LOS ESTADOS DE LA MATERIA......................................................................... 62 1. Sobre los factores comunes del M&A en la Región Andina................... 62 2. Los estados de la materia..................................................................... 63 2.1. Factores sólidos........................................................................... 63 2.1.1. Un bastión frente al “nacionalismo económico”............... 64 2.1.2. Práctica transaccional internacional.................................. 66 2.1.3. Los pueblos indígenas tienen un papel en el M&A............ 69 2.1.4. Tierra de emprendedores (¡y de unicornios!)..................... 70 2.2. Factores líquidos......................................................................... 71 2.2.1. Reguladores sectoriales con difusas atribuciones de supervisión............................................................................... 71 2.2.2. Recursos naturales, infraestructura y energía siguen siendo los sectores más activos, pero van dejando espacio a otros de base más tecnológica................................................... 72 2.2.3. Preponderancia del “M&A privado”................................. 73

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2.2.4. Preferencia por el arbitraje institucional para los litigios derivados del M&A........................................................... 73 2.2.5. El sempiterno riesgo de devaluación................................. 74 2.3. Factores gaseosos....................................................................... 75 2.3.1. La asistencia financiera no está prohibida......................... 75 2.3.2. Una discreta aceptación de la unipersonalidad.................. 76 2.3.3. Los administradores están sujetos a algunos requisitos personales........................................................................ 76 III. CONCLUSIONES........................................................................................ 76 IV. BIBLIOGRAFÍA........................................................................................... 77 El proceso de compraventa de empresas en Iberoamérica: principales fases y contratos The process of purchase and sale of companies in the Iberoamerican region: main phases and contracts

Francisco Brito e Abreu, Víctor Abad, Felipe Cuberos, Fernando Bustos, Guillermo Ferrero, Clara Muñoz, Carlos Alberto Reyes, José Maria Rodrigues y Javier Tortuero

I. ASPECTOS GENERALES - PRINCIPALES ETAPAS EN M&A............................ 81 1. Acercamientos iniciales y documentos precontractuales....................... 81 1.1. Manifestaciones de interés.......................................................... 82 1.2. Documentos precontractuales y sus efectos................................. 83 1.2.1. ¿Para qué se suscriben?.................................................... 84 1.2.2. ¿Si no tienen efectos vinculantes, cuál es su relevancia legal y de dónde proviene?....................................................... 86 1.3. Due diligence.............................................................................. 86 2. Contratos usuales................................................................................ 88 2.1. Contrato de compraventa de acciones........................................ 88 2.2. Contrato de compraventa de activos........................................... 89 2.3. Enajenación de establecimientos de comercio.............................. 90 2.4. Acuerdos de accionistas.............................................................. 91 2.5. Depósitos de garantía (escrow).................................................... 92 2.6. Otros (garantías de pago del precio, acuerdos de servicios, licencias de marca, arrendamiento de inmuebles)...................................... 92 3. Fase de cierre....................................................................................... 93 3.1. Control de concentraciones (antitrust)......................................... 93 3.2. Condiciones precedentes y otros aspectos del cierre.................... 93 4. Fase post-cierre.................................................................................... 95 4.1. Ajustes del precio y earn-outs...................................................... 95 4.2. Acuerdos transaccionales............................................................ 96 4.3. Contratación de “key personnel” y obligaciones de no competencia............................................................................................... 96 II. APROXIMACIÓN PARTICULAR EN LOS DIFERENTES PAÍSES OBJETO DE NUESTRO ESTUDIO - ASPECTOS PRÁCTICOS Y NORMAS ESPECIALES....... 97 1. Chile.................................................................................................... 97 1.1. Efecto vinculante de los documentos previos............................... 97

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1.1.1. Exigibilidad de acuerdos de exclusividad y de confidencialidad................................................................................. 97 1.1.2. Obligaciones en la fase precontractual. Ofertas vinculantes y no vinculantes............................................................... 98 1.2. Contratos de la transacción......................................................... 99 1.2.1. Aproximación usual y complejidades: Contrato de compraventa de acciones y contrato de compraventa de activos.. 99 1.2.2. Efecto de las declaraciones y garantías.............................. 102 1.2.3. Mecanismos usuales para asegurar obligaciones, responsabilidades e indemnizaciones post-cierre......................... 105 1.3. Fases de cierre y post-cierre......................................................... 106 1.3.1. Fase de cierre: Condiciones suspensivas............................ 106 1.3.2. Fase de post-cierre: Ajustes de precio y earn-outs............. 106 2. Colombia............................................................................................. 107 2.1. Efecto vinculante de los documentos previos. Exigibilidad de acuerdos de exclusividad y de confidencialidad............................ 107 2.1.1. Acuerdos de confidencialidad........................................... 107 2.1.2. Acuerdos de exclusividad.................................................. 109 2.2. Obligaciones en la fase precontractual......................................... 110 2.2.1. Buena fe.......................................................................... 111 2.2.2. Deber de información....................................................... 112 2.2.3. Efectos jurídicos del incumplimiento................................. 113 2.3. Contratos de la transacción......................................................... 114 2.3.1. Aproximación usual y complejidades: contrato de compraventa de activos, contrato de compraventa de acciones, ventas en bloque (establecimientos de comercio) - otros... 114 2.3.2. Efecto de las declaraciones y garantías.............................. 117 2.3.3. Mecanismos usuales para asegurar obligaciones, responsabilidades e indemnidades post-cierre............................. 119 2.4. Fases de cierre y post-cierre......................................................... 121 2.4.1. Control de concentraciones.............................................. 121 2.4.2. Otros aspectos del cierre y del post-cierre......................... 121 3. España................................................................................................. 122 3.1. Efecto vinculante de los documentos previos............................... 122 3.1.1. Exigibilidad de los acuerdos de confidencialidad y de exclusividad.............................................................................. 122 3.1.2. Obligaciones en la fase precontractual.............................. 123 3.2. Contratos de la transacción......................................................... 125 3.2.1. Aproximación usual y complejidades: Contrato de compraventa de activos y contrato de compraventa de acciones.. 125 3.2.2. Efecto de las declaraciones y garantías.............................. 126 3.2.3. Mecanismos usuales para asegurar obligaciones, responsabilidades e indemnidades post-cierre............................. 128 3.2.4. Complejidades en la contratación de “key personnel”...... 129 3.3. Fases de cierre y post-cierre......................................................... 131 3.3.1. Control de concentraciones.............................................. 131

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3.3.2. Otros aspectos del cierre y del post-cierre......................... 132 4. Perú..................................................................................................... 133 4.1. Etapas del proceso de adquisición de acciones o activos.............. 133 4.1.1. Suscripción de documentos previos a la negociación......... 134 4.1.2. Due diligence................................................................... 134 4.1.3. Negociación de contratos definitivos................................. 135 4.1.4. Procedimiento de control de concentraciones................... 136 4.1.5. Firma de contratos y cierre de la transacción..................... 137 4.1.6. Ajustes posteriores al cierre.............................................. 138 4.1.7. Periodo de reclamación.................................................... 139 4.1.8. Ejercicio de opciones........................................................ 140 4.2. Contratos previos al perfeccionamiento de la transacción............ 140 4.2.1. Acuerdos de confidencialidad........................................... 140 4.2.2. Acuerdos de no captación................................................ 141 4.2.3. Memorándum de entendimiento...................................... 142 4.3. Documentos de formalización de la adquisición.......................... 143 4.3.1. Contrato de compraventa de acciones.............................. 143 4.3.1.1. Precio y mecanismos de ajuste............................ 143 4.3.1.2. Declaraciones y garantías.................................... 144 4.3.1.3. Régimen de indemnidad..................................... 145 4.3.1.4. Cláusula de no competencia............................... 146 4.3.2. Otros contratos relevantes................................................ 147 4.4. Principales estructuras de garantía............................................... 147 4.4.1. Retención de precio.......................................................... 148 4.4.2. Contrato escrow............................................................... 148 4.4.3. Contrato de garantía mobiliaria........................................ 149 4.4.4. Fideicomiso en garantía.................................................... 149 5. Portugal............................................................................................... 150 5.1. Acercamientos iniciales y manifestaciones de interés................... 150 5.2. Documentos precontractuales..................................................... 152 5.3. Due diligence.............................................................................. 153 5.4. Contratos usuales....................................................................... 155 5.4.1. Contratos de compraventa de acciones o “quotas”.......... 155 5.4.2. Contratos de compraventa de activos............................... 157 5.4.3. Enajenación de establecimientos de comercio................... 158 5.4.4. Acuerdos de accionistas.................................................... 159 5.4.5. Depósitos de Garantía (escrow)........................................ 160 5.5. Fase de cierre.............................................................................. 160 5.5.1. Condiciones precedentes y otros aspectos del cierre......... 160 5.6. Fase post-cierre........................................................................... 161 5.6.1. Ajustes del precio y earn-out............................................ 161 5.7. Contratación de “key personnel”................................................ 161 III. CONCLUSIONES........................................................................................ 162 IV. BIBLIOGRAFÍA........................................................................................... 163

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La revisión legal de un negocio Due Diligence

Alberto Pulido, Josefina Joannon, Francisco Brito e Abreu, Jose María Rodríguez, Juan Carlos Rocha, Jaime Ramírez, Javier Ezeta Ferrand, Jose Antonio de Izcue Tillit, Carlos Franco y Juan Alti I. INTRODUCCIÓN........................................................................................ 166 II. DEL MUNDO EMPRESARIAL...................................................................... 167 1. Últimas Tendencias.............................................................................. 167 2. De las Adquisiciones de una Empresa................................................... 168 III. CONCEPTO DE DUE DILIGENCE................................................................. 168 1. Concepto Histórico.............................................................................. 168 2. Definición de Due Diligence................................................................. 169 3. Importancia en el proceso de adquisición de una sociedad y su utilidad en la negociación de los documentos de la operación.......................... 171 4. Propósito y finalidad............................................................................ 172 IV. ELEMENTOS SUBJETIVOS........................................................................... 173 1. La sociedad o activos, objeto de revisión.............................................. 173 2. El destinatario final del informe............................................................ 174 3. Los asesores que participan en la preparación del informe.................... 175 V. METODO DE APLICAR EN TODO PROCESO DE DUE DILIGENCE................. 175 1. Aproximación a la sociedad Target....................................................... 176 2. Definición del equipo de auditoria; responsable de la coordinación y supervisión del trabajo......................................................................... 176 3. Definición del modelo de documento o template sobre el cual todos los miembros del equipo deben trabajar, estableciendo los criterios de formato y pautas de estilo................................................................... 177 4. Preparación de Request List y solicitud inicial de información; recopilación de la información pública en internet y otros medios de difusión......... 177 5. Entrega de la información solicitada..................................................... 178 6. Revisión de la documentación recibida................................................. 179 VI. DEL INFORME............................................................................................ 179 1. General............................................................................................... 179 2. Estructura del Informe......................................................................... 180 3. Tipos de informes................................................................................ 180 3.1. En función de la extensión del informe: (i) Descriptivo o Full Due Diligence Report, y (ii) informe solo de contingencias o Red Flag Report......................................................................................... 181 3.2. En función del momento de entrega del informe: (i) Preliminar, (ii) Definitivo, y (iii) Post Cierre.......................................................... 181 3.3. En función del tipo de operación para la cual se ha encargado la operación: informe de Due Diligence de Adquisición - Financiación............................................................................................ 182 3.4. Informe para el Comprador - Vendedor (Vendors Due Diligence). 182 4. Características propias de todo informe............................................... 183 5. Principales materias a revisar................................................................ 183 6. Objetivos post entrega del informe...................................................... 183

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VII. PARTE ESPECIAL........................................................................................ 184 1. Preparación de un informe de Due Diligence........................................ 184 1.1. Derecho Corporativa / Mercantil.................................................. 184 1.2. Derecho Financiero...................................................................... 186 1.3. Derecho Contractual................................................................... 189 1.4. Derecho Inmobiliario................................................................... 190 1.5. Derecho Público / Regulatorio...................................................... 192 1.6. Derecho de Aguas y Minero........................................................ 195 1.7. Derecho Laboral.......................................................................... 197 1.8. Derecho Tributario....................................................................... 199 1.9. Derecho Libre Competencia........................................................ 201 1.10. Litigios........................................................................................ 203 1.11. Propiedad Intelectual / Industrial.................................................. 204 1.12. Protección de Datos.................................................................... 205 1.13. Derecho del Consumidor............................................................. 206 1.14. Derecho Humanos y empresa...................................................... 207 1.15. Derecho Penal y Compliance....................................................... 210 1.16. Seguros....................................................................................... 212 1.17. Nuevas tecnologías..................................................................... 213 VIII. BIBLIOGRAFÍA........................................................................................... 214 Principales conflictos en M&A y métodos para la resolución de estas disputas Main conflicts in M&A and dispute resolution mechanisms to settle them

Felipe Cuberos, Álvaro López de Argumedo, Sebastián Basombrío, David Sequeira Dinis, Sonia Queija Alvarado, Ana Amorín Fernández, Pablo Jullian Valenzuela, David Antonio Beltrán y Juan Sebastián Arias I. INTRODUCCIÓN........................................................................................ 217 II. PRINCIPALES CONFLICTOS EN M&A EN LA PENÍNSULA IBÉRICA Y EN LA COMUNIDAD ANDINA.............................................................................. 217 1. Conflictos previos a la celebración del contrato.................................... 218 1.1. Conflictos derivados del incumplimiento de la LOI....................... 218 1.2. Conflictos derivados del incumplimiento del acuerdo de confidencialidad o del acuerdo de exclusividad......................................... 219 1.2.1. El acuerdo de confidencialidad......................................... 219 1.2.2. El acuerdo de exclusividad................................................ 220 1.3. Conflictos derivados de la constitución de un consorcio de empresas para la adquisición de una tercera............................................... 220 1.4. Conflictos derivados del incumplimiento de negociar de buena fe................................................................................................ 221 2. Conflictos posteriores a la celebración del contrato pero anteriores al closing................................................................................................. 222 2.1. Conflictos derivados del incumplimiento de condition precedent previas al closing por una de las partes........................................ 222 2.2. Conflictos derivados del incumplimiento de obligaciones durante el periodo de interinidad entre el signing y el closing................... 224

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2.3. Conflictos derivados de las denominadas material adverse change clauses (MAC clauses)................................................................. 225 2.4. Conflictos derivados de la entrega de garantías pactadas en el contrato...................................................................................... 226 2.5. Otros conflictos........................................................................... 228 3. Conflictos posteriores al closing........................................................... 228 3.1. Conflictos derivados de la determinación o del ajuste del precio.. 228 3.1.1. Conflictos derivados del establecimiento de un precio fijo en el contrato................................................................... 228 3.1.2. Conflictos derivados de la determinación del precio.......... 229 3.1.3. Conflictos derivados del ajuste del precio.......................... 229 3.2. Conflictos derivados del incumplimiento de las manifestaciones y garantías..................................................................................... 230 III. CRITERIOS PARA LA ELECCIÓN DEL MEDIO DE RESOLUCIÓN DE CONTROVERSIAS.................................................................................................... 232 1. Vía judicial: ventajas e inconvenientes.................................................. 232 1.1. Ventajas...................................................................................... 232 1.2. Inconvenientes............................................................................ 233 2. Arbitraje: ventajas e inconvenientes..................................................... 233 2.1. Ventajas...................................................................................... 234 2.2. Inconvenientes............................................................................ 235 3. Expert determination: ventajas e inconvenientes.................................. 235 3.1. Ventajas...................................................................................... 235 3.2. Inconvenientes............................................................................ 236 IV. MEDIOS DE RESOLUCIÓN DE DISPUTAS EN LA PENÍNSULA IBÉRICA Y EN LA COMUNIDAD ANDINA......................................................................... 237 V. MEDIOS DE RESOLUCIÓN DE DISPUTAS RELATIVAS A M&A....................... 237 1. Perú..................................................................................................... 237 1.1. Especialidades en los procesos judiciales...................................... 237 1.1.1. Competencia objetiva, territorial y funcional..................... 237 1.1.1.1. Competencia por materia:.................................. 237 1.1.1.2. Competencia por territorio................................. 238 1.1.1.3. Competencia por cuantía................................... 238 1.1.1.4. Competencia funcional....................................... 238 1.1.1.5. Competencia por turno...................................... 238 1.1.2. Plazos de prescripción....................................................... 238 1.1.2.1. Posibilidad de exigir documentos en procedimientos judiciales....................................................... 239 1.1.2.2. Potenciales recursos............................................ 240 1.1.2.3. Otras características del procedimiento judicial a tener en cuenta.................................................. 240 1.2. Especialidades en el arbitraje....................................................... 241 1.2.1. Ley de arbitraje de Perú: principales cuestiones a tener en cuenta.............................................................................. 241 1.2.2. Document production...................................................... 242 1.2.3. Ejecución del laudo.......................................................... 242 1.2.4. Reconocimiento del laudo en el extranjero........................ 242

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1.2.5. Acción de anulación contra el laudo................................. 243 1.2.6. Otras características del arbitraje a tener en cuenta........... 243 1.2.7. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en M&A........................................................................... 244 1.2.7.1. Expert determination.......................................... 244 1.2.7.2. Dispute Boards................................................... 245 1.2.7.3. Cláusulas Multi-tier............................................. 245 2. Chile.................................................................................................... 245 2.1. Especialidades en los Procedimientos judiciales............................ 245 2.1.1. Competencia objetiva, territorial y funcional..................... 245 2.1.2. Plazos de prescripción....................................................... 248 2.1.3. Posibilidad de exigir documentos en procedimientos judiciales................................................................................ 248 2.1.4. Potenciales recursos.......................................................... 249 2.1.5. Otras características del procedimiento judicial a tener en cuenta.............................................................................. 250 2.2. Ley de arbitraje de Chile: principales cuestiones a tener en cuenta................................................................................................ 251 2.2.1. Document production...................................................... 251 2.2.2. Ejecución del laudo.......................................................... 252 2.2.3. Posibilidad de reconocimiento del laudo dictado en el extranjero............................................................................ 252 2.2.4. Acción de anulación contra el laudo................................. 253 2.2.5. Otras características del arbitraje a tener en cuenta........... 253 2.3. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en M&A........................................................................................... 254 2.3.1. Expert determination........................................................ 254 2.3.2. Dispute Boards................................................................. 254 2.3.3. Cláusulas multi-tier........................................................... 255 2.4. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en M&A........................................................................................... 255 3. Colombia............................................................................................. 256 3.1. Especialidades en los Procedimientos judiciales............................ 256 3.1.1. Competencia objetiva, territorial y funcional..................... 256 3.1.2. Plazos de prescripción....................................................... 257 3.1.3. Posibilidad de exigir documentos en procedimientos judiciales................................................................................ 257 3.1.4. Potenciales recursos.......................................................... 258 3.1.5. Otras características del procedimiento judicial a tener en cuenta.............................................................................. 259 3.2. Especialidades en el Arbitraje...................................................... 260 3.2.1. Ley de arbitraje de Colombia: principales cuestiones a tener en cuenta......................................................................... 260 3.2.2. Document production...................................................... 260 3.2.3. Ejecución del laudo.......................................................... 261 3.2.4. Posibilidad de reconocimiento del laudo en el extranjero.. 262 3.2.5. Acción de anulación contra el laudo................................. 262

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3.2.6. Tutela contra laudos arbitrales.......................................... 263 3.3. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en M&A........................................................................................... 264 3.3.1. Expert determination........................................................ 264 3.3.2. Dispute Boards................................................................. 264 3.3.3. Cláusulas escalonadas o multi-tier.................................... 265 4. Portugal............................................................................................... 266 4.1. Especialidades en los procedimientos judiciales............................ 266 4.1.1. Competencia objetiva, territorial y funcional..................... 266 4.1.2. Plazos de prescripción....................................................... 266 4.1.3. Posibilidad de exigir documentos en procedimientos judiciales................................................................................ 267 4.1.4. Potenciales recursos.......................................................... 267 4.1.5. Otras características del procedimiento judicial a tener en cuenta.............................................................................. 267 4.2. Especialidades en el Arbitraje...................................................... 268 4.2.1. Ley de arbitraje de Portugal: principales cuestiones a tener en cuenta......................................................................... 268 4.2.2. Document production...................................................... 269 4.2.3. Ejecución del laudo.......................................................... 269 4.2.4. Reconocimiento del laudo en el extranjero........................ 271 4.2.5. Acción de anulación contra el laudo................................. 271 4.2.6. Otras cuestiones relevantes del procedimiento arbitral en Portugal........................................................................... 273 4.2.6.1. Impugnación del laudo....................................... 273 4.2.6.2. Orden público internacional................................ 274 4.2.6.3. Inaplicabilidad del convenio arbitral.................... 274 4.2.6.4. Convenio arbitral - Litigios societarios................. 275 4.3. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en m&a............................................................................................ 277 4.3.1. Expert determination........................................................ 277 4.3.2. Dispute Boards................................................................. 277 4.3.3. Cláusulas multi-tier........................................................... 277 5. España................................................................................................. 278 5.1. Especialidades en los procedimientos judiciales en España........... 278 5.1.1. Competencia objetiva, territorial y funcional..................... 278 5.1.2. Plazos de prescripción y caducidad. Plazos procesales....... 280 5.1.3. Posibilidad de exigir documentos en procedimientos judiciales................................................................................ 281 5.1.4. Potenciales recursos.......................................................... 282 5.1.5. Otras características del procedimiento judicial a tener en cuenta: la cláusula de sumisión a los tribunales españoles y el exequátur de sentencias extranjeras........................... 282 5.1.5.1. Cláusula de sumisión a los tribunales españoles.. 282 5.1.5.2. Exequátur de resoluciones judiciales extranjeras en España........................................................... 283 5.2. Especialidades en el Arbitraje en España...................................... 284

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5.2.1. Ley de arbitraje de España: principales cuestiones a tener en cuenta......................................................................... 284 5.2.2. Reconocimiento y ejecución del laudo en España.............. 284 5.2.3. Posibilidad de reconocimiento del laudo dictado en España en el extranjero................................................................ 285 5.2.4. Acción de anulación contra el laudo................................. 286 5.2.5. Document production...................................................... 286 5.2.6. Otras características del arbitraje a tener en cuenta........... 287 5.3. Especialidades de otros mecanismos de resolución de litigios en M&A........................................................................................... 287 5.3.1. Expert determination........................................................ 287 5.3.2. Dispute boards................................................................. 288 5.3.3. Cláusulas multi-tier........................................................... 288 VI. CONCLUSIONES........................................................................................ 288 VII. BIBLIOGRAFÍA........................................................................................... 289 Compraventa de acciones Share purchase agreement

Claudia Barrero, Miguel Stokes, Carlos Costa, Luz María Mercado, Rafael Boisset, Fernando Bustos, Carlos Alberto Reyes, Clara Muñoz, Javier Tortuero y Marliana Armengol I. ASPECTOS GENERALES - EL CONTRATO DE COMPRAVENTA DE ACCIONES........................................................................................................... 295 1. Naturaleza y objeto del contrato de compraventa de acciones............. 295 1.1. Naturaleza del contrato de compraventa de acciones.................. 295 1.2. Objeto del contrato de compraventa de acciones........................ 295 2. El precio.............................................................................................. 295 2.1. Mecanismos de determinación y ajuste de precio........................ 295 2.1.1. Completion accounts........................................................ 296 2.1.2. Locked Box....................................................................... 296 2.2. Earn-outs.................................................................................... 297 2.3. Garantías de pago....................................................................... 298 2.3.1. El contrato de escrow....................................................... 298 2.3.2. Garantías reales................................................................ 298 2.3.3. Garantías personales........................................................ 299 2.3.4. Garantías bancarias.......................................................... 299 3. Fases de firma y cierre.......................................................................... 299 3.1. Firma y cierre simultáneo............................................................. 300 3.2. Firma y cierre diferido.................................................................. 300 3.2.1. Obligaciones de hacer y no hacer (covenants) entre firma y cierre (conducta interina)............................................... 300 3.2.2. Condiciones suspensivas (conditions precedent) para el cierre................................................................................ 301 3.2.2.1. Consentimiento de entidades gubernamentales (governmental consents).................................... 301 3.2.2.1.1. Control de concentraciones (antitrust)................................................. 301

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3.2.2.1.2. Otras autorizaciones gubernamentales..................................................... 301 3.2.2.2. Consentimiento de terceros (third party consents)................................................................. 301 3.2.2.3. Ausencia de efecto material adverso (MAC/ MAE).................................................................. 302 3.2.2.4. Bringdown de declaraciones y garantías y de covenants........................................................... 302 3.2.3. Terminación anticipada del contrato................................. 303 3.2.4. Pago del precio y transferencia de las acciones................. 303 3.2.4.1. Pago del precio................................................... 303 3.2.4.2. Transferencia de las acciones.............................. 303 3.2.5. Otros entregables al cierre................................................ 304 4. Declaraciones y garantías..................................................................... 304 4.1. Naturaleza y función de las declaraciones y garantías.................. 304 4.2. Contenido y extensión de las declaraciones y garantías del vendedor.............................................................................................. 305 4.3. Efectos del conocimiento previo del comprador (anti- y prosandbagging y SDL)..................................................................... 305 5. Responsabilidad e indemnizaciones...................................................... 306 5.1. Responsabilidad de las partes en el contrato de compraventa de acciones...................................................................................... 306 5.1.1. Responsabilidad derivada de las declaraciones y garantías. 307 5.1.1.1. Declaraciones y garantías generales y fundamentales................................................................... 307 5.1.1.2. Regímenes indemnizatorios especiales (special indemnities)........................................................ 307 5.1.2. Responsabilidad por incumplimiento de covenants........... 308 5.2. Daños indemnizables.................................................................. 308 5.3. Límites y umbrales de responsabilidad en cuanto al monto indemnizable........................................................................................ 308 5.3.1. Límite máximo de responsabilidad o cap........................... 308 5.3.2. Umbrales mínimos de daños............................................. 308 5.4. Límites de responsabilidad en cuanto al tiempo........................... 309 5.5. Mecanismos para asegurar el cumplimiento de las obligaciones de indemnización............................................................................. 309 II. ASPECTOS LOCALES DEL CONTRATO DE COMPRAVENTA DE ACCIONES.. 310 1. Chile.................................................................................................... 310 1.1. Naturaleza, objeto y principales características del contrato de compraventa de acciones en Chile.............................................. 310 1.2. Declaraciones y garantías............................................................ 311 1.2.1. Naturaleza y objeto de las declaraciones y garantías......... 311 1.2.2. Limitaciones de las declaraciones y garantías y efectos del conocimiento previo del comprador.................................. 314 1.2.2.1. Limitaciones de las declaraciones y garantías y cláusula anti/pro-sandbagging............................ 314 1.2.3. Responsabilidad e indemnizaciones.................................. 318

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2. Colombia............................................................................................. 319 2.1. Alcance de las cláusulas de “declaraciones y garantías” y su naturaleza jurídica en el derecho colombiano.................................. 319 2.2. Compraventa de acciones inscritas en bolsa: el caso colombiano. 325 3. España................................................................................................. 328 3.1. Naturaleza y objeto del contrato de compraventa de acciones..... 328 3.1.1. Naturaleza del contrato de compraventa de acciones........ 328 3.1.2. Objeto del contrato de compraventa de acciones.............. 328 3.2. El precio...................................................................................... 329 3.2.1. Mecanismos de determinación y ajuste de precio.............. 329 3.2.1.1. Ajuste mediante estados financieros al cierre...... 329 3.2.1.2. Locked box......................................................... 329 3.2.2. Earn-outs......................................................................... 330 3.2.3. Garantías para asegurar el pago de saldos de precio......... 330 3.3. Fase de firma y cierre................................................................... 331 3.3.1. Firma y cierre diferido....................................................... 331 3.3.1.1. Obligaciones de hacer y no hacer (covenants)..... 331 3.3.1.2. Condiciones suspensivas (conditions precedent) para el cierre...................................................... 331 3.3.1.2.1. Consentimiento de entidades gubernamentales (governmental consents). 331 3.3.1.2.2. Consentimiento de terceros (third party consents)........................................... 332 3.3.1.2.3. Ausencia de efecto material adverso (MAC/MAE)....................................... 332 3.3.1.2.4. Bringdown de declaraciones y garantías y de covenants.................................. 333 3.3.1.3. Terminación anticipada del contrato................... 333 3.3.1.4. Pago del precio, transferencia de las acciones y otras actuaciones del cierre................................. 334 3.4. Declaraciones y garantías............................................................ 334 3.4.1. Naturaleza y función de las declaraciones y garantías........ 334 3.4.2. Declaraciones y garantías del vendedor y del comprador... 335 3.4.3. Efectos de la cláusula anti-sandbagging y del seller’s disclosure letter/Schedule.......................................................... 335 3.5. Responsabilidad e indemnizaciones............................................. 335 3.5.1. Responsabilidad de las partes........................................... 335 3.5.2. Daños indemnizables........................................................ 336 3.5.3. Límites temporales y cuantitativos de responsabilidad....... 336 3.5.4. Otros límites de responsabilidad....................................... 336 3.5.5. Mecanismos para asegurar obligaciones de indemnización.. 337 3.6. Sistemas de resolución de conflictos............................................ 337 3.7. Otras cláusulas usuales................................................................ 338 4. Perú..................................................................................................... 338 4.1. Naturaleza y objeto del contrato de compraventa de acciones en la jurisdicción peruana................................................................. 338 4.2. El precio...................................................................................... 339