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Farmaenlace Cía. Ltda. Estado de Resultados(Preliminar) Del 1 de enero al 30 de junio del 2010 (En miles de dólares)

Farmaenlace Cía. Ltda. Balance General(Preliminar) Al 30 de junio del 2010 (En miles de dólares) Total Activos

$33,603

Caja y Bancos Inversiones Temporales Cuentas por Cobrar Clientes Provisión Cuentas Incobrables Cuentas por Cobrar Corrientes Inventario Anticipos/Otros Activos Fijos Permisos y Patentes Otros Activos Largo Plazo Total Pasivos Obligaciones Bancarias Emisión Obligaciones Porción Corriente Cuentas por Pagar Obligaciones Bancarias Largo Plazo Emisión Obligaciones Largo Plazo Total Patrimonio Capital Suscrito y Pagado Aportes Futuras Capitalizaciones Reservas Resultados acumulados Resultados del Ejercicio Nota: Balance con base en NEC’s

340 289 4,078 (175) 5,667 14,316 1,288 4,495 741 2,564 $(23,941) (2,787) (1,250) (17,623) (281) (2,000) $(9,662) (4,000) (2,000) (180) (1,770) (1,712)

Patricio Espinosa REPRESENTANTE LEGAL

Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos operacionales y administrativos Depreciaciones y Amortizaciones Gastos e Ingresos Financieros Resultado antes de Impuesto a la Renta y Participación Trab.

43,240 (33,684) 9,556 (7,313) (307) (224)

1,712

Nota: Balance con base en NEC’s

Caliﬁcación Final del Instrumento:

CALIFICACIÓN DE RIESGO

AA + A Marzo del 2010

Humphreys S.A.

CALIFICADORA DE RIESGO RESUMEN DE LA ACTUALIZACIÓN A LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES Y PAPEL COMERCIAL DE FARMAENLACE CÍA. LTDA. A Marzo de 2010

“AA” Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma signiﬁcativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. “+” El signo (+) indica la posibilidad de que la categoría asignada podría subir hacia su inmediata superior.

Características de la Emisión de Obligaciones: Monto: Saldo: Amort. capital e interés “A”: Amort. capital e interés “B”: Amort. capital e interés “C”: Garantía: Uso de los Fondos:

US$ 3,000,000.00 US$ 3,000,000.00 Al Vencimiento Semestral Semestral General y Especíﬁca Sustitución de pasivos

Clase

Monto USD

Tasa cupón

Plazo Días

A B C

500,000 1,000,000 1,500,000

TPR+2,5% TPR+2,75% TPR+3%

360 720 1.080

La Clase B se amortizará en el primer y segundo semestre el 10% del capital, en el tercer y cuarto semestre el 40% La Clase C se amortizará del primer al cuarto semestre el 10% del capital y del quinto al sexto semestre el 30%. Características del Papel Comercial: Monto: Saldo: Serie: Plazo: Cupo de emisión: Emisión títulos:

US$ 500,000.00 US$ 500,000.00 A 720 días Revolvente Al portador

Como resguardo adicional el emisor incorporó las siguientes restricciones: i) Podrá pagarse hasta un porcentaje no mayor al 30% de la utilidad neta a disposición de los Socios en efectivo, la diferencia será abonada a las cuentas por cobrar relacionadas; ii) No se podrá repartir dividendos en efectivo (ni anticipos de dividendos) en caso de incumplimiento de cualquiera de los resguardos ﬁnancieros detallados a continuación: a) Activo Corriente / Pasivos Corriente mayor a 1.10 veces, b) C x C Relacionadas / Activo Total menor al 12% 2009; 8% 2010, 5% 2011, 3% 2012 –2013, c) C x P Proveedores / Inventarios menor al 128%, y d) Deuda Total sobre Patrimonio menor a 2.2 veces 2009 – 2010; 1.8 veces 2011 – 2013 veces. Estos resguardos han sido cumplidos por el Emisor. Además, el Emisor también cumplió con los resguardos estipulados en el Art. 11, capítulo III, subtítulo I, Título III de la resolución No. CNV-008-2006 del Consejo Nacional de Valores; mientras se encuentren en circulación las obligaciones. Se considera que los títulos-valores ofrecen suﬁcientes mecanismos de garantías y resguardos a sus futuros tenedores.

Ximena Paredes CONTADOR

El Comité de Calificación de nuestra institución, en sesión del 10 de marzo de 2010, en base al análisis realizado por el personal técnico, a partir de la información financiera histórica auditada proporcionada por el emisor y el corte interno al 31 de enero de 2010, ha resuelto mantener la calificación de riesgo a la Emisión de Obligaciones y al Papel Comercial de la compañía Farmaenlace Cía. Ltda. por un monto de hasta US$3,000,000 y US$500,000 respectivamente, en categoría de riesgo “AA+”, la misma que se define de la siguiente forma:

co de mercadería no coincide con el movimiento diario, sobrepasa los montos y valores registrados en la prenda, es decir que existen física y contablemente.

Amortización de capital: Garantía: Uso de los Fondos:

Vencimiento General y Especíﬁca Capital de Trabajo

Tanto para la emisión de obligaciones como para el papel comercial, las clases se dividen en 4 series, las cuales son: Serie 1 con un valor nominal de US$ 50,000, Serie 2 con un valor nominal de US$ 20,000, Serie 3 con un valor nominal de US$ 10,000 y Serie 4 con un valor nominal de US$ 5,000. El presente programa de papel comercial está constituido con un contrato de underwriting, bajo la modalidad del mejor esfuerzo. Factores considerados para la calificación: La calificación de riesgo realizada tomó los estados financieros internos cortados al 31 de diciembre de 2009 y al 31 de enero de 2010 como información base, aunque también incluyó información auditada histórica por los períodos 2006 al 2008. Independientemente de los comentarios expresados en los estados financieros auditados, se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa para los últimos cuatro ejercicios económicos, sin que se encuentren situaciones que impidan la aplicación normal de los procedimientos de calificación. La presente emisión de obligaciones fue estructurada con Garantía General acorde a los términos señalados por la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos, por lo cual se verificó que el 80% de los activos libres de gravamen del emisor, US$18,619,501, fuese superior al monto colocado, por lo que el saldo de la emisión de corto y largo plazo objeto de estudio están cubiertas en 5.3 veces. Adicionalmente presentan garantías específicas constituidas por dos contratos de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada el primero de cuentas por cobrar hasta por un monto de US$1,560,000 para la emisión de obligaciones y US$260,000 para el papel comercial y el segundo de inventarios hasta por un monto de US$2,340,000 para la emisión de obligaciones y US$390,000 para el papel comercial; las mismas que están a favor de los obligacionistas y cubren en un 130% el monto vigente de la emisión de obligaciones y del programa de papel comercial. Con fecha 1 de marzo de 2010, Bondholder Representantive S.A. (representante de los obligacionistas) realizó un muestreo a la cartera e inventario de los bienes dados en prenda, en el cual indica que todos los documentos que respaldan la cartera y el inventario, se encuentran en orden y que corresponden a valores reportados como saldo de la cartera que ampara la emisión de obligaciones, además pese a que el inventario físi-

Con ventas acumuladas de $834 millones, el sector farmacéutico se mantiene en el año 2009 como uno de los de mayor crecimiento de la economía del país. El incremento de la capacidad de compra de la población y la ampliación de la cobertura de la red de distribución de las cadenas de farmacias tanto en los centros urbanos como en las zonas rurales, explica que el consumo de fármacos haya crecido en 10% respecto a los $758 millones vendidos en el 2008. Siguiendo el ciclo normal de competencia al interior de una industria, la expansión del sector vino acompañada inicialmente de un notable incremento en el número de competidores para a posterior, tender a la consolidación en un reducido número de participantes debido a las economías de escala que existen en este sector. Una de las empresas que ha logrado posicionarse con éxito en este ambiente de competencia, ha sido el emisor FARMAENLACE, quien hoy participa tanto como distribuidor mayorista y como retailer a través de su propia red de farmacias. Empleando una estrategia de atender a nichos poco cubiertos por los grandes competidores, la empresa ha incrementado sus ventas de $47.8 millones en el año 2006 a $76.3 millones en el año 2009 lo cual equivale a un crecimiento anual de 16.9%. La red de farmacias de la empresa está integrada al momento por 108 establecimientos los cuales operan con un margen de ventas de 22.0% y contribuyen con el 60% del total de ingresos. Por su parte, el negocio de distribución opera con un margen de 16.7% y su contribución al total de ingresos es de 38%. El mayor margen explica que el crecimiento futuro de la firma está basado en el incremento del número de farmacias en funcionamiento. El margen ponderado de ventas de 20.5% le permite cubrir gastos de administración y ventas de 16.6% y alcanzar una utilidad operativa de 3.9 centavos por cada dólar vendido. Históricamente reporta una rentabilidad de 12.6%, la cual considerando un monto actual de activos productivos de $28.9 millones, implica que el emisor está en capacidad de generar $3.6 millones de flujo de efectivo por ejercicio. El capital empleado en el negocio está compuesto por $4.2 millones de deuda financiera y $10.2 millones de aportaciones patrimoniales lo cual muestra una conservadora relación de 0.41 entre ambas fuentes. Los pasivos con costo financian 13.5% del monto total de activos, destacando que el 32.6% de ellos son de corta duración. El emisor cuenta con activos líquidos para cubrir sus obligaciones de corto plazo. La garantía específica que respalda la emisión de obligaciones y el papel comercial, consiste en dos contratos de Prenda Comercial Ordinaria Cerrada a favor de los obligacionistas que cubre el 130% del monto vigente de la emisión; el primer contrato es por prenda de cartera que cubre el 40% de la garantía y el segundo contrato es por prenda de inventario que cubre el 60% restante de la garantía, las cuales se han mantenido en los niveles debidos para ser considerada como suficiente, tal como se lo estipulo en la estructura inicial del proceso. Considerando el atractivo del sector, la estrategia seguida por la empresa y la amplia capacidad de pago que presenta el emisor, el Comité de Calificación se pronuncia por mantener a la emisión de obligaciones y papel comercial de FARMAENLACE Cía. Ltda. por un monto de hasta US$3 millones y US$500 mil respectivamente, en categoría de riesgo “AA+”. Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Calificadora de Riesgo Humphreys S.A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la calificadora a la emisión de Obligaciones de Farmaenlace Cía. Ltda., no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Atentamente, Ing. Pilar Panchana Ch. Gerente General Guayaquil, marzo de 2010 AR/46169/cc

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