Mezinárodní kapitálové trhy – zdroj financování
skupiny je tvořen automatickými obchody v kontinuálním či aukčním režimu. Mimo obchodní systém Burzy cenných papírů jsou uzavírány obchody blokové, které nejsou kurzotvorné. Z tabulky 3-12 je však zřejmé, že právě nekurzotvorné obchody tvořily v posledních čtyřech letech přibližně dvě třetiny obchodů. Tab. 3-12 Objemy obchodů s akciemi na Burze cenných papírů Praha v letech 2002 – 2005 (v tis. Kč) Typ obchodů OS1) OT2) 1) 2)
Rok 2002 72 002 899,1 125 385 955,1
Rok 2003 84 489 902,6 172 952 586,5
Rok 2004 160 452 457,1 319 209 096,3
Rok 2005 381 847 853,6 659 325 004,3
Obchody obchodního systému (automatické obchody a SPAD obchody s povinností pro tvůrce trhu). Ostatní obchody členů burzy (SPAD obchody bez povinnosti pro tvůrce trhu a blokové obchody).
Zdroj: BCPP
Aby mohla být posouzena vyspělost jednotlivých akciových trhů bez ohledu na jejich velikost, byly objemy obchodů realizované na akciovém trhu v letech 2000 – 2005 přepočteny na jednu kotovanou akciovou emisi – viz tabulka 3-13. Z tohoto pohledu je zřejmé, že v posledních dvou sledovaných letech zaujala Česká republika přední místo nejen mezi rozvíjejícími se akciovými trhy, ale i mezi malými akciovými trhy ve vyspělých ekonomikách. Tab. 3-13 Objem obchodů s akciemi na jednu kotovanou emisi (v mil. EUR) v letech 2000 – 2005 Burza cenných papírů Deutsche Börse Vyspělé kapitálové London Stock trhy Exchange Budapest Stock Exchange Rozvíjející Prague Stock se kapitáExchange lové trhy Warsaw Stock Exchange Iceland Stock Exchange Malé kapitá- Irish Stock lové trhy ve Exchange Luxembourg vyspělých Stock Exchange zemích Oslo Børs Wiener Börse Typ trhů
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2 321,69 1 643,83 1 370,30 1 314,81 1 511,20 2 023,29 1 687,77 1 755,44 1 497,08 1 179,09 1 463,05 1 482,75 218,19
96,01
112,48
141,78
233,98
441,30
49,98
35,42
74,42
114,93
274,06
895,09
99,78
50,21
41,13
46,44
60,87
100,04
36,09
25,36
55,40
131,64
244,64
594,12
163,90
293,34
456,19
587,24
557,73
824,18
6,75
3,06
2,14
0,96
1,39
0,84
351,21 94,57
329,29 76,24
291,85 50,00
380,18 78,43
576,65 161,67
865,60 337,87
Zdroj: FESE, BCPP
Z dosažených hodnot vyplývá, že s akciemi kotovanými na pražské burze se živě obchoduje. Při zachování stávající dynamiky růstu objemu obchodů v přepočtu na jednu kotovanou emisi akcií dosáhne Burza cenných papírů Praha v brzké době hodnot vyspě98
Mezinárodní kapitálové trhy.indd 98
2.5.2007 10:33:00 Ukázka elektronické knihy, UID: KOS181047
Kapitálový trh jako zdroj financování podniků v České republice
lých akciových trhů, tj. Deutsche Börse a London Stock Exchange. Absolutní hodnota objemu akciových obchodů vyspělých trhů je však při stávajícím objemu kotovaných emisí na pražské burze nedosažitelná. Nedojde-li k nárůstu primárních emisí, a s tím související absolutní hodnoty objemu obchodů, nelze sekundární akciový trh v České republice považovat za dostatečně likvidní. Situace na českém dluhopisovém trhu je příznivější. Co do počtu kotovaných dluhopisových emisí (viz graf 3-5) je sice nevýznamný, ale z hlediska objemu realizovaných obchodů se jedná o jeden z nejvyspělejších rozvíjejících se evropských trhů – viz tabulka 3-15. Malta Stock Exchange 67 Irish Stock Exchange
9 745
Iceland Stock Exchange
359
Oslo Børs
815
Luxembourg Stock Exchange
26 782
Warsaw Stock Exchange 76 Budapest Stock Exchange 99 Prague Stock Exchange 95 2 724
Wiener Börse London Stock Exchange
11 009
Deutsche Börse
10 848 0
5 000
10 000 15 000 20 000 25 000 30 000
Graf 3-5 Počet kotovaných dluhopisových emisí na vybraných evropských trzích k 31. 12. 2005 Zdroj: FESE, BCPP
Dosažený objem obchodů realizovaných v roce 2005 představoval 17 907 mil. EUR, tedy částku pouze 17krát menší než objem dluhopisových obchodů na Deutsche Börse. Jak ovšem vyplývá z tabulky 3-14, lze za kurzotvorné považovat pouze cca 1 % obchodů. Tab. 3-14 Objemy obchodů s dluhopisy na Burze cenných papírů Praha v letech 2002 – 2005 (v tis. Kč) Typ obchodů Rok 2002 Rok 2003 Rok 2004 Rok 2005 14 307,2 6 870,2 45 589,2 52 621,7 OS1) 1 595 659 254,6 1 110 097 049,4 692 434 191,5 533 188 366,2 OT2) 1)
Obchody obchodního systému (automatické obchody a SPAD obchody s povinností pro tvůrce trhu). 2) Ostatní obchody členů burzy (SPAD obchody bez povinnosti pro tvůrce trhu a blokové obchody). Zdroj: BCPP
99
Mezinárodní kapitálové trhy.indd 99
2.5.2007 10:33:01 Ukázka elektronické knihy, UID: KOS181047
Mezinárodní kapitálové trhy – zdroj financování
Co se týče objemu obchodů připadajících na jednu kotovanou emisi, dosahuje český dluhopisový trh v kontextu s Evropou předních míst (tabulka 3-15). Tento trend má však klesající tendenci. Počet emisí je sice téměř třikrát vyšší než na akciovém trhu, ale v porovnání s vyspělými evropskými trhy je nedostatečný. Stejně jako u českého akciového trhu tedy platí, že bez nárůstu objemu nových emisí dluhopisů nelze český dluhopisový trh označit za likvidní. Tab. 3-15 Objem obchodů s dluhopisy (mil. EUR) na 1 kotovanou emisi Typ trhů Vyspělé kapitálové trhy Rozvíjející se kapitálové trhy
Malé kapitálové trhy ve vyspělých zemích
Vyspělé trhy Deutsche Börse London Stock Exchange Budapest Stock Exchange Prague Stock Exchange Warsaw Stock Exchange Iceland Stock Exchange Irish Stock Exchange Luxembourg Stock Exchange Oslo Børs Wiener Börse
2003 56,0 196,0 18,6 414,3 20,0 37,81 10,02 0,02 144,20 0,20
2004 43,1 218,3 11,6 274,0 11,6 52,51 5,84 0,02 109,17 0,13
2005 28,3 219,4 11,3 188,5 9,0 47,43 2,63 0,07 108,43 0,13
Zdroj: FESE, BCPP
3.4.2.4 Proč není český kapitálový trh likvidní? Z uvedené analýzy vyplývá, že základní překážka zvýšení likvidity českého kapitálového trhu pramení z primárního akciového trhu. Logicky tedy vystává otázka, jaký mají vlastně české podniky důvod pro nerealizování primárních akciových emisí? Lze vyslovit domněnku, že všechny technické předpoklady byly v tomto směru naplněny. Hlavní roli přitom sehrál proces integrace v rámci Evropské unie, která přijala tzv. Akční plán pro finanční služby (viz kapitola 1). Akční plán obsahuje návrh velkého množství konkrétních kroků zaměřených na prohloubení integrace trhu s finančními službami, přičemž integrace je uskutečňována prostřednictvím přijímání jednotlivých směrnic. Český kapitálový trh lze z tohoto hlediska označit za téměř plně integrovaný. Od ledna 2001 vstoupily v České republice v platnost novely klíčových zákonů upravujících oblast kapitálového trhu. Tyto novely zavádějí nová pravidla chování účastníků trhu a přibližují je zvyklostem Evropské unie. Úpravy v oblasti kapitálového trhu se odrazily v zákonu o dluhopisech, zákonu o cenných papírech, zákonu o burze cenných papírů a v obchodním zákoníku. Příčiny nerealizování primárních emisí lze tedy spatřovat především na straně podniků. Toto tvrzení nelze považovat za příliš odvážné, neboť je možné jej podložit počtem uskutečněných pokusů o primární emisi. V tomto směru totiž, kromě výše uvedených úspěšných emitentů, v celé moderní historii české tržní ekonomiky vykázala významnější aktivitu jediná společnost, brněnský zpracovatel plechu Limart, a.s. (podrobněji viz podkapitolu 8.1). Jednou z příčin je představa o velikosti (objemu) emise. Po zkušenostech s kupónovou privatizací, která mimo jiné do značné míry otřásla investorskou důvěrou v český kapitálový trh, a s ohledem na velikost trhu totiž převládá názor, že úspěšná primární emise akcií by měla dosahovat hodnoty v řádu miliard Kč. Přitom průměrná velikost nové emise na varšavské burze se ve třetím čtvrtletí roku 2004 pohybovala okolo 350 mil. Kč, na londýnském trhu malých a středních společností pak okolo 750 mil. Kč. 100
Mezinárodní kapitálové trhy.indd 100
2.5.2007 10:33:01 Ukázka elektronické knihy, UID: KOS181047