Månedskommentar — Februar 2026
Makrokommentar
Bo Bejstrup Christensen Ansvarlig taktisk aktivaallokering
MSCI World steg 0,7 prosent i februar og S&P 500 falt 0,9 prosent. Fremvoksende markeder leverte solide 5,5 prosent og det europeiske aksjemarkedet steg tett på 4 prosent. Hovedindeksen på Oslo Børs leverte solide 7,5 prosent i februar. Kronen styrket seg mot hovedvalutaene gjennom måneden.
Etter at Grønland-krisen ga en ustø start på året for globale aksjemarkeder, fryktet mange at oppgangen var over. Februar viste det motsatte: globale aksjer steg igjen og er opp rundt 4 prosent hittil i år, drevet særlig av Europa og fremvoksende markeder – mens USA har sakket akterut. Spørsmålet er om Trumps politikk har svekket tilliten til USA, eller om dette kun er en midlertidig svakhet. Etter vår vurdering skyldes ikke svakheten i det amerikanske aksjemarkedet økonomien. USA startet året sterkt, med solid jobbvekst og et markant fall i arbeidsledigheten i januar. Vi anslår at BNP-veksten steg til rundt 2,5 prosent – den høyeste på omtrent ett år – og indikatorer peker på at veksten fortsatte inn i februar. Svakheten kan heller ikke forklares med inflasjon. Etter forsinkelser fra fjorårets «shutdown» kom nye inflasjonstall i februar som viser at inflasjonen, justert for toll, fortsatt er under kontroll og nær målet. Markedet forventer at inflasjonen faller mot 2 prosent de neste 12–18 månedene. Dette forutsetter imidlertid at Trump ikke innfører nye eller høyere tollsatser – noe som trolig bidrar til usikkerheten som tynger det amerikanske aksjemarkedet.
Investorene kan være i ferd med å bli lei av Trumps politikk og den vedvarende usikkerheten. Høyesterett erklærte hoveddelen av de nye tollsatsene ulovlige 20. februar, og Trump svarte raskt med å varsle en global toll på 10 prosent, senere økt til 15 prosent. Selv om dette var forventet, forsterker det inntrykket av at amerikansk politikk preges av uvanlig høy usikkerhet, noe som trolig har bidratt til svakere amerikanske aksjer relativt til resten av verden. Ved inngangen til året har to temaer dominert. Det første er kunstig intelligens, hvor bekymring rundt store programvareselskaper – inkludert Microsoft – har tynget det amerikanske markedet. Markedet frykter at programvare kan miste sin posisjon, mens maskinvareprodusenter i Taiwan og Sør-Korea har tjent på sterk etterspørsel drevet av AI-investeringer. Det andre temaet er forventningene. Vi påpekte ved årsskiftet at forventningene til USA og det amerikanske aksjemarkedet igjen var høye, noe som gjør det vanskeligere å overraske positivt. Samtidig mente vi at vekstutsiktene i eurosonen var undervurdert og ga rom for positive overraskelser. I tillegg til en god start for europeiske aksjer viser indikatorer at veksten trolig ligger mellom 1,5 prosent og 2 prosent. Under ECBs pressekonferanse i februar understreket Christine Lagarde at økonomien fortsetter å overraske positivt, blant annet drevet av økte investeringer i kunstig intelligens. Inflasjonen – også kjerneinflasjonen – nærmer seg 2 prosent. Selv om vi er mer optimistiske enn ECB og forventer et strammere arbeidsmarked som kan gi rentehevinger om 12–24 måneder, reflekterer dette vår vurdering av at regionen står sterkt. Vi forventer at veksten holder seg rundt 1,5–2 prosent de neste kvartalene som kan overraske mange positivt.
Siste oppdatering rundt midt-Østen
De koordinerte angrepene fra USA og Israel mot mål i Iran har løftet geopolitisk risiko og skapt uro i markedene. Olje- og gassprisene har steget tydelig, drevet av økt usikkerhet rundt Hormuzstredet og regional produksjonskapasitet.
Markedseffekter
• Aksjer: Global uro, men Oslo Børs styrkes av olje-, gass- og shippingeksponering. Tysk industri og banksektor svekkes av høyere gasspriser.
• Renter: Flykt til sikre papirer, men sterkere inflasjonsimpuls fra energipriser har løftet norske renter 15–20 bp. Markedet priser nå inn en mulig renteheving som vi vurderer som lite sannsynlig basert på dagens informasjon.
Den samlede makroøkonomiske effekten vurderes som begrenset foreløpig, selv om halerisikoen har økt. Pengepolitikken trenger trolig ingen vesentlige justeringer så lenge konflikten ikke eskalerer kraftig. Reaksjonene i markedene har vært moderate, delvis fordi oljeprisen allerede lå høyt før hendelsene. Den globale økonomien er robust, noe som demper konsekvensene. Usikkerhet knytter seg særlig til varighet av konflikten og risikoen for stenging av Hormuzstredet.
Vi følger utviklingen nøye og gjør justeringer fortløpende. Vi har gjennom de siste dagene tilpasset risikoen i våre allokeringsporteføljer noe, men beholder en solid aksjeandelsovervekt, som gjenspeiler vårt positive grunnsyn på aksjer på lengre sikt.
USA: Q42026/Q42025 core PCE prognose
Kilde: Bloomberg & Danske Bank Asset Management
Aksjekommentar
Lars Erik Moen Forvalter og ansvarlig norske Aksjer
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte opp hele 7,5 prosent i februar. Danske Invest 2 Norske Aksjer NI 1 leverte 5,3 prosent som var en del bak OSEFX (+ 7,3 prosent).
Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar (0,90 prosent årlig).
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) steg hele 7,5 prosent i februar. Danske Invest 2 Norske Aksjer NI 1 leverte en avkastning på 5,3 prosent, noe svakere enn OSEFX som økte 7,3 prosent. Alle avkastningstall er oppgitt etter fratrekk av standard forvaltningshonorar på 0,90 prosent årlig.
Det ble en ny måned med solid absolutt avkastning for vår norske aksjeporteføljer. Relativt mot markedet hang vi ikke helt med, men det har mye med at vi ikke har full eksponering mot olje- og energisektoren og eier lite innen shipping. Markedet er preget av svingninger og kraftig oppgang i olje- og gassprisene, blant annet som følge av nyhetsstrømmen rundt hendelser i USA og Iran. Shippingsektoren utviklet seg sterkt som følge av økt geopolitisk uro og forventninger om lengre seilingsruter. I februar kom også meldingen om at USAs høyesterett hadde kjent Trumps tollsatser ulovlige. I respons varslet han en økning i globale tollsatser fra 10 til 15 prosent, noe som bidro til kursfall i sjømatsektoren.
Blant enkeltselskaper var fraværet av posisjon i LINK Mobility Group det største positive bidraget i februar. Selskapet falt over 20 prosent etter et resultatvarsel for fjerde kvartal 2025. Norsk Hydro, som vi har en begrenset posisjon i, ble også en av de mest positive bidragsyterne til porteføljen. Selv om selskapet leverte gode resultater, førte høye forventninger og lavere aluminiumspriser til at aksjen falt noe tilbake etter rapporteringen. AutoStore Holdings, som vi ikke har posisjon i, endte måneden tre prosent lavere. Aksjen steg i starten av måneden etter sterke kvartalstall og oppkjøpsrykter, men uten nye selskapsspesifikke nyheter falt kursen mot månedsslutt.
På den negative siden ga det å ikke være investert i Frontline et betydelig negativt bidrag, ettersom aksjen steg hele 29 prosent i februar. Oppgangen var drevet av rykter om mulige konsekvenser for skipstrafikken ved et potensielt (og etter hvert reelt) amerikansk angrep på Iran, sterke kvartalstall og ekstraordinære utbytter. Vår overvektposisjon i Norconsult trakk også ned, etter at aksjen falt 10,5 prosent, til tross for solide tall og god organisk vekst. Bekymringer knyttet til mulig KI drevet disrupsjon påvirket kursutviklingen negativt. Atea bidro negativt av lignende årsaker, med en kursnedgang på 6,2 prosent uten nye selskapsnyheter. Vi har en oppfatning at disse selskapene kan utnytte AI positivt. Selv om vi har tatt opp vår posisjon i Equinor siden årsskiftet, har vi fortsatt mindre eksponering enn selskapet vekter i indeksen. Dette rammer oss på de relative resultatene også i februar.
Hendelsene i årets to første måneder – inkludert arrestasjonen av Venezuelas president og det nylige angrepet på Iran i samarbeid med Israel – understøtter et bilde av en mer uforutsigbar global orden. Situasjonen fremstår som mer preget av maktpolitiske interesser enn av tidligere regelbaserte rammer. Vi mener derfor at det ikke er riktig å gjøre kortsiktige porteføljeendringer som går på bekostning av langsiktige, attraktive posisjoner. Som nevnt tidligere forventer vi vedvarende geopolitisk uro, og vår tilnærming er å se gjennom støyen og holde fokus på fundamentale forhold i investeringsprosessene våre.
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denominerings-valuta.
Rentekommentar
Jacob Børs Lind Forvalter og ansvarlig norske renter
Danske Invest Norsk Obligasjon NI 2 steg 0,30 prosent i februar som var litt bedre enn referanseindeksens utvikling. Danske Invest Norsk Likviditet NI 1 steg 0,38 prosent som var likt med referanseindeksen. Fondet. Alle fondstall er oppgitt etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
I lys av den siste tids markedsutvikling tok vi en aktiv posisjon og økte durasjonen til Danske Invest Norsk Obligasjon med ett år, til 4 år i midten av februar. Beslutningen reflekterte vår vurdering av at den norske rentebanen har steget mer enn internasjonale renter den siste tiden, fortsettelsen av kronestyrkelsen, samt den rentebanen Norges Bank legger til grunn. Mer langsiktig ser vi også på kunstig intelligens som en mulig katalysator for lavere nøytralrente over tid.
Norske renter har steget den siste tiden over hele kurven. Fredag 6. februar priset markedet netto ett kutt frem til 2029, med mulighet for en liten oppgang i rentene i 2026. Markedskurven har dermed kommet markert opp og avviker nå relativt mye fra Norges Banks siste renteprognose. Vi ser fortsatt en sjanse for et kutt i september i år, med et nytt kutt i mars 2027. Vi argumenterer for at Norges Bank ikke nødvendigvis oppjusterer sin rentebane så mye som markedet legger til grunn og vurderer utfallsrommet som asymmetrisk på dagens nivå.
KPI-tallene for januar var en katalysator for økte norske renter. I tråd med vårt syn om at det vil ta tid å få inflasjonen under kontroll, var tallene likevel høyere enn både markedets og våre forventninger, noe som isolert sett trekker rentebanen opp. Spesielt med tanke på at januartallene hadde betydelige baseeffekter fra i fjor som skulle trekke inflasjonen ned, kom tallene på den høye siden. Etter våre beregninger blir disse baseeffektene enda sterkere for februar, og det er derfor håp om at februartallene ikke vil vise en akselererende utvikling. Vi minner om at Norges Banks styringsmøte i mars også vil omfatte inflasjonstallene for februar.
Til tross for sterke KPI-tall for januar, som isolert sett trekker rentebanen opp, bidrar kronestyrkelsen til å dempe inflasjonsimpulsene. Kronen er om lag 2,5 prosent sterkere enn forutsetningen i Norges Banks rentebane og ville isolert sett trekke rentebanen ned. Vi vurderer at de økte inflasjonsimpulsene fra KPI-tallene delvis motvirkes av kronebevegelsen.
Sammenlignet med amerikanske og europeiske rentebevegelser har norske renter steget markant i det siste, og differansen mot internasjonale rentebaner ligger i øvre sjikt. Det øker sannsynligheten for konvergens dersom globale forhold stabiliseres. Forskjellen mellom US og norske 5-årsrenter bygget seg mye opp gjennom deler av februar.
På lengre sikt kan økt produktivitetsvekst, blant annet knyttet til kunstig intelligens, dempe prispress og støtte lavere nøytralrenter. Dette er også et tema som har vært diskutert av representanter i Federal Reserve. KI kan potensielt øke produktivitetsveksten uten å trigge inflasjonsimpulser over tid. Dette kan gi seg utslag i arbeidsmarkedstallene via lavere sysselsetting med fortsatt god vekst i økonomien med påfølgende lavere lønnspress og inflasjon.
Basert på dagens informasjon forventer vi ikke vesentlige endringer i Norges Banks rentebane i Pengepolitisk rapport i mars. Vi mener dermed at den flate markedskurven kan komme noe ned igjen fremover, og vi har derfor lagt på ett års durasjon i DI Norsk Obligasjon, fra 3 til 4 år.
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denominerings-valuta.
Viktig informasjon
Danske Bank Asset Management er del av Danske Bank AS. Danske Bank AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank A/S er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Bank Asset Management alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Bank Asset Management. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Bank Asset Management sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Bank Asset Management påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Bank Asset Management påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Bank Asset Management har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Bank Asset Management samtykke. .
Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages (www.mscibarra.com)
STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
Kontaktinformasjon
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad, Senior Director Institutional Clients
Mobil: 908 72 161
Mail: roug@danskebank.no
Danske Bank Asset Management Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo
Telefon: 85 40 98 00Faks: 85 40 98 01
Epost:
For tegning / innløsning: ordre.norge@danskebank.no