Markedsføringsdokument
Knif Innkjøp Månedskommentar — Desember 2025
Bo Bejstrup Christensen Ansvarlig taktisk aktivaallokering
Makrokommentar MSCI World steg 0,8 prosent i desember og opp hele 21 prosent i 2025. S&P 500 i USA endte omtrent uendret i desember, men steg 16,4 prosent for året. Fremvoksende markeder leverte 2,6 prosent i desember og 18,3 prosent i 2025. Hovedindeksen på Oslo Børs avsluttet året solid med 4,9 prosent oppgang i desember. For året var tallet + 18,4 prosent. Kronen styrket seg gjennom året mot dollar og svekket seg totalt sett i 2025 mot euro.
USA: Q42026/Q4 2025 BNP Vekstanslag
Globale aksjemarkeder fikk et moderat tilbakeslag i november, men vi vurderte det som midlertidig støy. Det viste seg å stemme – markedene steg igjen i desember og avsluttet året nær rekordnivåer. Markeder utenfor USA gjorde det også bedre enn det amerikanske i årets siste måned. Til tross for stor usikkerhet rundt handelspolitikk, geopolitikk, press mot USAs sentralbank og krig i Europa, leverte globale aksjer rundt 20 prosent avkastning i 2025 (lokal valuta). Hovedforklaringen er fortsatt sterk økonomisk vekst i USA og globalt. Etter bekymringer om en mulig resesjon i april, overrasket veksten positivt resten av året. I desember kom de forsinkede tallene for tredje kvartal, som viste klart sterkere vekst enn ventet, drevet av solid privat forbruk. Selv med svakere utvikling i fjerde kvartal, trolig påvirket av nedstengningen av statsforvaltningen, endte USAs vekst trolig litt over 2 prosent i 2025. Arbeidsmarkedsrapportene for oktober og november var også positive: jobbveksten hadde bunnet ut, arbeidsstyrken økte igjen, og lønnsveksten var lavere enn ventet. Samlet viser dette at USA unngikk resesjon, men at veksten ikke var sterk nok til å forhindre en moderat svekkelse i arbeidsmarkedet. Svakheten i arbeidsmarkedet er nå avgjørende for amerikansk pengepolitikk. På møtet i desember kuttet Federal Reserve renten for tredje gang i 2025, og Jerome Powell understreket at bekymring for arbeidsmarkedet var hovedårsaken. Han påpekte også uenighet i FOMC og at nye data vil styre veien videre i 2026. Kort tid etter kom forsinkede inflasjonstall som viste lavere prisvekst enn ventet. Dermed endte 2025 med en svært aksjevennlig kombinasjon: solid vekst, lav inflasjon og mer støttende pengepolitikk. Vi forventer i hovedsak det samme fremover. Den amerikanske økonomien viser fortsatt få tegn til ubalanser som normalt utløser en resesjon, og vår vekstprognose for 2026 ligger over konsensus. Med også lavere inflasjonsforventninger ser vi for oss ytterligere, men moderate, lettelser i pengepolitikken og et nytt sterkt år for amerikanske aksjer – med forventet avkastning rundt 15 % i lokal valuta. Euroområdet leverte også sterk utvikling i 2025, med solid sysselsettingsvekst, stabil arbeidsledighet og lavere inflasjon – til tross for betydelig usikkerhet. ECB signaliserer at oppgangen vil fortsette. På desembermøtet holdt de styringsrentene uendret, støttet av nye prognoser som viste høyere vekst fremover, lavere arbeidsledighet og noe høyere inflasjon. Christine Lagarde fremhevet at veksten var sterkere enn ventet, drevet av innenlandsk etterspørsel og investeringer – også i tjenestesektoren og kunstig intelligens. Arbeidsmarkedet overrasket positivt, og dette, sammen med utviklingen i tjenesteinflasjonen, blir avgjørende for videre pengepolitikk. Vi deler ECBs oppdaterte vurdering, men forventer fortsatt høyere vekst, lavere arbeidsledighet og høyere inflasjon enn deres prognoser. Etter vår vurdering peker dette mot en renteheving rundt overgangen til 2027, noe markedet nå i stor grad priser inn. Etter å ha håndtert det første presset fra handelskrigen overraskende godt, leverte Kina igjen skuffende veksttall. Boligmarkedet kaster en lang skygge, etter som den dype resesjonen i sektoren fortsetter. Vi vurderer at dette også vil prege 2026 – en svak innenlandsøkonomi støttet av moderate økonomiske stimulanser, mens den totale økonomien løftes av rimelig god eksportvekst. Vi reduserte den taktiske risikoen i november, men opprettholdt en betydelig taktisk aksjeovervekt inn i desember. Dette med bakgrunn i at vi forventet at uroen i aksjemarkedene i november ville avta som viste seg å stemme, og markedene hentet seg inn igjen. I desember var vårt hovedfokus risikoen for ny uro rundt det viktige rentemøtet i Federal Reserve, men møtet fikk begrenset betydning for markedet. Dermed ble 2025 nok et sterkt år for vår taktiske allokering, drevet av vårt optimistiske syn på den amerikanske økonomien. Som nevnt tidligere, er vi fortsatt positive til utsiktene for verdensøkonomien. Veksten ventes å være solid, særlig i USA og Europa, inflasjonen er under kontroll og pengepolitikken bør ikke gi store overraskelser i forhold til markedets forventninger. Derfor går vi inn i 2026 med en tydelig taktisk aksjeovervekt og forventer relativt høy risikojustert avkastning. Dette gjelder spesielt første del av 2026 hvor vi forventer at veksten vil ta seg mest opp og overraske positivt.
Kilde: Danske Bank Asset Management
Lars Erik Moen Forvalter norske aksjer
Aksjekommentar Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte opp hele 4,9 prosent i desember. Danske Invest 2 Norske Aksjer NI 1 leverte 4,9 prosent som var omtrent på linje med OSEFX. For 2025 leverte fondet hele 22,2 prosent (1,9 prosent foran OSEFX). Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar (0,90 prosent årlig).
Danske Invest 2 Norske Aksjer NI 1
I desember var det våre undervekter i Frontline (ned -7,3 prosent i desember), Equinor (+1,7 prosent) og Telenor (+0,4 prosent) som stod for de største positive bidragene i våre aksjeporteføljer. Vår overvekt i Aker ASA (-2,7 prosent) og Nordic Semiconductor (-0,7 prosent) som trakk avkastningen ned. 2025 var et år med en del større markedsbevegelser. Vi har holdt stødig kurs og som vanlig fokusert på de tingene vi kan gjøre noe med. Dermed navigerte vi urolighetene godt og hadde nok et år med både solid absolutt og relativ avkastning. Urolighetene startet med Trumps «Liberation Day» i april. Dette rystet de globale finansmarkedene med trusler om vesentlig forhøyede tollsatser på importert av varer til USA. Oslo Børs Hovedindeks falt 10 prosent i løpet av en uke, men ca. en måneds tid senere var indeksen tilbake til nivåene fra før fallet startet. Fra bunnen knyttet til «Liberation Day» og frem til årsskiftet steg hovedindeksen med ca. 24 prosent. Vår forsiktige posisjon i Equinor, samt overvektene i SalMar og Odfjell Drilling sto for de største individuelle avkastningsbidragene i 2025. Oljeprisen falt med rundt 18 prosent gjennom året som følge av økte OPEC volumer. I tillegg til svak oljepris ble Equinor påvirket av stopp-ordre fra Trump administrasjonen på havvindprosjektet Empire Wind og finansieringsproblemer i Ørsted, der de eier 10 prosent.
Fond
2019
2020
13,6 %
5,0 % 31,2 % -8,2 %
Indeks 19,2 %
Også sjømatselskapene hadde et turbulent år. Unormalt høye volumer med fisk medførte svake priser til langt ut på høsten og dermed et betydelig aksjefall i første halvdel av 2025. Vi benyttet anledningen til å øke vår posisjon i SalMar (som etter vår mening var priset mest ned) og andre sjømatselskaper betydelig. Dette ga et godt bidrag: SalMar endte året opp 20 prosent samlet sett, etter å ha falt med 20 prosent fra januar til juli.
2021
2022
2023 2024
YTD
8,1 % 14,9 % 22,2 %
7,3 % 21,1 % -7,1 % 11,2 % 11,3 % 20,3 %
Danske Invest Global Sust. Future
Gjennom året økte vi også vår posisjon i Aker ASA, som vi mener er svært godt posisjonert for de store investeringene som for tiden gjøres i kunstig intelligens. Aker har eksponering gjennom sitt eierskap i Cognite som er spesialist på å tilrettelegge for KI i industriselskaper. I tillegg bygger de for tiden et stort datasenter i Nord Norge der de har fått med seg noen av de største KI-aktørene i verden. De har også en pipeline med tilsvarende datasentre som de kan bygge ut om behovet for datakraft fortsetter slik vi tror. Kongsberg Gruppen var en av vinnerne på Oslo Børs i 2024 med avkastning på nesten 200 prosent. I 2025 gikk det tyngre og aksjen var på det meste ned med over 40 prosent fra toppen. Vi benyttet muligheten til å øke vekten i selskapet da vi mener forsvarsopprustningen i Europa bare er i sin spede begynnelse. I 2026 skal også selskapet deles i et forsvars og et maritimt selskap. Vi mener Kongsberg Maritim er både underanalysert og undervurdert. Vår filosofi er fundamental og langsiktig. Vi møter og regner på alle selskapene vi investerer i detaljert, og er på utkikk etter selskaper som handler lavere enn sin fundamentale verdi, med gode stabile forretningsmodeller og en dyktig ledelse. Dette har medført at vi historisk har levert god meravkastning, til lavere risiko, enn Oslo Børs’ fondsindeks. Vi mener at geopolitiske forhold og utviklingen av KI vil prege 2026. I USA, der mange av de fremste selskapene innen KI er lokalisert, prises aksjemarkedet høyere enn normalt, mens i Norge og Europa er aksjene priset nær historisk snitt. I utgangspunktet mener vi dette gir et grunnlag for en normalisert avkastning på Oslo Børs, med fortsatte muligheter til å finne selskaper som har godt potensiale. Viktigheten av tett selskapsoppfølging fortsetter å være avgjørende. Vi anser at vår prosess gir god mulighet for å skape meravkastning i dagens usikre verden.
Fond
2020 11,5 %
2021 21,5 %
2022 - 8,2%
2023 2024 YTD 24,4 % 25,5 % 10,5 %
Indeks
12,5 %
25,5 %
- 8,6%
27,6 % 32,7 % 17,5 %
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Kilde: Danske Bank Asset Management, 31. desember 2025
Jacob Børs Lind Ansvarlig norske renter
Rentekommentar Danske Invest Norsk Obligasjon NI 2 steg 0,23 prosent i desember som var på linje med referanseindeksens utvikling. Fondet leverte 6 prosent i 2025 (0,7 prosent foran referanseindeksen). Danske Invest Norsk Likviditet NI 1 steg 0,4 prosent som var likt med referanseindeksen. Fondet leverte 4,9 prosent i 2025 som på linje med referanseindeksen. Alle fondstall er oppgitt etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
Danske Invest 2 Norsk Likviditet NI 1
I 2025 befant det norske rentemarkedet seg i en kompleks situasjon, preget av en betydelig tautrekking mellom Norges Banks mål om rentenormalisering og vedvarende innenlandske økonomiske realiteter. Dette året ble definert av to rentekutt, men til tross for disse tiltakene, endte de lange markedsrentene høyere enn hva de var før kuttene ble innført. Første kvartal: En brutalt realistisk oppvåkning Året startet med en utbredt optimisme om at Norges Bank raskt ville innføre rentekutt. Imidlertid ble denne optimismen dempet av en gjenstridig innenlandsk prisvekst, noe som førte til at sentralbanken holdt styringsrenten uendret på 4,50 prosent. Kjerneinflasjonen viste seg å være mer vedvarende enn forventet, noe som umuliggjorde tidlige rentekutt og tvang markedet til å revurdere sine forventninger. Andre kvartal: Det første steget i usikkert terreng I juni 2025 gjorde Norges Bank sitt første rentekutt, senket styringsrenten til 4,25 prosent. Beslutningen kom på et tidspunkt preget av økende global usikkerhet, sviktende oljepriser, og en inflasjon som var tilbake på forventningsbanen til Norges Bank. Markedet reagerte umiddelbart ved å redusere swaprentene, men usikkerheten forble høy, spesielt på grunn av eksterne faktorer som handelspolitikk.
2019 2020 2021 2022
2023
2024
YTD
2,0 % 1,3 % 0,6 % 1,6 %
4,8 %
5,2 %
4,9 %
Indeks 1,2 % 0,6 % 0,1 % 1,2 %
4,4 %
5,1 %
4,9 %
Fond
Tredje kvartal: Det paradoksale "haukaktige kuttet" I september ble renten ytterligere kuttet til 4 prosent, men med en stram fremtidsguiding som tydelig signaliserte at Norges Bank ville prioritere inflasjonsbekjempelse. Dette grepet førte til en økning i de langsiktige renteforventningene, et tegn på at markedet nå prioriterte sentralbankens kommunikasjon over selve rentekuttene.
Danske Invest 2 Norsk Obligasjon NI 2
Fjerde kvartal: Markedet aksepterer gradvis normalisering Det siste kvartalet stabiliserte markedet seg rundt en ny konsensus: Norges Banks budskap om "høyere for lenger" ble fullt ut internalisert. Den norske økonomiens styrke, med høyere lønnsvekst og stabil kjerneinflasjon, ga sentralbanken handlingsrom til å opprettholde en strammere politikk. Denne divergensen i pengepolitikk mellom Norges Bank og andre sentralbanker, spesielt Federal Reserve, understreket den relative styrken i norsk økonomi. Kredittspreader (risikopåslag) De norske kredittspreadene har i stor grad vært preget av den globale uroen i skapt av Trump's handelspolitikk. Påslagene fulgte de vanlige sesongmønstrene i første kvartal, og trakk inn for så å skyte fart ut i kjølvannet av Liberation Day, 02.04. Etterhvert som markedet ble stadig mer vant med utspillene fra USA, begynte spreadene å normalisere seg, slik at ved årets slutt var spreaden for de nest største bankene's lån med 5 års løpetid 16bp lavere enn ved inngangen av året.
2019 2020 2021 2022 2023
2024
YTD
2,7 % 6,4 % 0,1 % -3,0 %
6%
5,3 %
6%
Indeks 2,0 % 5,0 % -0,6 % -2,0 % 4,2 %
3,1 %
5,3 %
Fond
Ved inngangen til 2026 er det klart at Norges Bank vil fortsette å utvise tålmodighet, og veien mot en nøytral rente vil være lang. Kampen mot inflasjonen har gått inn i en ny fase, preget av vedvarende utfordringer. Pengepolitikken står overfor en krevende balansegang mellom en motstandsdyktig nasjonal økonomi og en stadig mer usikker internasjonal arena.
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Kilde: Danske Bank Asset Management, 31. desember 2025
Viktig informasjon Danske Bank Asset Management er del av Danske Bank AS. Danske Bank AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank A/S er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Bank Asset Management alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Bank Asset Management. Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Bank Asset Management sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Bank Asset Management påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Bank Asset Management påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Bank Asset Management har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Bank Asset Management samtykke. . Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com) STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
Kontaktinformasjon
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad Mobil: Mail:
908 72 161 roug@danskebank.no
Danske Bank Asset Management Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo Telefon: Faks:
85 40 98 00 85 40 98 01
Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskebank.no Andre henvendelser fondene@danskebank.no