Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 2
05.03.2019 14:38:08
caroline bang stordrange
aksjeutsteders løpende informasjonsplikt og erstatningsansvar behov og potensial for effektivisering?
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 3
05.03.2019 14:38:08
© Gyldendal Norsk Forlag AS 2019 1. utgave, 1. opplag 2019 ISBN 978-82-05-52398-2 Omslagsdesign: have a book Layout: Bøk Oslo AS Sats: have a book Brødtekst: Minion 10,5/15 pkt Papir: 80 g Amber Graphic Trykk: Opolgraf, Polen 2019 Alle henvendelser om boken kan rettes til Gyldendal Juridisk Postboks 6730 St. Olavs plass 0130 Oslo www.gyldendal.no/juridisk juridisk@gyldendal.no Det må ikke kopieres fra denne boken i strid med åndsverkloven eller avtaler om kopiering inngått med KOPINOR, interesseorgan for rettighetshavere til åndsverk. Kopiering i strid med lov eller avtale kan medføre erstatningsansvar og inndragning, og kan straffes med bøter eller fengsel. Alle Gyldendals bøker er produsert i miljøsertifiserte trykkerier. Se www.gyldendal.no/miljo
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 4
05.03.2019 14:38:08
Forord
I denne boken oppstiller jeg to spørsmål relatert til utstederselskapets løpende informasjonsplikt, nemlig hvorvidt informasjonsplikten er tilstrekkelig effektiv, og om selskapet bør kunne holdes erstatningsrettslig ansvarlig ved brudd på denne plikten. Boken har således et rettspolitisk budskap, men inneholder også de lege lata-analyser av både plikt- og ansvarsnormen som bør være av praktisk relevans. Denne boken er min avhandling som ble innlevert høsten 2017 og forsvart for graden philosophiae doctor (ph.d.) 12. april 2018. Jeg vil rette en stor takk til bedømmelseskomiteen – førsteamanuensis Margrethe Buskerud Christoffersen, professor Jesper Lau Hansen og professor Rune Sæbø – for verdifulle innspill og interessante diskusjoner. Tusen takk til Gyldendal, som ønsket å utgi avhandlingen min som bok. Avhandlingen hadde ikke kommet i stand uten bistand fra mine veiledere. Professor Erling Hjelmeng har fungert som hovedveileder og har med sine treffsikre observasjoner og tydelige tilbakemeldinger ledet meg i havn. Advokat Knut Bergo har vært biveileder, og det har vært en stor trygghet å bli veiledet av en med så stor kunnskap på kapitalmarkedsrettens område – fra de store linjene og ned til den minste detalj. Takk til fakultetet og til Institutt for privatrett, som har latt meg fordype meg i spennende juss – i et ualminnelig inspirerende miljø. Tusen takk til alle gode kollegaer som har bidratt til mye glede i arbeidshverdagen, i særdeleshet Marte Eidsand Kjørven, Marie Nesvik, Trude Myklebust, Irina Eidsvold-Tøien og Markus Jerkø. Jeg vil også rette en takk til mine svigerforeldre, som har hjulpet til med barnepass og sørget for at jeg – i alle fall én dag i uken – har fått jobbe uforstyrret. En varm takk til mine foreldre, som på hver sin måte har bidratt og inspirert meg under 5
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 5
05.03.2019 14:38:08
forord
arbeidet – mamma med uvurderlig hjelp og oppmuntring i hverdagen, pappa med faglige innspill og motivasjon. Den største takken går til min familie, Nils Christian, Nils Oscar og Nora Cornelia, som har levd tettest på avhandlingsprosessen. Mange ville nok lyttet med et halvt øre etter flere år med utlegninger over samme tema, men ikke Nils Christian, som alltid er like interessert og stiller gode og kritiske spørsmål. Det er alltid en sann glede å diskutere med deg. Sammen med Nils Oscar og Nora Cornelia har du også fått meg til å tenke på andre – og tross alt viktigere – ting enn avhandling og disputas. Boken tilegnes dere tre. Oslo, oktober 2018 Caroline Bang Stordrange
6
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 6
05.03.2019 14:38:08
ÂŤInformation is the lifeblood of our securities markets.Âť (SEC, Proposed Rule: Selective Disclosure and Insider Trading)
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 7
05.03.2019 14:38:08
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 8
05.03.2019 14:38:08
Innhold
del i introduksjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 1 innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16 1.1 1.2
1.3
Bokens tema . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nærmere om problemstillingene . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.1 Overordnet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2 Utsteders løpende informasjonsplikt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3 Utsteders erstatningsansvar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Kort om forholdet til andre fremstillinger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16 17 17 19 20 21
2 metode og kilder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 2.1 Bokens metode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 EU/EØS-rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3 Bruk av andre lands rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3.1 Generelt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3.2 Særlig om amerikansk føderal rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
23 25 27 27 28
3 den løpende informasjonspliktens utvikling i eu . . . . . . . . . . 31 3.1 3.2 3.3
Segré-rapporten og opptaksdirektiv I og II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 Financial Services Action Plan, Lamfalussy-prosessen og MAD . . . . . . . . . . . . 33 Larosière-rapporten og MAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
4 den løpende informasjonspliktens rettslige kontekst: det kapitalmarkedsrettslige informasjonsregimet . . . . . . . . . . . 40
4.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 4.2 Kapitalmarkedsrettslige informasjonsplikter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
9
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 9
05.03.2019 14:38:08
innhold
4.3 4.4
4.2.1 Utsteders informasjonsplikter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1.1 Prospektplikten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.1.2 Periodiske informasjonsplikter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.2 Investorenes informasjonsplikter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.2.1 Meldeplikten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2.2.2 Flaggeplikten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Forbudet mot informasjonsbasert markedsmanipulasjon . . . . . . . . . . . . . . . . Forbudet mot misbruk av innsideinformasjon og de aksessoriske bestemmelsene . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
41 41 42 44 44 45 46 47
5 inndeling i markeder og investortyper . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
5.1 Første- og annenhåndsmarkedet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 5.2 Investortyper . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
del ii økonomisk bakgrunn og legislativ begrunnelse . . . . . 55 6 introduksjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56 7 teorier om effisiens: nærmere om målsettingen for markedsreguleringen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57 7.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.2 Den tradisjonelle teorien: fundamental effisiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3 Kritikken mot den tradisjonelle teorien . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.4 Den modifiserte teorien: informasjonseffisiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.5 En pragmatisk tilnærming: relativ effisiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
57 60 66 71 74
8 hvordan blir prisene (relativt) effisiente? . . . . . . . . . . . . . . . . . 80 8.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.2 Velfungerende markedsmekanismer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.2.1 Hvordan bidrar markedsmekanismene til at informasjon innlemmes i aksjekursene? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.2.2 Utfordringer og begrensninger knyttet til markedsmekanismene . . . . 8.3 Lave informasjonskostnader . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.3.1 Hvilke kostnader er forbundet med (profesjonelt) informert handel? . 8.3.2 Hvordan kan informasjonskostnadene reduseres? . . . . . . . . . . . . . . . . 8.4 Likvide annenhåndsmarkeder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.4.1 Hva kjennetegner likvide markeder? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.4.2 Investorenes tillit til markedets prisingsprosess som forutsetning for markedets likviditet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
80 82
82 85 86 86 88 94 94 97
10
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 10
05.03.2019 14:38:08
innhold 8.4.3 Investorenes tillit til informasjonstilgangen som forutsetning for markedets likviditet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98 8.4.4 Hvordan kan asymmetrier i informasjonstilgangen reduseres? . . . . . . 105
9 er informasjonspliktens legislative begrunnelse konsistent med de økonomiske forutsetningene for effisiens? . . . . . . . . . . 107 9.1 Generelt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.2 Hensynet til reduksjon av informasjonsasymmetrier: informasjonspliktens preventive funksjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.3 Hensynet til reduksjon av informasjonskostnader: informasjonspliktens prisfunksjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.4 Hensynet til investorenes behov for eksklusivitet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.5 Hensynet til utsteders informasjonskostnader . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.6 Hvilket hensyn bør være styrende for at den løpende informasjonsplikten skal bli mest mulig effektiv? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
107
111 114 119 120 123
del iii behovet og potensialet for effektivisering av utsteders løpende informasjonsplikt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 10 problemstilling og opplegg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126 11 en felles definisjon av innsideinformasjon som begrensning for informasjonspliktens effektivitet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128 11.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.2 Overordnet om balanseringen av ulike hensyn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3 Erfaringer fra MAD: tilpasninger og forsøk på forbedringer . . . . . . . . . . . . . 11.4 Nærmere om balanseringen av ulike hensyn i definisjonen av innsideinformasjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.1 Den generelle definisjonen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.2 Utilgjengelighetsvilkåret . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.3 Presisjonsvilkåret . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.3.1 Legaldefinisjonen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.3.2 Eksistenskravet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.3.3 Spesifikasjonskravet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.4 Kurspåvirkningsvilkåret . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.4.1 Legaldefinisjonen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.4.2 «Den fornuftige investor»-testen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5 Avhjelpes utfordringene av den generelle unntaksregelen om utsatt offentliggjøring? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
128 130 133
137 137 139 145 145 146 163 167 167 173 182
11
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 11
05.03.2019 14:38:08
innhold
12 bør utsteder ha adgang til å utsette offentliggjøring av informasjon av systemisk betydning? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 12.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.2 Bakgrunn: «The run on the Rock» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.3 Nærmere om utsettelsesadgangen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.4 Anbefaling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
187 188 191 198
13 hvordan kan den løpende informasjonsplikten effektiviseres? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 13.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2 Alternative løsninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.1 Effektivisering innenfor rammene av MAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.2 Anvendelse av en realitetsgrunnsetning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.3 Differensierte definisjoner av innsideinformasjon . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.4 Løpende informasjonsplikt utenfor markedsmisbruksregimet . . . . . . 13.2.5 Positivt avgrensede informasjonsplikter: amerikansk føderal rett som inspirasjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.5.1 Generelt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.5.2 Spesielle informasjonsplikter: Form 8-K . . . . . . . . . . . . . . . 13.2.5.3 Har utsteder på annet grunnlag en løpende informasjonsplikt? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.3 Vurdering og anbefaling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
199 200 200 202 204 205 207 207 210 212 217
del iv behovet og potensialet for effektivisering av den erstatningsrettslige håndhevelsen av utsteders brudd på den løpende informasjonsplikten . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223 14 problemstilling og opplegg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224 15 den selskapsrettslige avskjæringsregel som skranke for utsteders ansvar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226 16 erstatningsansvar for utsteders informasjonssvikt i andre lands rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240 16.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2 Ansvar etter positivrettslige erstatningshjemler . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2.1 Engelsk rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2.2 Tysk rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.3 Ansvar på ulovfestet grunnlag . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
240 242 242 245 249
12
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 12
05.03.2019 14:38:08
innhold 16.3.1 Dansk rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 249 16.3.2 Svensk rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251 16.3.3 Amerikansk føderal rett . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
17 investorenes erstatningsrettslige stilling: nyter investorer i annenhåndsmarkedet et erstatningsrettslig vern ved brudd på den løpende informasjonsplikten? . . . . . . 262 17.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.2 Generelt om kravet til vernet interesse ved rene formuestap . . . . . . . . . . . . 17.3 Avgrensning av ansvaret: krav om interessenærhet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.4 Interessevernvurderingen i relasjon til investorer i annenhåndsmarkedet . . .
262 263 266 274
18 utsteders erstatningsrettslige stilling: bør den selskapsrettslige avskjæringsregelen opprettholdes? . . . . . . 285
18.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.2 Hensynet til beskyttelse av selskapsformuen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.2.1 Generelt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.2.2 Hensynet til kreditorenes dekningsinteresse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.2.3 Hensynet til aksjonærenes selskapsinteresse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.3 Hensynet til likebehandling av aksjonærene . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.4 Hensynet til investorbeskyttelse og reduksjon av informasjonskostnader . . . 18.5 Hensynet til styrets medlemmer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.6 Vurdering og anbefaling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
285 288 288 289 297 302 303 308 309
19 bør de alminnelige erstatningsvilkårene tilpasses den spesielle erstatningssituasjonen? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313 19.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.2 Kort om det prosessrettslige mulighetsrom: Kan investorer i annenhåndsmarkedet gjøre bruk av gruppesøksmålsinstituttet ved krav om erstatning for brudd på den løpende informasjonsplikten? . . . . . . . . . . . 19.3 Ansvarsgrunnlag: Hvor strenge krav bør stilles til skadevolders aktsomhet? . . . 19.3.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3.2 Utsteders ansvar på culpagrunnlag . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3.2.1 Fastleggelse av aktsomhetsnormen: Vil enhver overtredelse av informasjonsplikten være tilstrekkelig for å etablere ansvarsgrunnlag? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3.2.2 Aktsomhetsbedømmelsen: Hva skal til for at utsteder har opptrådt uaktsomt ved brudd på den løpende informasjonsplikten? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3.3 Bør terskelen for ansvar heves til grov uaktsomhet? . . . . . . . . . . . . .
313
318 326 326 328
328
337 341 13
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 13
05.03.2019 14:38:08
innhold 19.4 Investorenes økonomiske tap: modellvalg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5 Årsakssammenheng: Hvilket årsakskrav bør legges til grunn? . . . . . . . . . . . . 19.5.1 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.2 Transaksjonskausalitet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.3 Transaksjonskausalitet basert på tillitspresumsjoner . . . . . . . . . . . . . 19.5.3.1 Utgangspunkter om bevisbyrden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.3.2 Bruk av faktiske tillitspresumsjoner på kapitalmarkedsrettens område . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.3.3 Bruk av legalpresumsjoner på kapitalmarkedsrettens område . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.3.3.1 Særlig om «fraud on the market»-teorien . . . . . . 19.5.3.3.2 Anvendelse av «fraud on the market»-teorien i skandinavisk sammenheng . . . . . . . . . . . . . . . . 19.5.4 Tapskausalitet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.6 Anbefaling . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
351 364 364 368 378 378 383 388 388 396 401 409
del v avslutning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 411 20 oppsummering og veien videre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412 vedlegg . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 416 stikkord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474
14
Aksjeutsteders lopende informasjonsplikt.indd 14
05.03.2019 14:38:08