Bredesen - Investering og finansiering

Ivar Bredesen

INVESTERING OG FINANSIERING INVESTERING OGINVESTERING FINANSIERING INVESTERING OG FINANSIERING OG FINANSIERING INVESTERING OG FINANSIERING

omsl.Investering og finansiering.indd All Pages

Ivar Bredesen Ivar Bredesen Ivar Bredesen

Ivar Bredesen

Investering Investering og finansiering og finansiering og finansiering tilpasset er tilpasset erkurs tilpasset kurs i investeringsanalyse kurs i investeringsanalyse i investeringsanalyse ng og finansiering erInvestering tilpasset kurs ierinvesteringsanalyse på på på på de økonomisk-administrative de økonomisk-administrative de økonomisk-administrative studiene studiene ved studiene høyskolene ved høyskolene ved høyskolene og og og omisk-administrative studiene ved høyskolene universitetene. universitetene. universitetene. BokaBoka gjennomgår Boka gjennomgår gjennomgår de viktigste de viktigste deog analyseteknikkene, viktigste analyseteknikkene, analyseteknikkene, drøfter drøfter ulike drøfter ulike låneformer ulike låneformer låneformer og lånekostnader og lånekostnader og lånekostnader og viser og viser hvordan og viser hvordan man hvordan man man etene. Boka gjennomgår de viktigste analyseteknikkene, kan takan hensyn ta kan hensyn tatilhensyn usikkerhet til usikkerhet til usikkerhet i investeringsanalysen. i investeringsanalysen. i investeringsanalysen. ng finansiering tilpasset kursog i investeringsanalyse likeoglåneformer og er lånekostnader viser hvordan man på Det er Det lagt er Det stor lagt ervekt stor lagt på vekt storå fremstille vekt på å på fremstille å fremstille fagstoffet fagstoffet fagstoffet på enpå pedagogisk enpåpedagogisk en pedagogisk god god god omisk-administrative studiene ved høyskolene og nsyn til usikkerhet i investeringsanalysen. måte.måte. Boka måte. Boka bruker Boka bruker gjennomgående bruker gjennomgående gjennomgående en rekke en rekke eksempler en rekke eksempler eksempler for å for viseåfor viseå vise hvordan hvordan teorien hvordan teorien virker teorien virker i praksis. virker i praksis. I i praksis. tillegg I tillegg er I regnearket tillegg er regnearket er regnearket MS Excel MS Excel MS en Excel en en etene. Boka gjennomgår de viktigste analyseteknikkene, integrert integrert del integrert avdel presentasjonen. avdel presentasjonen. av presentasjonen. I en denne I pedagogisk denne utgaven I denne utgaven erutgaven bruk ergod bruk aver bruk av av gt stor vekt på å og fremstille fagstoffet på like låneformer lånekostnader og viser hvordan man finanskalkulatoren finanskalkulatoren finanskalkulatoren Hewlett Hewlett Packard Hewlett Packard 10BII Packard 10BII også10BII også integrert også integrert iintegrert i i ka bruker gjennomgående en rekke eksempler for å vise presentasjonen. presentasjonen. Det er Det også er Det også et er stort også et stort antall et stort antall øvingsoppgaver antall øvingsoppgaver øvingsoppgaver og og og nsyn til usikkerhet ipresentasjonen. investeringsanalysen. løsninger løsninger løsninger til kapitlene. til kapitlene. til kapitlene. Enda Enda flere Enda flere oppgaver flere oppgaver oppgaver og tilleggsmateriale og tilleggsmateriale og tilleggsmateriale teorien virker i praksis. I tillegg er regnearket MS Excel en som som som letterletter innlæringen, letter innlæringen, innlæringen, finnesfinnes i Hjelper finnes til i Hjelper Investering til Investering til Investering og finansiering. og finansiering. og finansiering. gtdelstor på å fremstille fagstoffet påi Hjelper en god av vekt presentasjonen. I denne utgaven er pedagogisk bruk av Ivar Bredesen Ivar Bredesen Ivar er Bredesen dosent errekke dosent er i bedriftsøkonomi dosent ieksempler bedriftsøkonomi i bedriftsøkonomi på for Handelshøgskolen på Handelshøgskolen ved ved ved ka bruker gjennomgående en vise kulatoren Hewlett Packard 10BII også integrert ipå åHandelshøgskolen OsloMet OsloMet –OsloMet Storbyuniversitetet. – Storbyuniversitetet. – Storbyuniversitetet. Han er Han utdannet Han er utdannet er utdannet siviløkonom siviløkonom siviløkonom fra fra fra teorien Det virker i praksis. I tillegg er regnearket MS Excel en sjonen. er også et stort antall øvingsoppgaver og Norges Norges Handelshøyskole Norges Handelshøyskole Handelshøyskole og har ogMaster har ogMaster har ofMaster Arts of Arts i samfunnsøkonomi of Arts i samfunnsøkonomi i samfunnsøkonomi fra University fra University fra University of Reading of Reading ofiReading England, England, i samt England, samt Master samt Master ofMaster Business of som Business of Business av presentasjonen. I denne utgaven er bruk av rdel til kapitlene. Enda flere oppgaver ogi tilleggsmateriale Administration Administration Administration og Master og Master og ofMaster Science of Science of(Finance) Science (Finance) (Finance) fra Heriot-Watt fra Heriot-Watt fra Heriot-Watt kulatoren Packard også integrert ihan læringen, Hewlett finnesUniversity i Hjelper tili10BII Investering og finansiering. University University i Edinburgh, Edinburgh, i Edinburgh, Skottland. Skottland. Skottland. I tillegg I tillegg har I tillegg harAdvanced han har Advanced han Advanced Studies Studies Certificate Studies Certificate Certificate in International inøvingsoppgaver International in International Economic Economic Economic Policy Research Policy Research Research fra fra fra sjonen. Det er også et stort antall ogPolicy Kiel Institute Kiel Institute Kielfor Institute the forWorld the forWorld the Economy World Economy Economy i Tyskland. i Tyskland. i Tyskland.ved er dosentEnda i bedriftsøkonomi resen til kapitlene. flere oppgaverpå ogHandelshøgskolen tilleggsmateriale som – Storbyuniversitetet. HantilerInvestering utdannet siviløkonom fra læringen, finnes i Hjelper og finansiering. Handelshøyskole og har Master of Arts i samfunnsøkonomi esen er i bedriftsøkonomi på Handelshøgskolen ved ersity ofdosent Reading i England, samt Master of Business – Storbyuniversitetet. Han er(Finance) utdannetfra siviløkonom fra tration og Master of Science Heriot-Watt Handelshøyskole og har Master of Arts i samfunnsøkonomi ty i Edinburgh, Skottland. I tillegg har han Advanced ersity of Reading i England,Economic samt Master of Business Certificate in International Policy Research fra tration Science (Finance) fra Heriot-Watt tute forog theMaster WorldofEconomy i Tyskland. ty i Edinburgh, Skottland. I tillegg har han Advanced Certificate in International Economic Policy Research fra tute for the World Economy i Tyskland.

IvarIvar Bredesen Ivar Bredesen Bredesen

Ivar Bredesen INVESTERING INVESTERING INVESTERING ogogog Ivar Bredesen INVESTERING FINANSIERING FINANSIERING FINANSIERING

og INVESTERING og FINANSIERING FINANSIERING

6. utgave 6. utgave 6. utgave

6. utgave 6. utgave

22.05.2019 13:54

1007.book Page 1 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

Investering og finansiering

1007.book Page 2 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

1007.book Page 3 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

Ivar Bredesen

Investering og finansiering

1007-forord.fm Page 4 Wednesday, May 15, 2019 8:57 AM

© Gyldendal Norsk Forlag AS 2019 1. utgave 1999 2. utgave 2001 3. utgave 2005 4. utgave 2011 5. utgave 2015 6. utgave, 1. opplag 2019 ISBN 978-82-05-52255-8 Omslagsdesign: Gyldendal Akademisk Sats: Tekstflyt AS Papir: 80 g My Soll Matt Trykk: Opolgraf, Polen 2019 Alle henvendelser om boka kan rettes til Gyldendal Akademisk Postboks 6730 St. Olavs plass 0130 Oslo www.gyldendal.no/akademisk akademisk@gyldendal.no

Det må ikke kopieres fra denne boka i strid med åndsverkloven eller avtaler om kopiering inngått med KOPINOR, interesseorgan for rettighetshavere til åndsverk. Kopiering i strid med lov eller avtale kan medføre erstatningsansvar og inndragning, og kan straffes med bøter eller fengsel.

1007.book Page 5 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

Forord

I forordet til sin lærebok i mikroøkonomi sier professor Arild Sæther at den som gir seg i kast med å skrive en lærebok, offentlig vedkjenner seg syndene forfengelighet, ærgjerrighet og udugelighet. Det er nemlig bare en slik person som kan tro at han kan fremstille stoffet bedre enn de bøkene som allerede finnes på markedet. Sjelden har vel dette utsagnet vært mer sant enn når jeg nå har skrevet en lærebok i investeringsanalyse. Det finnes allerede en rekke bøker på markedet, så hvorfor har jeg da tatt bryet med å bidra ytterligere til dette mangfoldet? Det skyldes i hovedsak to forhold. Det første er at redaksjonssjef Sven Barlinn i Universitetsforlaget har meget gode overtalelsesevner, og etter tilstrekkelig mange oppfordringer fra hans side fikk jeg etter hvert tro på prosjektet og lot meg overtale til å gå videre. Den andre og kanskje mer substansielle begrunnelsen er at jeg selv har undervist i investeringsanalyse i mange år ved flere høgskoler i Norge, og jeg ble i dette arbeidet stadig påminnet om hvor lite ellers dyktige studenter fikk ut av enkelte eksisterende lærebøker. Innlæringen skjedde i all hovedsak gjennom oppgavetrening, og lærebøkene ble lite brukt i denne prosessen. Ikke minst ble dette også dokumentert gjennom studenter som leser på egen hånd. Jeg tenkte derfor mer enn én gang på at det egentlig burde vært utgitt en bok som setter studenten i fokus og prøver å bidra til at innlæringen av et relativt komplisert, men meget interessant fag, går lettere. Dette har vært en målsetting for meg gjennom hele skriveprosessen, og leserne får avgjøre om jeg har lykkes. Hvis du underveis i denne boka skulle få problemer med presentasjonen av lærestoff eller øvingsoppgaver, kan du ta kontakt med undertegnede via e-post: breiva@online.no, så skal jeg forsøke å hjelpe deg så raskt jeg kan. Målgruppen for boka er først og fremst studenter ved de økonomisk–administrative studier ved private og offentlige høgskoler i Norge, men det er også et håp at praktikere og andre interesserte kan nyttiggjøre seg den.

1007.book Page 6 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

F O RO R D

I skrivingen av denne boka har jeg hatt uvurderlig hjelp av flere kolleger. Amanuensis Kjetil Leknes ved Høgskolen i Finnmark og amanuensis Jan Warø ved Høgskolen i Sør-Trøndelag har lest gjennom et tidlig manus og gitt verdifulle innspill. Høgskolelektor Helge Hagen ved Høgskolen i Oslo og siviløkonom HAE Tor Tangenes har også gått grundig gjennom manus og rettet på feil, uklarheter osv. De har alle åpenbart bidradd til å gjøre boka bedre. Ansvaret for gjenværende feil og mangler ligger selvsagt hos meg. Redaksjonen ved Universitetsforlaget har også vært viktige støttespillere i prosessen med å få boka ferdig. Til slutt fortjener Maria og Brit takk for å ha båret over med at far og mann til tider har sittet vel lange timer foran PC-en.

Ivar Bredesen

6

1007.book Page 7 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

F O R OR D

Forord til 6. utgave

Det er nå gått fire år siden 5. utgave av Investering og Finansiering utkom. Det var en betydelig revisjon, denne gangen er endringene færre. Jeg mottar fremdeles henvendelser med innspill til endringer fra forelesere og studenter, og jeg har selv også tenkt kritisk gjennom dette basert på erfaring ved egen undervisning, og hvordan jeg ser emnet blir undervist ved andre høyskoler og universiteter. Den nye utgaven inneholder samme kapittelinndeling og temavalg som i forrige utgave. Presentasjonen er oppdatert i forhold til nye skatteregler osv., og eksemplene fra kapitalmarkedene er oppdatert. Stadig flere utdanningsinstitusjoner bruker Excel som en integrert del av undervisningen og eksamen i investering og finansiering. Eksempler på bruk av Excel er derfor beholdt. Praktisk talt alle studenter som leser faget, bruker finansiell kalkulator, enten alene eller som et tillegg til Excel. En mye brukt kalkulator er Hewlett Packard 10BII. Bruken av denne kalkulatoren er nå en integrert del av presentasjonen. Det er tatt inn enda flere oppgaver enn tidligere i denne nye utgaven, og etter innspill fra studenter og forelesere er også løsningsforslagene av og til utvidet slik at det blir lettere å følge løsningene. Som alltid vil jeg være takknemlig dersom brukere melder inn uklarheter, feil eller mangler til meg på e-post breiva@online.no. Oslo, juni 2019 Ivar Bredesen

7

1007.book Page 8 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

1007.book Page 9 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

I NN H OL D

Innhold Kapittel 1 Hva er investering og finansiering? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hva er investering og finansiering? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Balansemodellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bedriftens mål . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Oppsummering og veien videre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

15 15 19 23 27

Kapittel 2 Investeringsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Klassifisering av investeringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . De ulike trinnene i investeringsanalysen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Budsjettering av kapitalbehov og kontantstrøm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Eksempel 1 – AS Trevare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Eksempel 2 – AS Mekanikk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sammenheng mellom resultat, prosjektets kontantstrøm og kontantstrøm til eierne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nærmere om kontantstrømbegrepet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Eksempel – AS Skipsverft . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

29 29 30 36 42 47 52 53 55 58

Kapittel 3 Renteregning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61 Pengenes tidsverdi eller TVM – Time Value of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 Nåverdi av uendelig annuitet og vekstrekke . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93 Finansielle funksjoner i Excel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96 Oppsummering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103

Kapittel 4 Lønnsomhetskalkyler – nåverdi og internrente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Investeringsanalyse – kunst og vitenskap . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Pengenes tidsverdi og avkastningskrav . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Gjeldseiere og aksjonærer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Problemer med internrentemetoden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

107 107 109 112 131 9

1007.book Page 10 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

I NNHO L D

Modifisert internrente (MODIR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137 Hvilke krav skal vi stille til analysemetodene? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139 Lønnsomhetsanalyse med Excel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140 Verdsetting av obligasjoner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147 Oppsummering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160

Kapittel 5 Lønnsomhetskalkyler – andre analysemetoder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171 Tilbakebetalingsmetoden . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171 Avkastning på investert kapital (ARR-metoden) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176 Hvilken metode er best? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 Hva brukes i praksis? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180 Kapitalrasjonering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181 Oppsummering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186

Kapittel 6 Prosjektanalyse og evaluering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 Praktiske metoder for å kartlegge risiko . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194 Sensitivitetsanalyse når salg ikke er konstant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 210 Hvordan skal vi ta hensyn til prosjektrisikoen? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 Hvordan kan vi redusere risikoen? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222

Kapittel 7 Lønnsomhetsvurderinger av lån . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 Lånekostnader og effektiv rente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227 Serielån eller annuitetslån? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242 Fast rente eller flytende rente? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244 Låneformer i næringslivet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259

Kapittel 8 Investeringer og skatt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265 Inntektsbegreper og skatt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266 Internrente før og etter skatt på finansinvesteringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267 Lønnsomhetsanalyse av realinvesteringer etter skatt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 271 10

1007.book Page 11 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

I NN H OL D

Nåverdi og internrente etter skatt – lineære avskrivninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Skattemessige saldoavskrivninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nåverdi etter skatt – saldoavskrivninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Salg av anleggsmidler . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Nåverdi etter skatt med Excel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Internrente etter skatt – saldoavskrivninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Beregning av egenkapitalavkastning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

273 276 280 286 292 293 299 304

Kapittel 9 Investeringsanalyse og prisstigning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Realavkastning av finansinvesteringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Beregning av reell lånerente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Realinvesteringer og inflasjon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Inflasjon og skatt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Oppsummering . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

311 311 314 315 321 324 325

Kapittel 10 Finansiell risiko . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Hva er risiko? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Forventning og varians . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Avkastning og risiko i aksjemarkedet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Aksjekurser og sannsynlighetsfordelinger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sammenheng mellom enkeltaksjer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Forventet avkastning og standardavvik for en portefølje . . . . . . . . . . . . . . . Eksempel fra aksjemarkedet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Value at Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Value at Risk for en portefølje . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Avkastning og risiko i det norske aksjemarkedet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Markedseffisiens . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Er aksjemarkedet tryggere enn det ser ut til? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

329 331 331 334 343 345 350 357 363 367 368 375 383 386

Kapittel 11 Risiko og avkastning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Grunnleggere av moderne porteføljeteori . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Risiko og avkastning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Kapitalverdimodellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

389 389 391 397 11

1007.book Page 12 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

I NNHO L D

Estimering av beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402 Beregning av avkastningskrav . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409 Totalkapitalkostnad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413 Bruk av KVM i investeringsanalyse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 415 Spiller finansieringen noen rolle? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433

Kapittel 12 Styring av arbeidskapital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441 Hva er arbeidskapital? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 442 Kostnader og inntekter med omløpsmidler . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443 Driftssyklusmodellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444 Overtrading . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449 Kundekreditt og kundefordringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451 Diskriminering mellom gode og dårlige betalere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455 Altman-Z . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461 Sammenheng mellom langsiktig og kortsiktig finansiering . . . . . . . . . . . . . 464 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 468

Kapittel 13 Opsjoner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473 Innledning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473 Hva er en opsjon? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 473 Aksjeopsjoner på Oslo Børs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474 Hvorfor handles det med opsjoner? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477 Hva er en opsjon verdt? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483 Binomialmodellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 486 Black–Scholes-modellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 490 Sammenheng mellom opsjoner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496 Realopsjoner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501 Øvingsoppgaver . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505

Løsningsforslag . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509 Kapittel 2 Kapittel 3 Kapittel 4 Kapittel 5 Kapittel 6 Kapittel 7 Kapittel 8 Kapittel 9 12

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 509 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 515 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 548 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588

1007.book Page 13 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM

596 601 613 618

I NN H OL D

Kapittel 10 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Kapittel 11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Kapittel 12 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Kapittel 13 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Rentetabeller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 625 Stikkord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 631

13

1007.book Page 14 Tuesday, May 14, 2019 11:21 AM