CONGIUNTURA FLASH Novembre 2025
Congiuntura e previsioni
PIL fermo, nonostante inflazione bassa, maggiore fiducia e investimenti in crescita. PIL italiano fermo. Sui mercati esteri restano i due potenti freni creati da dazi USA e dollaro debole, che impattano sull’export italiano e che unitamente all’incertezza hanno bloccato la dinamica del PIL nel 3° trimestre. Per il 4°, positivi la risalita della fiducia, legata a un’incertezza più attenuata, il rientro del prezzo del petrolio e la crescita degli investimenti stimolata dal PNRR. Industria debole, meglio i servizi. Prezzi alimentari su, flette il petrolio. I prezzi alimentari crescono (+2,1%, +5,8% la carne), più di quelli core di beni e servizi (+1,8%). La flessione del prezzo del petrolio (64 dollari al barile a novembre), pari alla media 2019, guida al ribasso i prezzi al consumo dei carburanti in Italia (-1,4% tendenziale in ottobre, -2,7% la benzina). Anche il prezzo del gas è in lieve calo (31 euro/MWh), ma rimane molto al di sopra dei valori registrati prima del 2022. Come risultato netto, l’inflazione totale è moderata (+1,2%). Prosegue il taglio dei tassi USA. Nell’Eurozona, non sono previsti altri tagli dei tassi BCE, fermi a 2,00% da giugno, e il costo del credito si va stabilizzando (in Italia, 3,38% per le imprese a settembre). Negli USA, invece, la FED ha tagliato in ottobre al 4,00%, seconda mossa consecutiva, e un altro taglio è atteso tra dicembre e gennaio. Il dollaro, guidato più dalle prospettive dell’economia USA che dai tassi, ha recuperato un poco sull’euro: 1,155 a novembre, da un picco di 1,174 a settembre. Investimenti in crescita nel 2° semestre. Gli indicatori confermano la fase positiva degli investimenti in impianti e macchinari: a ottobre aumenta ulteriormente la fiducia delle imprese produttrici di beni strumentali (89,2 punti), sia per le attese sugli ordini, che nei giudizi sulla produzione. Dopo il calo nei mesi estivi, migliora la fiducia delle imprese di costruzioni: i giudizi meno negativi sugli ordini compensano la flessione delle attese sui piani di costruzione nei prossimi mesi. Consumi: sale la fiducia delle famiglie. A settembre, le vendite al dettaglio sono scese di -0,5% e l’intero 3° trimestre ha chiuso in calo (-0,4%), più marcato per gli alimentari (-0,9%). A ottobre, le vendite di auto sono tornate negative, dopo qualche mese incoraggiante. La fiducia delle famiglie migliora per il secondo mese consecutivo (97,6 da 96,8) e ciò potrebbe agire riducendo la propensione al risparmio. Il numero di occupati è tornato a crescere a settembre (+0,1% nel 3° trimestre). Servizi: indicatori quasi tutti positivi. Il turismo continua a crescere a ritmi moderati: +3,9% annuo in agosto la spesa di stranieri, a prezzi correnti. RTT (CSC-TeamSystem) stima un recupero pieno del fatturato a settembre, dopo il calo di agosto. A ottobre, l’HCOB-PMI indica una maggiore espansione dei servizi (54,0 da 52,5). In controtendenza, la fiducia delle imprese del settore cala di nuovo. Industria: rimane debole. Dopo il crollo in agosto, la produzione industriale recupera a settembre (+2,8%), come suggeriva l’indagine CSC e come confermato da RTT. Tuttavia, la variazione della produzione nel 3° trimestre resta negativa (-0,5%). In ottobre, la fiducia delle imprese risale, grazie a ordini meno sfavorevoli e migliori attese, e il PMI raggiunge quasi la soglia neutrale (49,9 da 49,0). Export in lieve recupero. Gli scambi italiani di beni sono risaliti a settembre: +2,6% l’export (dopo -2,5% in agosto), trainati dal mercato USA, specie nel farmaceutico e negli altri mezzi di trasporto. Il recupero è diffuso anche in altri mercati di destinazione (Francia, Spagna, Polonia, Giappone, India, paesi OPEC). Le prospettive, però, restano negative, secondo gli ordini manifatturieri esteri in ottobre. Pesano la debolezza della domanda europea e i nuovi dazi USA sui veicoli medi e pesanti dal 1° novembre. Eurozona: crescita fragile. A settembre, la produzione industriale ha registrato aumenti differenziati nei principali paesi (si veda il Focus). Nei servizi, il PMI è positivo in Germania oltre che in Spagna, ma è debole in Francia. Nell’Area, in aggregato, migliorano la fiducia e le aspettative sull’occupazione. USA: deboli la manifattura e i consumi. In attesa di valutare gli effetti economici del più lungo shutdown della storia americana (42 giorni), il PMI composito a ottobre è migliorato, su livelli espansivi (54,6). La manifattura, invece, presenta un quadro di debolezza: l’ISM e il PMI di Chicago si confermano recessivi, come vari indicatori territoriali della FED. Il basso numero di posti di lavoro creati nel 3° trimestre sembra aver influenzato negativamente la fiducia dei consumatori, che è in calo. Cina: frenata dell’industria. Il manifatturiero cinese segna un’espansione debole, con il PMI di ottobre a 50,6 (da 51,2), che trova conferma nella produzione in frenata (+4,9% da +6,5%). L’export si è ridotto dell'1,1% su base annua, per il forte calo delle vendite verso gli USA (-25,2%), non compensato da altri mercati (UE +0,9% e Asia +11,0%). Nell’immediato, l’intesa Cina-USA per ammorbidire le restrizioni commerciali potrebbe non avere effetti significativi sull’export, per via del frontloading precedente.
A COLPO D’OCCHIO Congiuntura flash - Novembre 2025 Investimenti: nelle costruzioni, un promettente recupero di fiducia (Italia, volume destag., dati trim., indici: 2021=100, T1-2022=100)
125
107 106
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Congiuntura e previsioni
La fiducia in risalita può fermare il calo delle vendite al dettaglio (Italia, dati mensili, indici, 2021=100, volume destag.)
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Vendite al dettaglio
Fiducia dei consumatori
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105 115
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2025 -07
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2025-01
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2024-07
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2024-01
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2023-07
2023-10
2023-01
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2022-07
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2022-01
80
2022-04
T3-2025
T4-2025
T1-2025
T2-2025
T3-2024
T4-2024
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T3-2023
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T3-2022
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T1-2022
T2-2022
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85
2021-07
100
Fiducia imprese di costruzione (destra)
2021-10
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2021-01
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Investimenti in abitazioni
2021-04
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T4-2025: dato di ottobre. Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Istat.
Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Istat.
Industria: recupero della produzione a fine estate e ordini favorevoli (Italia, dati mensili destag., indice 2021=100, saldo delle risposte)
Il ribasso del petrolio aiuta a moderare i prezzi al consumo in Italia (Dati mensili; indice 2015=100 e Euro al barile)
110
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Produzione industriale 105
10
Giudizi sugli ordini (destra)
5
100
0
95 90
60 58
Germania
Francia
Spagna
135
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110
80 70 60
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2019
2020
2021
2022
2023
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125
105
52
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USA: i posti di lavoro ai minimi indeboliscono la fiducia (Medie trimestrali, indice 1985=100, migliaia di unità)
1500
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2025-09
2025-07
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2023-03
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Fiducia dei consumatori Posti di lavoro creati (destra)
T1-2021 T2-2021 T3-2021 T4-2021 T1-2022 T2-2022 T3-2022 T4-2022 T1-2023 T2-2023 T3-2023 T4-2023 T1-2024 T2-2024 T3-2024 T4-2024 T1-2025 T2-2025 T3-2025 T4-2025
85
2023-01
2500
2000
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Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Refinitiv.
10
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54
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20
NIC: indice dei prezzi al consumo per l'intera collettività nazionale. Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Istat, Refinitiv.
110
46
30
2025
115
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Prezzo del Petrolio (in Euro; destra)
95
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Prezzo dei Carburanti (NIC)
105
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-15
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Servizi: in Francia stentano, negli altri grandi Paesi UE crescono (Indici PMI, dati mensili, soglia neutrale=50) Italia
120
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Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Istat.
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gen-22 mar-22 mag-22 lug-22 set-22 nov-22 gen-23 mar-23 mag-23 lug-23 set-23 nov-23 gen-24 mar-24 mag-24 lug-24 set-24 nov-24 gen-25 mar-25 mag-25 lug-25 set-25
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T4-25 = dato di ottobre. Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati FRED, Refinitiv.
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IL FOCUS DEL MESE Congiuntura flash - Novembre 2025
Congiuntura e previsioni
Dal 2023, ampio divario tra le industrie europee. Dinamiche eterogenee nell'industria dei grandi paesi europei Industria meglio in Spagna e Francia. Confrontando la (Produzione, dati mensili destag., indici: 2021=100) dinamica della produzione industriale nelle principali 104 economie dell’Eurozona, dal 2023 emerge una forte eterogeneità. La manifattura in Germania e Italia ha 102 mostrato una flessione significativa, mentre in Francia e Spagna presenta un profilo di stabilità o moderata 100 crescita. Nel 2024, in particolare, Germania e Italia 98 hanno registrato risultati molto negativi (rispettivamente -4,6% e -4,0% in media annua), mentre 96 la Spagna ha registrato una variazione di poco positiva 94 Italia (+0,4%) e la Francia ha retto, con una variazione della Germania produzione pari a zero. 92
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Francia Nel 2025 resta il divario. Nei primi nove mesi del 2025, 90 Spagna la produzione industriale segna ancora una riduzione, più moderata, sia in Germania (-1,5% in termini annui), 88 che in Italia (-0,9%). Viceversa, in Spagna si ha un rafforzamento della crescita manifatturiera (+1,0%). E Fonte: elaborazioni Centro Studi Confindustria su dati Eurostat. l’industria in Francia resta nel mezzo, con una dinamica nulla anche quest’anno. Guardando ai dati più recenti, dopo un agosto negativo ovunque, a settembre si è avuto un recupero in tutti i paesi: parziale in Germania (+1,9% dopo -4,4%), quasi pieno in Francia (+0,8% dopo -1,0%), più che pieno in Spagna (+0,4% dopo -0,2%). Perciò, nella media del 3° trimestre, in Germania e Italia si registra ancora un calo (-0,8% e -0,5%), in Francia e Spagna prosegue la crescita.
Congiuntura in miglioramento. Gli indicatori suggeriscono il proseguire della miglior performance dell’industria spagnola nei prossimi mesi. I PMI manifatturieri hanno tracciato bene l’attenuarsi della flessione in Germania e Italia quest’anno; in ottobre, sono poco sotto la soglia neutrale (49,6 e 49,9); per la Spagna, continuano a suggerire espansione (52,1). Anche la fiducia delle imprese manifatturiere sta risalendo in Germania, indicando attenuazione del calo; resta stabile, su livelli più alti, in Spagna e Francia. Diversi motivi per i divari. Il costo dell’energia più basso in Spagna favorisce la sua industria. Viceversa, la crisi del settore auto colpisce di più la Germania, dove è il cuore dell’industria; anche il dollaro svalutato e i dazi americani penalizzano di più l’export di beni tedesco. In Francia, la recente instabilità politica, insieme ai conti pubblici fragili, ha determinato tassi più alti che frenano l’attività economica, anche industriale. Prezzi industriali più moderati in Italia. Nel 2025 le imprese industriali italiane stanno aumentando i prezzi di vendita in modo moderato (+0,8% nei primi 9 mesi, in termini annui), dopo l’aggiustamento al ribasso nel 2024 di entità analoga (-0,8%): dunque, i prezzi industriali oggi restano vicini ai picchi toccati due anni fa, che erano stati raggiunti con i marcati rialzi del 2021-2022 sulla spinta dell’anomalo rincaro dell’energia. L’andamento dei prezzi industriali in Italia è storicamente simile a quello degli altri principali paesi europei, solo di recente si osserva un disallineamento: da un lato, la dinamica in Germania, dove i prezzi sono saliti più che in Italia fino al 2023 e hanno registrato un ulteriore aumento nel 2024-2025 (+1,1% a settembre dal picco di marzo 2023); dall’altro, in Italia, Francia e Spagna i prezzi sono rimasti più o meno stabili nell’ultimo biennio, oscillando intorno ai massimi, con una flessione poco più accentuata in Italia (-0,7% dal picco). In particolare, le imprese industriali italiane nei settori a valle, quelli dei beni di consumo, hanno mostrato un profilo dei prezzi più basso, lungo il rialzo del 2022 e ancor di più negli anni successivi: questo ha riflesso la maggior debolezza della domanda in Italia. Nei settori dei beni strumentali e intermedi, invece, la dinamica dei prezzi italiani è vicina a quella negli altri paesi. In Germania, nelle tre tipologie di industrie, si registra la dinamica maggiore dei prezzi: ciò può aver contribuito alla peggiore performance sui volumi. Differenziate pure le prospettive future. Per l’Italia, il consumo di beni migliorerà lentamente, l’export di beni rimarrà debole, se non in calo a causa di dazi e dollaro. Molto dipenderà dalla dinamica degli investimenti: ma sul breve periodo, non ci sono aspettative di significativa crescita della produzione. In Germania, invece, le ingenti spese previste per infrastrutture e difesa avranno impatti positivi dal 2026, riducendo i divari. Per l’industria francese, cruciale sarà la gestione dell’instabilità. In Spagna, i fattori di competitività (come l’energia) non spariranno nel breve e ciò significa che è attesa ancora una dinamica industriale migliore. Direzione A. Fontana, coordinamento C. Rapacciuolo, contributi di: Buccellato, Di Colli, Marchetti, Mazzolari, Olivari, Pignatti. CSC - Viale dell’Astronomia, 30 – 00144 Roma - www.confindustria.it - Dati aggiornati al 19 novembre 2025.