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美債與資產重定價 全球三高風險並存
深圳小伙宣布 「想競選市長」遭封號
跨境券商被打擊 風險蔓延
限售股解禁潮 港股或震盪
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█ 富途證劵資料圖片。（ 余鋼∕大紀元 ）
要聞
任義報道
研究表明，中共對富途、老 虎證券、長橋證券的處罰， 或 影 響 香 港 約 2,500 億 港 元 的資產。此外，限售股解禁 規模高達 1.55 萬億港元，這 些都對港股造成壓力。
中共證監會 5 月 22 日宣布，處罰 富途、老虎以及長橋證券三家大型跨 境券商，理由是它們未經許可在中國 大陸開展證券業務。 富途隨後公告，監管機構擬對公 司罰款 18.5 億元人民幣；老虎證券母 公司向上融科則披露，相關子公司面 臨合計 4.11 億元人民幣罰款及營業所
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得沒收。長橋證券處罰款額暫未明確。 據年度財報等公開資料，中共所處 罰的金額分別佔富途及老虎證券 2025 年淨利潤的 17.8% 和 33.4%。大陸客戶 佔比方面，佔富途約 13%，佔老虎證券 約 10%。雖然官方並沒有要求大陸客戶 立即清倉，但要在兩年內單向賣出和轉 出資金，禁止新增買入和轉入。
報告：中共打擊跨境券商 或影響港資產 香港耀才證券因為中共打擊券商 跨境業務而受到拖累，5 月 26 日，其 股價最大跌幅達 13.28%。 27 日收盤 報跌 1.85% 至 9.54 港元。資料顯示， 耀才證券早在 2023 年 2 月便率先執行 大陸投資者賬戶清理工作，要求大陸 身份賬戶只可賣出不可買入，並要求 客戶限期完成全數提取資金，成為行 業內首間全面配合中共要求、清理大
陸賬戶的境外券商。 中信證券研究報告認為，中共近 期加強打擊跨境股票交易、收緊資本 外流的行動，可能影響香港的資產。 富途和老虎證券等券商的股票被投資 機構廣泛持有。 報告預估，富途控股受影響的香 港 資 產 規 模 約 在 1,500 億 至 1,800 億 港元之間，老虎證券則介於 450 億至 500 億港元，加上其它被納入監管範 圍的券商，整體市場受衝擊的資產規 模在 2,000 億至 2,500 億港元，賣出的 壓力將逐步顯現。 根 據 亞 洲 對 沖 基 金 Aspex Management 向 美 國 證 監 會 最 新 提 交 的 13F 文件，截至第一季度末，這家 由李浩基（Hermès Li）創立、管理規 模達數十億美元的對沖基金持有近 5% 的富途股份。 包括高瓴旗下二級市場投資平台 HHLR Advisors Ltd. 在 內 的 機 構， 在
第一季度末也持有富途股份。全球投 資機構 Capital Group 此前披露均持有 富途和老虎證券股份。 業內人士分析，這些券商的股票 被投資機構廣泛持有，面臨中共突然 打擊跨境證券交易所造成的風險衝擊。
限售股解禁創紀錄規模 對港股造成壓力 此外，限售股解禁的創紀錄規模 也對港股造成壓力。據金融數據提供 商 Wind 的數據顯示，截至目前以最 新價格計算，香港股市限售股開始解 禁的規模高達 1.55 萬億港元，較 2025 年的約 6,000 億港元猛增近 3 倍，創 有記錄以來新高。 限售股是因 IPO（ 首次公開招股 ） 等形成的流通受限股份，其流通受法 律及交易所規則約束。 在 2025 年，港股 IPO 時隔 4 年重
回全球榜首，集資總額同比增長 2 倍 以上。按照港交所規則，基石投資者 常規鎖定期 6 個月，控股股東鎖定期 6~12 個月，意味著在 2026 年對應時 段形成解禁潮，上市高峰與解禁高峰 形成對應關係。解禁後，股票通常會 被拋售，對市場產生顯著的壓力。 2025 年 香 港 交 易 所 十 大 IPO 項 目全部來自中國大陸，包括寧德時代 （ 募 資 410 億 港 元 ）、 紫 金 黃 金 國 際 （ 募資 250 億港元 ）、三一重工（ 募資 133 億港元 ）等。 2025 年共計 117 間公司在香港交 易所上市，累計募資規模達 2,860 億 港元。前十大 IPO 項目募資合計佔比 超全年募資額的 50%。 Wind 數據顯示，今年前 4 個月， 港股合計近 50 間公司掛牌上市，IPO 募資達 1,528.08 億港元，同比增長超 6 倍。截至 5 月中旬，港股主板及創業板 仍有超 400 間公司在排隊等候審批。◇
華為宣稱晶片技術獲突破 海外專家潑冷水 █ 夏雨綜合報道 中國華為公司周一（5 月 25 日 ） 宣布，將在 2031 年前推出一款採用全 新「 邏輯摺疊 」（LogicFolding）技術 的 1.4 納米超薄晶片，應用於其麒麟 智能手機晶片，但海外專家對此表示 質疑，認為華為雖然展示了一種變通 方案，旨在彌補其在工藝節點上的差 距，但並不意味著它已趕上 Intel 和台 積電的步伐。 華為正大肆宣揚其在半導體領域 取 得 的 一 項 進 展 —— 其 中 包 括 一 種 被稱為「Tau 縮放定律 」 （Tau Scaling Law）的概念，並將其定位為「 摩爾 定律的繼任者 」。但《The Register》報 道，至少有一位晶片專家指出，這一 消息與其說是技術突破，不如說是品 牌營銷的成份居多。 華 為 是 在 上 海 舉 行 的 2026 年 IEEE 國際電路與系統研討會（ISCAS） 上，通過其半導體業務總裁何庭波發 表的一場題為「 半導體新路徑的實踐 」 的演講，對外公布上述進展的。 何庭波在演講中說，摩爾定律目 前已面臨邊際效益遞減的困境，取而 代之，她提出了「Tau 縮放定律 」。 為了具體闡釋「Tau 縮放 」原理的運作 機制，何庭波舉例稱，「LogicFolding」 （ 邏輯摺疊 ）技術便是華為為此研發 出的一種解決方案。 爆料熱線 / WhatsApp：6827 3788
她表示： 「 這項技術基於一種全新 的『 自由邏輯設計 』理念構建而成， 實現從單層架構向雙層架構的跨越式 演進。」這意味著該技術能夠將晶體 管以堆疊方式排布成上下兩層結構。 華為宣稱，基於「Tau 縮放定律 」 打造的高端晶片，預計到 2031 年將 實現相當於 14A（ 即 1.4 納米 ）製造 工藝的晶體管密度。 《The Register》報 道， 然 而， 全 球知名的科技市場研究與諮詢機構 Omdia 的 資 深 首 席 分 析 師 蘇 庫 馬 蘭 （Manoj Sukumaran）卻對華為的這一 說法潑了一盆冷水。
分析師：非真正意義的 晶體技術 他 在 接 受《The Register》採 訪 時 表示：「 所謂『2031 年達到 14A 等效 水平 』的說法，並非指其已掌握 14A 的 工 藝 節 點 技 術。 華 為 目 前 仍 受 困 於 7 納米工藝。他們所做的，是將邏 輯晶片（logic dies）通過混合鍵合技 術層層堆疊起來；這樣一來，晶片投 影面積減半，其『 等效密度 』自然也 就隨之提升。這種密度的提升並非源 於晶體管本身的微縮，而是通過巧妙 封裝技術實現的，因此無法與台積電 （TSMC）或 Intel 真正意義上的 1.4 納 米晶體管相提並論。」 發行：新時代印刷廠有限公司
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台 積 電 和 Intel 在 14A 和 18A 製 程節點上仍然保持著絕對領先優勢， 它們的混合鍵合路線圖也在穩步推 進。據 Intel 行政總裁陳立武（Lip-Bu Tan）近期透露，Intel 預計將於 2028 年推出 14A 晶片製造工藝，並計劃於 2029 年實現量產；台積電的研發及量 產時間表也大致處於同一周期。 蘇庫馬蘭補充：「 我認為華為所 宣稱的關鍵性能提升數據（ 約 12.7% 的性能提升及約 41% 的能效提升 ）或 許是真實可信的。但這些提升很可能 主要歸功於互連線和時鐘樹路徑的縮 短，而非晶體管本身的改良——這也 正是他們為何對『 漏電 』（leakage）問 題隻字不提的原因所在。」 由於國家安全方面的擔憂，美國 政府在 2019 年將華為列入黑名單，華 為因此無法獲得先進半導體技術，使 華為失去了製造先進半導體所需的大 部份技術，包括關鍵光刻設備。 「 針對因制裁而產生的工藝節點 技術差距，他們提出了一套雖巧妙但 成本不菲的變通解決方案。不過，這 種方案也存在侷限性：每增加一層堆 疊，其所帶來的邊際收益便會隨之遞 減。」蘇庫馬蘭說。
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█ 華為標誌。 （ 陳柏州∕大紀元 ）
與顧問機構（The Futurum Group）官 方 網 站 5 月 26 日 刊 文 說， 台 積 電 和 Intel 在工藝節點上的領先優勢將在預 測期內持續，它們各自的混合鍵合路 線圖也在不斷推進，而華為的架構優 勢則依賴於尚不成熟的工具鏈和生態 系統。目前尚待驗證的是，華為能否 將這種方法推廣到其所有產品線，並 構建該方法所需的軟件和設計工具。 文章寫道，華為 Tau 框架的目標 面臨著兩大嚴峻挑戰。 首先是工具。將堆疊層視為單一 連續表面進行設計，需要截然不同的 工具，而華為設想的規模下，這些工 具目前尚不存在。這種基礎設施建設 需要數年時間，並且需要廣泛的行業 參與。 第二個障礙是地緣政治因素。當 承印：新宇宙國際有限公司
初促使華為開發這種方法的美國出 口限制，也限制了其與西方工具供應 商、IP 供應商和代工廠合作夥伴的合 作自由度，而這些合作對於全球推廣 至關重要。真正的風險並非在於 Tau 擴展技術在中國技術生態系統中取得 成功，而是與台積電 -Intel- 輝達的供 應鏈不兼容或無法使用，從而加速全 球半導體基礎設施的分化，而不是搭 建橋樑。 關於華為宣稱的晶片技術突破 2031 年時間表，《晶片戰爭：爭奪全 球 最 關 鍵 技 術 的 鬥 爭》（Chip War： The Fight for the World’s Most Critical Technology） 一 書 作 者 克 里 斯 米 勒 （Chris Miller）告訴《每日展望》（ The Daily Upside）：「 在 我 們 親 眼 看 到 之 前，我們不應該相信它。」◇ 沙田火炭坳背灣街 27-31 號協興工業中心 7 樓 C 室