區間震盪
市場訊號
比特幣受限於區間結構
宏觀經濟概覽
美國經濟成長放緩、通膨黏著與法
律不確定性升溫
重點摘要
比特幣目前仍受限於 66,00070,000 美元區間內震盪整理。自 2 月 5 日出現本輪週期以 來最深回撤後，市場進入壓縮階段。波動率明顯收斂，動能持續降溫，顯示市場正由此前的 強制平倉驅動下跌，轉向更為均衡的結構。鏈上數據顯示，近期賣壓多數已在 60,00069,000 美元需求區間被有效吸收。該區間的持幣者目前接近損益兩平，且並未出 現加 拋售行為，這有助於價格企穩，並形成橫向整理格局。
然而，機構資金流動仍偏審慎。比特幣 ETF 單 週淨流出約 1.66 億美元，Ethereum 相關產品 亦持續出現贖回，顯示結構性累積尚未回歸。雖 然週末前出現小幅淨流入，釋出初步止穩訊號， 但整體流動性環境仍偏保守。已實現盈虧比率 （RealisedProfit/LossRatio）持續壓縮至歷史 防禦區間，反映鏈上資本擴張動能有限。同時， 衍生品市場部位已趨於正常化，資金費率 （fundingrates）回到中性略偏負水準，降低進 一步清算風險，但亦壓抑短線上行動能。
若市場欲實現具延續性的突破，仍需明確的現貨需求回升與更強勁的機構參與；在此之前， 比特幣大概率維持於既有吸收區間內橫盤震盪。
美國經濟在 2025 年底呈現增 放緩、通膨仍具黏性的格局，政策環境持續維持偏緊。第
四季 GDP 年化成長率為 1.4%，受到聯邦政府停擺及公共支出下降的顯著拖累。不過，私 人部門動能仍具韌性，企業投資，特別是 AI 基礎建設相關支出持續擴張，工業產出回升， 住宅開工亦同步改善。
通膨仍為核心限制因素。核心 PCE 年增率達 3%，壓縮聯準會短期降息空間。另一方面，最 高法院裁定撤銷緊急關稅措施，可能觸發最高達 1,750 億美元的退稅，形成潛在財政刺激， 但同時將擴大財政赤字，並增加通膨預期的不確定性。
華府已設定 3 月 1 日為《DigitalAssetMarketClarityAct（CLARITYAct）》協商期限。該 法案擬明確劃分 SEC 與 CFTC 的監管權限，建立數位商品現貨市場法律框架，並有望終結 「以訴訟代監管」的局面。核心爭議聚焦於穩定幣持有人是否應可獲得收益（yield）。銀行體 系主張全面禁止獎勵機制，而加密產業則認為此舉將扭曲市場競爭，並衝擊既有商業模式。
在成長放緩、物價堅挺的宏觀背景下，加密市場持續走向機構化。哈佛大學捐贈基金將部分 比特幣 ETF 部位轉換為 EthereumETF，顯示資產配置優化，而非信心減弱。CMEGroup 推動 24/7 加密衍生品交易，進一步拉近傳統監管市場與加密市場全天候結構的差距。SEC 最新指引將穩定幣資本折扣率（capitalhaircut）下調至 2%，降低資產負債表摩擦，強化區
塊鏈結算與傳統金融體系整合。
1. 市場訊號
● 比特幣受限於區間結構
2. 宏觀經濟概覽
● 美國經濟降溫，通膨仍具韌性，壓縮降息空間
● 最高法院撤銷緊急關稅措施，政策與財政走向 仍存變數
● 投資與房市回溫，惟政府停擺拖累 GDP 表現
● 《CLARITYAct》迎來 3 月 1 日關鍵節點
3. 加密市場焦點
● 哈佛大學調整 Bitcoin 與 EthereumETF 部 位配置
● CMEGroup 宣布啟動 24/7 交易機制
● SEC 下調穩定幣資本負擔要求
比特幣受限於區間結構
比特幣仍受限於兩週前形成的 66,00070,000 美元區間內震盪。當前價格走勢持續反
映 2 月 5 日回撤後的整理格局，該次回撤亦為本輪週期以來最大幅度修正。
值得注意的是， 2 月 5 日急跌後隨即出現的 20.3% 技術性反彈，更多反映空單回補與 部位重置，而非來自結構性、可持續的現貨需求。
圖1.BTC/USD4 小時圖。（資料來源： Bitfinex）
隨著波動率持續壓縮、方向性動能減弱，我們認為市場正由此前的清算主導環境，轉向更為 均衡的結構。在此類環境下，ETF 資金流與鏈上數據將成為預判下一波動能方向的核心領先 指標。
價格跌破真實市場均值（TrueMarketMean）（目前約 79,000 美元）後的走勢顯示，近期多 數下行壓力已在 60,00069,000 美元密集需求帶內被有效吸收。該供給群聚主要形成於 2024 年上半年長時間盤整期間，當時投資者於該區間內持續累積，並至今仍維持部位。
圖2.Bitcoin 長期持有者成本基礎分布熱力圖。（資料來源： Glassnode）
由於該群體成本基礎已接近損益兩平，邊際賣壓顯著放緩。與其加 分配（distribution）， 這批持幣者更傾向持有不動，促成自 2026 年 1 月下旬以來延續至今的橫向區間結構。
對 60,00069,000 美元區域的持續防守，顯示中期持有者仍具韌性。從結構角度觀察，市 場正處於「區間吸收」階段，供需逐步再平衡，這與自 2025 年 10 月歷史高點回落時出現 的連鎖式拋售形成鮮明對比。
圖3. 各資產管理機構比特幣現貨 ETF 資金流。（資料來源： Coinglass）
本週 ETF 資金流輪廓呈現「持續分配」後於週末出現試探性止穩買盤。比特幣現貨 ETF 單 週淨流出約 1.658 億美元，儘管最後一個交易日出現明顯反彈。Ethereum 相關產品亦錄 得約 1.301 億美元淨流出，顯示去風險化動能並非比特幣單一資產現象。
圖4. 各資產管理機構 Ethereum 現貨 ETF 資金流。（資料來源： Coinglass）
本週多數賣壓集中於週中期間，資金流在連續多個交易日維持淨流出，且贖回規模達到全 週高峰，進一步壓制價格於 65,00070,000 美元整理區間內形成持續動能。
上週五則出現首個較具建設性的反向訊號。BTCETF 錄得約 8,810 萬美元淨流入；ETH 資金流大致持平至小幅淨流出，約 70 萬美元；Solana 相關產品則錄得約 370 萬美元溫和 淨流入。然而，這一變化更應解讀為選擇性的止穩跡象，而非趨勢性的明確反轉。其意義在 於，買方願意於當前價格區間重新進場，但整體週度資金結構仍顯示機構需求尚未轉向持 續性累積階段。
除缺乏穩定累積動能外，更廣泛的流動性環境亦持續透露結構性脆弱的訊號。衡量鏈上內 部資本輪動的一項有效指標為已實現盈虧比率（Realised Profit/Loss Ratio）（見下方圖 5），該指標衡量每實現 1 美元虧損所對應的平均美元實現獲利規模。
該指標的 90 日移動平均已持續壓縮回落至 12 區間。從歷史經驗來看，這一區域通常對 應市場由早期熊市階段，逐步過渡至壓力更為加劇的環境。在過往週期中，若數值長時間 低於 2，尤其進一步逼近 1，往往意味著整體獲利能力走弱，實現虧損逐漸占據主導地位。 一旦跌破 1，通常標誌著市場進入強制性拋售與資本侵蝕超越新增資金流入的階段。
圖
目前指標的壓縮態勢顯示，市場的獲利了結行為仍相對溫和，鏈上資本輪動動能有限。換 言之，流動性並未出現實質性擴張，而僅是在偏低水位下進行有限度的循環。
若市場結構要出現具建設性的轉變，RealisedProfit/LossRatio 需重新站回 2 以上區間， 這將意味著健康的獲利實現回歸，同時伴隨更強勁的流動性流入。在此轉折出現之前，比 特幣的整體結構性偏向仍較可能維持防禦格局，而非進入擴張階段。
衍生品市場亦維持克制狀態，這既有助於穩定結構，同時也限制上行空間。各大交易所的 永續合約資金費率已明顯壓縮，資金費率熱力圖（見下方圖 7）亦清楚顯示，自價格推升至 120,000 美元期間持續偏正的資金費率，轉為比特幣回落至 70,000 美元區域後，逐步趨 於中性，且階段性出現負值。此一轉變反映多頭槓桿部位已出現明確去化。
圖7. 六個月資金費率熱力圖與 BTC 價格對比。（資料來源： Coinglass）
在過往的擴張階段中，持續性的正資金費率屬於常態，這清楚反映市場存在積極的做多部 位，並持續強化既有上行趨勢。然而，本輪情境在本質上已有所不同。目前市場出現階段性 轉為負資金費率的情況，顯示交易者要麼正在對沖現貨風險，要麼在價格走弱時策略性布 局空單。
這意味著，市場槓桿結構已不再系統性偏向多頭。整體衍生品市場已進入更為防禦性的均 衡狀態。不同於過往多頭部位高度擁擠的結構，目前下行端出現連鎖式清算的風險已顯著 降低。然而，這同時存在權衡取捨：上行動能已無法單純依賴空單回補所帶來的擠壓動力。
若要形成具延續性的反彈行情，除了資金費率回穩之外，更需要現貨需求出現實質性回升 ，而非僅在低槓桿環境下由技術性擠壓所推動的機械式反彈。
美國經濟降溫，通膨仍具韌性，壓縮 降息空間
圖8. 實質GDP 季增率（相較前一季度百分比變動）
2025 年底，美國經濟動能明顯放緩，但通膨水準仍維持高檔。這種成長動能不均的格局 持續影響市場與民眾情緒。儘管基礎需求仍具一定韌性，持續性的價格壓力以及長時間 政府停擺所帶來的拖累，預計將使聯準會在利率決策上維持審慎立場。
根據美國經濟分析局（BEA）公布的 GDP 初值估算，第四季美國經濟年化成長率為 1.4%， 低於長期趨勢水準的 1.8%，較前一季度明顯降溫。BEA 同時指出，聯準會偏好的通膨衡量 指標：個人消費支出物價指數（PCE），12 月年增率為 2.9%。
圖9. 可支配個人所得、支出與儲蓄（資料來源：美國經濟分析局）
為何 GDP 放緩？
本次 GDP 表現受到秋季長時間政府停擺的顯著影響。聯邦政府服務在該季度近半時間處 於縮減狀態，對整體經濟成長 成約 1 個百分點的拖累。剔除國防支出後的聯邦政府支出 大幅下滑 24.1%，創 2020 年以來最大跌幅；整體政府消費支出則下降 5.1%。其中，國防支 出減少 10.8%，而州與地方政府支出則溫和成長 2.4%。整體而言，聯邦支出的收縮對經濟 活動形成顯著下行壓力。
GDP 成長率之構成貢獻（資料來源：美國經濟分析局）
月度數據亦顯示家庭需求出現降溫跡象。12 月消費者支出名目增長 0.4%，但經通膨調整 後，實質增幅僅 0.1%，顯示名目成長多數反映價格上漲，而非購買力實質提升。
通膨動態仍為市場核心關注。核心個人消費支出（CorePCE）通膨率於 12 月月增 0.4%， 高於市場預期的 0.3%。以年增率計算，核心個人消費支出上升至 3%，高於 11 月的 2.8% ，其中服務類通膨依舊呈現高度黏著性。
實質最終銷售（RealFinalSales）成長 1.2%，而國內總購買（GrossDomestic Purchases）上升 1.3%。此類溫和增幅顯示，儘管整體產出仍呈擴張，但許多家庭財務壓 力依舊存在。儲蓄緩衝空間持續收窄，信用使用規模上升，而經通膨調整後的實質可支配 所得增 仍偏低。官方經濟數據所反映的成長，與家庭實際體感之間的落差，持續加劇社 會焦慮。
私人投資則對政府支出收縮形成一定程度的抵銷。總私人投資成長 3.8%，其中固定投資 上升 2.6%。非住宅投資增加 3.7%，主要受設備支出成長 3.2%，以及智慧財產權支出大 幅上升 7.4%所帶動。此一動能很大程度反映人工智慧基礎建設的持續投入，包括資料中 心與資訊處理設備。貿易流動對經濟成長貢獻有限。進口下降 1.3%，出口下滑 0.9%。庫 存累積對產出的拉動亦僅屬邊際效應，因先前為因應關稅預期而進行的備貨行為已基本消 化完畢。
這對利率政策意味著什麼？ 全年而言，美國經濟成長 2.2%。然而，季度成長動能放緩與通膨再度升溫的組合，使政策 前景更加複雜。在核心 PCE 通膨率維持於 3%，且存在進一步上行風險的情況下，聯準會 短期內降息的可能性偏低。聯準會 1 月會議紀要亦顯示，部分決策官員已討論，若通膨持 續具黏性，不排除再次收緊政策的可能。
從實務層面來看，在出現更明確證據顯示通膨可持續回落至 2% 目標之前，貨幣政策預計 將維持限制性立場。數據的時序關係至關重要：經濟放緩部分源於政府停擺影響，但通膨並 未隨成長降溫而同步回落。對市場而言，結論相對直接：經濟動能已降溫，但通膨仍過於強 勁，尚不足以支持近期啟動降息循環。
最高法院撤銷緊急關稅措施，政策與財
政走向仍存變數
圖10. 美國最高法院（資料來源： Wikipedia）
美國最高法院於上週五（2 月 20 日）推翻了川普政府關稅策略中的核心法律依據，裁定政 府在動用緊急權力時已超出法定範圍。該判決雖恢復法律上的明確性，但同時留下關於退 稅安排、財政影響以及未來貿易政策走向的重大未解問題。
本案涉及依據《國際緊急經濟權力法》（International Emergency Economic Powers Act,IEEPA，1977 年立法）所課徵的關稅。最高法院以 6 比 3 作出裁決，認定該法並未授 權總統實施廣泛性的貿易關稅。首席大法官 JohnRoberts 在多數意見書中指出，國會並 未在 IEEPA 框架下授權行政部門徵收在「金額、期間與範圍」上無限制的關稅。該裁決推 翻了依此法律框架實施的對等關稅（稅率介於 10% 至 41%），以及對多數貿易夥伴施加 的 10% 基準關稅。
需要強調的是，並非所有關稅均被撤銷。依據其他法源設立的措施仍然有效，包括根據 《第 232 條》以國家安全為由對鋼鐵與鋁產品課徵的關稅。
對此裁決，美國總統 DonaldTrump 表示將尋求其他法律途徑，包括啟動《第 301 條》調 查以處理不公平貿易行為，以及依《第 122 條》推動 10% 全球關稅。然而，《第 122 條》規 定 150 天後須經國會批准，為政策前景帶來政治不確定性。其後總統宣布將重新將關稅 調整至 15%，並在社群媒體上宣稱該措施「即刻生效」且「已經法律檢驗」。
從經濟角度來看，實際影響將取決於政策如何落實。若行政部門遵循裁決，且財政部制定 退還受關稅影響企業款項的時程表，則可能對實體經濟產生意外的刺激效果。截至 2026 年 1 月，2025 年實施的關稅已較 20222024 年平均水準多徵收約 1,948 億美元（經通 膨調整後）的關稅收入。2025 年 11 月的有效關稅稅率曾達 11.7%。
圖11. 經通膨調整之關稅收入（資料來源：TheBudgetLab）
市場估算潛在退稅規模可能高達 1,750 億美元。作為對照，今年減稅措施預計將向經濟體 系注入 1,000 至 1,500 億美元資金。若再加上約 1,300 億美元的關稅退稅，將構成顯著 的財政刺激。然而，此類退稅亦將使預算赤字增加約 0.5 個百分點，推升赤字占 GDP 比 重至約 6.6%。
若退稅落實，受惠最大的將是中小型企業。這類企業透過複雜供應鏈承擔了大部分關稅成 本，其中超過 90% 的新增成本最終轉嫁至消費者，推高物價。若企業在獲得退稅後選擇 下調價格，將有助於提振消費動能，並緩解通膨壓力，尤其是涉及進口中間財的國內生產 領域。
目前平均有效關稅稅率為 16.9%。若最高法院裁決全面落實，該稅率可能降至 9.1%。
在最高法院裁決下，加拿大貿易夥伴目前約 5.96% 的有效關稅稅率，可能減半，為北美 整合製 與食品供應鏈帶來緩解。
然而，不確定性仍然存在。下級法院可能需要釐清退稅資格與時間安排，企業與行政部門
進一步提出法律挑戰的可能性，亦可能延後任何實質財政移轉。
從更廣泛角度來看，本次裁決的重要性在於重申法治原則。最高法院強調，涉及經濟權力 （包括關稅權限）的重大政策措施，必須取得明確的國會授權。
不過，中期而言，法律不確定性、財政影響，以及未來貿易與關稅策略的進一步宣布，仍可 能對經濟成長、通膨走勢與利率預期產生實質影響。
投資與房市回溫，惟政府停擺拖累
GDP 表現
上週三（2 月 25 日）公布的住宅開工、企業設備支出與工業生產數據顯示，2025 年底美 國經濟仍具穩健的基礎動能。然而，上週五公布的 GDP 與通膨數據則指出，整體成長放 緩，部分原因來自聯邦政府停擺的拖累，而價格壓力依舊維持高位。
圖12. 耐久財新訂單（資料來源：美國人口普 查局）
美國商務部人口普查局指出，剔除飛機與國防項目的非國防資本財訂單（即「核心資本 財」）於 12 月上升 0.6%，此前 11 月經修正為成長 0.8%。由於該指標排除了波動較大的 飛機與國防訂單，通常被視為企業設備支出的重要代理指標。以年增率計算，核心資本財 訂單上升 3.5%，顯示企業投資動能持續。
資本財出貨量亦同步增加。這一點至關重要，因為納入 GDP 計算的是「出貨」，而非「訂 單」。簡而言之，出貨代表已交付並計入產出的商品。因此，出貨增長意味著企業投資將對 第四季 GDP 形成支撐。
本輪增長具廣泛性。金屬製品訂單增加 0.9%；電氣設備與家電上升 0.6%；機械設備成長 0.3%；電腦與電子產品訂單攀升 3%。這波動能很大程度與人工智慧基礎建設持續投入有 關，尤其是資料中心與相關設備投資，帶動多個工業供應鏈的需求。
聯準會同日公布的工業生產數據亦呼應此趨勢。1 月工廠產出上升 0.6%，為 11 個月來最 大單月增幅。儘管 12 月數據經修正顯示無成長，但製 業產出仍較去年同期高出 2.4%。
製 業約占美國經濟 10.1%，即便溫和增長亦足以影響整體成長結構。 然而，結構性壓力仍在。自 2025 年 1 月以來，製 業就業人數已減少 8.3 萬人。產出成長 愈來愈仰賴自動化與生產效率提升，而非新增聘僱，限制了對勞動市場的外溢效果。
圖13. 新建住宅施工（資料來源：美國人口普 查局）
住宅數據同樣優於預期。12 月整體住宅開工年化達 140.4 萬戶，月增 6.2%，為 7 月以來 最高水準。其中，獨棟住宅開工增加 4.1% 至 98.1 萬戶；多戶型住宅則大幅成長 10.1% 至 40.2 萬戶。住宅開工屬領先指標，因房屋建設可帶動就業、建材需求與家庭形成。
建築許可數據則呈現分化。獨棟住宅許可下降 1.7% 至年化 88.1 萬戶；多戶型許可則上升 18.1% 至 51.5 萬戶，為 2023 年 8 月以來新高。整體許可成長 4.3% 至 144.8 萬戶，創 九個月高點。許可數據之所以重要，在於其預示未來施工活動。
儘管住宅開工改善，房市仍面臨多重限制。進口建材關稅、勞動力短缺與仍處高檔的融資 成本均對開發商形成壓力。房貸利率通常追隨美國 10 年期公債殖利率，在財政與通膨疑 慮背景下仍維持相對高位。因此，住宅投資仍預計連續第四季收縮。
整體而言，上週三公布的數據凸顯私人部門在資本支出、製 業與住宅領域仍具穩定動能 ；而週五公布的 GDP 則顯示整體成長降溫，但該疲弱主要來自政府停擺期間聯邦支出暫 時性下滑，而非私人需求全面崩落。
同時，以 PCE 衡量的通膨依然強勁，強化市場對聯準會短期內不會迅 寬鬆政策的預 期。總結來看，儘管政府停擺對 GDP 表面數字 成扭曲，且價格壓力仍具黏性，但美國經 濟在年末仍展現若干來自私人部門的韌性。
《CLARITYAct》迎來 3 月 1 日關鍵節點：
交易員需關注的核心變數
華府已為自己設定最後期限。各方談判代表 包括加密產業、銀行體系與白宮 須在 3 月 1 日前就《DigitalAssetMarketClarityAct》（簡稱 CLARITYAct）的爭議達成共識， 以確定法案最終立法方向。
該法案主要涵蓋三項核心內容：第一，將加密資產監管權限在 SEC 與 CFTC 之間進行明
確劃分，確立各自管轄範圍；第二，建立數位商品現貨市場的正式法律框架；第三，終結自 2022 年 FTX 崩潰以來華府以「訴訟代監管」為主軸的監管模式。
然而，法案卡關並非源於意識形態分歧或黨派僵局，而是圍繞一個核心問題：穩定幣持有 人是否應被允許賺取收益（yield）。
截止日前的核心分歧
參議院銀行委員會原定於 1 月 15 日啟動修正案辯論，但會議在開始前臨時取消。原因是 Coinbase 執行長 BrianArmstrong 發文表示，因草案中包含實質禁止穩定幣收益的條款 ，公司將撤回支持。
目前多數平台仍提供類似利息的穩定幣獎勵機制。穩定幣收益已成為加密投資組合策略的 重要組成部分，同時亦是中心化交易所的重要收入來源。若實施全面禁止，將對整個產業 的商業模式產生實質影響。
白宮原本希望在 2026 年期中選舉前推動法案通過。白宮加密政策負責人 DavidSacks 表示，延期應用於「解決剩餘分歧」。
2 月初在白宮主導下展開的多輪協商，最終於 2 月 20 日舉行第三次會議。加密企業的高 階法務代表與 JPMorgan、BankofAmerica 及 WellsFargo 等銀行高層會面。銀行方面 提出所謂「收益與利息禁止原則」，主張不僅禁止穩定幣發行方支付收益，也禁止任何形式 的金融或非金融補償，包括獎勵、回饋或積分。
銀行高層公開表示，若穩定幣平台可提供類似存款利率的報酬，大量資金可能自傳統銀行 存款體系流出。
加密產業則持不同看法。業界指出，目前穩定幣收益約在 34% 區間，並不等同於具保險 保障的銀行存款。此外，去年 7 月簽署的穩定幣法案《GENIUSAct》並未將交易所納入發 行方層級的收益限制。若在平台層級實施全面禁止，將構成監管過度，並可能使競爭優勢 向傳統金融機構傾斜。
部分產業參與者願意接受較為限縮的法案版本，以避免長期立法停滯；但也有人主張，真 正的「明確性」（clarity）比妥協更重要，否則將重塑市場結構，使既有金融機構受益。
當前進展
3 月 1 日不應被視為終點。即便談判達成協議，法案仍需通過委員會審查、參議院全體表 決，並與眾議院版本協調，最終立法可能仍需數月。
從市場定價反映的機率來看，法案通過機率仍處相對高位，但低於早前市場共識。1 月 Coinbase 撤回支持後，通過預期明顯下滑，直至 2 月底才逐步回升。
部分專家警告，若法案未能通過，加密市場可能進入更為緩慢的升值階段，成長動能將更 多來自實際應用擴展，而非監管利多推動。另一些觀點則認為，即使失敗也不會改變產業 長期趨勢，但將延後機構資金擴張，並使資金轉向結構更具韌性的資產，例如比特幣與成 熟基礎建設供應商。
美國財政部長 ScottBessent 表示，希望法案在期中選舉前完成簽署，並稱其為「緊急事 項」。參議院銀行委員會主席 TimScott 承諾 2026 年完成立法。參議院多數黨領袖 John Thune 據稱亦承諾在委員會程序完成後安排表決時間。儘管機構層面樂觀情緒仍在，程 序性風險依然存在。
交易員真正應關注什麼
對交易員而言，3 月 1 日並非單一事件催化，而更像是方向性訊號。2026 年推出廣泛市 場結構立法已在相當程度上反映於價格中；尚未充分反映的，是穩定幣收益政策的最終結 果。
若銀行成功推動在平台層級全面禁止穩定幣獎勵，中心化交易所的收入模式將面臨壓力。
該情境可能對交易所相關代幣與穩定幣基礎建設形成壓力，並縮小加密原生平台所建立 的競爭護城河。
若達成折衷方案，例如允許基於交易行為的獎勵，但限制閒置資金收益，則對產業多數參 與者而言屬可行結果，並可能構成溫和利多。
若 3 月 1 日未達成協議，且參議院銀行委員會再次延後審議，市場焦點將轉向財政部與白 宮後續聲明。政治資本已投入該法案，且與加密產業相關的競選資源在 2026 年週期前仍 充足。
真正關鍵變數並非最終是否立法，而是該立法如何重塑穩定幣與交易所生態系的激勵結 構。對資產配置而言，這一差異遠比截止日期本身更為重要。
哈佛大學調整 Bitcoin 與 Ethereum
ETF 部位配置
近期監管申報文件顯示
相關投資進行 再平衡，顯示其正採取更為多元化的數位資 Harvard Management Company 的曝險，同時新建倉一檔 Ethereum ETF。此一調整反映出，在資 類別逐步成熟、且受監管投資工具日益完善的背 景下，大型機構投資者正持續優化其加密資
在 2025 年第四季，該捐贈基金減持 iSharesBitcoinTrust，持股規模約縮減 21%。儘管 進行減碼，該部位仍為其最大加密相關資產配置之一，截至年底仍持有數百萬股，市值超過 2.5 億美元。這顯示哈佛並未動搖對比特幣的長期信念，而更可能是在市場波動後，透過常 規投資組合管理手段調整曝險與風險配置。
同時，哈佛新建倉 iSharesEthereumTrust，買入數百萬股，價值約 8,600 至 8,700 萬美 元。這是該基金首次在公開文件中揭露其對 EthereumETF 的重大持倉。此舉反映其對 Ethereum 生態系的興趣日益提升，包括智慧合約、DeFi 與區塊鏈基礎建設等領域，這些 領域亦被眾多投資者視為數位資產經濟長期發展的核心。
截至申報期末，哈佛持有的 Bitcoin 與 Ethereum ETF 合計規模超過 3.5 億美元。這些調 整並非撤出加密資產曝險，而更像是對主要數位資產進行策略性分散配置。此一投資組合 優化亦反映大型機構投資者的更廣泛趨勢：在將加密資產納入傳統投資框架的同時，持續 在風險控管、流動性與長期技術潛力之間取得平衡。
全天候加密衍生品交易： CMEGroup 宣
布啟動 24/7 交易機制
CMEGroup 宣布將大幅擴展其加密衍生品市場，計畫自 2026 年 5 月 29 日起（仍須經 監管機構批准），為其加密期貨與期權合約提供 24 小時、每週 7 天的連續交易服務。此 舉標誌著受監管金融市場的一項重要轉變，使其更貼近加密現貨市場全天候運作的特性。 透過提供全天候交易機制，CME 旨在讓交易員與機構投資者得以不受傳統交易時段限制 ，隨時管理其數位資產曝險。
CME 的 24 小時交易將於 5 月 29 日美國中部時間下午 4 點正式啟動，並在其電子交易 平台 CMEGlobex 上持續運行，僅於週末安排至少兩小時的例行維護時段。週末與假日 期間執行的交易，仍將依照下一個營業日作為交易日處理，清算與結算亦遵循既有監管規 範。此一架構在維持監管衍生品市場運作要求的同時，提供近乎不間斷的市場參與機會。
該決策出現在受監管加密衍生品需求快 增長的背景下。CME 表示，2025 年其加密期 貨與期權的名目交易量約達 3 兆美元，顯示機構投資者對數位資產風險管理工具的興趣 顯著提升。進入 2026 年後，交易動能持續攀升，平均每日成交量已超過 40.7 萬口合約， 呈現強勁年增成長。這些趨勢顯示，市場參與者日益依賴 CME 受監管的交易環境，以進 行風險對沖與取得結構化的加密資產曝險。
除轉向全天候交易外，CME 亦持續擴充其加密衍生品產品線，涵蓋更廣泛的數位資產。 除 Bitcoin 與 Ether 合約外，交易所亦推出與 Cardano、Chainlink 及 Stellar 等加密資 產掛鉤的期貨產品。此舉反映加密衍生品生態系日益成熟，同時顯示機構交易者希望在受 監管金融基礎設施下，取得更分散化的數位資產配置。
SEC 下調穩定幣資本負擔要求
美國證券交易委員會（ （
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根據客戶資產保護規則，券商需對持有資產適用資本折扣以反映風險。SEC 此次明確表 示，對穩定幣持倉適用 2% 折扣已屬充分，實質上將穩定幣的風險屬性更接近於貨幣市 場基金。後者通常持有美國國債與現金等類似底層資產。
SEC 委員 Hester Peirce 表示，穩定幣在區塊鏈基礎設施上的交易活動中具關鍵角色， 並指出此項調整可能促進券商更廣泛參與代幣化證券與數位資產市場。
市場參與者認為，此舉消除了重要的資本摩擦。較低的資本折扣有助於提升資產負債表效 率、強化流動性，並支持區塊鏈結算機制更深度融入傳統金融體系。
該指引屬於更廣泛監管重新校準的一部分。除 SEC 設立的加密專責工作小組與 Project Crypto 計畫外，聯邦機構亦同步推動《GENIUSAct》，為穩定幣建立全國性監管框架。
儘管屬漸進式調整，此次政策轉向實質上降低了資本限制，使穩定幣更接近機構金融基礎 設施的核心地位。
