Bitfinex Alpha #192 | Bitcoin Dần Ổn Định Với Những Dấu Hiệu Tích Cực Đang Dần Hình Thành
Bitcoinđangnỗlựcổnđịnhtrởlại
sau sự kiện bán tháo ngày 5/2,
khi giá rơi xuống mức đáy cục
bộ$60,100.Bốicảnhvĩmôhiện
đãtrởnêntíchcựchơn.CPIcông
bố thấp hơn kỳ vọng, củng cố
nhận định rằng lạm phát đang
tiếp tục hạ nhiệt. Lợi suất trái
phiếu Mỹ giảm, đồng USD suy
yếu, và thị trường lãi suất điều
chỉnh kỳ vọng sang khả năng có
balầncắtgiảmtrongnăm2026,
với tháng 4 được xem là thời
điểm có khả năng cao cho lần
giảm đầu tiên. Với các tài sản
khôngtạolợisuấtnhưBitcoin,kỳ
vọng lợi suất thực giảm giúp
giảmbớtáplựcvĩmô.
Dữliệutrênthịtrườngpháisinhchothấyđợt
hồiphụcgầnđâythiênvềgiaiđoạnổnđịnh
hơnlàmộtcúbậtdođònbẩy.Fundingrate
đãtrởlạimứcbìnhthường,biếnđộnghàmý
giảmxuốngdưới50,vàđộlệchphòngthủở phía giảm giá cũng dịu lại, chuyển sang vùngcânbằngquanh5delta.Điềunàycho thấy trader không còn phòng ngừa rủi ro cựcđoanmạnhtay,nhưngcũngchưaquay
lạisửdụngđònbẩycao.
“ “
Khi holder dài hạn âm thầm gom hàng, lịch sử cho thấy cho thấy dòng tiền “tay to” đang âm thầm tích lũy
hơn mức 2.7% của tháng 12, trong khi giáthángtăng0.2%.Đàgiảmchủyếu
đếntừchiphínănglượngvàxăngdầu
thấphơn,trongkhilạmphátlõi,loạitrừ
thực phẩm và năng lượng, tăng 0.3%
theo tháng và 2.5% theo năm. Tuy
nhiên,lạmphátdịchvụvẫnởmứccao
3.2% và các mức thuế quan tiếp tục
cho thấy áp lực giá cơ bản chưa hoàn
toànbiếnmất.
biến số then chốt “
Bitcoin được hỗ trợ bởi ETF và on-chain, lãi suất vẫn là
Thị trường lao động cũng cho thấy xu hướng tương tự: vẫn vững nhưng tăng trưởngchậmlại.Sốviệclàmphinôngnghiệptrongtháng1tăng130,000,trong khi tỷlệthấtnghiệpgiảmnhẹcòn4.3%. Tuy nhiên, việc điều chỉnh dữ liệu
khiến số việc làm trước đó bị giảm 898,000, cho thấy tuyển dụng năm 2025 yếu hơn báo cáo ban đầu. Tăng trưởng tiền lương vẫn giữ mức 3.7% so với cùng kỳ, nhưng doanh số bán lẻ tháng 12 đi ngang và nhóm kiểm soát giảm
Songsongvớicácdiễnbiếnvĩmô,Fedcũngchuyểntừthuhẹpsangmởrộng nhẹbảngcânđốikếtoán.Cácchỉbáothịtrườngvốn,baogồmchênhlệchgiữa lãi suất qua đêm có bảo đảm SOFR) và lãi suất trên số dư dự trữ IORB, cho thấythanhkhoảndựtrữbịthắtchặt,khiếnFedphảiquaylạimuatráiphiếuđể ổn định thanh khoản. Việc mở rộng này mang tính vận hành hơn là kích thích kinhtế,nhưngviệcdựtrữtăngthườnghỗtrợđiềukiệntàichính,giúptàisảnrủi roổnđịnhhơnvàgâyáplựcgiảmdầnlênđồngUSD.
Các
tổ chức không rời bỏ
thị trường crypto, họ đang
tái cơ cấu danh mục,
chuyển từ vị thế rộng sang
những tài sản và cấu trúc có tính chiến lược hơn
Tronglĩnhvựccrypto,vịthếcủacác
tổ chức vẫn khá chọn lọc. Goldman
Sachs đã giảm mức nắm giữ ETF
BitcoinvàEthergiaongaytrongquý 4/2025, lần lượt giảm 39.4% và
27.2%, trong bối cảnh thị trường
điều chỉnh. Tuy nhiên, ngân hàng
nàylạigiatăngvịthếtrongcácETF
XRP và Solana mới ra mắt, cho thấy
họ vẫn tiếp tục tham gia thị trường
thayvìrútluihoàntoàn.
Các diễn biến pháp lý toàn cầu cũng đang tăng tốc. Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông đã mở rộng khung pháp lý cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp hợp đồng crypto vĩnh viễn cho nhà đầu tư chuyên nghiệp, đồng thời làm rõ quy định về giao dịch ký quỹ và tạo lập thị trường, cũng như chuẩn bị triển khai cơ chế cấp phép stablecoin vào tháng 3/2026.TạiMỹ,haithượngnghịsĩđãđềnghịBộTàichínhxemxétkhoảnđầu tư$500triệuliênquanđếnUAEvàoWorldLibertyFinancialcócầnđánhgiáan ninh quốc gia hay không. Công ty này phát hành stablecoin USD1 và đang xin cấpphéphoạtđộngnhưmộtngânhàngtínthácquốcgia,đặthọvàođiểmgiao giữatàisảnsố,quyđịnhngânhàngvàcácyếutốđịachínhtrị.
INDEX
1.TínHiệuThịTrường
● BitcoinNỗLựcPhụcHồiTrongBốiCảnh
VĩMôChuyểnBiếnTíchCực
2.TổngQuanDiễnBiếnVĩMô
● Lạm Phát Mỹ Hạ Nhiệt Trong Tháng 1
NhưngÁpLựcGiáCơBảnVẫnCòn
● Thị Trường Lao Động Mỹ Ổn Định Dần
TrongKhiChiTiêuTiêuDùngSuyYếu
● Thanh Khoản Quay Lại Hệ Thống: Hiểu
Về Cách Fed Điều Chỉnh Bảng Cân Đối
KếToán
3.TinNổiBậtThịTrườngCrypto
● Goldman Sachs Giảm Nắm Giữ ETF
BitcoinVàEtherKhiThịTrườngSuyYếu
TrongQ4
● Hong Kong Mở Rộng Khung Pháp Lý
CryptoNhằmThúcĐẩyGiaoDịchVàSản
PhẩmChoNhàĐầuTưChuyênNghiệp
● ThượngNghịSĩMỹYêuCầuXemXétAn
Ninh Quốc Gia Với Khoản Đầu Tư UAE
VàoWorldLibertyFinancial
TrongBối
CảnhVĩMôThuậnLợi
SaucúgiảmmạnhcủaBTCngày5/2,khigiáthiếtlậpđáycụcbộtại$60,100, thị trường đã trải qua một tuần biến động mạnh. Giá bật tăng khoảng 20% trướckhiđiềuchỉnhgiảmtrởlại,mấtkhoảng7%sovớimứcmởcửatuần,rồi tiếp tục phục hồi và dần ổn định sau khi các dữ liệu kinh tế vĩ mô Mỹ được côngbốtíchcực.
Hình1BiểuđồBTC/USDtheogiờ.Nguồn:Bitfinex)
Đâymớilàlầnthứhaikểtừtuầnbắtđầungày20/10màgiáđiềuchỉnhmạnh (trên5%)nhưngsauđóphụchồivàquaylạitrênmứcmởcửatuần.Dùchưa phảitínhiệuchoxuhướngtăngbềnvững,điềunàychothấythịtrườngvẫncó lực mua tốt và có thể đẩy giá lên các mục tiêu quan trọng như True Market
TheodữliệutừChỉsốgiátiêudùngCPI)mớinhấtchothấyáplựclạmphátđang hạnhiệt,trongkhithịtrườnglaođộngchothấysựgiảmtốcdầnthayvìtăngnóng trởlại.Kỳvọngthịtrườnghiệnphảnánhkhoảng50%khảnăngcóbalầncắtgiảm lãi suất trong năm 2026, với lần giảm đầu tiên được định giá nhiều khả năng rơi vàokỳhọpFOMCtháng4hoặctháng6.Việcđiềuchỉnhkỳvọngchínhsáchnày tạomôitrườngtíchcựchơnchotàisảnrủiro.
Trong nhiều tháng qua, thị trường tài sản số chịu áp lực từ lo ngại lạm phát kéo dài, giọng điệu thắt chặt của ngân hàng trung ương và đợt giảm sâu vào tháng 1 vàđầutháng2.BáocáoCPIlầnnàylàtínhiệurõràngđầutiênchothấyxuhướng giảmlạmphátđangdiễnra,khiếnthịtrườngphảiđánhgiálạihướngđichínhsách của Fed. Kỳ vọng thanh khoản cải thiện cùng các chỉ số on-chain ổn định đã hỗ trợquátrìnhphụchồicókiểmsoáttrêntoànthịtrường.
ĐàphụchồicủaBTCsaubáocáoCPIcònđượccủngcốbởivịthếtrênthịtrường phái sinh. Funding rate quay về mức bình thường, biến động hàm ý giảm và nhu
CPItổngthểtăng2.4%sovớicùngkỳ,giảmtừmức2.9%tháng12vàthấphơnkỳ vọng thị trường. Dù vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, xu hướng giảm cho thấy tácđộngcủachínhsáchthắtchặttrướcđâyđanglantỏatrongnềnkinhtếvàrủi rolạmpháttăngmạnhthêmđanggiảmbớt.
Biến động hàm ý của Bitcoin giảm xuống dưới mức 50 lần đầu tiên kể từ đầu tháng.Diễnbiếnnàyđếnsaukhixuhướnggiảmđạtđỉnhvàongày5/2,trongkhi BTCgiữvữngvùngđáyvàphụchồimạnhtrongtuầnqua,đồngthờinhậnđượchỗ trợtừcáctintứctíchcực.
Dù biến động hàm ý đã giảm so với các mức cực đoan trước đó, nó vẫn ở mức cao trên nhiều kỳ hạn, cho thấy thị trường vẫn định giá rủi ro biến động kéo dài thayvìnhanhchóngtrởlạitrạngtháiổnđịnh.
Cấu trúc kỳ hạn biến động vẫn dốc. Biến động hàm ý kỳ hạn ngắn vẫn cao hơn tươngđốisovớikỳhạnbavàsáutháng,chothấyrủirosựkiệnvẫnđượcđịnhgiá trongngắnhạn,dùmứcđộđãgiảmsovớitrước.Đồngthời,vịthếtổngthểcũng khôngchothấythịtrườngquyềnchọnđangkỳvọngmộtchukỳgiảmsâukéodài.
Trong bối cảnh này, các nhà giao dịch chuyên nghiệp có thể tận dụng độ dốc đườngcongbiếnđộngbằngcáchbánbiếnđộngkỳhạndàiđểtàitrợchocácvị thế phòng ngừa ngắn hạn, giúp tạo lợi nhuận trong khi vẫn giữ được lớp bảo vệ trướcbiếnđộngbấtlợitrongngắnhạn.
Phảnứngtrêncácthịtrườngtàisảnkháccũngdiễnranhanhchóng.Lợisuấttrái phiếu Mỹ giảm, với lợi suất kỳ hạn 10 năm từ khoảng 4% xuống còn khoảng 3.82%.ChỉsốUSDDXY)giảmxuống101.5.Kimloạiquýổnđịnhtrởlạisaukhibị bánmạnhvàotháng1,dùbiếnđộngvẫncao.Vớitàisảnsố,sựthayđổiđiềukiện vĩmônàymangtínhhỗtrợrõrệt.
Lợi suất thực giảm giúp thu hẹp bất lợi của các tài sản không tạo dòng tiền như Bitcoin,trongkhiUSDyếuhơnhỗtrợđiềukiệnthanhkhoảntoàncầu.Đồngthời, rủi ro thắt chặt thêm gây áp lực lên thanh khoản của các tổ chức phát hành stablecoinvàkênhtíndụngcryptocũnggiảmđángkể.
Một chỉ báo thú vị phù hợp với xu hướng on-chain là 25-delta skew, thước đo chênh lệch nhu cầu quyền chọn mua và bán, đã chuyển từ mức âm mạnh sang vùngcânbằngquanh5.5.Điềunàychothấytraderđãchuyểntừmuabảohiểm rủirogiảmgiásangbánbiếnđộnghoặcđặtcượcvàokhảnăngtăngtiếp.
Từ đầu năm đến nay, áp lực bán chủ yếu được hấp thụ trong vùng giá từng chi phối phần lớn nửa đầu năm 2024, nằm trong khoảng $60,00072,000. Việc khu vực này liên tục được bảo vệ cho thấy niềm tin của bên mua đang tăng lên, đặc biệt khi dữ liệu dòng vốn ETF cho thấy áp lực rút vốn đã giảm so với giai đoạn phânphốimạnhhồitháng1.
Nếulựchấpthụtrongvùnggiánàytiếptục,cấutrúcthịtrườngcóthểgiốngcác giaiđoạntíchlũytrướcđâytừngdẫnđếncácđợttăngmạnh.Việchỗtrợgiábền vững cùng nguồn cung trên sàn giảm sẽ củng cố khả năng hình thành nền giá trunghạntíchcực.
DòngTiềnETFBitcoinChữngLại
CácETFBTCghinhậndòngvốnbánròngtừtháng10/2025,vớitổnglượngBTC tích lũy kể từ khi ra mắt vào tháng 1/2024 đạt đỉnh khoảng 62,700 BTC vào cuối tháng10vàhiệncònkhoảng54,311BTC,dùvẫncócácđợtdòngtiềnvàonhỏlẻ. Xuhướngrútvốndiễnratrênhầuhếtcácnhàcungcấpchothấynhucầutiếpxúc cryptoquaETFđangsuygiảm.
Sau giai đoạn rút vốn mạnh cuối tháng 1 với tổng giá trị vượt $2.7 tỷ trong hai tuầnvàgópphầnvàođợtbántháo,dòngtiềnđãổnđịnhvàquaylạidươngtrước tuầncôngbốCPI.Tuynhiên,tổngthểtuầntrướcvẫnghinhậndòngvốnâm.Cần
lưu ý rằng quỹ IBIT của BlackRock, nhà phát hành ETF lớn nhất, báo cáo dòng tiền trễ một ngày, nên dù thị trường giao ngay cho thấy khả năng có dòng vốn vàomạnhvàothứSáu,dữliệuchínhthứcsẽchỉđượccôngbốtrongtuầnnày.
VịThếCủaCácNhàĐầuTưDàiHạnHiệnRaSao?
Nguồn cung do các holder dài hạn nắm giữ cuối cùng đã tăng trở lại, cho thấy nhữngtínhiệutíchlũysớm.
nhóm nhà đầu tư trùng lặp, phân phối khoảng 13.5% lượng nắm giữ trong giai đoạn từ tháng 7 đến tháng 12/2025. Hiện tại, lượng cung này đã tăng lên 14.3
Nếutốcđộtíchlũycủanhómholderdàihạntiếptụcduytrì,thịtrườngcóthểlặp lại các pha tăng giá tương tự tháng 6/2023 hoặc tháng 9/2024 khi giá phá vỡ vùngtíchlũyhiệntạitheohướngđilên.
Ở vùng giá cao hơn, giá vốn trung bình thực tế True Market Mean) khoảng
$78,200 đã chuyển thành kháng cự sau nhiều lần giá không thể lấy lại mức này trêncảkhungngàyvàtuần.Trướcđây,khuvựcnàytừngđóngvaitròvùngcầu trongcácgiaiđoạntíchlũy,nhưngsaukhibịphávỡ,nóhiệntrởthànhvùngcung tiềmnăng.
trịsâucủachukỳhiệntại.Tronglịchsử,chỉsốnàyphảnánhgiávốntrungbình củatoànmạnglướithườnglàvùngdòngtiềndàihạnquaylạithịtrườngtrongcác đợt điều chỉnh kéo dài. Những lần giá tiến về giá thực tế thường trùng với giai
đoạn giảm đòn bẩy cuối chu kỳ, sự đầu hàng của nhóm nhà đầu tư yếu và quá trìnhtíchlũytrởlạicủacácnhàđầutưmạnhtay.
Chừngnàogiávẫncòndaođộnggiữahaimốccấutrúcnày,thịtrườngnhiềukhả năng tiếp tục vận động trong một vùng định giá rộng nhưng có thể xác định, với cácnhịptăngbịchặnlạigầnvùngkhángcựtheogiávốn,trongkhicácnhịpđiều chỉnhsâuhơnsẽthuhútdòngtiềnđầutưdàihạnquaytrởlại.
Lạm phát tại Mỹ có dấu hiệu hạ nhiệt vào đầu năm, nhưng mức giảm này có thể
chưa phản ánh đầy đủ các áp lực giá tiềm ẩn trong nền kinh tế. Việc giá năng lượng và xăng dầu giảm giúp chỉ số chung dịu lại, song các yếu tố cấu trúc như thuếquanvàsailệchdữliệuvẫnkhiếntriểnvọngchínhsáchtiềntệtrởnênphức tạp.
Đà giảm của lạm phát tổng thể chủ yếu đến từ giá năng lượng, giảm 1.5% trong tháng1,trongđógiáhànghóanănglượnggiảm3.3%vàgiáxănggiảm3.2%.Giá xănggiảmkhoảng3%sovớithángtrướcvàgiảm7.5%sovớicùngkỳnămtrước. Giáxeđãquasửdụngvàxetảicũnggiảm1.8%,gópphầnlàmchiphívậntảidịu lại.
Tuy nhiên, không phải mọi nhóm hàng hóa đều giảm giá. Giá dịch vụ tăng 0.4% trongtháng1vàtăng3.2%sovớicùngkỳnămtrước.Dịchvụchiếmkhoảng64% rổCPI,nênbiếnđộngtrongnhómnàycóảnhhưởnglớnđếnlạmphátchung.Giá thựcphẩmvàđồuốngtăng0.2%trongthángvàtăng2.8%sovớinămtrước.Chi phíđiệnvàsưởiấmvẫnduytrìởmứccaodùgiánănglượngnóichungđanggiảm.
Lạmpháttổngthểvẫncaohơnmụctiêu2%củaCụcDựtrữLiênbangFed,và chúng tôi không kỳ vọng số liệu CPI lần này sẽ khiến tiến trình cắt giảm lãi suất diễn ra nhanh hơn, do tăng trưởng kinh tế vẫn vững và thị trường lao động đang ổnđịnh,khiếnFedchưacầnvộinớilỏngchínhsáchtiềntệ.
Thuế quan cũng tiếp tục ảnh hưởng đến diễn biến giá cả. Các mức thuế nhập khẩuđượcápdụngdướithờichínhquyềnTrumpđãđẩythuếsuấtthựctếcủaMỹ lên khoảng 16.9%, mức cao nhất kể từ năm 1932, theo Budget Lab của Đại học Yale.Thuếquanhoạtđộngnhưmộtloạithuếđánhvàohàngnhậpkhẩuvàdoanh nghiệp thường chuyển một phần chi phí này sang người tiêu dùng. Chính sách nhậpcưcũnggópphầnlàmchiphídịchvụtăngdohạnchếnguồncunglaođộng ởmộtsốngành.
Ngoàira,còntồntạimộtvấnđềvềphươngphápthốngkê.Tronggiaiđoạnchính phủ Mỹ đóng cửa từ ngày 1/10 đến 12/11/2025, các cơ quan thống kê liên bang không thể thu thập đầy đủ dữ liệu giá cả. Với một số nhóm hàng, Cục Thống kê LaođộngBLS)giảđịnhgiákhôngthayđổitronggiaiđoạnnày.Điềunàycóthể khiếnsốliệuchothấygiácảổnđịnhhơnthựctế.
Báocáolạmpháttháng1manglạisựlạcquanthậntrọngnhưngchưaphảibước ngoặtrõràng.Giánhiênliệuvàxeđãquasửdụnggiảmgiúpgiảmáplựclạmphát tổngthể,nhưngchiphídịchvụvàcácmặthàngchịutácđộngtừthuếquanvẫn tăng. Với các nhà hoạch định chính sách, dữ liệu này ủng hộ cách tiếp cận kiên nhẫntrongviệcnớilỏngtiềntệ.Đốivớingườidân,conđườngđưalạmpháttrởlại ổnđịnhvẫnsẽdiễnratừtừthayvìnhanhchóng.
TrongbáocáoTìnhhìnhViệclàmtháng1,CụcThốngkêLaođộngMỹBLS)cho biết số việc làm phi nông nghiệp tăng 130,000 trong tháng, trong khi tỷ lệ thất nghiệpgiảmxuốngcòn4.3%.Tuynhiên,BLScũngcôngbốđiềuchỉnhchuẩnhằng năm,làmgiảmtổngsốviệclàmđượcbáocáotronggiaiđoạntừtháng4/2024đến tháng3/2025khoảng898,000việclàmsauđiềuchỉnhtheomùa.Việcđiềuchỉnh chuẩnnàylàcậpnhậtđịnhkỳnhằmđồngbộdữliệukhảosátvớihồsơhànhchính đầyđủhơn,giúpphảnánhrõhơntìnhtrạngthựctếcủathịtrườnglaođộng.
Sau khi tính đến các điều chỉnh này, tốc độ tuyển dụng dường như đã ổn định trongnhữngthánggầnđây.Trungbìnhnămqua,sốviệclàmmớichỉtăngkhoảng 15,000 mỗi tháng, phản ánh môi trường tăng trưởng thấp thay vì suy thoái. Trong bathánggầnđây,tuyểndụngcảithiệnnhẹnhờtácđộngcủacácđợtcắtgiảmlãi suấttrướcđó.Cácnhàhoạchđịnhchínhsáchthườngxemmứctăngviệclàmtừ0 đến 50,000 mỗi tháng là phù hợp với một thị trường lao động ổn định, trong bối cảnhtăngdânsốchậmhơnvàchínhsáchnhậpcưthắtchặthơn.
Tuynhiên,dữliệutheongànhchothấysựphânhóa.Lĩnhvựcytếvàhỗtrợxãhội dẫn đầu tăng trưởng, bổ sung tổng cộng 124,000 việc làm trong tháng 1. Ngành xâydựngtăngthêm33,000việclàm,mộtphầnliênquanđếnđầutưvàocáctrung tâmdữliệuphụcvụtrítuệnhântạo.Ngượclại,việclàmtrongkhuvựcchínhphủ liênbanggiảm34,000,cònlĩnhvựctàichínhgiảm22,000việclàm.Sảnxuấttăng nhẹtrongthángnhưngvẫnthấphơnmứccùngkỳnămtrướcdoảnhhưởngtừbất ổnthươngmại.
Tăngtrưởngtiềnlươngvẫnduytrìvững.Thunhậptrungbìnhtheogiờtăng0.4% trong tháng 1 và tăng 3.7% so với cùng kỳ năm trước. Tiền lương tăng, cùng với việcsốngườicóviệclàmtheokhảosáthộgiađìnhtăngthêm528,000,gópphần giúptỷlệthamgialựclượnglaođộngcảithiệnnhẹ.
Hình11CôngcụCMEFedWatch-Xácsuấtcuộchọp
Quan trọng là dữ liệu hiện chưa cho thấy dấu hiệu suy thoái. Thay vào đó, môi trường hiện được mô tả là “tuyển dụng chậm, sa thải cũng chậmˮ, tức doanh nghiệpthậntrọngtrongviệcmởrộngnhânsựnhưngcũngchưatiếnhànhsathải diệnrộng.CôngcụCMEFedWatchchothấynhàđầutưkỳvọngFedgiữnguyên chính sách trong ngắn hạn, với khả năng điều chỉnh lãi suất vào giữa năm. Thị trườnghiệnđịnhgiákhoảng50%khảnăngcóbalầncắtgiảmlãisuấttrongnăm, điềunàycũnggópphầnhỗtrợgiátàisảnnhưđãđềcậptrongphầnTínHiệuThị
Trường.
Dùviệclàmvẫntươngđốivững,nhucầutiêudùngđãyếuđi.BộThươngmạiMỹ cho biết doanh số bán lẻ tháng 12 đi ngang, thấp hơn kỳ vọng tăng 0.4%. Nhóm kiểmsoát,chỉsốđượcsửdụngtrựctiếptrongtínhtoánGDP,giảm0.1%.
Hình12DoanhsốbánlẻNguồn:CụcThốngkêDânsốHoaKỳ)
Biến động doanh số bán lẻ phản ánh sự thay đổi trong hành vi chi tiêu. Thuế quanvàviệcchínhphủtạmđóngcửađãlàmgiánđoạntiêudùngvàocuốinăm 2025,khiếnngườidânmuasắmsớmhơnvàomùahèvàchitiêuyếuđivàocuối năm.Niềmtintiêudùngcũngbịảnhhưởngbởitốcđộtăngviệclàmchậmlạivà áplựcchiphísinhhoạtvẫncao.Dùkhoảng$100tỷtiềnhoànthuếdựkiếnsẽhỗ trợ nhu cầu trong các tháng tới, thời điểm và mức độ tác động vẫn chưa chắc chắn.Mộtsốhộgiađìnhcũngcóthểưutiêntrảnợhoặctiếtkiệmthayvìchitiêu ngay.
Tổnghợplại,dữliệuchothấysựphânkỳgiữaGDPvàthịtrườngviệclàm.GDP đo lường tổng sản lượng của nền kinh tế, bao gồm đầu tư và sản xuất, nhưng không phải lúc nào cũng phản ánh tình hình tài chính của hộ gia đình. Tuyển dụng chậm lại do thay đổi nhân khẩu học, chính sách nhập cư chặt chẽ hơn, năngsuấttăngvàviệcdoanhnghiệpkhôngcòngiữlaođộngdưthừanhưthờikỳ đại dịch. Khi đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tăng tốc, sản lượng có thể tiếp tục mở rộngmàkhôngcầnsốlaođộngtăngtươngứng.
Vớicácnhàhoạchđịnhchínhsáchtiềntệ,bốicảnhnàyđặtramộtbàitoántinh tế.Thịtrườnglaođộngđủổnđịnhđểchưacầncắtgiảmlãisuấtngay,nhưngsự suy yếu trong chi tiêu tiêu dùng vẫn cần được theo dõi sát sao. Dữ liệu tháng 1 củngcốkịchbảnnềnkinhtếổnđịnhdầnthayvìtăngtốctrởlại,quađóủnghộ lậptrườngchínhsáchthậntrọngcủaFedtrongkhicácthayđổicấutrúccủanền kinhtếtiếptụcdiễnra.
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Fed đã chuyển từ việc thu hẹp sang mở rộng trở lại bảngcânđốikếtoán.Sựthayđổinàykhôngphảiphảnứngkhẩncấp,màlàmột điềuchỉnhmangtínhvậnhànhnhằmduytrìổnđịnhchohệthốngtàichínhngày cànglớnvàphứctạp.
hàngđangtrởnêneohẹp.Khidựtrữxuốngquáthấp,chiphívayngắnhạncó thể vượt khỏi vùng mục tiêu của Fed. Như thể hiện trong Hình 14, chênh lệch giữa lãi suất SOFR và lãi suất trả trên dự trữ IORB) liên tục chuyển sang vùng dương,chothấylãisuấtvayquađêmcótàisảnđảmbảocaohơnmứcFedtrả cho dự trữ. Điều này thường báo hiệu thanh khoản đang suy giảm và dự trữ khôngcòndồidào.Đểgiảmáplực,FedđãnốilạiviệcmuatráiphiếuKhobạc
Mỹ định kỳ. Mục tiêu khá đơn giản: đảm bảo các ngân hàng có đủ dự trữ để thanhtoántrơntruvàgiữlãisuấtngắnhạnổnđịnh.
nền kinh tế mở rộng, nợ công tăng và tiền gửi ngân hàng tăng, lượng dự trữ cũng cần tăng tương ứng. Nếu không, hệ thống tài chính sẽ định kỳ gặp căng thẳngthanhkhoản.
Cơ chế vận hành khá đơn giản. Fed ghi có thêm dự trữ cho các ngân hàng và
đổilạimuatráiphiếuKhobạc.BảngcânđốicủaFedphìnhraởcảhaiphía:tài sản tăng do nắm giữ thêm trái phiếu, còn nghĩa vụ tăng do dự trữ của ngân hàng cao hơn. Với các ngân hàng, dự trữ là tài sản thanh khoản cao, và lượng dựtrữlớnhơngiúphọlinhhoạthơntronghoạtđộngchovayvàhuyđộngvốn màkhôngbịcăngthẳng.
Điều này khác với các chương trình nới lỏng định lượng QE) truyền thống. Trongcácchukỳtrước,Fedmuatráiphiếudàihạnnhằmkíchthíchkinhtếsau khilãisuấtđãgiảmgầnvề0.Cáchtiếpcậnhiệntạitậptrungvàoviệcduytrìthị trườngvậnhànhổnđịnhthayvìđẩymạnhtăngtrưởng.Tuynhiên,trongcảhai trườnghợp,kếtquảvẫnlàthanhkhoảncơsởtronghệthốngtănglên.
Ngaycảkhibảngcânđốităngdần,điềunàyvẫnảnhhưởngđếnhànhvicủatài sản tài chính. Khi thanh khoản mở rộng thay vì thu hẹp, điều kiện tài chính thườngduytrìởmứchỗtrợthịtrường.Thịtrườngvốnổnđịnhgiúpgiảmrủiro thắtchặttíndụngđộtngột,từđóhỗtrợđịnhgiácổphiếuvàcáctàisảnrủiro khác.Dùkhôngloạibỏhoàntoànbiếnđộng,điềunàygiúpgiảmkhảnăngxảy racáccúsốchệthống.
ĐiềuNàyCóÝNghĩaGìVớiCácTàiSảnTàiChính?
Hình15ChỉsốĐôlaMỹNguồn:TradingView)
ViệcbảngcânđốităngdầncũngcóthểtạoáplựcgiảmnhẹlênđồngUSDtheo thời gian. Khi nguồn cung tiền cơ sở liên tục tăng, đặc biệt trong bối cảnh thâm hụtngânsáchlớn,đồngtiềnthườngchịuáplựccấutrúc.ChỉsốUSDđãchothấy xuhướngsuyyếu,giảmkhoảng11%trongnăm2025vàtiếptụcyếuđiđầunăm 2026,giaodịchquanhmức96.9vàogiữatháng2/2026saukhitừngchạmmức thấpnhiềunămgần95.5.Diễnbiếnnàythườngkhôngxảyrangaylậptức,nhưng trongdàihạn,thanhkhoảncaohơnthườngđikèmđồngtiềnyếuhơn.
Bitcoin và các tài sản khan hiếm như vàng thường phản ứng theo chu kỳ trước điềukiệnthanhkhoảnnày.Khinhàđầutưkỳvọngdựtrữtăngvàthâmhụtngân sáchtiếptụcmởrộng,dòngvốnthườngdịchchuyểnsangcáctàisảnkhanhiếm.
Tuynhiên,dođâykhôngphảigiaiđoạnkíchthíchmạnh,cácđợttănggiáthường diễn ra theo từng nhịp thay vì bùng nổ một lần. Thanh khoản tăng dần, vị thế đượcxâydựng,xuấthiệncácnhịpđiềuchỉnhrồixuhướngchínhtiếptục.
Quan trọng là môi trường hiện nay không giống một chu kỳ thắt chặt thông thường. Trong các giai đoạn trước, Fed thu hẹp bảng cân đối, hút bớt dự trữ và khiếnđiềukiệntàichínhthắtchặtđángkể.Hiệntại,dùlãisuấtchínhsáchvẫnở mức dương, bảng cân đối không còn thu hẹp mà đang tăng cùng quy mô hệ thốngtàichính.Sựkhácbiệtnàythayđổinềntảngvậnđộngcủathịtrường.
Hàmýrộnghơnlàviệcmởrộngbảngcânđốiđãtrởthànhmộtphầncấutrúccủa nềnkinhtếhiệnđại.KhiGDPdanhnghĩa,tiềngửivàlượngpháthànhtráiphiếu Kho bạc tiếp tục tăng, dự trữ cũng phải tăng theo để tránh các đợt căng thẳng thanhkhoảnlặplại.Quỹđạohiệntạikhôngphảilàmộtđợtbơmtiềnbấtthường sovớiquymôhệthống,màlàsựtiếpdiễntựnhiên.
Đối với nhà đầu tư, thông điệp mang tính cân bằng. Thanh khoản không còn bị thu hẹp, do đó tài sản rủi ro vẫn có một lớp hỗ trợ nền tảng. Đồng USD có thể chịuáplựcgiảmdầntheothờigian.Cáctàisảnkhanhiếmcóxuhướnghưởnglợi trong những giai đoạn kỳ vọng thanh khoản cải thiện. Bối cảnh hiện tại không phải kích thích khẩn cấp cũng không phải thắt chặt mạnh, mà là hoạt động bảo trìcấutrúctrongmộtthếgiớivớimứcnợcao.
GoldmanSachsGiảm
NắmGiữETFBitcoin&Ether
KhiThịTrườngSuyYếuTrongQ4
GoldmanSachsđãgiảmmứctiếpxúcvớicácquỹETFBitcoinvàEthergiaongay trong quý 4/2025, theo hồ sơ mới nhất nộp lên Ủy ban Chứng khoán Mỹ SEC. Độngtháinàydiễnratrongbốicảnhthịtrườngtàisảnsốsuyyếutrêndiệnrộng.
Trong báo cáo Form 13F gửi lên SEC, ngân hàng đầu tư cho biết tính đến ngày 31/12/2025, họ nắm giữ khoảng 21.2 triệu cổ phiếu thuộc nhiều quỹ ETF Bitcoin giao ngay, tương đương giá trị khoảng $1.06 tỷ. Con số này giảm 39.4% về số lượngcổphiếusovớiquýtrước.
Việctáicânbằngdanhmụcchothấycáctổchứcvẫnthamgiathịtrườngnhưng theo hướng chọn lọc hơn. Thay vì rút hoàn toàn khỏi nhóm tài sản này, Goldman Sachsdườngnhưgiảmrủiroởcácvịthếlớnđồngthờiđadạnghóasangcácsản phẩmmớiđượcphêduyệt.
vĩnh viễn, một dạng sản phẩm phái sinh cho phép giao dịch biến động giá mà không có ngày đáo hạn, dành riêng cho khách hàng chuyên nghiệp. Các nền tảngnàycũngphảiápdụngcácbiệnphápquảntrịrủironghiêmngặt,baogồm giớihạnđònbẩy,yêucầukýquỹvàhệthốngkiểmsoátnộibộnhằmbảovệtính toànvẹnthịtrườngvàkiểmsoátrủirobiếnđộng.Đồngthời,SFCcũngbanhành hướng dẫn cho phép các trung gian được cấp phép cung cấp dịch vụ tài trợ ký quỹchogiaodịchcryptovớinhiềuloạitàisảnthếchấphơn,baogồmcảBitcoin vàEther,vớiđiềukiệnphảicóđánhgiámứcđộphùhợpvàkiểmsoátrủirođầy đủ.
Songsongvớiviệcpháttriểnsảnphẩmpháisinhvàgiaodịchkýquỹ,SFCcũng làmrõcácđiềukiệnchohoạtđộngtạolậpthịtrườngcủacácđơnvịliênkếttrên cácnềntảngđượccấpphép,nhằmcảithiệnthanhkhoảntrongkhivẫnkiểmsoát xung đột lợi ích thông qua yêu cầu quản trị, giám sát và công bố thông tin chặt chẽ hơn. Cách tiếp cận quản lý rộng hơn này nằm trong chiến lược dài hạn của HongKongnhằmxâydựngthịtrườngtàisảnsốhiệuquảvàminhbạchhơn,tập trungvàoquátrìnhhìnhthànhgiávàniềmtincủanhàđầutưthayvìmởrộngquá nhanh.CácquanchứcSFCtạihộinghịConsensusHongKongnhấnmạnhthành phốđangưutiênchấtlượngthịtrường,đầutưvàohạtầngvữngchắc,kiểmsoát việc tiếp cận các sản phẩm giao dịch phức tạp và thúc đẩy đổi mới có trách nhiệmđểtạokhácbiệtvớicáctrungtâmtàichínhkhác.
NhữngthayđổinàydiễnratrongbốicảnhHongKongtiếptụchoànthiệnkhung pháplý,baogồmchếđộcấpphépstablecoindựkiếnbắtđầutừtháng3/2026, cùngvớicácnỗlựctrướcđótrongviệccấpphépchosàngiaodịch,nhàmôigiới và đơn vị lưu ký crypto. Khung pháp lý stablecoin, dựa trên luật có hiệu lực từ năm2025,nhằmđưacácđồngtiềnsốneotheotiềnphápđịnhvàophạmviquản lý với các tiêu chuẩn rõ ràng về dự trữ và tuân thủ. Các động thái này cho thấy thamvọngcủaHongKongtrongviệctrởthànhtrungtâmtàichínhsốđượcquản lýhàngđầutạichâuÁ,cânbằnggiữađổimới,bảovệnhàđầutưvàổnđịnhtài chính,trongkhicáckhuvựclâncậnnhưTrungQuốcđạilụcvẫnduytrìcáchạn chếchặtchẽvớicrypto.
AnNinhQuốcGiaĐốiVớiKhoản
TừUAEVàoWorldLibertyFinancial
HaithượngnghịsĩMỹElizabethWarrenvàAndyKimđãđềnghịBộtrưởngTàichính Scott Bessent xem xét liệu khoản đầu tư $500 triệu từ một tổ chức liên quan đến UAEvàoWorldLibertyFinancialcócầnđượcđánhgiádướigócđộanninhquốcgia haykhông.YêucầunàyxoayquanhviệcliệugiaodịchcócầnđượcxemxétbởiỦy banĐầutưNướcngoàitạiMỹCFIUS—cơquandoBộTàichínhdẫndắtđểđánh giácáckhoảnđầutưnướcngoàicóthểgâyrủiroanninh.
CFIUS xem xét các giao dịch có khả năng cho phép các bên nước ngoài
tiếp cận công nghệ nhạy cảm, cơ sở
hạ tầng quan trọng hoặc khối lượng
lớndữliệucánhân.Cácnhàlậppháp
cho rằng World Liberty Financial, công ty thu thập dữ liệu khách hàng vàhoạtđộngtronglĩnhvựctàisảnsố, cóthểthuộcphạmvinày.
Khoảnđầutưđượcbáocáotươngứngvới49%cổphầndocôngtycôngnghệG42 mualại,doanhnghiệpđượchậuthuẫnbởiSheikhTahnoonbinZayedAlNahyan,cố vấn an ninh quốc gia của UAE. Khoản đầu tư diễn ra ngay trước khi Tổng thống
Donald Trump nhậm chức vào tháng 1/2025. Các báo cáo công khai cho biết một phầnkhoảnthanhtoánbanđầuđượcchuyểnđếncácthựcthểliênquanđếngiađình ôngTrumpvàcácđốitáccủaSteveWitkoff,đồngsánglậpWorldLiberty.Tổngthống Trumpphủnhậnviệcbiếtvềgiaodịchnày.
Lo ngại cũng xuất phát từ việc G42 từng bị xem xét do có liên hệ với các công ty công nghệ Trung Quốc. Dù G42 cho biết đã thoái vốn khỏi các khoản đầu tư liên quanTrungQuốctừđầunăm2024,cácnhàlậpphápvẫnchorằngbấtkỳkhoảnđầu tưnàocóliênhệchínhphủnướcngoàivàomộtcôngtycôngnghệtàichínhMỹđều cầnđượcràsoát.
WorldLibertyFinancialhiệnpháthànhstablecoinUSD1,đãđạtquymôlưuhànhhơn $5tỷkểtừtháng3/2025,đồngthờiđangxincấpphéphoạtđộngnhưngânhàngtín thác quốc gia từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ. Trong buổi họp báo ngày 3/2, TổngthốngDonaldTrumptiếptụcphủnhậnviệcbiếtvềkhoảnđầutư$500triệunày.
