Issuu

20 julio-6 septiembre 2026 1

INTERNACIONAL INTERNACIONAL Tensión en los mercados de bonos El mes de agosto ha estado marcado por la volatilidad en los mercados de deuda. La rentabilidad del bono a 10 años de Estados Unidos superó el 4,8%, el valor más alto desde 2023. De igual forma, se ha producido un incremento de la pendiente en la parte más larga de la curva. La rentabilidad de los bonos a 30 años llegó a alcanzar el 5,2%, el nivel más alto desde 2007. Esta dinámica también se ha producido en buena parte de las economías avanzadas. El rendimiento de los bonos a largo plazo de Alemania, Francia, Japón y Reino Unido también se sitúa en valores excepcionalmente altos. En el caso de la economía asiática, la deuda a 30 años se encuentra en torno al 4%, el valor más alto de las dos últimas décadas. Las razones que explican estos acontecimientos son varias. En primer lugar, la desmesurada inversión en infraestructuras vinculadas a la Inteligencia Artificial (IA) está modificando la estructura del mercado crediticio. Se estima que las grandes tecnológicas destinarán este año cerca de medio billón de dólares a proyectos asociados a la IA, buena parte financiado mediante masivas emisiones de bonos que compiten en la captación de fondos con la deuda soberana. En segundo lugar, las tensiones geopolíticas y los cuellos de botella en el transporte de hidrocarburos, como consecuencia del bloqueo del estrecho de Ormuz, están alimentando las presiones inflacionistas. En consecuencia, los mercados descuentan un escenario de tipos oficiales elevados más prolongado. Por último, la persistente preocupación por la fragilidad de las cuentas públicas y el aumento del déficit estructural han llevado a los inversores a exigir una mayor prima de riesgo, en un contexto donde la ratio de deuda sobre el PIB en potencias como Estados Unidos, Francia y Japón supera el 100%. Todo ello está, en definitiva, configurando un nuevo escenario más exigente en los mercados que afectará, en mayor o menor medida, a todos los emisores.

LATINOAMÉRICA AMÉRICA LATINA El Niño pone a la región en alerta El fenómeno de El Niño se ha consolidado y continuará intensificándose en los próximos meses. La OMM estima una probabilidad cercana al 100% de que persista hasta febrero de 2027 y prevé que alcance una intensidad muy fuerte hacia finales de año. Sus efectos serán muy desiguales. Perú afronta fuertes lluvias e inundaciones en el norte y sequía en el sur, con riesgos para las infraestructuras, la agricultura, la generación hidroeléctrica y la pesca; el Gobierno ha declarado durante 60 días el estado de emergencia en 893 distritos de 22 departamentos y el Callao. Otros países han comenzado también a adoptar medidas extraordinarias: Panamá ha declarado el estado de emergencia nacional y El Salvador mantiene una alerta roja por sequía. Las consecuencias pueden trascender ampliamente el ámbito climático, afectando al crecimiento, la inflación alimentaria, las cuentas públicas, la energía y las infraestructuras. Ecuador ilustra especialmente bien esta vulnerabilidad: la hidroelectricidad representa alrededor del 70%-80% de su generación eléctrica y un descenso de las precipitaciones podría reabrir el riesgo de racionamientos; los cortes de 2024 generaron pérdidas estimadas en 2.000 mill.$. En Perú, además, experiencias anteriores muestran que la debilidad de los gobiernos regionales y locales puede retrasar la ejecución de las inversiones y la reconstrucción. El Niño será así no solo una prueba climática, sino también de la capacidad de los Estados para anticipar y gestionar sus efectos económicos.

BOLIVIA Acuerdo con el FMI Bolivia y el FMI alcanzaron el 29 de julio un acuerdo técnico para un programa a tres años por 1.900 mill.$ que, junto con financiación del Banco Mundial, el BID y otros organismos, podría movilizar más de 5.000 mill.$. El acuerdo, todavía sujeto a la aprobación del Directorio Ejecutivo del Fondo, ha avanzado también internamente: el Gobierno remitió el 3 de septiembre a la Asamblea Legislativa el proyecto para autorizar la financiación. El regreso a un programa con condicionalidad del FMI después de dos décadas marca una ruptura con buena parte del modelo aplicado durante los gobiernos del MAS. Durante años,

los ingresos del gas permitieron financiar gasto y subsidios y sostener un tipo de cambio prácticamente fijo; la caída de la producción de hidrocarburos redujo después la entrada de divisas mientras persistían elevados déficits fiscales, provocando pérdida de reservas, escasez de dólares y combustibles y fuerte inflación. El FMI prevé para 2026 una contracción del PIB del 3,3% y una inflación superior al 20%. El programa contempla ajuste fiscal, retirada gradual de subsidios, mayor flexibilidad cambiaria, fin de la financiación monetaria del déficit y reformas para atraer inversión privada. El ajuste ya ha comenzado: tras depreciarse alrededor de un 24% con la introducción del nuevo régimen cambiario, el boliviano ha recuperado parte del terreno perdido gracias a las expectativas generadas por el acuerdo y al endurecimiento monetario del Banco Central, aunque a costa de encarecer el crédito y agravar potencialmente la contracción. A las dificultades económicas se añade un frente político cada vez más complejo: la retirada parcial de la subvención al diésel para los grandes consumidores ha provocado protestas y bloqueos, mientras el Gobierno ha perdido apoyos parlamentarios y el ministro de Economía dimitió en agosto tras ser censurado. El respaldo multilateral reduce el riesgo de una crisis externa desordenada, pero la capacidad del Gobierno para sostener política y socialmente el ajuste será decisiva para el éxito del programa.

BRASIL / EE.UU. La disputa comercial entra en campaña Las relaciones entre Brasil y Estados Unidos se deterioraron durante el verano tras la imposición por Washington de nuevas sobretasas del 25% y del 12,5% sobre determinados productos brasileños. Las medidas afectan a casi una cuarta parte de las exportaciones brasileñas a EE.UU.; en más del 70% de las ventas afectadas, el recargo alcanza el 37,5%. El impacto agregado sobre la economía debería ser relativamente contenido —EE.UU. absorbió apenas el 9,4% de las exportaciones brasileñas en el primer semestre—, aunque puede ser significativo para determinados sectores. Brasil respondió activando el procedimiento previsto en su Ley de Reciprocidad Económica, que abre la puerta a posibles contramedidas, aunque por ahora no las ha aplicado. Tras semanas de tensión, ambos gobiernos han reabierto el diálogo, pero las sobretasas siguen vigentes y no existe todavía un acuerdo. La disputa ha adquirido además una creciente dimensión electoral, a menos de un mes de la primera vuelta de las presidenciales, prevista para el 4 de octubre. La percepción de que Washington favorece a Flávio Bolsonaro permite a Lula presentar el conflicto como una cuestión de soberanía y defensa de los intereses nacionales; el propio presidente hizo de la soberanía y el rechazo a las injerencias externas uno de los ejes de su discurso con motivo del 7 de septiembre. La carrera electoral se ha estrechado y continúa muy abierta, con los dos principales candidatos prácticamente empatados en una eventual segunda vuelta. Una negociación prolongada o una nueva escalada podrían convertir así la relación con EE.UU. en un elemento cada vez más central de una campaña ya muy polarizada.

COLOMBIA El terremoto agrava el agujero fiscal El terremoto de magnitud 7,4 que sacudió el oeste de Colombia el 10 de agosto ha dejado cientos de fallecidos y graves daños en viviendas e infraestructuras. El Gobierno estima en más de 30 billones de pesos —alrededor del 1,5% del PIB— el coste de la reconstrucción y declaró durante 30 días la emergencia económica, social y ecológica para agilizar la movilización de recursos. Los daños afectarán además a la actividad y la conectividad de algunas de las regiones más vulnerables del país. Estas nuevas necesidades llegan en un momento especialmente delicado. El nuevo Ejecutivo asegura haberse encontrado unas cuentas públicas considerablemente más deterioradas de lo previsto: el denominado Presupuesto de la Verdad eleva el déficit primario estimado para 2026 del 2,1% del PIB previsto por el Gobierno Petro al 4,4%, mientras el déficit total se situaría alrededor del 8% del PIB en ausencia de ajustes. El nuevo proyecto presupuestario para 2027 incorpora además 59,3 billones de pesos adicionales respecto al presentado por la anterior administración, en buena medida para reconocer obligaciones que no estaban presupuestadas. La reconstrucción añade así una nueva presión sobre unas finanzas públicas cuyo margen de maniobra ya era muy reducido. Apenas iniciado su mandato, De la Espriella afronta dos retos simultáneos: reconstruir las zonas golpeadas por una de las mayores catástrofes recientes del país y recuperar la credibilidad de unas cuentas públicas mucho más deterioradas de lo que esperaba.

VENEZUELA / EE.UU. Petróleo primero, transición después Washington y Caracas han sellado un acuerdo que redefine el mapa del sector petrolero venezolano. El esquema se articula a través de North American Blue Energy Partners (NABEP), una compañía privada que ha recibido derechos para desarrollar 17 campos con unos 65.000 millones de barriles de reservas. La Casa Blanca la presenta como un operador con experiencia reciente y capacidad para escalar producción. La duración no está del todo clara: Washington habla de derechos por 100 años, mientras Caracas sitúa el proyecto binacional en 25 años y subraya que Venezuela mantiene la propiedad de las reservas. La Casa Blanca estima que el proyecto podría generar unos 200.000 mill.$ en impuestos y regalías para Venezuela durante los primeros 25 años. EE.UU., por su parte, se asegura una posición económica equivalente al 35% de NABEP y el derecho a comprar a coste el 20% de su producción. El acuerdo confirma el giro de la política estadounidense hacia la estabilización y el petróleo, sin abandonar formalmente la transición democrática. Washington respalda desde agosto

una nueva negociación entre el Gobierno y la oposición, aunque María Corina Machado permanece al margen y no existe todavía un calendario electoral. Trump considera que Venezuela aún no está preparada para celebrar elecciones y Delcy Rodríguez evita fijar un calendario. La formalización del acuerdo no elimina sus importantes riesgos jurídicos, políticos y operativos. La duración de los derechos, la capacidad de un Gobierno interino para comprometer durante décadas el principal activo estratégico del país y el encaje del nuevo esquema con la legislación venezolana podrían dar lugar a futuras impugnaciones. Persisten además el historial de expropiaciones y el deterioro de las infraestructuras. El proyecto prevé movilizar hasta 100.000 mill.$ en inversión, aunque persisten dudas sobre la capacidad de captar todo el capital previsto. En paralelo, el nuevo marco ya ha propiciado nuevos compromisos de inversión de compañías como Chevron y Eni, todavía modestos frente al volumen previsto. Otro frente será el de los acreedores: Venezuela todavía mantiene importantes obligaciones con China y Pekín ha reclamado que se respeten sus derechos después de que Washington afirmase que los ingresos de la nueva producción no responderán de esa deuda. Caracas ha aclarado, no obstante, que las empresas mixtas existentes con China y Rusia continuarán operando. El realineamiento podría alcanzar incluso a la OPEP. Caracas estudia abandonar la organización que ayudó a fundar en 1960, aunque todavía no se ha adoptado ninguna decisión. Su impacto inmediato sobre la oferta sería limitado, ya que Venezuela está actualmente exenta de las cuotas de producción, pero su significado político sería considerable: reforzaría el acercamiento energético a Washington justo cuando el país aspira a recuperar rápidamente su capacidad petrolera. El acuerdo amplía notablemente la influencia estadounidense sobre el sector y puede contribuir a estabilizar la economía venezolana, pero sigue muy lejos de garantizar una recuperación rápida de la producción o de resolver los conflictos jurídicos, financieros y políticos acumulados durante décadas.

ASIA ASIA Moderación del crecimiento y tensiones de precios Durante el último mes, la economía de Asia-Pacífico ha mostrado una clara desaceleración combinada con presiones inflacionarias provocadas por la volatilidad energética, en un contexto de aumento global de los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo. Según las últimas proyecciones del Banco Asiático de Desarrollo (BAD), la región crecerá un 4,9% en 2026 con una inflación media del 4,3%, reflejada en dinámicas dispares como el modesto avance del 4,6% de China bajo un consumo deprimido (inflación del 0,6%), la moderación de India hasta el 6,6% y el débil crecimiento de Japón (0,9%) con precios al alza (2,1%). Este escenario de precios tensionados se ve agravado por la tendencia mundial al alza de los tipos de interés de los bonos a largo plazo — ejemplificada en el repunte de tipos de los bonos japoneses y de EE.UU.—, lo que está elevando el coste global del capital, frenando los recortes de tipos de los bancos centrales locales y presionando las divisas asiáticas a la baja ante la fuga de liquidez.

CHINA/EE.UU. Tensiones comerciales y preparación previa a la cumbre entre Trump y Xi Durante el último mes, la relación comercial y diplomática entre Estados Unidos y China se ha caracterizado por una estrategia de tensión calibrada y gestos de desescalada orientados a preparar la cumbre del 24 de septiembre de 2026 en Washington entre Donald Trump y Xi Jinping. A lo largo de agosto, ambas potencias intercambiaron medidas proteccionistas selectivas —EE. UU. incrementó aranceles a componentes de energía solar y aplicó restricciones a la importación de tecnología de drones y automatización china, mientras que Pekín respondió con aranceles del 54,3% a ciertos productos agrícolas estadounidenses y controles de exportación en componentes de uso dual—. Sin embargo, en los primeros días de septiembre, las dos naciones iniciaron negociaciones preliminares para la rebaja recíproca de aranceles en bienes no estratégicos y de consumo por un valor de hasta 30.000 millones de dólares, un movimiento táctico diseñado para crear un clima favorable antes del encuentro presidencial sin ceder en áreas críticas como la inteligencia artificial, los semiconductores o las tierras raras.

NEPAL Riada mortal Las catastróficas riadas desatadas a finales de agosto de 2026 en Nepal provocadas por el colapso repentino de un glaciar en la frontera con China han causado más de 1.000 muertos, miles de desaparecidos y consecuencias estructurales profundas. En el plano económico, el desastre amenaza con frenar con fuerza la actividad. Se estima que el crecimiento podría caer hasta cerca del 2,3%, frente al 4% previsto con anterioridad. Esto se debe a la destrucción de infraestructuras clave, estimada en hasta 8.000 mill.$, incluyendo el bloqueo de la principal arteria comercial con China (el paso de Rasuwagadhi/Gyirong), la interrupción del turismo de montaña y la destrucción de centrales hidroeléctricas que han dejado fuera de juego el 10% de la capacidad energética nacional. En el terreno político, la tragedia supone el primer gran examen de la capacidad del Estado para el nuevo primer ministro, Balen Shah, quien debe coordinar la ayuda militar y humanitaria en medio de presiones diplomáticas, ya que Nepal depende de la asistencia de India y China para la reconstrucción y busca liderar la reclamación internacional de fondos por la vulnerabilidad climática en el Himalaya.

TAILANDIA / CAMBOYA La tensión diplomática hace temer una nueva ruptura de la tregua Durante agosto de 2026, el conflicto fronterizo entre Tailandia y Camboya derivó en una intensa disputa diplomática cuando, entre el 26 y el 27 de agosto, autoridades camboyanas denunciaron la instalación por parte de tropas tailandesas de contenedores, búnkeres y carreteras militares en varios puntos del sector de O’Smach. La tensión se elevó en la Conferencia Interparlamentaria del 28 de agosto en Nom Pen y culminó el 30 de agosto con duras declaraciones del ministro camboyano Neth Pheaktra, quien sentenció que «los mapas no se mueven con las tropas», mientras que el Centro de Información Conjunto de Tailandia defendió que su ejército solo mantenía las posiciones del alto el fuego e instó a acudir a la Comisión Mixta de Fronteras. Para mediar se desplegó el Equipo de Observadores de la ASEAN (AOT), que durante la última semana de agosto llevó a cabo inspecciones sobre el terreno en zonas como Koh Kong para vigilar el cumplimiento de la tregua. La creciente tensión ha hecho temer que se rompa el acuerdo de paz en vigor desde diciembre. Sin embargo, una guerra abierta inmediata es poco probable. La presencia de observadores de la ASEAN, la estrategia de Camboya de priorizar la denuncia diplomática e internacionalizar el conflicto, y el alto coste económico que supusieron los combates de 2025 actúan por ahora como frenos a una confrontación bélica directa.

TAIWÁN / CHINA Tensión en el estrecho con las elecciones locales de fondo Las tensiones entre China y Taiwán durante agosto de 2026 se vieron alimentadas por el clima previo a las elecciones locales de Taiwán (fijadas para el 28 de noviembre de 2026), comicios en los que el presidente Lai Ching-te y el gobernante Partido Democrático Progresista (DPP) denunciaron campañas sistemáticas de injerencia por parte de Beijing mediante noticias falsas, imágenes generadas con inteligencia artificial y sondeos manipulados dirigidos a contiendas clave como la alcaldía de Kaohsiung. Este escenario político se entrelazó con una fuerte presión militar: durante las maniobras anuales Han Kuang de Taiwán, Taipéi probó por primera vez simulacros conjuntos con la Guardia Costera de resistencia ante un bloqueo naval, así como la desconexión preventiva de internet móvil ante sabotajes cibernéticos. Beijing respondió descalificando los ejercicios y desplegando a la Guardia Costera y la Marina del EPL entre el 6 y el 12 de agosto para imponer patrullajes restrictivos en el este de la isla bajo el pretexto de alertas meteorológicas. La escalada veraniega culminó el 31 de agosto de 2026, cuando el Ministerio de Defensa de Taiwán publicó su informe anual advirtiendo que China busca aprovechar las elecciones locales como campo de pruebas para influir en las presidenciales de 2028 e intensificar su estrategia de asfixia marítima sobre las rutas comerciales de la isla.

EUROPA DEL ESTE – CEI ARMENIA / UNIÓN EUROPEA Liberalización comercial a los productos armenios El Consejo de la Unión Europea ha aprobado liberalizar cerca del 80% de las exportaciones armenias a la UE, con el fin de apoyar al país frente a las restricciones comerciales impuestas por Rusia. Moscú ha limitado las compras a Armenia para castigar a Ereván por su acercamiento a Occidente. Las medidas, que se aplicarán durante dos años una vez entre en vigor el Reglamento, incluirán productos que representan casi el 99% de las exportaciones armenias de frutas, hortalizas y plantas frescas a Rusia, y más del 91% de las exportaciones de bebidas y licores a ese mercado. Este régimen preferencial

estará sujeto al cumplimiento por parte de Ereván de las normas de origen aplicables y la abstención de introducir nuevas restricciones comerciales a las exportaciones de la UE e incluirá medidas de salvaguardia para proteger a los productores europeos. Armenia forma parte de la Unión Económica Euroasiática (UEE) y su economía depende en gran medida de Moscú, que ha concentrado casi el 30% del comercio total armenio en los primeros cinco meses del año. Para contrarrestar esta dependencia, Ereván está buscando activamente profundizar los vínculos comerciales con los países europeos, que ya han representado cerca del 18% del total de intercambios comerciales armenios en el primer semestre de 2026.

ESPECIAL CONFLICTO UCRANIA Intensificación del conflicto A lo largo del último mes, se ha observado una intensificación de los enfrentamientos aéreos entre Rusia y Ucrania. Kiev ha mantenido la ofensiva contra las refinerías rusas, lo que ha provocado una crisis de combustible en el país y ha obligado a importarlo desde Asia Central. Además, ha continuado con los ataques contra infraestructura crítica como los centros de distribución de las mayores empresas rusas de comercio electrónico Wildberries y Ozon, que representaron cerca del 5% del PIB en 2025. El Kremlin, por su parte, ha incrementado los ataques contra la infraestructura civil y energética ucraniana, aprovechando la escasez de interceptores de misiles Patriot, un problema que se ha agravado desde el inicio del conflicto en Oriente Medio. La escalada bélica rusa también responde a los intentos de Putin por poner fin al conflicto ante la falta de apoyo de la población a la guerra y la caída de popularidad del presidente. En el terreno diplomático, el pasado 5 y 6 de septiembre, los enviados estadounidenses Steve Witkoff y Jared Kushner mantuvieron conversaciones bilaterales con Moscú y Kiev respectivamente, en un intento de reactivación de las negociaciones de paz, paralizadas desde febrero ante la imposibilidad de llegar a un acuerdo. Rusia sigue manteniendo una postura maximalista, al tiempo que Ucrania se niega a ceder el control de las regiones reclamadas por Moscú. A pesar de los esfuerzos de Washington, aún no se ha establecido una fecha para retomar las negociaciones trilaterales, por lo que el acuerdo de paz está lejos de materializarse.

Desembolsos y desafíos Ante la escalada del conflicto, la Unión Europea ha reforzado su apoyo financiero a Kiev con el desembolso de otro tramo de ayuda financiera por valor de 3.470 mill.€, y ha aprobado otro de 6.100 mill.€ para la compra de sistemas de defensa aérea. A pesar de ello, Kiev sigue enfrentándose a un déficit de financiación para cubrir sus necesidades de defensa, que asciende a 27.000 mill.€. El presidente ucraniano Zelensky ha propuesto a la UE el adelanto del

pago del paquete de 90.000 mill.€. La respuesta de Bruselas ha sido cautelosa: está dispuesta a acelerar los desembolsos, pero sin superar el límite anual de los 45.000 mill.€. Uno de los motivos es que algunos pagos están condicionados a reformas impositivas internas. La UE pretende cubrir parte de la ayuda a Ucrania a través de la introducción de nuevos impuestos como la recaudación de aranceles a los paquetes procedentes del extranjero de un importe inferior a 150 €. Una medida que no termina de recibir el apoyo parlamentario para salir adelante. Si persisten los retrasos en el cumplimiento de las condiciones, Ucrania podría afrontar mayores dificultades de liquidez para financiar la guerra.

La OTAN como objetivo de la guerra híbrida de Rusia El pasado 4 de agosto, el personal de tierra del aeropuerto de Leipzig/Halle descubrió un dron cargado de explosivos militares en la zona de carga, situado junto a un avión de carga ucraniano Antonov An-124 que transportaba munición de la OTAN. El dispositivo, que tenía como objetivo destruir la aeronave, no llegó a detonar. Posteriormente, el 25 de agosto, las autoridades alemanas volvieron a encontrar un dron que tenía como objetivo interrumpir la actividad de la línea de carga ucraniana Antonov Airlines. El incidente, atribuido formalmente a agentes vinculados a Moscú, refleja una escalada más amplia de Rusia en las operaciones de sabotaje en toda la UE; la frecuencia de las incursiones de drones ha aumentado, y se observan riesgos similares en países miembros de la OTAN situados en la periferia de Rusia, como Estonia, Rumanía, Polonia y Eslovenia. De esta forma, el Kremlin demuestra su firme voluntad de intensificar sus operaciones encubiertas en suelo europeo mediante sabotajes, ciberataques y desinformación sin llegar a rebasar el umbral del Artículo 5 de la OTAN, que implicaría una respuesta militar colectiva por parte de los miembros de la Alianza. Para la OTAN, la guerra híbrida que plantea Moscú deja en evidencia la falta de herramientas de disuasión efectivas para contener ataques por debajo del conflicto abierto. Mientras tanto, Rusia sigue elevando su apuesta al constatar la impunidad de sus acciones anteriores y el estancamiento de la guerra convencional en el frente oriental.

NORTE DE ÁFRICA – ORIENTE MEDIO ESPECIAL CONFLICTO Se reanudan los enfrentamientos La posibilidad de que el conflicto se encauce por la vía diplomática se ha alejado en el último mes. Ante el estancamiento de las negociaciones, el presidente Donald Trump anunció, a mediados de julio, que daba por finalizado el esperanzador alto el fuego que ambos países firmaron el 17 de junio. Como resultado, las escaramuzas se han reanudado. En los últimos días Estados Unidos ha bombardeado diversos objetivos iraníes en las cercanías del estrecho de Ormuz. En respuesta, Teherán ha lanzado proyectiles contra bases norteamericanas en la región, como las situadas en Jordania. Al mismo tiempo, Washington ha endurecido el régimen de sanciones, con el objetivo de asfixiar aún más a la economía persa. A finales de agosto, la administración estadounidense aprobó un nuevo paquete de medidas coercitivas, dirigido contra decenas de individuos y empresas intermediarias que participan en el complejo entramado diseñado por Teherán para exportar petróleo de forma clandestina. A medida que se prolonga el conflicto, el seguimiento del tráfico marítimo por el estrecho resulta cada vez más difícil, debido a los mecanismos utilizados por los países exportadores de petróleo para eludir las agresiones de Teherán. Los datos oficiales reflejan un tránsito marginal de buques; sin embargo, en la práctica el número de embarcaciones que están navegando por Ormuz sería mayor. Ahora bien, la opacidad de las operaciones dificulta enormemente calcular el volumen de petróleo que está siendo transportado cada día por el estrecho. En su mayoría navegan por la ruta meridional cercana a Omán, en horas nocturnas, con los sistemas de localización (AIS) apagados para evitar ser rastreados, y con el respaldo militar de las fuerzas armadas norteamericanas. Según la información publicada en algunos medios, el volumen de crudo transportado podría situarse en torno a 4-5 millones de barriles diarios. Aunque esta cifra está sujeta a una elevada incertidumbre, el encarecimiento relativamente contenido del precio del petróleo en los mercados internacionales teniendo en cuenta que el bloqueo de Ormuz comenzó hace más de medio año-, refuerza la hipótesis de un flujo moderado pero sostenido de tránsito de crudo por el estrecho. Si bien en los últimos días la cotización del barril de Brent, referenciado en Europa, se ha incrementado hasta los 90-95 $, se sitúa lejos de los máximos alcanzados este año (126 $), y, sobre todo, muy lejos de las previsiones que se barajaban antes del conflicto (en algunos casos por encima de los 150 $/b).

ARABIA SAUDÍ / PAKISTÁN / TURQUÍA Alianza defensiva El 7 de agosto Arabia Saudí, Pakistán y Turquía firmaron el denominado acuerdo de Defensa de la Meca. El pacto establece una cláusula de defensa mutua, al considerar cualquier agresión contra uno de sus miembros como un ataque contra los tres. Además, contempla una mayor cohesión de sus fuerzas armadas, así como el desarrollo y la producción de tecnología militar conjunta. El acuerdo refleja los esfuerzos de las grandes potencias de la región por diversificar sus alianzas militares y por construir una arquitectura de seguridad propia y autosuficiente, en un contexto marcado por la expansión de los enfrentamientos armados; el hostigamiento de Irán contra los países de la región; el bloqueo de la navegación; y la creciente asertividad militar de Israel. Cabe recordar que en septiembre de 2025 Arabia Saudí y Pakistán firmaron un acuerdo de defensa mutua, lo que puso de manifiesto la determinación de Riad por reducir su dependencia de Estados Unidos en materia de defensa. Con la entrada de Turquía, la alianza incorpora a uno de los mayores ejércitos de la OTAN y a una de las industrias de defensa más pujantes de la región.

CATAR Contracción económica La economía de Catar se contrajo un 7% durante el primer trimestre de 2026, en comparación con el mismo periodo del año pasado, de acuerdo a los datos oficiales publicados recientemente por el gobierno. Así, el PIB disminuyó hasta los 46.900 mill.$. El comportamiento entre los distintos sectores fue muy heterogéneo. Las actividades no extractivas registraron un crecimiento del 3,5%; sin embargo, la industria de los hidrocarburos -la cual representa en torno a un tercio de la economía- se desplomó cerca de un 26%, como consecuencia del bloqueo del estrecho de Ormuz. Se calcula que la denegación de la navegación ha provocado pérdidas al emirato equivalentes a 24.000 mill.$, dado que, a diferencia de Arabia Saudí o Emiratos Árabes Unidos, el país carece de alternativas para eludir Ormuz.

El cortocircuito de la industria energética catarí -representa cerca de una quinta parte del suministro mundial de gas natural licuado- ha forzado a las autoridades a reducir hasta en un 30% el presupuesto para este año. También se han recortado en un 85% los fondos destinados a la ayuda al exterior. Para el conjunto del año la contracción del PIB será, muy posiblemente, mayor, teniendo en cuenta que el conflicto entre Irán y Estados Unidos no parece que se vaya a resolver en el corto plazo. En el lado positivo, Catar cuenta con margen financiero más que suficiente para aguantar un periodo de dificultades, gracias a los más de 500.000 mill.$ acumulados en el fondo soberano.

ÁFRICA SUBSAHARIANA SENEGAL El acuerdo en principio con el FMI incluye la reestructuración de la deuda El 1 de septiembre el Fondo Monetario Internacional anunció un acuerdo a nivel técnico con las autoridades senegalesas del tipo Extended Credit Facility (ECF) que supone apoyo financiero por valor de 2.200 mill.$ durante los próximos 3 años, condicionado a una serie de reformas económicas, incluyendo una reestructuración del endeudamiento. Si bien todavía debe lograr el visto bueno del Directorio Ejecutivo del FMI, se trata de un enorme avance tras dos años de tensas relaciones entre el Fondo y Dakar. Como se recordará, en septiembre de 2024, en los primeros meses del ejecutivo de Diomaye Faye y Ousmane Sonko, el gobierno reveló la existencia de deuda oculta por valor de 13.000 mill.$, culpando a la administración del expresidente Macky Sall de su acumulación y encubrimiento. La deuda pública llegó a superar el 130% del PIB en 2025. Uno de los principales puntos de fricción en las negociaciones entre Dakar y Washington era la gestión del sobreendeudamiento, con los senegaleses apostando por acudir a los mercados regionales para hacer frente a sus obligaciones y el Fondo presionando por una reestructuración bajo el Marco Común del G20. Después de dos años rechazando esta opción, ante el incremento disparado del servicio de la deuda y la pérdida de acceso a los mercados internacionales de crédito, Dakar se ha visto obligado a modificar su postura y finalmente se acogerá al «Marco Común reforzado» para aliviar la deuda en moneda extranjera (Eurobonos y préstamos comerciales) excluyendo la deuda emitida en moneda local (franco CFA) para no desestabilizar el sector bancario regional. Los bancos más expuestos son el Banco de Desarrollo de África Occidental, el Banco Africano de Exportación e Importación, la Corporación Financiera Africana y Ecobank Transnational Inc., según Citigroup. La reestructuración afectará previsiblemente a Eurobonos por un valor aproximado de 5.000 mill.$. El volumen de ventas de la deuda senegalesa en los mercados internacionales se ha

disparado ante las pérdidas esperadas. De todas formas, por ahora Senegal seguirá pagando toda su deuda, incluido el pago del cupón previsto para el 13 de septiembre de su eurobono con vencimiento en marzo de 2048, según Alioune Diouf, director de deuda pública del Ministerio de Finanzas. Las agencias de calificación crediticia S&P y Moody’s ya han rebajado el rating del país.

ETIOPÍA Tensión en Tigray: nuevos enfrentamientos y declaraciones incendiarias A principios de agosto se produjo una seria escalada militar entre el ejército de Tigray y las fuerzas federales etíopes: el asalto a Shererina, un bastión militar tigriña cerca de la frontera con Sudán, supone el enfrentamiento más serio desde el fin formal de la guerra en 2022, con miles de soldados involucrados y cientos de bajas. En las últimas semanas ha reinado una tensa calma, aunque ambos bandos están movilizando a sus fuerzas a los dos lados de la frontera de Tigray. El primer ministro Abiy Ahmed se enfrenta a una nueva coalición entre antaño enemigos: el Frente de Liberación del Pueblo de Tigray y los insurgentes Fano de la región de Amhara, que han demostrado su capacidad de hacer frente a las fuerzas federales. Esta resistencia, sumada al uso e integración de drones y armamento pesado con apoyo externo (extraoficial) desde Eritrea, Sudán y Egipto, fuerza a Addis Abeba a recalcular el riesgo de emprender una ofensiva total, especialmente ante el aparente riesgo de regionalización. Este componente preocupa especialmente a Abiy Ahmed, ante el creciente aislamiento diplomático y la pérdida de influencia de Etiopía en el Cuerno de África, ejemplificada en la retirada de tropas etíopes en favor del avance geopolítico de competidores regionales (Turquía y Egipto) en Somalia y los reveses de sus aliados (las RSF) en Sudán. En los próximos meses la evolución del conflicto dependerá de si Addis Abeba decide reactivar una gran ofensiva terrestre o si busca estabilizar la situación mediante negociaciones directas.

NIGER La junta militar consigue frustrar un aparente golpe de Estado Un grupo de soldados atacaron una importante base militar en el principal aeropuerto internacional de Niamey, la capital de Níger, avanzaron hacia el palacio presidencial y tomaron brevemente la emisora nacional en un intento de golpe de Estado el pasado 29 de agosto. Las autoridades nigerinas consiguieron recuperar el control de la base y detener a los amotinados. Para ello, contaron con el despliegue de Africa Corps, un grupo paramilitar ruso anteriormente

conocido como Wagner, que ha consolidado su presencia en el Sahel ofreciendo apoyo militar a las juntas militares gobernantes. Este intento de asonada subraya la continua inestabilidad política que atraviesa el país africano y pone de manifiesto la creciente dependencia del régimen de transición nigerino de las fuerzas de seguridad e inteligencia rusas para garantizar su propia supervivencia frente a facciones disidentes dentro de sus Fuerzas Armadas. Níger lleva bajo régimen militar desde el golpe de Estado de 2023 liderado por Abdourahamane Tchiani, que derrocó al mandatario electo Mohamed Bazoum (quien aún permanece bajo arresto domiciliario), acabando con la esperanzadora pero breve etapa democrática del país sahelino. Aunque la junta prometió frenar al JNIM (rama local de Al Qaeda) y al Estado Islámico, la crisis de seguridad no ha hecho más que agravarse. La frustración por esta crisis aparentemente interminable alimenta el descontento de las tropas. El ministro de Defensa ha desestimado lo sucedido como un “movimiento de insurrectos”, aunque en los últimos días el gobierno ha acusado directamente a Francia de estar detrás de la asonada, algo que París ha calificado de “pura fantasía”.

ZAMBIA Hichilema revalida su mandato rodeado de polémica Zambia celebró elecciones generales el pasado 13 de agosto, en las que el presidente Hakainde Hichilema se impuso con el 60% de los votos, asegurando así un segundo mandato de cinco años. La victoria del mandatario, representante del Partido Unido para el Desarrollo Nacional (UPND), revalida su gestión económica iniciada en 2021, particularmente la reestructuración tras el impago de la deuda soberana del país en 2020 y el desarrollo de la industria del cobre. Hichilema también ha abolido la pena de muerte y garantizado la educación primaria y secundaria gratuita. No obstante, el proceso electoral ha quedado empañado por denuncias de fraude y un tenso clima de represión política, tanto antes como después de los comicios. En las semanas previas, la oposición se unió detrás de Brian Mundubile, que aprovechó un creciente descontento social sobre el encarecimiento del coste de la vida y el escaso beneficio que los hogares han percibido del boom de los precios del cobre. La votación estuvo marcada por denuncias de intimidación y restricciones a la oposición, así como irregularidades e inconsistencias en el recuento, empañando la reputación democrática del país. Inmediatamente después de los comicios, Mundubile denunció fraude y anunció que impugnaría el resultado, algo que las autoridades impidieron al proclamar el cierre de los tribunales superiores de Zambia por “razones de seguridad” hasta que se cumplió la fecha límite. Posteriormente, y tras varios días huidos, Mundubile y miembros de su equipo fueron arrestados y acusados de traición, un cargo que rechazan. Este episodio ha reavivado la preocupación por la reducción del espacio para la disidencia en Zambia, que en su día fue considerada una de las democracias más estables de África. Hichilema ya ha jurado su cargo para un segundo mandato.

OCDE ESTADOS UNIDOS El “twist” de Bessent El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, ha anunciado una ampliación excepcional del plan de recompras de bonos a largo plazo, con vencimientos de entre 10 y 30 años, que podría financiarse mediante mayores emisiones de deuda a corto plazo. El objetivo declarado de esta operación, denominada “Treasury twist”, es reforzar la liquidez en los tramos largos de la curva, en un contexto de fuerte presión vendedora sobre los bonos, que ha llevado la rentabilidad del Treasury a 30 años a máximos desde 2007. El encarecimiento de la deuda soberana se ha trasladado directamente a la economía real, elevando el coste del crédito corporativo y de las hipotecas a 30 años, a menos de 10 semanas de que se celebren las elecciones de medio mandato. Así pues, desde el 9 de septiembre, las compras de bonos del Tesoro pasarán de 2.000 a “al menos” 4.000 millones de dólares, hasta el 4 de noviembre. Bessent también dejó abierta la puerta a que se produzcan más intervenciones en el futuro si los 4.000 mill.$ resultan insuficientes. Sin embargo, se duda de que la intervención del Tesoro vaya a conseguir aplanar la curva de tipos a largo plazo, ya que el incremento de los rendimientos de la deuda se explica por múltiples motivos: las dudas de los inversores sobre la situación fiscal estadounidense, con la deuda en máximos y un déficit fiscal persistente; el incremento de la inflación en el contexto de la guerra de Irán y el boom de la IA, que está elevando las emisiones corporativas y aumentando la competencia por el capital. De hecho, tras el anuncio, el rendimiento a 30 años cayó inicialmente unos 10 puntos básicos, pero luego volvió a recuperar su valor inicial. El veredicto del mercado es claro: se trata de una medida útil en términos de liquidez, pero no restaura la credibilidad en la situación fiscal del soberano.

Debut de Warsh en Jackson Hole El nuevo presidente de la Reserva Federal (Fed), Kevin Warsh, dio su discurso inaugural en la reunión anual de Jackson Hole, Wyoming, después de meses de relativo silencio tras asumir el cargo. Warsh envió un mensaje directo a los mercados: la lucha contra las presiones inflacionarias sigue siendo la prioridad absoluta de la Fed y no dudará en actuar si los precios no convergen rápidamente hacia el objetivo del 2%. Además, señaló que los últimos datos de inflación que apuntan a una leve relajación en Estados Unidos no terminan de convencerle de que la tendencia subyacente esté mejorando. No obstante, tanto la economía real como la financiera están mostrando una notable resistencia y aseguró que las condiciones financieras actuales no están restringiendo la actividad económica. Warsh reiteró su rechazo al uso habitual del denominado ‘forward guidance’ para orientar sobre la futura evolución de los tipos de interés. En su lugar, prefiere ofrecer un "mapa de ruta" basado estrictamente en el análisis de los datos económicos en tiempo real. Al distanciarse de promesas fijas sobre el rumbo del crédito, busca obligar a los inversores a reaccionar a los datos fundamentales y no a las expectativas creadas por la propia

Fed. Sin embargo, el tono hawkish que se desprendió de su mensaje provocó inmediatamente un repunte en las expectativas de una subida de tipos a corto plazo. Tras sus declaraciones, los mercados esperan ansiosos la publicación de los datos de inflación el próximo 11 de septiembre, apenas unos días antes de la próxima reunión de la Fed que tendrá lugar el 15 y 16 de septiembre.

UNIÓN EUROPEA La ultraderecha hace historia en las elecciones de Sajonia- Anhalt Alternativa para Alemania (AfD) ha vencido en los comicios regionales de Sajonia-Anhalt que se celebraron el pasado domingo 6 de septiembre. La formación ultraderechista obtuvo casi el 44 % de los votos con una elevada participación, según los resultados preliminares, más del doble de los que obtuvo en la anterior cita electoral celebrada en 2021. A pesar de consolidarse como la principal fuerza política del estado, la AfD obtendría 39 de los 83 escaños en el parlamento regional (Landtag), por lo que quedaría a las puertas de la mayoría absoluta por tan solo tres asientos. La formación conservadora del canciller Merz, la CDU, que ha liderado las coaliciones de gobierno en este estado desde el año 2002, sufrió una severa derrota. Su apoyo electoral se redujo a la mitad, del 37,1% de los votos en 2021 a un 17,2%. Los Socialdemócratas (SPD) sumaron un 9,3%, seguidos muy de cerca por los Verdes con un 8,9%, mientras que la formación de izquierdas Die Linke cayó al 8,6% de los votos. Por último, la formación populista de izquierda y de postura prorrusa, escindida de Die Linke en 2024, logró superar la barrera electoral del 5% al obtener un 5,3% de los sufragios (equivalente a 5 escaños en el Parlamento) y es el único partido que no se ha cerrado a formar gobierno con el AfD, por lo que puede ser la clave para la gobernabilidad de la región. Un gobierno regional liderado por AfD marcaría la primera vez que la extrema derecha llega al poder en una región en la historia alemana de posguerra. El proyecto de la AfD no solo ha conseguido convencer a votantes de otras fuerzas políticas, sino que ha conseguido movilizar a una enorme masa de la población que previamente se abstenía, lo que ha disparado la cifra de participación del 60% al 78% que se registró el pasado domingo. Los resultados en Sajonia-Anhalt evidencian el fracaso de la estrategia del “cordón sanitario” de los partidos tradicionales, destinada a excluir a la extrema derecha de las coaliciones de gobierno.

UNION EUROPEA / ISLANDIA El “no” de Islandia En un referéndum celebrado el pasado 29 de agosto, los ciudadanos de Islandia votaron en contra de retomar las conversaciones para unirse a la Unión Europea, congeladas desde 2013. Con una participación récord del 82,5 %, el "No" se impuso con un 52,8 % de los votos frente al 47,2 % partidario del "Sí". La primera ministra islandesa, Kristrún Frostadóttir, confirmó tras el recuento que el asunto de la adhesión no se volverá a someter a debate mientras su Ejecutivo siga en el poder. El sector pesquero, que representa cerca del 40 % de las exportaciones del país, lideró la campaña por el no por temor a perder el control sobre sus aguas territoriales y quedar sujeto a las cuotas comunitarias. Asimismo, los temores del sector agrícola ante la pérdida de subsidios y la competencia, sumados a la convicción de que el marco actual a través del Espacio Económico Europeo (EEE) y la OTAN era suficiente, terminó por decidir el voto. El no de Islandia demuestra que los países pueden disfrutar de las principales ventajas económicas comunitarias, como el acceso al mercado único a través del EEE y libre circulación mediante la zona Schengen, sin necesidad de asumir el coste de soberanía que implica la pertenencia de pleno derecho a la UE. Un mensaje que valida la posición de muchas fuerzas políticas euroescépticas que sostienen que los Estados pueden prosperar fuera de la UE manteniendo un mayor grado de soberanía nacional. Además, el resultado supone un duro varapalo para Bruselas que suele proyectarse internacionalmente como un imán para la estabilidad y la prosperidad democrática. Que una nación próspera y geográficamente estratégica rechace expresamente explorar la adhesión empaña el poder blando (soft power) del bloque frente a potencias rivales.

© CESCE, S.A. Todos los derechos reservados. Queda prohibida la reproducción total o parcial, la distribución o comunicación pública de este documento, así como la edición de todo o parte de su contenido a través de cualquier proceso reprográfico, electrónico u otros sin autorización previa y expresa de su titular. La información contenida20en este documento refleja exclusivamente comentarios y apreciaciones propias de esta Compañía, por lo que Cesce declina cualquier tipo y grado de responsabilidad por el uso incorrecto o indebido de dicha información.